分级A和企债轮动——持有封基说股市之十

本来想说全资产轮动的，但考虑到全资产轮动中还有债性品种中的分级A和债券之间的轮动需要说清楚，先把这个内容提前了，下次再说美林时钟的大类资产轮动。

大家知道在美林时钟的大轮动中，债券是其中重要的资产。其中分级A我们也可以看做是一个比较特殊的资产，关于分级A内部的轮动，我已经多次阐述了，这里就不再展开了。在分级A和企债之间我们是否可能做一些轮动呢？答案是可以的。我们这里选用分级A的平均修正收益率和企债的平均ytm作为比较：

从上表中可以看到，单纯轮动A的年化收益率是30.26%，单纯轮动223只企业债券的年化收益率是21.21%，但如果按照年化收益率大小在A和企债之间做大的轮动，那么收益率将高达36.22%，比单纯的A轮动要高出6%，而且A和企债之间的轮动次数，年均也就是7次，一个季度不到2次，算是一个比较好的方案。

如果你有做正回购的资格，那收益率更加可观了，单纯按照上足杠杆，按照杠杆ytm轮动，年化收益率本身就高达53.40%，如果再和A之间做大的轮动，那么年化收益率将高达54.84%，虽然比单纯的债券杠杆轮动高了才1%多点，但防止的债券过涨后的风险。

当然，如果分级A的平均修正收益率和债券的平均ytm都跌到了一个非常低的水平，比如3%，那可以退出干脆拿着货币基金算了。

关于企债的风险问题，当然和A比风险相对大些，但我从08年到现在断断续续做了8年债券，也遇到过很多风险，基本都安然度过了。我总结了几点：

1、因为企债连续亏损两年要暂停交易的，所以在出现第一年亏损的时候我就退出来了，当然刚公布的时候债券会暴跌，但过一段时间还会恢复正常的，在这个时候基本可以退出来了。当年超日债我就是这样赚了不少收益而且安全退出了。

2、现在普通投资者可以买的债券相对比较安全，不要买普通投资者不能买的垃圾债，其实到今天为止，真正交易所债券实质性违约的还是几乎没有，只是不要为了一点利润去担心受怕的。

总之，克服了“贪婪”和“恐惧”两个投资的敌人后，企债还是很安全的。

当然整个模型还有很多值得改善的地方，比如加入久期因子，会因为骑乘效应而使得收益率得到更进一步的提高，或者加上阻尼因子，使得整体收益率再提高等等，这里就不展开讨论了。我们得到的结论是：在分级A和企债之间按照年化收益率进行大轮动，在分级A内部和企债内部进行小轮动，能使得轮动的效果锦上添花。

详说分级基金下折——持有封基说股市之七

随着股市的暴跌，又迎来了分级基金的低折潮。分级B损失惨重，有人说下折是保护A，有人说下折是从B利益输送到A，那么到底什么是分级基金的下折？为什么要设计下折机制？下折对A和B到底是利空还是利好？具体亏多少？赚多少？这些问题请我慢慢道来。

我们知道，A的收益基本是+3、+3.5、+4这三个品种最多，对应一年期的存款利息1.5%，那么就是4.5%到5.5%的利息，这些利息都是来自于分级B，这好比说一个家里有两个兄弟，当初分家一人一亩地、一头牛，哥哥要4.5%到5.5%的利息，把一亩地和一头牛都租给了弟弟，弟弟一个人靠两亩地、两头牛种地，秋天到了不管丰收还是歉收，都要给哥哥利息。但如果弟弟歉收到颗粒无收呢？只能把资产变卖了给哥哥利息，但如果连年歉收，都没有资产了呢？这就要有下折保护了

一般的下折阈值是B的净值小于0.25，也就是说本来哥哥的资产和弟弟是相等的，现在弟弟由于连年歉收，资产缩小成只有过去的1/4，如果再这样下去可能连哥哥的利息都无法提供呢？那怎么办？低折的本质就是弟弟说我承担不起哪里多利息了，我退给你3/4的资产（低折给的母基金），还有1/4的资产我继续承担利息，如果退给哥哥的3/4资产市场变现情况不好，当然也会受到损失。

