正海生物财报点评：一颗冉冉升起的再生医学新星

正海生物财报点评：一颗冉冉升起的再生医学新星

  杨国营

正海生物立足于再生医学领域，专注于再生医学相关产品的研发及产业化，主营业务为生物再生材料的研发、生产与销售。目前拥有软组织修复材料和硬组织修复材料两大系列产品，主要用于临床组织再生和创伤修复，属于再生医学范畴。临床应用涵盖口腔科、头颈外科、神经外科等领域，市场占有率持续稳居行业前列。

公司产品是采用组织工程学技术，对动物源性的特定组织和器官进行脱细胞、病毒及病原体灭活等一系列处理后，得到具有天然组织空间结构的支架材料。公司主要在销产品包括口腔修复膜、生物膜等软组织修复材料以及骨修复材料等硬组织修复材料，具有良好的组织相容性，无免疫排斥反应，在修复病变组织或器官功能的同时，能够诱导组织再生，已广泛应用在口腔科、头颈外科、神经外科等领域。

同时，公司结合市场需求及自身技术积淀，相继启动了活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等新产品的梯队研发。充实产品储备，增强持续发展能力。

本文简要分析正海生物的成长、盈利、回报率等核心财务指标来发现和展示其投资价值：

一，营收增速持续提升，销售形势向好。

正海生物2017年营收为1.83亿，增长21.35%，比2016年的17.55%提升接近4个百分点。2018年一季度增速又继续提升到了28.79%，显示正海的销售增长形势继续向好，同时也扭转了2014-2016年营收增速连续三年下滑的局面。

按照彼得林奇的观点，高于20%就是高速增长。目前GDP增速在6-7%的水平，所以，正海生物的销售增长率无论相对GDP，还是绝对值上都是非常高的水平。

2017年报里面披露，报告期内驱动业绩增长的主要因素是公司不断强化市场工作，加强专业化推广、提高产品策划和学术推广水平，提高品牌和产品的知名度和美誉度。公司顺应政策和市场变化调整营销模式，一方面加强营销精细化管理、强化计划执行落地，坚持合规发展、加强风险控制，提升产品盈利能力、降低销售费用率、稳步增长市场份额、提升市场覆盖率，另一方面坚持学术推广的核心理念，让产品更好地服务于临床医生的诊疗需求和病患的治疗需求。

从收入结构上看，目前主要是口腔修复膜和生物膜，占收入比97.66%。未来潜力品种包括骨修复材料，当前收入占比很小。有望在2019-2020年获批的活性生物骨、引导组织再生膜等也是收入潜力品种。

二，净利润增速也大幅提升，显示盈利能力大幅增强。

正海生物2017年的净利润为0.62亿，增速35.63%，比2016年大幅提升28个百分点以上，也创下三年的高点。2018年一季度净利润增长继续提高到了181.29%，说明正海生物的盈利能力大幅提高，经营效益越来越好。

同时可以注意到净利润增长率是高于收入增长率的。相比有些上市公司，营收增长，但不见利润来说，正海不单收入好，而且盈利更好。所以，正海的盈利能力是超级强的。

净利润大幅增长的原因：公司大力提升经销比例，2018Q1，经销比例上升到了收入的75%。经销比例提升，带动销量大幅提升，2018Q1销量增收达到了70%，销量增长提升，一方面大幅提升净利润的绝对值，另一方面，会有效摊低销售费用比率。这样，就表现在净利润大幅增长的情况。

得益于销售模式向经销模式的深度变革，未来正海不单营业额会大幅增长，净利润也会继续高速增长。毛利率和净利率如此高，当然销售量越大越好，销量越大盈利额越大。

三，正海毛利率高达91%以上，护城河很深。

正海的毛利率2017年达到93.67%，非常高，对比一下就明白了，茅台2017年的毛利率也才89.8%，正海毛利率比茅台还高。正海的毛利率高，说明护城河深。巴菲特非常强调公司的护城河。那么护城河用什么指标来量化，最直观的指标就是毛利率。毛利率高，说明公司的定价权强，业务门槛高，垄断力强，不会有太多的竞争对手随意进入。

2012-2017年六年的毛利率都在91%以上，这么多年长时间保持相对稳定，说明正海的业务在很长一段时间内其他竞争对手进不去。护城河越深，越持久，那么企业的经营越安全，越具备持久的竞争力。

高门槛和深护城河原因：2007年，公司的第一个产品海奥口腔修复膜取得医疗器械注册证书，距离公司成立已经4年；2009年，海奥生物膜和海孚皮肤修复膜分别取得医疗器械注册证；2015年，海奥骨修复材料取得医疗器械注册证，由此可见，公司的产品研发周期极其漫长。正因为研发周期长，所以，门槛无比之高。

