今天是《投资策略实战分析》一书笔记的第三篇，让我们以市盈率这个最为普通的指标来看一下，它在历史上所起到的作用，在选股中所起到的作用。其比较基准指数为上一期所谈到的所有股票从1964年到2009年所有股票的收益情况。

同样的，我们以算数平均值、几何平均值、夏普比率以及一年、三年、五年、十年最高最低收益为比较内容，同时假如跌幅超过20%的次数。最后，还给出了每一年期、滚动三年期、五年期、十年期对比基准指数的超额收益以及历史上每一个十分位的收益情况。

（书中对于每一个指标除了以所有股票为对象之外，还同样的以大盘股为对象，为篇幅期间，这里就省略了）

得出的结论如下图所示:

（其中市盈率组合指的是市盈率最低的10%的股票构成的组合，下同）

同时，市盈率组合在76%的一年期、86%的滚动三年期、92%的滚动五年期、99%的滚动十年期中表现都优于所有股票，年平均超额收益率分别为4.85%、4.97%、4.99%、4.63%。

超过20%跌幅总共7次，最大一次跌幅59.13%，发生在金融危机期间，平均跌幅为35.72%，平均下跌持续12.71个月，复苏用了13.17个月

说完了位于前10%的股票，来看看位于后10%的股票，年复合收益为5.53%，同时这个组合的股票还包括了距离的波动性、收益的集中性、通常只有在市场的投机性达到巅峰时才有所表现这几个特点。虽然大多数投资者都知道投资于高市盈率的股票风险较大，但是“这次不一样”的心理一而再、再而三的支配了他们的行动。而且，高市盈率股票有一个特点，一旦轮到他们表现的时候，往往可以在短时期内表现的非常亮眼，让人忘记了它们从长期来看的糟糕表现。

接下来是按照十分位进行分组所得到的每一组的年复合平均收益率，如下图所示：

综上，对于根据市盈率选股这个投资策略，我们可以得到如下的结论：

第一、低市盈率投资组合在长期内的确能够有良好的表现，稳健的超越所有股票的组合，同时根据十分位排序图也可以看到，随着市盈率不断增加，收益率呈现了递减的规律性表现，最终证明根据市盈率选股是有效且靠谱的。

第二、使用低市盈率投资可以在大部分的时间内战胜整个市场，尤其是在滚动五年期和十年期中，战胜的比例分别达到了92%以及99%，可见，随着时间的增加，低市盈率投资方式愈发的展示出其效果所在。而如果仅仅以一年期来计算的话，虽然有3/4的概率战胜市场，但是最大涨跌幅和整个市场相比，并不能拉开差距，而是要随着时间的增长才能体现出其效果来。

第三、不要被高市盈率股票昙花一现般的绚烂表现所迷惑。如果仅仅以3年甚至5年作为衡量时间的话，高市盈率股票也是有机会战胜市场，甚至于战胜低市盈率股票的（例如美国互联网泡沫的时期）。但是千万不要被这个时段的短暂高收益所迷惑，因为一般情况下，这往往意味着泡沫越吹越大、风险越来越高的一个过程，最终的结果依然将是尘归尘、土归土，恢复到正常的状态之中。

综上，我们可以得出的结论是，或许市盈率这个指标已经是一个烂大街的指标了，但是它所能起到的作用依然强大，甚至如果不考虑风险调整因素的话，市盈率指标的年化收益率在单一指标的收益情况中名列前茅。

明天讨论的是EBITDA/EV以及市现率这两个指标。