      下折的条件大部分是B的净值小于0.25，根据我的统计，在141个分级基金中，阈值0.1的一个，0.15的一个，0.2的一个，0.27的一个，0.3的2个，0.35的1个，0.4的三个，0.45的三个，0.5的一个，其他125只分级基金的阈值都是0.25，占了88.65%，如果不特殊说明，下文中低折阈值都是0.25。我们先来举个例子，我们先假定哥哥有10000份A，刚刚定折过，净值是1，弟弟有10000份B，净值正好跌到0.25，那么哥哥的资产是10000*1=10000元，弟弟的资产是10000*0.25=2500元。因为大部分分级基金的A和B的比例是5:5，所以我们假定A和B的比例是对等的5:5，定折后，净值归一，B的净值也变成1了，资产总金额2500元保持不变，那么弟弟的B份额=2500/1=2500份，份额少了整整75%，为了保持A和B的比例，哥哥的资产也必须做一次变换，持有的A从10000份下降到2500份，3/4的资产要变成母基金，否则就无法保证A:B=5:5了。变换后不仅A、B的净值变成1，母基金的净值也变成1，所以哥哥持有的75%的资产变成了2500份额的A和7500份额的母基金，资产总额也是2500+7500=10000，保持不变。

那肯定有人要问了，你说的不对啊，按照你的说法，下折资产毫发无损，那我为什么B亏了那么多呢？且听我慢慢道来。我刚刚说的资产，都是净值资产，但实际上市场上交易价格并不是按照净值进行交易的，市场价高于净值，我们叫溢价，低于净值，我们叫折价。我们假定B的溢价是30%，那么市价资产在低折前=1.3*2500=3250元，如果低折后还是能保持同样的溢价，那么低折后的资产=1.3*2500=3250元，低折并没有损失，但为什么低折后无法保持同样的高溢价呢？

我们来详细分析一下，为了使得我们看的更加清楚，我们假定低折前后AB有折溢价，但母基金因为没折溢价，而且A:B是5:5，那么请看下表：

我们得到一个非常非常重要的结论：下折收益率不管AB，只要是溢价的A或者B，下折后都会亏损，溢价越高，亏损越大，同样不管是A还是B，只要是折价的，下折后都会盈利，折价越大，盈利越大。

而AB为什么有折溢价呢？因为A本质上是一个债券，在A确定了+3还是+4后，当时的市场对A的修正收益率，决定了A的折溢价，+4比+3肯定价格更高，那么相对的溢价就更大。在A的价格决定后，不考虑母基金的整体折溢价，那么B的折溢价是有A和母基金的涨跌决定的。

如果A和B不是5:5，下折阈值不是0.25，还有赎回和交易佣金，以及停牌期间的涨跌等都影响最后的数据，但结论不变。

好了，看完这篇干货，再也不要亏损埋怨基金经理，也不要B亏损责怪A，也不好说B下折容易亏了。

誓与中国韭菜共存亡——持有封基说股市之六

前一段有个多年的好友比较郁闷，问了一下，说是最近比较背，一直在期货上亏损。我就劝他，何必呢？我们来这个市场，唯一的目的就是赚钱，其他都是假的，有中国A股这样全世界都找不到的好市场，还去什么期货？

有人说你疯了？A股是全世界最好的市场？是的，不过不是我说的，是鼎级中收益率至少年年翻倍的大神唔知说的，而且他还说就是最好，没有第二个市场。我想想是有道理的。你想，在我们中国的市场中，基本不是靠股市本身价值的提高，而是靠交易，靠互相摸口袋赚钱的，那既然这样，选择对手就很重要了。

田忌赛马的故事大家想必耳熟能详，如果你是一匹中马，你是愿意和下马对赛？还是愿意和上马对赛呢？当然愿意和下马比赛。中国的A股市场就是这样一个充斥了全世界最多小散户这样一批下马的市场，如果你掌握了点独门绝技，比如说我用了九年的量化投资，那真的是打死都不离开A股。因为你有了量化投资这个武器，就好像当年的八国联军拿着洋枪洋炮和手里拿着长枪大刀的义和团对阵一样，你当然也会死伤，但这个比例恐怕是1：10都不止。

