（1）

“如何控制回撤？”，我曾经在很多场合被问到这个问题。

“我个人并不理会回撤，我觉得这根本不是一个问题”。这就是我的答案。

（2）

先来看一个例子，这个例子在《投资第一课》中也有提到：

三位投资者，初始投资资金都是10万元。1号的复合收益率是10%，2号是30%。我们来看40年后两者的投资结果：

1号：1.1^40×10万=452.6万元

2号：1.3^40×10万=361188.6万元

再来看3号投资者，假设他第一年的投资收益为正的70%，但第二年的投资收益却回撤30%（即亏损30%）。如果像这样一年暴赚，一年回撤，持续下去，40年后会是怎样一个情况？

3号：（1.7^20）×（0.7^20）×10万=324.3万元。

也许你不敢相信，但是没错，1号的回报倍数连2号的零头都不到！1号最终结果只有450多万元，而2号却超过36个亿！但是效果最逊色的不是1号，而是3号，它的回报甚至比1号还少。

许多读者说，你举的这个例子，不是正好说明了控制“回撤”的重要性吗？

非也！

在《投资第一课》一书中，我用这个例子来说明“美丽复利”的两个重要因子：【长时间】的【高成长】。就像指数运算的【次方】（时间要长）和【底】（高成长）。这个例子并非用于说明所谓控制回撤的重要性。

（3）

控制回撤？不是不想，而是不能！

一个是外表，一个是内里，需要加入一些逻辑思维才能把两者看清楚。

我们知道，股价的长期趋势是跟随其价值变动的，但短期受到各种随机因素影响而上下波动。（如果不认可这句话，那么您可以不用继续往下看了）。既然如此，我们该如何控制回撤？

只吃上涨的那一段，回避下跌的那一段？或者把未来即将要下跌的投资标的，切换成未来即将要上涨的？

说到这里，相信你应该很清楚了——控制回撤 = 择时，择机（投机）。

然后，这个问题就回归到一个最根本的问题：股价是否能预测？

（4）

撇开上市公司的基本面不说，如果股价下跌，那么股票的投资价值应当是增加而非减少（因为它更“物美价廉”了）。既然它的投资价值是增加，那么为何要把投资价值增加的东西卖掉呢？不论何种方式控制“回撤”，实际的操作结果无非是把正在下跌的股票卖出而已（有更高端的叫法，或曰“对冲”掉）。

再把基本面这个因素纳入进来，看看基本面和股价之间的关系。从短期来看，基本面变好，股价可能涨也可能跌；反之基本面变差，股价也可能涨可能跌。这个情况可以从2014年石油价格下跌——对应期间中海油服A股走势——对应期间中海油服H股走势，可以很明显看出。从长期来看，虽然股票价格围绕价值变动，但这个期限可能会很长，有时甚至5年都不够用。在基本面无变化的情况下，价格下跌50%，或者上涨好几倍，都是很正常的现象。面对这样大的宽幅波动，价值投资者如何可以控制“回撤”？

再回过头来，单独看基本面的变化。实际上所谓基本面的变化，就是上市公司运营情况的变化，这个变化受到上市公司本身、外部上下游厂商或消费者、竞争对手、整体宏观条件等各方面的影响。上市公司的基本面并不是一条直线每天累加向上（或向下）的，它必然也是波动的。而另一个关键的问题在于，对于上市公司的股票来说，无法得出基于基本面的“真实的”、“精确的”估值。各种不同的估值方法，以及对未来的主观判断，会得出N多个估值结果。哪一个是准确的？一千个人心中有一千个哈姆莱特，我们最多只能得出一个估值的大致范围。

如果着眼于这些不断波动的基本面变动，以及甚至与基本面不同步的股价变动，那将是无穷无尽的烦恼。你如何判断某只股票的真实价值已经下降了5%，而其股价却下降了10%（因此而值得买入）？

反正我是没有这个能力。

如果你也认为不具备这个能力，那么或许我们应该选择更低的1英尺栏，即追求一个安全边际。我们在股价相对于其价值（范围）五折甚至四折时购入，那么根本不用操心其真实价值是不是今天又增长了1%，明天又下降了0.5%。虽然它基本面无时不刻不在进行“正常”的波动，股价却已经远低于此，股价不会被卷入基本面的波动范围。因此我们只需耐心等待，等待其资本利润的复利滚存。对于暂时陷入困境的优秀公司，我们甚至可以忍耐它一两年没有给我们好的回报，只要它今后可以给到15%至20%的资本回报率。

（5）

我的做法是，“耐心等待一个具有安全边际的买入价，而后抛开股价的短期波动，紧紧抓住价值的滚存（复利）。”

是的，忽略股价的波动，关注价值的增长。

控制回撤就是否定了前半句。

然而事实是残酷的。我可以忍受股价的波动，因为我明白自己在做什么。但并非人人都可以忍受股价的波动，典型的就是资产管理，比方说公募、私募。

下节（如果还有兴趣写的话）：

被客户“绑架”的资产管理——在这个领域，价值投资真的很难。