摘要：公司作为LED芯片全球绝对龙头企业，依托全产业链布局及其经营管理水平获得远超同行的利润率（三季度净利润率37%），静态30PE估值合理，持续回落后值得重点关注；化学物半导体引入国家战略基金支持有望在半导体国产化大背景下分一杯羹。

一、行业研究

(1) LED芯片行业

根据Strategies Unlimited 预测，全球LED 终端应用市场容量2016 年达到175 亿美元，未来几年呈稳定增长态势，2019 年市场规模达到216 亿美元，CAGR 达到7.2%。

2016年LED行业构成：

LED产业链结构：

设备厂商：Aixtron 及Veeco 两家厂商合计市占率接近80%左右。

原材料：LED 外延片及芯片制造原材料部分主要有衬底（蓝宝石、砷化镓等）、有机金属、荧光粉、Epoxy 等，国外的主要制造商有Sumitomo Chemical、Dow Chemical 等，国内则有北京通美、中科晶电等。

芯片：三安光电已超越晶元光电成为全球龙头

封装：2017 年LED 应用行业的两大成长动能来自于LED 照明市场回暖以及MicroLED 积极发展。

LED芯片供需关系:

2017 年LED 芯片市场中国产能已经占到58%，2016 年前三大厂商（三安光电、华灿光电澳洋顺昌）市占率为43%，而由于中小厂商无法获得有效的地方政府MOCVD 设备补助，纷纷退出市场竞争，前三大厂商2018年市占率有望进一步提升，市场呈现寡占局面。

2016年LED芯片行业市场格局：

2016年LED芯片企业收入及利润率情况：

点评：三安光电所处LED芯片行业是LED产业链中利润率最高的一环，且三安光电是仅有的两家LED全产业链布局的企业之一，这也是三安保持远高于同行利润率的关键原因。

（2）化合物半导体

化合物半导体主要包括砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）等一系列非硅半导体材料。和硅半导体相比，化合物半导体在高频性能上有较大优势。目前主要用来制造：（1）手机上的高频功率放大器（Power Amplifier），（2）光通信及3D sensing 中用激光器（VCSEL）等现有硅半导体性能无法解决的产品。根据Gartner 预测，2016 年全球化合物半导体市场约82 亿美金。占全球半导体市场的2%。

砷化镓代工行业格局：

点评：三安光电2015年引入国家集成电路产业基金，推动化合物半导体产能建设，在未来芯片国产化大战略背景下，公司作为A股化合物半导体稀有标的值得关注。

二、公司研究

（1）概况

三安光电品质最好的全色系超高亮度发光二极管外延及芯片产业化生产基地。

（2）业务构成

公司目前营业收入几乎全部来源于LED产业链，化学半导体业务目前处于培育阶段，未来值得关注。

（3）财务状况

点评：2011年LED芯片出现产能过剩行业竞争加剧公司利润率和增速均出现下滑，2012年开始中小厂商退出市场，公司利润率和增速开始回升，费用率近三年稳步下降。公司利润率处于行业最高水平。

（4）近五年市场给与的估值走势（以动态PE和动态PB为准）

点评：公司目前估值水平接近近五年历史中位水平

三、总结

LED芯片领域全球龙头，全产业链布局，行业最高利润率（三季度37%的利润率远高于同业反映出优秀的经营管理和技术水平）；化学半导体有国家战略基金入股，在未来半导体国产化的背景下有望分一杯羹。估值水平合理偏低估。