四，净利率持续走高，2017年创下六年新高。

正海生物的净利率在2017年达到33.74%，比2016年提高3.55个百分点；也创下六年来的最高点，也比2012年增长近20个百分点。净利润率是衡量盈利能力的核心指标，净利率持续走高说明这五年来，正海生物的盈利能力越来越强，也说明正海生物的盈利能力具有很强的持续性。

2018年一季度的净利率又突然飙升到了46.38%，虽然，一个季度的数据不能说什么，但是净利率又大幅提升，说明正海的基本面在变得更加好。当然，净利率陡增也与公司直销模式转经销模式有很大关系，未来公司销售费用率逐年显著下降，净利润率会逐年显著上升。

五，净资产收益率持续走高

2017年正海的ROE虽然是16.63%，表面上比2016年20.38%下滑了4个百分点。但是因为2017年正海生物IPO，募集资金后，股东权益增加了114%。这样客观上摊薄了净资产收益率。实际上，如果不算2017年IPO的募集资金，对比2016年的股东权益，正海的2017年的ROE应该在32%左右。

由于今年的净利会继续高增长，所以，今年的ROE预计会高于2017年的16.63%。

六，经营性净现金流持续走高，并创下六年高点

正海生物2017年的经营性净现金流为0.65亿，比2016年大幅增长0.16亿，也是创下六年来的高点。企业的营收、利润等增长伴随有现金流的相应提升，表明企业的业绩有实实在在的现金支撑，企业的增长质量非常的高。

经营活动产生的现金净流量持续增加，也说明正海真正是一个有发展前景的、可持续经营的好企业。

2018年一季度经营性净现金流0.19亿，而净利率是0.22亿，经营性净现金流占净利润比例达到86.8%。

最后，通过分析正海生物的核心财务指标，成长性、盈利性、股东回报率、现金流等可以清晰的看出，正海是一家超级优质的成长公司，一颗冉冉升起的再生医学新星。

正海的产品技术含量很高，门槛无比之高，护城河很深，所以，很长时期都可以维持极高的毛利率和净利率。随着，2017年IPO成功上市，正海产品的美誉度知名度也会大幅提升，销售渠道改革又将促进产品销售继续高速增长，企业的盈利也会相应大幅增长。所以，其投资价值也会被资本市场发现和重新定价。

对于具有极高门槛和极深护城河的公司，都是具有可持续增长和持久竞争力的公司，也是值得长期关注和持有的公司。

小天鹅一季报简评

18年一季报收入68.1亿元，增长19.71%；归母净利5.11亿元，增长28.66%。毛利率27.26%，净利率8.36%，净资产收益率7%，经营性净现金流2.847亿元。

简评：

1、收入继续快速增长。一季度收入增长19.71%，17年一季度收入增速是34.21%。虽然，比去年一季度的增速下滑，但是接近20%的增长，也处于快速水平。说明小天鹅仍然非常健康增长。

2、净利润高速增长。一季度净利润增长28.66%，17年一季度净利润增速是25.28%。可见，在收入增速比去年同期降低情况下，净利润增速却比去年有所提高，说明企业的盈利能力大幅提升。

3、毛利率27.26%，比去年同期的25.69%小幅增加。也是这十年来，比较高的毛利率水平，显示企业的品牌力和竞争力继续增强。

4、净利润率8.36%，比去年同期7.7%小幅增加。说明企业的效率在继续改善，企业的盈利能力也在继续改进。同时，这个净利率也是历史上最高的水平。

5、净资产收益率7%，比如去年一季度的6.44%有所增长。说明，小天鹅的股东回报率继续提高。

最后，通过分析一季度的财报，可以发现小天鹅的财务指标非常的稳健的改善和进化。未来成长空间仍然很大。

涪陵榨菜一季报简评

18年一季报收入5.1亿元，增47.7%；归母净利1.15亿元，增80.3%；扣非后净利1.14亿元,增83.6%。毛利率51.18%，净利率22.64%，净资产收益率5.79%，经营性净现金流-0.4927亿元。2018年上半年净利润增长25-70%，2.15-2.92亿。

简评：

1、收入继续高速增长。一季度收入增长47.7%，17年一季度收入增速是25.08%，显然，今年一季度的收入呈现加速增长态势。收入高速增长，和主力产品提价，以及销量增长有很大关系。提价形式有二：1）直接提价。去年2 月中旬70%产品提价14%；2）间接提价。12 月末175g 脆口包装改为150g，88g 包装改为80g。

2、净利润超高速增长。一季度净利润增长80.3%，17年一季度净利润增速是25.61%。净利润的增速不但比去年大幅提高，也高于收入增速，说明企业的盈利能力继续大幅提升。

