文章发表于1974年11月1日福布斯杂志，价值投资者们很多耳熟能详的警句都出自此文，非常值得一读。

       “就像一个性欲旺盛的小伙子来到了女儿国，现在开始投资恰逢其时。”在我们问巴菲特——奥马哈先知——如何考虑当前股票市场时，他这么回答。道琼斯工业指数走势（接受采访时约600点，1个月后出现最低点570点，那是几十年来的最低点）：

        他说这话时当时道琼斯指数在600点以下。我们还没来得及把他的访谈付印，市场就迎来最强劲的上涨，差不多蹿升了15个百分点。我们再次致电巴菲特，问他现在已经660点的市场是不是还和580点的市场一样“性感”。“我不知道指数下一步将怎么走，”他回复，“但仍然到处是便宜货。”他补充道，现在这个情形让他想起50年代初的时候。

        沃伦·巴菲特话不多，但一旦他开始说就绝对值得好好听听。他对时机的把握令人叹为观止。5年前，1969年下半年，也就是他39岁的时候，他退出股市。他清算了他的资金管理池（巴菲特有限合伙企业），退还了合伙人的资金。在那之前，虽然行情起起伏伏，但是他能一直打败指数，他的合伙企业在1957年到1969年间取得了30%（未扣税费）的复合增长率。（投入1万元，收回30万）。

        巴菲特退出的根本原因是他发现这个市场不值得呆了。大多数好公司的股价都是天价，投机客尽情表演，巴菲特喜欢的便宜货怎么挑也挑不出来。他告诉他的客户们购买免税债券可能会做得更好。“当我开始干这一行时，”他说，“便宜货多得就像山洪一样泛滥，而到了1969年，便宜货少得如同渗漏的便盆那般滴滴答答。”相当的谨慎，这就是巴菲特。当所有那些敏捷的管理硕士们一股脑地涌进投资行业时，巴菲特却悄然走开了。

      巴菲特重心回到管理他收购来的企业上面。这些公司包括多元零售公司，一家女装连锁店；蓝筹印花公司，一家在美国西部州从事优惠券交易的公司；还有伯克希尔哈撒韦公司，一家多元化的银行和保险公司。另外还有家周报社，奥马哈太阳报。巴菲特办报纸进展不错，在他的管理下，奥马哈太阳报因曝光孤儿城（这家机构声称贫困潦倒，博取慈善组织的捐款，其实它就是一台赚钱机器）赢得普利策奖。 

挥棒，你这蠢蛋！

      巴菲特喜欢那个1928年卖掉股票去钓鱼，直到1933年才回到股市的伙计。很可能从来就不存在这么个人。要知道，股市是容易上瘾的，你总能说服你自己股市上到处有便宜货，即便是1929年和1970年。但巴菲特的确戒除了这个习惯，他真的在1969到1974年间去“钓鱼”了。他承认，如果他仍然在股市逗留，他只能取得一般般的成绩。

      “我能等待机会投资世界上最好的企业，”他说，“因为永远不必被迫挥棒。你站在本垒，不断有球投过来，47元的通用，39元的美国钢铁……，没有谁会叫喊着要你下台。除了失去机会，也没有任何惩罚。一整天，你就在那等待你喜欢的那一投，当防守队员都睡着了，你就上前击球。”

       但对投资机构的专家们真是遗憾。他们是那些不可能有好表现的击球行为的受害者。继续他的那套棒球比喻，巴菲特说到，“这就好比轮到巴比·鲁斯（美国棒球运动员）击球时，场内有5万粉丝盯着他，俱乐部老板气冲冲地怒吼，‘挥棒啊，你这蠢蛋！’。此时，投手会试着掷一个故意的界外球，因为知道如果下一投他还不挥棒击球的话，老板就会说‘脱下你球衣，滚蛋。’”巴菲特声称他设立合伙企业就是为了避免这些压力。

        巴菲特的教条是保持心平气和和耐心。“股市中，你要和很多傻瓜打交道，就像一个大，其他人都在豪饮，只要你坚持喝可乐，你应该能赢。”这一刻，大众乐观至癫狂，买入发行的每个新股，下一秒，则悲观至极，购置金条，预测马上又一个大萧条。

        我们说，那好，如果你如此看涨，那么你买了什么？他的回答：“我不想吹捧我的股票。”那么有什么一般性的建议吗？我们继续问。

        "都是些常识，比方超低价格时才买股票。"，低于什么才叫低呢，衡量标准是？通常来说，对于一个持续经营的企业，它的资产净值，账面价值就是这个公司的价值。最重要的是，固守在你的能力圈中。“把你能理解的公司划到一个圈中间，然后排除掉那些不能满足以下3个标准的公司，1，价格低于价值，2，优秀的管理层，3，不景气时只有有限的风险敞口。”，不投资高科技公司，也不投资跨行业经营公司，“我不懂它们，”巴菲特说，“买一个公司的股票是因为你想拥有这个公司，而不是希望股价上涨。”