当然，你要在A股市场混，也不是那么好混的，如果你的想法和行为和中国的绝大部分小散都一样，那你注定成为被割的韭菜，这个话说的很不入耳，但这是事实，因为扣除佣金和印花税等七七八八的费用，中国股市至少这10年来整体的盈利还跑不过银行利息，大部分散户注定是成为中国股市中被割的韭菜，你要不成为韭菜而成为割韭菜的，唯一的方法就是学习。你发现没有，前一段时间A轮动、B套利效果很好的地方，现在为什么效果差了？就是因为韭菜少了，割韭菜的多了。一个地方韭菜割的差不多了，就要换地方了，直到明年韭菜再长出来为止。草原上的牛羊都知道草吃完了就要换牧场，我们那么高级的动物怎么会不知道呢？

    有人说你残酷，把我们中国最大多少的散户当做交易对手割韭菜，其实我只是说了一句实话而已。我们来到这个市场不是来做慈善的，做慈善也是要在这个市场赢了钱后的事情。

我也希望作为散户看了我的文章不要来喷我，要做的仅仅是加紧学习，使得自己不那么随波逐流的做投资。只要中国散户还是在A股占了多数，我们就永远不离开这片可爱的土地。我们誓与中国韭菜共存亡！

我的看家指标：bias4.0——持有封基说股市之五（1）

大概在10到11年的两年中，我用沪深300疯狂的测试了几乎所有的技术指标在模型中的表现，发现实际效果和经典教科书书上讲的还是有较大差异，比如说讲的神乎其神的霍夫曼自适应系统，实测下来并没有那么好的效果，反而是一些冷门的指标，表现还不错。最后留下的就是一个不太常用的指标：BIAS，中文名字叫乖离率。

我们先来看一下BIAS的定义：bias（N）=（当天收盘价-MA（N）/MA（N），其中MA（N）代表N天的收盘价平均值。在通常情况下，bias代表股价偏离一段时间的均值的程度，一般而言，我们认为bias是正值，是买入或者持有的信号，反之是卖出或者空仓的信号。为了和下面的定义有所区别，我们把它叫做bias1.0.bias的最大值是100%，最小值是-100%。

当我们使用了一段时间后发现，当bias到达一个相当大的值后，股价反而会下跌，而反之股价反而会上升。一直到2014年3月份，我在鼎级上发表了我对bias第一次改造的结果（网页链接），请允许我摘录一段主要的内容如下：

股市里的技术指标有很多种，有人说有用，有人说没用。其实我觉得所有的技术指标，都是概率统计的结果，因为K线图不是自然规律，是人和人交易得到的，不同的时间，不同的品种，使用参数不同得到不同的结果。比如说均线，到底是5日、10日、20日还是60日好，不同的品种在不同的时候是不同的。实践是检验真理的唯一标准，至少要用数据回算一下历史的结果，如果历史回算的结果好，那至少有成功的可能，但如果连历史数据回算都不好的方案，实盘是不会好的。

我用的是BIAS（乖离率）参数，定义了其中的三个参数：A1、A2、A3，分别对应四个区间：

1、大于A1，已经过涨，跌的概率比较大，空仓。

2、在A2到A1区间，是上升区间，满仓。

3、在A3到A2区间，是下降区间，空仓。

4、小于A3，过跌，反弹的概率比较大，满仓。

一般A1在5%到15%之间，A2在0%到5%之间，A3在-5%到-15%之间。打个比方，就像我们往空中抛球，刚开始是上升阶段，到了某个高点，由于受地心引力的原因，开始下落，直到落到地上反弹。如果没有其他外力的话，反弹几次后最后还是落到地上。但抛的高度，反弹的高度等，和人的力气、皮球的弹性等都有关。另外还有一个大环境，就是地球的引力，如果你不是在地球上而是在月球或者火星上抛球，那这个结果又是不同的。我们优化的目的就是要找到每个品种在某段时间内的最佳A1、A2、A3的最佳值。这只有通过回算历史数据优化才能得到。