3、毛利率51.18%，比去年同期的44.21%大幅增加接近7个百分点。显示企业的品牌力和竞争力更加强劲。

4、净利润率22.64%，比去年同期18.55%增加，接近3个百分点。说明产品提价显著改善企业的净利润水平。企业的盈利能力继续增强。

5、净资产收益率5.79%，比如去年一季度的3.99%增加1.8%。企业的回报率提高。

6、上半年净利润预计增长25-70%。以50%的中位数为预期值，去年同期48%几乎持平。仍然是非常高的增长速度。

整体上，涪陵榨菜作为老字号，焕发新活力，进入高速增长期，从竞争力、品牌力、盈利力、扩张力等来衡量，都预示着企业的营收和盈利规模还有很大的成长空间。

恒瑞医药年报简评

4月15日，恒瑞医药公布了2017年年报，营业收入138.36亿元（+24.72%），归属于上市公司股东的净利润为32.17亿元（+24.25%），扣非净利润为31.01亿元（+19.76%）。

观点：恒瑞医药的业绩，超出我的预期。1、营收和盈利增长都接近25%，超预期；2、研发费用和占收入比，超预期；3、造影剂和其他收入增速40%以上，超预期。与我之前的逻辑基本吻合，恒瑞研发和收入进入加速增长期。未来恒瑞的营收和净利润增长速度会逐年提高。超出市场预期。恒瑞的核心在于营收和研发比翼齐飞，恒瑞就是医药界的华为。所以，给于买入评级。

首先，营业收入和净利润增长超预期。

2017年年报营收增速24.72%和净利润增速24.25%，分别高于Q3的21.81%和20.7%。说明四季度的收入和利润是大幅增长的。同时，也高于2016年的19.08%和19.22%。

营业收入和净利润增速双双高于20%，很清晰的表明恒瑞医药任然是一家高速成长的医药公司。

其次，研发费用，超预期。

2017年恒瑞医药的研发投入是17.59亿。比2016年的11.84亿，增长48.56%。大大超过预期。而且，恒瑞的研发占收入比达到了12.71%，连续第三年增长。研发投入的增加，说明恒瑞在加紧布局在研药品。

研发是医药企业的核心竞争力和生命线。研发投入的越大，未来回报越大。钱只会越来越贬值的，研发投入的越早，投入的越多，未来的研发会省更多成本，也会得到更多回报。这个跟买房一样，投入的越早，买的越多，现在越富有。

第三，毛利率和净利率都在历史最高水平

2017年恒瑞的毛利率和净利润率分别86.63%和23.8%，历史第二高水平。说明，目前恒瑞的竞争力也在历史最好水平。毛利率反映的是企业的品牌力和竞争力，毛利率越高，说明品牌力和竞争力越强。

净利润率基本是上市以来的第二高水平，仅仅比2015年23.87%，低0.07%。也说明，目前的恒瑞是历史上最赚钱的恒瑞。

第四、造影剂和其他收入增长超过44%，超预期。

恒瑞的肿瘤药占比最高，达40%以上，2017年增速18.47%，总体稳健。但是，恒瑞在其他产品线比如造影剂和其它项增长速度44%以上，有力提升总收入增长速度。

另外，肿瘤药关税进口下降，对整个肿瘤药市场带来一定的不确定性。而恒瑞在肿瘤药之外的其他药品发力，可以有效对抗抗肿瘤产品线的不确定性。

第五、ROE超预期

2017年恒瑞医药的净资产收益率为23.28%，比2016年提高0.04%。也是2011年以来的第二高点。

结论，恒瑞医药2017年财务指标非常强劲。研发投入和收入均增长超预期增长。恒瑞进入加速增长期。给于买入评级。

海天味业年报点评：一台强劲的赚钱机器！

海天味业发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入145.84亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润35.31 亿元，同比增长24.21%。公司同时公布分红方案，拟向全体股东每10 股派发现金股利8.50 元（含税）。

简要解读一下海天财报：

一、公司的主营业务与产品

1、公司的主营业务为调味品的生产和销售，公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一， 是全球最大的调味品行业生产销售企业。公司产品品类丰富，涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、 味精、料酒等调味品，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。报告期内，公司产品 综合竞争力持续提高，公司主营业务的稳健度和盈利能力进一步提升。

2、主要产品：（1）酱油、酱油产销量连续 20 年稳居全国第一，并遥遥领先。公司酱油产品品种众多，覆盖高中低各个 层次、各种口味和多种烹调用途，其中不乏畅销多年深受消费者熟悉的主流产品，有众多引领消费升级的高端酱油，也有经济实惠的大众产品。（2）蚝油、蚝油历史悠久，技术领先，销量处于绝对领先地位，随着市场网络的逐步深入和海天蚝油良好的独特风味，海天蚝油呈现出从地方性向全国化、从餐饮向居民的快速发展势头。 （3）调味酱、调味酱处于领先地位，调味酱品种众多，一酱一特色，货真价实，深受消费者欢迎。