        “一家自来水公司就是很简单的公司，”他补充到，蓝筹印花公司拥有圣何塞水厂5%的股份。“报纸业也一样，还有主要的零售商也是。”只要不要为未来还没有发生的事情支付大的溢价，他甚至会买华尔街宠爱的股票。他提到了宝丽莱，“在某些价位上，你不需要为未来支付任何溢价，甚至现价都有折扣。如果公司未来给你带来什么惊喜的话，对你来说也都是免费的。”

       巴菲特告诫道，要对你自己的或者你顾问的判断要有信心。不要因你听到的每个主意和你读到的每个建议而左右摇摆。巴菲特回想起他老师本杰明·格雷厄姆（现代证券分析之父）在哥伦比亚商学院喜欢讲的一句话：“不会因为别人同意你就会是对的或者错的。”这种智慧换一种说法就是，真相肯定不在一时的情绪当中。 

众人皆醉我独醒？

        但是，如果一只便宜货股票，市场无论如何都不认怎么办？永远再也涨不回来怎么办呢？巴菲特回答说：“20年前，我在我老师格雷厄姆的公司工作时，我也曾经问过他同样的问题。他只是耸耸肩回答：股市迟早总会反映公司的内在价值。我的老师说得很对：短期内，股市是一台投票机；长期来看，股市是一台称重机。现在华尔街的那些专家说：‘这只股票确实很便宜，但它并不会上涨。’这完全是胡说八道。那些做得非常成功的投资者，原因都是因为他们一直抱牢那些经营非常成功的公司。或早或晚，市场总会反应该有的商业价值。”当未来市场投机的音乐剧再次泛起时，如此经典的真知灼见很可能仍是牢不可破。

        我们提醒巴菲特一部老戏中吉普林的台词说到：“如果你能保持冷静，而你周围所有人都惊慌失措……也许他们知道一些你并不知道的东西。”

        巴菲特回复到，是的，他已充分意识到这个世界很混乱。“戴比尔斯做的是钻石生意，阿拉伯人做的是石油生意，但问题是比起钻石来，我们更需要石油啊。”确实是存在人口爆炸，资源短缺，核扩散这些问题。但是你并不能靠预测这些灾难来投资。即使是你投资金币，投资艺术收藏品，到了世纪末日，它们也无法保护你。如果这个世界真的正在焚毁，“你可能会和尼禄说的一样，‘只是南边在起火’。” 

        “你看，我无法建立一个防范灾难的投资组合。但是如果你只关心公司盈利的话，你会发现，在目前的价位上，恐慌啊，衰退啊，这些担忧丝毫不会影响我的投资决策。”

        巴菲特最后说：“现在投资致富正当时。”

                                                            译者：黄勇

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解读：

时代背景：

       继60年代低通胀、高增长的黄金时代后，70年代的美国已无法找出经济增长新的发动机。面对石油涨价（73年埃以战争）、越战消耗、美元贬值、欧日崛起、苏联挑战等一系列挑战，经济陷入萧条。同期股市进入寒冬，1974年底到达低点570点。

        巴菲特在1969年解散了合伙公司，完美避开市场萧条期。此时巴菲特还是以老师格雷厄姆的“烟蒂型”投资理念为主，但逐步开始关注企业质量，1972年在芒格的劝说下收购了喜诗糖果，这是巴菲特投资生涯里首次以合适价格购买优秀企业。    

        “但对投资机构的专家们真是遗憾。他们是那些不可能有好表现的击球行为的受害者。继续他的那套棒球比喻，巴菲特说到，“这就好比轮到巴比·鲁斯（美国棒球运动员）击球时，场内有5万粉丝盯着他，俱乐部老板气冲冲地怒吼，‘挥棒啊，你这蠢蛋！’。此时，投手会试着掷一个故意的界外球，因为知道如果下一投他还不挥棒击球的话，老板就会说‘脱下你球衣，滚蛋。’”巴菲特声称他设立合伙企业就是为了避免这些压力。”  此段文字道尽了投资机构的短板和基金经理的无奈，巴菲特以金控集团旗下资金进行投资而非基金，确实有很大优势。

        “挥棒理论”

        巴菲特用棒球传奇明星Ted Williams的挥棒来比喻投资，Ted Williams将打击区域划分为77个框，只有当球进入最理想框框时，才挥棒。挥棒就是投资，当球进入77个击打区域中很少的理想区域时，挥棒。其他长时间闲着，这就是巴菲特推崇的价值投资必不可少重要动作，绝不是似是而非的“持股才算是价值投资”。

        这一理念的一部分，后来持续完善，在1996年给股东信上，第一次提出了“能力圈”概念，列为投资成功的重要原则。

        “短期内，股市是一台投票机；长期来看，股市是一台称重机。” ，如果长期持有个股，得有个前提：股票背后的企业，应该是价值创造型而不是价值毁灭型。