Bias2.0的核心思想是三线四区域，我们可以用中国哲学思想来描述这四个区域：

A1以上区域：过强变弱

A2到A1区域：强者恒强

A3到A2区域：弱者恒弱

A3以下区域：过弱转强

BIAS2.0在一个区域中表现不错，但如果目标是几个指数，又如何来量化比较同样在A2到A1区中的强弱呢？后来又升级到了bias3.0，为了比较几个指数的强弱，我又引进了强弱指数这个概念。强弱指数（不是RSI）是一个分段函数，定义如下：

A1以上区域：=-bias+A1

A2到A1区域：min（A1-bias，bias-A2）

A3到A2区域：max（A3-bias，bias-A2）

A3以下区域：-base+A3

拒绝止盈止损——持有封基说股市之四

我用了个非常大逆不道的标题：杜绝止盈止损，有人会觉得你是不是疯了。百度百科中是这样说的：“无论是从实践中总结经验教训还是翻阅大师们的著作，大家一致认为，在证券、期货交易过程中，应该坚持一个重要的原则——握住盈利的头寸，让盈利的头寸放开去盈，对错误的头寸要及时止损。对止损的重要性，也显而易见。”你看专家们都是这样说的，你竟然说要杜绝，岂不是大逆不道啊？

     先不要下结论，我先问大家几个问题。

第一个问题：你买入股票，是不是判断为这个股票未来会涨？卖出股票，是不是判断为未来会跌？绝大多少人的回答都是肯定的。

第二个问题：你觉得股票的涨跌，和你持有这个股票的成本有关系吗？绝大多数理智的人的回答肯定是没关系的。如果你是大户，是机构，那么股票的涨跌和你的平均持仓成本可能有的关系，但我们大部分小散因为持有的比例在整个大盘子里非常微不足道的。所以理智的回答肯定是无关的。

第三个问题来了，既然你觉得股票未来的涨跌和你的成本无关，你买卖股票又是基于对未来这个股票涨跌的判断，那为什么还要干所谓的止盈止损，被套了补仓降低成本这样的事情呢？

那有人又要问了，你说你不止盈止损，那你怎么买卖股票呢？

我们采用的是量化投资，满仓轮动的方式。什么叫满仓轮动呢？我们先来举一个生活中的例子，我们对一个女孩的美貌的评价标准是很难绝对量化的，同样对一个女孩，有人说漂亮，也有人说不漂亮。但如果我们把两个女孩做个对比，大部分人肯定会选出一个相对漂亮的女孩。满仓轮动就是这样一个概念，我们承认我们很难判别一个股票或者基金的好坏，也无法预计它们未来的涨跌（放弃了贝塔收益），但我们相对容易的能判断我们股票池（或者基金池）里的几十个股票（或者基金）的相对排名，我们买入的永远是相对排名在前面的，卖出永远是在后面的。这样我们取得的是相对收益（阿尔法收益），我们假定我们每天的贝塔收益率是0.2%，一年平均242个交易日，那么一年的复利就是62%，即使我们每天的贝塔收益率是0.1%，一年的复利也有27%，也就是说大盘一年不涨不跌，我们也有27%到62%的收益率，年收益率27%意味着你三年资产翻番，超过巴菲特。

有人可能又要问了，如果大熊了你还是满仓轮动吗？我的回答是的，只不过我会在品种里面加入对冲资产进行大轮动，我是用excel里的correl函数来判别对冲资产的，correl函数范围是从-100%到+100%之间，+100%说明两个品种完全一样，-100%说明两个品种的走势完全相反，负数说明至少是负相关的，分级A，债券等品种的correl函数和权益类的银行、小盘股等都是负相关的，所以一个股票（基金、债券）池里必须有负相关品种，方才可以通过轮动不止盈止损。在我发表这篇文章的初稿时，有个网友就说，你这是偷换概念，其实你这种方法是天天在止盈止损了，其实叫什么真的不要紧，我们来这个市场是来赚钱的，不是来做学术讨论的。要紧的是通过满仓轮动不断抛弃相对不良资产（注意这是相对这个阶段和价格，一定是相对的），轮入相对优质资产，而不是只看过去的成本在操作。效果比止盈止损要好很多。