3、老字号。公司的酱油，酱等多个品类的产品都是通过传统的发酵技术酿造生产的，对于已经拥有 300 年历史的老字号企业来说，海天所掌握的核心酿造技术成为了公司的另一个核心竞争优势，为了保持产品的独有的风味，公司依然坚持传统的生产工艺，坚持天然阳光晒制，将传统工艺技术与 现代科技相结合，确保春夏秋冬，每个批次的产品风味一致，用科技来保障产品的食品安全、口感美味、质量稳定。因此，在海天产品体系中不乏，金标生抽、草菇老抽这样畅销 60 多年的产品，经久不衰，依然保持着增长活力。公司拥有博士后工作站等专门攻克技术难题的科研机构，每年 都有技术创新成果应用到生产中，公司对技术的不断突破，使公司在食品酿造方面拥有领先的技术实力。

二、2017年营收增速：稳健增长

2017年海天实现营业收入145.84亿元，同比增长17.06%，比2016年增加近7个百分点。显然，营收增速大幅提高，2011-2017年海天营收增速区间都在10-20%之间波动，2013年到2016年营收增速持续下滑，2017年营收增速扭转下滑趋势，大幅提高到了近四年来的最高值。

与GDP的6.5-7%增速比，以及与全国消费品零售增速10%左右的增速对比，海天的营收增速显然大幅跑赢了GDP，以及全国消费增速。所以，总体上看，海天的营收增速也是比较快的增长速度了。

不过，如果按照彼得林奇的增速分类，10-20%的增速属于稳健增长水平企业。

三、2017年净利润增速：重新回到高速增长水平

2017年海天味业归属于上市公司股东的净利润35.31亿元，同比增长24.21%。增速比2016年提高近11个百多分点。净利润增速回到了之前20%以上的高速增长区间。近四年海天的净利润增速持续下降，2017年扭转了增速下滑趋势。

20%以上的增速是高速增长，之下是稳健增长。在净利润方面，海天从稳健增速升至了高速增长水平。显然，企业的效益和基本面比之前大为转好。

四、毛利率和净利率：典型的巴菲特类型股票

2017年，海天的毛利率报45.69%，比2016年提高1.74%；净利润率24.21%，比2016年提高1.39%。

从趋势来看，海天的毛利率和净利率已经是连续八年增长了。也许和海天价格提高有一定的关系。

巴菲特认为，毛利率高于40%，净利率高于20%，就是具有持久竞争力和持续增长的企业，显然海天味业非常符合巴菲特的选股标准。

五、ROE：超优质企业

2017年，海天味业的净资产回报率为31.12%，与16年的32%相比变化不大，30%以上的净资产收益率在整个上市公司里面都是非常高的水平。所以，从回报率来看，海天是非常优质的企业。

六、经营性净现金流非常充沛：典型的现金奶牛企业！

2017年，海天的经营性净现金流是47.21亿，比2016年大增近7亿元。并且，2016和2017年连续两年站上40亿。说明海天的经营现金流非常强劲。

海天的业绩一方面有强劲现金流做验证，另一方面也支持其大比例现金分红。

最后，通过分析海天财报里的成长、回报率和现金流等几个指标，很显然可以得出结论：作为一家老字号企业，海天是一台强劲的赚钱机器，也是一个非常符合巴菲特选股标准的股票，可以长期持有。其实，外资通过沪港通早已重仓买入了海天。

中国平安财报简评：金融科技 越变越强

中国平安公布2017年的财报，八个字形容：越变越大，越变越强。

第一、营收和利润规模越变越大：营收接近9000亿，净利润接近900亿。

2017年营收报8909亿，比2016年增长25%，是2008年的8倍。不出意外，2018年营收将突破万亿。

净利润报891亿，比2016年增长42.78%，不出意外，今年将突破千亿。

毫无疑问，无论营收还是净利润，中国平安都在创出新的高点和更大的规模。

第二、回报率越变越高：净资产收益率飙涨3.3个点，突破20%，创下十年新高。

我认为，财报最最令人惊艳的是，2017年中国平安的股东权益回报率上涨3.3个点，达到20.7%，这个数值是十年来的最高点，甚至是中国平安上市以来的最高点。

一直以来中国平安的ROE一直在16-18%之间波动，这次突破20%，显示中国平安在积极进行金融科技自我革新后，确定取得极大成效。

净资产回报率大幅提升，也说明中国平安的企业气质已然发生巨大变化，变得气度不凡。

第三、盈利能力越变越强：净利率上涨1个点。

2017年中国平安的净利率提升1.06个点，达到11.22%的十年历史新高。同时，继续延续五年来的震荡走高趋势。

净利率的提高，显示中国平安的企业运营效率越来越好。因为，只有效率变高，净利润率才会升高。

第四、盈利增长速度越变越猛：净利润增长率，也创下八年来最高。

2017年净利率增长速度达到了42.78%的八年高点，比2016年的15.11%大为提高。显示2017年的净利率增长重新回到2013-2015年的超高速增长轨道。

