【2015半年报观察二】【星宇股份】

夏蟲 / 2015-08-19 15:52 发布

（注：夏蟲出品，语冰之作，个人留存，一买就套，一卖就涨，概不负责。）
一、财务观察
1、ROE：
2015Q2：6.92=销售净利率11.89*总资产周转率0.36*杠杆1.64
2014Q2：6=销售净利率12.66*总资产周转率0.31*杠杆1.5

上述幅度较大，延续了近三年持续上升的趋势，但是是靠增杠杆和周转，净利率一直在微降，毕竟供需地位是弱势一方。
附：近3年ROE:10.5\11.73\14.08

2、现金流
2015Q2：经营活动现金流入8.86-经营活动现金流出8.58=经营活动现金净流量0.28
2014Q2：经营活动现金流入8.62-经营活动现金流出7.65=经营活动现金净流量0.96

增收不增流，流出同比剧增，再次证实了供需地位，同时汽车产业目前面临产能真实的过剩，对公司必然产生周期性的影响，这个角度观察值得警惕。
二季度单季度的现金流其实比合并更差（但净流量不错），同比下降了20%，当然流出也又压缩，也许这仅仅是季度间的平衡，这个有待证实或证伪。

3、资产
总资产27.47——32.73：应收账款2.94——3.77；预付账款0.37——1.05；存货4.98——5.83；总负债9.13——13.28，计息负债4.97——7.07；重资产比率28.48%；

从资产角度观察，迅速扩大了负债规模以应对增长的销售规模，但是计息负债增加了2亿，半年销售规模增2.6亿，同时背景是有发放了三笔委托贷款3.5亿（8.4%、9.3%的委托贷款利息，这种业务做了干什么？风险巨大，收益差估计3.5%。一边借钱一边放贷， [不赞]

），这个让人很难接受，或许是常州当地环境风气的原因，但是让人感觉不好，这点要降低对报表的置信程度。
IPO结束后权益的增长赶不上负债的增长，受高边际扩张成本的影响，权益增长幅度上不是优势。
4、收入利润
收入8.8——11.44，总成本7.78——10.13，营业利润1.27——1.51，净利润1.11——1.36；
毛利率难得的保持稳定，费用率同样稳定，成本的增幅吃掉了净利率上升空间。

二、经营分析
从2015年上半年情况看，除华东区增长-17%外，其余区域大幅，主要来自于日系车（丰田系和广汽集团系的增长），未来吉林项目的投产预计可以保证2年增长速度保持无忧。
附：近五年销售增长：8.7%、11%、13.2%、16.3%、20.2%；
   近五年净利增长：73%、22.6%、12.9%、15.4%、25.2%；
   近五季销售增长：17.2%、29.4%、29.2%、29.8%、30.2%；
   近五季净利增长：13.5%、65%、17.3%、13.2%、28.8%。

三、K线价格
1、K线走势：2015.3.3日起，迎来本轮最大一波升势，20到59.3；最低回落24.14，当前32.28；前后两段式的大平台整理都蕴含较好的机会，也属于估值合理区间下等待市盈率冲击的典型小盘成长股。
2、（1）新高：2015.6.2，前复权价58.46元，（TTM）PE50.81，PB6.95；
  （2）最低：2012.11.28，前复权价8.24元，（TTM）PE12.3，PB1.25；
  （3）本轮升势：2015.2.27，前复权价20.45，（TTM）PE19.2，PB2.63；
  （4）本轮下挫：2015.7.7，前复权价24.14，（TTM）PE20.66，PB3.11；
  （5）当前：2015.7.31，32.28元，（TTM）PE26.1，PB4；

四、思考
公司属于中等ROE（近5年11——15%浮动），和低自由现金流（综合估计年1亿，销售金额7%）组合，近几年快速增长类型；经营的品种：汽车零配件——车灯，具有一定的竞争优势（专利、设计和专业规模小壁垒）。
77亿元的市值已经蕴含了它的全部价值，没有任何安全边际可言，如果一定要交易，3%的仓位可以考虑，如果继续滑落到50亿甚至40亿的话，会是一个不错的选择。

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