2月26日晚，涪陵榨菜发布全年业绩快报。2018年，公司营业收入 19.1亿，较去年同期增长25.92%；归属于上市公司股东的净利润为 6.6亿，较去年同期增长 59.78%，基本符合前次预告（45%~75%增长，中值60%）。净资产收益率ROE大幅提升到30.22%，去年提价成功，未影响销量增长。

涪陵榨菜是一家以榨菜为主的佐餐食品公司，主导产品为乌江牌系列榨菜。2015年收购通惠泡菜，产品品类扩展到泡菜。目前营业收入结构中，榨菜占84%，泡菜占8%，其他开味菜（海带丝和萝卜丝等）占7%。

公司2014年以前似乎业绩平平，盈利能力一般，但是自2015年以来，通过改革管理模式、创新销售机制；加强品牌宣传，实施“空中+网络+地面”的多元化品牌传播模式；加强销售渠道建设，一方面深耕传统渠道，另一方面积极拓展电商渠道。由于这几年经营管理得当，公司正处于快速成长阶段。

我注意到涪陵榨菜，是2017年7月底，那时它公布财报后股价涨停。最初我以为，榨菜这种没有任何技术门槛的食品，不会是什么好生意。但在阅读了公司年报后，发现这是一家非常值得长期投资的公司。

涪陵榨菜值得投资的理由有：

（1）公司既有稳定的消费市场，又有较好的潜在增长前景。

涪陵榨菜是中国历史悠久的传统特色食品，“涪陵榨菜”在国内已被核准注册为地理标志证明商标。对于西南当地人来说，榨菜是一种必须消费品，就好像韩国人离不开泡菜一样，这使得公司具有一个稳定的消费市场。

公司有两条增长路径，第一条路是扩张消费受众。一方面，榨菜食用方法与北方咸菜相同，可以很方便地打入这些区域市场。另一方面，快餐文化的发展对榨菜这种简便食品会有越来越多的需求，如打工人群、大学生、希望节省时间的年青人群等，会是榨菜的常客。

第二条路是收购或自己开发新的食品品类，利用公司品牌优势，协同发展，逐渐成长。公司2015年收购的通惠泡菜是非常成功的案例，收购后，泡菜品类贡献的营收从2015年的2000多万，增长到2017年的1.23亿，两年增长6倍。

另外，公司产品是日常生活普通消费品，受经济衰退影响最小。

（2）公司财务非常稳健。

公司负债少，权益比率较高，根据昨天的业绩快报，权益比率已经提高到了83%。公司长期负债几可忽略，并且因为采用先款后货的销售模式，使得应收款低，而且还有相当比例的预收款，2017年预收款项占全年营收约15%。

（3）公司盈利能力很强。

随着公司销售的快速增长，规模效应大幅提升盈利能力。公司净资产收益率ROE从2015年起步，一年上一个台阶，从12.85%快速提升到2018年的30%。要知道这么高的ROE是全凭公司资产获得的，没有像很多公司那样通过高负债加财务杠杆。并且ROE具有上升的趋势。

此外，公司的资本开支很小，考虑到这一点，公司的实际盈利能力比财报上ROE所表现出来的水平更高。

（4）公司增长非常强劲。

最近三年营收维持20%以上的快速增长，最近三年净利润增长率均在60%左右，不折不扣的成长股，未来几年维持20%以上高增长的概率很大。

（5）公司管理优秀，或者说发展战略很好。

榨菜行业进入门槛低，因此行业竞争激烈。事实上，公司竞争对手不局限于榨菜行业，各种佐餐食品和地方风味都是公司的竞争对手。在激烈的竞争中，没有专利，没有独家产品，公司还能保持很高的ROE指标，很高的销售和利润增长，这只能归结为具有优秀的管理层，能够很好的应对市场竞争，亦或是公司制订的发展战略完全正确，让公司走上正确的道路。

稳定又有前景的消费行业、强劲的财务指标和优秀的管理层，如果巴菲特投资A股，这正是他想收购的公司。

对于涪陵榨菜这样的公司，综合考虑财务健康、市场竞争地位、盈利能力和成长能力，合理市盈率至少应为25倍。

公司2018年每股盈利EPS为0.84元，假定2019年增长30%，EPS达到1.09，则合理股价应为27.30元。昨日收盘价24.50元，略偏低估，买入持有三年预期收益率57%。

风险因素：

（1）管理层出错；

（2）食品安全问题。

本人持有涪陵榨菜股票。