从净利润增长趋势看，中国平安这轮净利润率40%左右的超高速成长，始于2013年。2013年中国平安到底发生了什么变革？或许就是拥抱互联网，进行金融科技创新和自我科技改造。

第五、营收增长重回高速增长区间。

2016年中国平安的营收只增长了14.91%，是十年来的第二低速。但是2017年重新回到20%以上的高速增长区间。

2017年25.04%的营收增速虽然在这十年不是最高的，但是仍处于中等的增长水平。

平安的规模越来越大，如此规模仍然保持20%以上的高速增长，已经非常的不易。

最后，2017年平安的财报之惊艳世人，原因或在平安积极拥抱金融科技。未来的中国平安，或将既是一家金融公司，更是一家强大的科技公司。

3.20交易日志 医药板块大涨

3.20交易日志 医药板块大涨    **：stockeasya

医药股票成了当前炙手可热的板块。之前只是若干医药龙头股票在涨，比如恒瑞医药、乐普医疗、爱尔眼科、华东医药、泰格医药等股票，那么今天已经扩散到整个板块，一些业绩一般的医药股也趁机上涨。

医药股总的来说还是分两类的，一类是真正有增长性的股票，一类是没有增长性的股票。其实也非常好分辨，什么是增长性医药股，什么是没有增长性的医药股，只要是过去三年或五年，股价没有怎么涨的或者大震荡的，就是没有业绩支撑的股票。股价是业绩的晴雨表。

对于过去三年或五年股价持续上涨的，可以买入。对于那些大震荡的，还是建议观望。前者真的有业绩支撑，比如恒瑞医药、华东医药等。他们在研发上的投入很大，不断有新药上市，所以，未来业绩会一直释放下去。后者，基本在吃老本，产品老化，业绩不见起色，所以，股价常年维持震荡或不涨走势。

好的医药股长线会一直涨，因为：一、医药股本身就有抗通胀的功能，这点非常关键。二、医药企业本身很多长寿公司。最典型的同仁堂，百年历史；强生公司，百年历史。三、好的医药公司一直在研发新药。新药不断上市，业绩会不断增加。无限研发，无限新药，循环往复，雪球会越滚越大。

今年的情况为啥医药股突然成了爆品板块，一、资金利率在增加，很多企业的资金压力大。但是医药企业的经营性净现金流非常的好。医药股很安全。二、医药政策改革很大。鼓励创新药，一致药又淘汰没技术含量的药等等，药企的技术含量被倒闭提高。三、前几年医药板块没怎么涨，今年显示出价值洼地出来，吸引资金大肆买入。

最后，医药股有很强的延续性，特别是好的医药股，一旦涨上去，就下不来了。好的医药股不是周期股，会一直涨。所以，珍惜便宜的好的医药股筹码

​ 3.19交易日志 价值股和超跌股 全线反弹

    今日指数探底回升，小幅上涨，个股热点较多，而且赚钱气氛在传染开来。

    上证指数涨9.37点，或0.29%，报3279.25点。成交量今日继续缩减，交易量已经连续五个交易日减少。

    虽然成交量不高，但是并不影响热点股表现。盘面上，既有中国平安、恒瑞医药、贵州茅台等绩优股上涨，更有大量小盘超跌股大幅反弹，很多涨停个股都是小市值股票。

    一直比较关注医药医疗板块，今天又表现不俗，除了恒瑞大幅上涨外，乐普医疗、卫宁健康、爱尔眼科等继续吸引资金买入，其中乐普和卫宁接近涨停。当然，还有很多其他医药类个股表现都非常的棒。

    相反，乐视网继续跌停。周期股票、商品股票今天表现较差，期货市场黑色等大幅下挫，影响了商品股票的前景。

    地产链条个股表现低迷，万科，保利等下跌。目前房住不炒的主题下，房地产股票受到很大压力。同样，家电股票也跟着走弱。房地产股票需要等到二季度后，半年报和三季报出来，业绩是否继续良好表现，才能打消资金疑虑，考虑否买入。目前显然房地产税对市场的心理影响还是很大。

 　新经济、“独角兽”是市场热点和风口，还是多在风口板块中找短线个股买入，是当前提高交易业绩的不错一个选项。

   长线策略依然不变，坚持持有白马股票，特别是现金流非常好的医药白马股。

    声明：本评论，不作为任何买入或卖出建议和依据。市场有风险，入市需谨慎

东阿阿胶年报简评：产品单一 增长后劲乏力

价值投资，源于财报。今天简要解读一下2017年东阿阿胶财报。

众所周知，东阿阿胶主打产品就是阿胶。产出和盈利模式一靠扩产、二靠涨价。但是，正因为产出模式单一，财务报表越来越显现出企业营收和利润增长乏力的景象。

一、营收增长率低于20%。2017年东阿的营收虽然录得高于2016年的增长率，报16.7%，但是，依然处于一个小于20%的低速、稳健的增长水平。并没有太多的惊喜。低于20%的增长是稳健增长，高速成长则必须高于20%。

