今天我们继续来关注下一家公司，核医药双寡头之一的东诚药业。2018年初我们就已经开始关注东诚药业了，也整理过个股研究的材料（后面有链接，可以前往查阅）。虽然公司股价在这两年涨幅并不大，但还算稳健，2019年也涨了一倍有余。

公司的主要问题就是我们一直担心的商誉问题，其它方面都还是不错的，特别是核医药板块一直稳固发展。未来一旦核药这一块确认能够保持高速增长，股价还会继续稳固上涨。这个从目前的趋势来看，概率是比较高的。

下面结合2019年年报情况，我们再来整理一下思路和最新的重要信息：

一、业绩回顾

2019年公司实现营业收入29.93亿元，较上年同期增长28.3%，实现归母净利润1.5 亿元，同比下降44.8%。2020 年一季度实现收入7.1 亿元，同比增长33.6%，实现归母净利润0.7 亿元，同比增长14.5%。

2019年受商誉减值及安迪科公允价值变动等因素影响，净利润大幅下降，扣除影响后，预计归母净利润实际增速超过30%。2020年一季度，在疫情的影响下，业绩还能保持两位数的增长，说明公司业绩增长动力是很强的，全年业绩有望继续保持快速增长。

二、三大业务，重点关注核药板块

公司经过多年发展，目前业务板块主要集中在原料药、核药物和制剂产品，2019 年原料药收入11.3 亿元，占比38%，核药物收入10.6 亿元，占比35%，制剂产品收入6.8 亿元，占比23%。核药板块收入占比快速提升。

毛利方面，2019 年核药物实现毛利9 亿元，占比高达51%，制剂产品毛利5.6 亿元，占比32%，原料药毛利2.9 亿元，占比16%。

利润方面，公司主要核药子公司利润贡献持续快速增长，2019 年公司核药子公司利润占公司实际利润的比例接近80%。所以核药板块是未来公司利润的关注重点，也是增长最快的板块。

三、国内核药规模小，市场增速很快

2013 年国内核药市场规模为28 亿元，2017 年国内核药市场规模达到44 亿元，预计2022 年市场规模将达到106 亿元，2017-2022 年均复合增速达到19.4%。相比于美国核药消费水平，我国核医学人均支出不到美国的1/10，提升空间巨大。中国同辐和东诚药业作为国内核药市场的主要竞争者，合计占超过70%的市场，呈现双寡头竞争格局，竞争优势显著。

四、氟[18F]脱氧葡糖注射液增长空间很大

氟[18F]脱氧葡糖注射液作为PET/CT 最常用的检查显影剂，主要用于恶性肿瘤的早期诊断筛选、肿瘤分期、疗效评价、愈后评估等。随着国内肿瘤发病人数的高速增长，加上PET/CT 作为精准医疗的重要检查手段越来越受重视。

随着PET/CT 审批权限由国家下放到省级以及设备价格较低的国产设备崛起等，国内PET/CT 装机量有望持续增长。参考美国等发达国家人均水平，中国PET/CT 保有装机量有10 倍增长空间，相应的显影剂市场容量至少有10 倍以上的空间。公司产品将明显受益。

五、云克注射市场空间越来越大

云克是我国首个用于类风湿性关节炎临床治疗的核素药物，以在临床应用多年，通过与全国逾百家科研机构进行科研协作，对云克的治疗机理及临床疗效等进行了多方实验及临床验证。随着云克注射液的研究不断深入，越来越多的专家肯定了云克注射液在治疗类风湿性关节炎、骨质疏松方面具有良好作用，且安全性高，进一步打开了该产品的成长空间。

六、研发情况

目前，公司通过自研和合作的方式在核药领域储备了多个项目，重点关注国家I 类新药铼[188Re]依替膦酸盐注射液，目前正处于Ⅱb 期临床试验中，主要用于恶性肿瘤骨转移的镇痛治疗，市场前景广阔。另外还有安迪科在研产品氟[18F]化钠注射液骨扫描显像剂，目前已完成临床试验前期准备工作，即将开展临床试验研究。

具体研发项目如下图：

七、股东情况

过去这两年公司股东情况一直比较稳定，基本在2.5万户上下波动。最高到过2.75万户，最近一年略微降低到2.45万户。筹码保持的非常稳定。

过去的半年多时间，香港结算一直在加仓，目前持股已经超过流通盘的2%了，成为公司第6大股东。最近这三个季度一直在持续加仓，说明港资还是比较看好的。另外社保基金和公募基金也是不断进入，特别是国泰基金旗下有多只产品进入，后续值得关注这些资金的动向。

八、股价及走势

中长线公司股价在2018年10月见底之后，沿着60日线一路震荡走高，涨幅一倍有余。当然，过程中是明显的一步一个台阶，而且每上一个台阶，震荡的时间都比较长。未来随着公司基本面的逐渐改善，不排除出现加速上涨的可能。当然，大概率还是一步一个台阶，缓慢上涨。

中短线，从2019年10月到现在的半年时间，公司股价一直都在做平台震荡。最近一次收到外围疫情影响大跌到年线，现在股价又回到了高点附近，接下来关注是否能够突破这个平台，再上一个台阶，非常值得我们关注。

九、最后总结

目前比较看好公司在核医药方面的增长空间，这里主要是行业的增长空间会比较大，加速核医学这一块的审批是非常严格的。目前已经形成和中国同幅的双寡头竞争格局，后续企业进入的难度是比较大的。

公司近年来的高速增长也验证了我们的判断，问题在于公司通过大量收购进入核医药，形成了大量的商誉，这个是过去制约公司股价上涨的一个原因。目前公司还有25亿元左右的商誉，未来还存在继续减值的风险。

考虑到收购公司业绩还是比较好的，比较这个行业赛道不错，只要能够保持高速增长，这一块的风险会减小。

按目前的公司情况来说，估值不算高，当然也并不便宜。在看好公司后续核医药发展的情况下，可以适当建仓，但是还没有到重仓的信号，或者可以在目前平台做波段操作，特别是公司股价再次回到年线附近。

过往文章：

20180109个股研究系列：核医药龙头东诚药业（一）【http://www.sjqcj.com/weibo/1043917】

利益披露：本人持有东诚药业

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

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