又有人提出疑问了，你既然能判断牛熊，不会做空吗？当然做空更好，只是我这篇文章针对的是小散，很多小散因为现在的政策是没资格做空的。在大类资产进行大轮动时加入负相关品种满仓轮动不看成本只看将来，确实一般的小散很难修炼到这个程度，但确实是一种比较好的方法。修炼到家后你真的会忘记每个品种的成本，只看全局的胜负。

投资就像战场，当年辽沈战役，四野在塔山一线阻击国民党增援锦州的部队，伤亡惨重，参谋不断的向林彪报告塔山阻击站的伤亡情况，林彪只有一句话，塔山还在吗？为了全局的胜利，一个好的将军是不惜牺牲的，这也就是林彪之所以成为林彪，参谋只能成为参谋的一个重要原因。同样，在投资这个战场上，我们要的是全局的胜利，而不是一个品种两个品种的得失。学会全局观念，不计较一个品种两个品种的得失，使得自己成为投资界的真正将军，这是我们大部分小散所面临的问题。

有所不为才能有所为——持有封基说股市之三

有所不为才能有所为

——持有封基说股市之三

两千多年前的孟子说过：“人有不为也，而后可以有为。”也就是我们常说的有所不为才能有所谓。其实不仅仅在学业上，在职业上，在投资上也是这个道理。

很多人进入了投资这个行业后恨不得学会所有的投资知识，今天买进的股票恨不得天天涨停。一有下跌浑身不舒服。从价值投资到趋势投资，从巴菲特到西蒙斯，今天学这个明天用哪个，一旦有点挫折就换一个模式，整天反反复复的，最后可能一无所得。

和孟子同时代的另一个哲人庄子说过：“吾生也有涯，而知也无涯”。过去有个成语叫“学富五车”，就是说古时候的人能读完五车的竹简就是天下有学问的人了。这五车的竹简现在放到一个U盘中连一个角都填不满，别说五车，五十车，五百车都填不满一个U盘，2000多年来人的寿命虽然也有增长，但绝大部分人的寿命还是始终维持在两位数，用来学习的时间可想而知，而今天的股市所需要的知识又是与日具进。一个人越来越不可能懂得股市里的所有知识了。这就需要我们学会学习的方法，更好更快的去掌握股市里所需要的知识。

其次，我们要承认，以我们目前的能力，确实有很多未知世界。就拿大家最津津乐道的预测大盘的涨跌，就不是一件人所能胜任的事情，多少专家折戟在上面，你能预测准一次两次，但今天世界上我还没看到过有人能次次预测准的，否则全球的财富都是他的了。过去说的“人定胜天”只是一种气概，但从宏观到宇宙，围观到电子，人类对世界了解越多，也发现越多人类目前的知识无法解释的现象。

承认我们的无知以及认识的有限不是无所作为，而是把精力放到我们能解决的问题上。比如说我们把投资中的收益率分成目标收益率（贝塔收益率）和超越目标收益率（阿尔法收益率），在我们很难通过择时战胜目标的时候，还不如采用满仓轮动的办法，也就是先建立一个股票池（基金池），这个股票池（基金池）的平均值至少和目标值打平，然后建立一套量化的评价标准，通过量化的评价标准对池子里的品种进行排序，永远持有排名在前面的品种，这就是满仓轮动。满仓轮动承认我们无法驾驭大盘，但我们有能力对这些品种进行相对排名，这个相对排名当然也不是100%有效，而是大部分有效的。如果今天大盘暴跌，排名第一的品种也会跌，只是比均值跌的少些；同样大盘涨的时候排名第一的品种会比均值涨的多一些。通过不断的轮动达到有效的追赶目标。

我们可以算一笔帐，我们假定每天能超过均值0.2%，一年就算242个交易日，那么一年的复利就是62%，即使每天超过均值0.1%，一年也有27%，也就是说一年大盘不涨不跌，我们通过有效的轮动也能获得27%到62%的收益率。这应该是非常可观了。即使今年暴跌，把这27%到62%的收益率全部跌光，最多我们这一年也就是打平。当然如果这一年暴涨，我们的收益率就将是锦上添花了。

承认我们的无为是为了更好的集中精力的有为，其实不仅仅是投资中的满仓轮动，也不仅仅是投资，人生的学堂、职场乃至整个人生又何尝不是这样呢？