而且，2014年东阿阿胶的营收增长接近于零。在增长波动方面，这几年整的感觉就是不稳定，忽高忽低。

二、净利润增长率只有10%。净利润增长方面更显乏力，连续三年下滑，2017年勉强高于10%。也是10年来的低点。更加验证了东阿阿胶盈利能力出现连续滑坡的景象。净利润如果低于10%，那就是非常缓慢地增长了。所以，东阿的盈利能力真的非常堪忧了。增收不增利，这点是整个企业的危机所在，也是利空所在。

三、毛利率和净利率双下滑。如果看绝对值，2017年毛利率和净利率分别为65.05%和27.73%和其他公司比都毕竟高，但是，趋势上，2017年毛利率和净利率都比2016年下滑。而净利率则是连续三年下滑，为2011年以来的最低。我们观察东阿的毛利率表现稳定，而净利率持续下滑，说明东阿的三费等增加削弱了净利率的水平。

四、ROE也是稳健下滑。虽然2017年东阿阿胶的净资产回报率是22.46%，绝对值上还是比较高的。但是，从趋势上看，ROE已经连续多年稳定的下降了。这也显示出东阿的股东回报情况一直在变差。

五、经营现金流较好。2017年经营性现金流大幅飙升到了17.57亿，创下了10年的高点。这或许是整个年报里面唯一感觉有点利多的地方。

六、东阿的未来在哪里？东阿阿胶传统的阿胶产品盈利增长能力已经显现出严重衰退迹象，必须寻找新的利润增长点。要么学习恒瑞医药不断研发新产品，要么学习乐普医疗不断并购外延扩张，只有主动出击才能有效改变目前的不利局面，否则还不改革前景真的堪忧。

最后，综合几个财务指标来看，东阿阿胶的经营情况，总体在走下坡路。增长动力严重不足。

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3.16交易日志 短线可以寻找超跌的新经济股票

3.16交易日志  短线可以寻找超跌的新经济股票

   大盘今日缩量下跌，交易量已经连续四个交易日减少。大盘蓝筹股下跌，但是小盘热点股票继续表现抢眼，涨停个股多是小盘股。

   乐视网复牌后，大单封住跌停。对于投机性非常强的股票，还是多看少动的好，因为不可预知的风险太大，特别是动不动就停牌，这次，反弹已经50%，停牌后再加上突然董事长又辞职，就是观望者也有摸不着头脑的感受，何况买了股票的股民，所以，这种股票还是敬而远之为好，戏一样的精彩，看就好了，参与就算了。

　新经济、“独角兽”仍然是市场热点和风口，A股“独角兽”概念股今天仍然表现不俗。冷落了两年的创业板股票，近期很多都明显量价齐升。所以，我们应该多找找近期真正有资金照顾，真正有基本面支撑的股票，特别是符合管理层所说的四大领域的已经上市的创业板股票。生物科技、云计算、人工智能、高端制造。。

  如果是长线策略，其实还是以白马股票为主，不用在意一两天的波动。

3.15市场评论 ： 大盘蓝筹股表现活跃

今日，大盘小幅低开，探底后回升，全日几乎平盘报收，上证指数微跌0.27点，跌幅0.01%，报3291.11点。短线趋势上，指数依然呈现窄幅震荡的走势。

大盘蓝筹股涨势较好，比如中国平安、贵州茅台、格力电器、恒瑞医药、伊利股份、海天味业等。其中，海天味业，恒瑞医药还创下历史新高。

前期，遭到市场炒作的概念股，次新股等很多都有回落。但是，一些潜在的独角兽，新经济概念股仍然表现较好，比如东方财富等。

管理层在处罚北八道55亿之后，市场炒作题材股的风头显然有所收敛。一年多来，市场的风格已经很大的改变，无论小散户，还是机构，甚至是游资，都应该顺应这种趋势。价值投资日益成为主流，野蛮的炒作操纵不但会受到监管层的强力打压，甚至会遭受巨额罚单。

所以，在选股方面，尽量规避绩差股，就是涨的太好，也应多观望，不要深度参与。乐视网，保千里等股票的走势，已经是经典的案例了。

相反，要关注绩优股和白马股，投资者一定要思考为什么恒瑞天天创新高，为什么港资天天净买入呢？中国a股不是没有赚钱的机会，为啥7亏2平1赚呢？为啥好端端的股票，被港资天天买入呢，为啥，我们自己不买恒瑞，茅台呢？

交易策略上，我的观点是指数没问题，震荡之后，还会回升。之前也有文章分析，今年减税对经济刺激还是很大的。

只是，投资者要买什么股票的问题。是短线投机，什么都买?还是多买蓝筹绩优？其实答案已经非常明了

亨通光电千亿市值目标能否实现？

观察亨通光电一年多，也买了亨通。总结一下对亨通光电很长时间跟踪和研究后的一点理解：

一、亨通光电是增长型公司？还是周期型公司？

在亨通光电的跟贴或评论中，偶尔会看到某些网友把亨通光电说成是周期型公司，且不是一个两个，每次看到，都感觉无比非常搞笑。如果稍微炒股几年，对股票行业分类有点了解，都不会把亨通归类成周期公司的。

彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》中把公司分为六个类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型、以及困境反转型。衡量增长的指标是销售增长率和净利润增长率。

林奇认为快速增长是销售年均增长20-25%。稳定增长型是销售年均增长10-12%。有些公司会从快速增长转向慢速增长，比如小公司快速增长，规模变大后，增速会变缓；有些公司会从慢速增长转向快速增长，比如公司在新产品、新技术或新市场突破后，增速突然加快等。

而周期型公司是指销售收入和盈利以一种非完全可准确预测，却相当有规律的不断上涨和下跌的公司。增长型公司和周期型公司的区别是，前者业务一直在不断的扩张，而周期型行业中，公司发展过程中则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断往复。典型周期行业包括汽车、航空、轮胎、钢铁以及化工等。

明白周期股和成长股的定义和区别后，那么，用过去十年的财务数据来看看亨通到底是增长公司还是周期公司。亨通光电的营收增长率连续十年都是两位数，营业收入从2008的14.4亿成长到2017年的272亿，增长接近20倍，净利润也从1.06亿增长到2017年的22亿左右，增长超过20倍。

显然，亨通光电收入和业务一直在扩张，是增长型或成长型公司，而不是周期公司。如果，再详细的看亨通的增长速度，在2012-2014年这三年亨通的营收增度因为同期GDP增速换挡而减至10-20%的稳健增长阶段，不过，在2015-2017又从相对稳健的10-20%变为20-40%的高速增长阶段，净利润也连续三年出现50-150%的井喷式增长。2016-2017年这三年收入增长以及净利润增长，也是过去十年亨通历史最好增长水平，亨通的公司基本面也是从1990年代建厂以来的历史最好时期。

林奇说，只要能够持续保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。此言不假，2014-2017年，亨通光电几乎涨了10倍。就是2017年仍然涨幅100%以上。

二、亨通光电是传统行业公司，还是高科技公司？

从全球来看，目前全球前十大市值公司7家是高科技公司。高科技公司的创新和收入增长能力强，市值也水涨船高。独角兽里面，科技公司也占绝大多数。投资者对高科技公司的估值一般都比较高。例如，最近热门的人工智能、云计算、生物科技等，PE高的令人侧目，只因投资者认为高科技公司钱景无限好。

但对于传统行业公司，因为市场大多进入成熟期、饱和期，发展相对稳定，公司营收增速也进入平稳阶段，那么，市场对其估值就比较低，10-20倍的PE是普遍的水平。

不过，很多传统行业公司也都在向科技公司转型，比如美的集团就把目标定位全球科技公司。再比如中国平安也在转型成金融科技公司等等

那么，亨通光电是传统公司还是科技公司？从时间上看，2013年之前的亨通光电是一家典型的传统意义上的制造业公司，电力电缆是主要产品，行业竞争激烈，市场饱和，各种材料成本上涨，净利润率持续下滑至3-5%的微利水平。

但是，2013年之后，亨通光电抓住通信光纤光缆行业的高速增长机会，迅速转型，在光棒、光纤、光缆等技术、产品、产量、市场等方面取得突破，收入增速和净利润率都出现强劲反弹。另外，随着一带一路战略的实施，亨通也加快了海外市场的布局，亨通光电的基本面随之发生了非常大的转变。

通过2013-2017这五年的转型升级，亨通光电的净利润率从3-5%的水平，持续上涨到了2016年已经接近10%，并且在2017年第三季度净利润率达到了12%的水平。所以，现在，很难再把亨通光电归类为传统的电线电缆公司了。亨通正在转变为一家跨国公司，一家通信产品和电力高端产品占主导的高科技公司。并在量子通信、海洋工程、大数据、传感器等高科技领域全面前瞻布局。

我们再看看亨通光电的研发，2016年年报里面亨通光电的研发投入7.64亿，研发占收入比为3.96%，研发投入的绝对值非常高。如果按照2017年收入增长40%计算，那么预计2017年的研发投入会突破10亿人民币。研发实力显然越来越雄厚。

总之，亨通光电经过2013-2017年的转型，已经不是一家传统公司，而是一家科技含量很高的跨国科技公司。

三、   亨通光电千亿市值目标能否实现？

亨通集团的收入2017年780亿，增长33%。整个集团提出“双千亿”的目标，即集团收入突破1000亿和亨通光电市值突破1000亿。能否实现？其实，通过上面的分析逻辑，实现“双千亿”目标之一的市值目标不难。

首先，亨通光电是一家收入增长40%左右的高速成长公司，也在转型成一家科技公司和跨国公司。那么，亨通光电的估值现在20-25倍，对于成长股和科技股，这样的PE略微低估了。二、5G万物互联的风口正劲。亨通通过五年的转型，不但掌握光棒的核心技术，产量也在飞速扩张，可以充分受益5G对光纤需求强劲增长的红利。三、海外布局大幕打开。2015-2017年海外收入年均100%的增长。未来海外和国内收入各一半的战略如果真正能够实现，那么，亨通的产品市场增长空间将大开。四、技术储备和研发投入雄厚。虽然量子通信、海洋工程、新能源、物联网传感器、太赫兹、大数据等前沿技术对净利润的贡献还未能产生决定性作用。但是通过提前技术储备和10亿级的研发投入和培养，三五年后，会对收入形成很大支撑。五、亨通的净资产收益率快速攀升。ROE已经超过20%。

四、减税的影响：亨通过去五年税率持续下降。今年政府工作报告中，提到2018年全年预计减税8000亿元以上，同时还降费3000亿元以上，合计1.1万亿。对比，去年减税才3000亿，可以说今年减税力度是非常的大。减税会很好的改善增厚企业的净利润。

亨通光电和中天科技的财务对比

    《巴菲特教你读财报》读了两遍了，现学现用一下，简单用几个财务指标对比一下亨通光电和中天科技。

    亨通光电和中天科技都属于5G板块，产品方面，电缆、光纤、海缆等多有重合。5G机会扑面而来，有些券商推荐亨通，有些券商推荐中天，说明两家公司都不错，但我用财务指标比较一下，让财务数据说话，优中选优，看谁更有竞争力。

    因为巴菲特非常看重公司竞争力的持续性，所以，必须找出公司过去十年的财务数据对比，（数据都来自两家企业公开年报，东方财富和同花顺都可以轻易获得）：

一、毛利率对比。

    从下图可知，中天科技的毛利率从2013年持续下滑到了16%的水平；而亨通光电从2014年持续回升到了21%的水平。两者毛利率差5个点左右。毛利率上，显然亨通领先。

    巴菲特认为，毛利率高于40%的公司具有某种可持续性的竞争优势；毛利率低于40%的公司，一般处于高度竞争的行业，竞争将削弱利润率；如果毛利率低于或等于20%，说明行业存在过度竞争，在这个行业没有一家公司可以创造出持续性的竞争优势，所以，这种公司无法给投资者带来财富。

    从2014年起，亨通上涨快十倍，而中天只上涨了三倍左右，基本印证《巴菲特教你读财报》里面关于毛利率的重要性。

二、净利润率对比

    2011-2017年中天的净利率一直维持在6-7.5%之间；亨通光电的净利润率从2014年最低3.68%，持续回升到了2017年Q3的9.36%。第二篇文章也分析了，亨通净利率回升和实际税率大幅下降有很大的关系，当然也跟亨通产品技术革新以及国际化有很大关系。

从趋势看，中天科技近三年净利率变动很小，但比09-13年也大幅下降不少。而亨通光电的净利率则事持续改善的。净利润率变动趋势上，亨通光电再次优于中天科技。

    巴菲特认为净利润低于10%就代表公司处于一个高度竞争的行业，该行业没有一家能够维持其竞争优势。好在亨通光电快突破10%了，而中天科技2011-2017年这几年都离10%很远。

三、净利润增长率对比

    巴菲特很关心公司净利润是否具有上升趋势。仅一年的净利润数据对巴菲特来讲毫无价值，他感兴趣的是公司利润是否展现美好前景和能否保持长期增长态势。

    最近四年，亨通光电的净利润增长率显然大幅领先中天科技，亨通光电的净利润增长是井喷式增长，而中天科技的增长也不错20-60%，但同期比，亨通光电仍然大幅领先中天科技。

四、ROE对比

    净资产收益率（ROE）是杜邦财务体系的核心指标，也是巴菲特最看重的指标之一。巴菲特认为只有ROE超过20%的企业值得投资。所以，仅ROE是否大于20%可以Pass掉很N多公司。

    可以看出中天科技的ROE这两年也在回升，但一直低于15%。而亨通光电已经突破20%了。显然，从收益性来看，亨通竞争力更强。

   最后，以上几个简单明了却无比重要的财务指标，不但可以对比亨通和中天，其实很多公司都可以用这几个指标进行简单而原则性的筛选，沪深3400多家上市公司中，用以上指标筛选后，最后或许只有几十家是非常有价值和可以长期投资的。比如贵州茅台、格力电器、美的集团、伊利股份、爱尔眼科、乐普医疗、恒瑞医药等。