飞科电器-明星外资扎堆-教科书式级别的财务数据-未来在哪里？

怎么样选择超级成长股的原则（上）

什么鬼！就一个风机和壳子居然卖这么贵，老板电器的护城河是什么？

老板电器是怎么样一步步走到现在厨电龙头的位置的，如何在拼杀中夺取自己的一亩三分地？

先从老板电器的发家史来看，从40年前的红星厂做起，慢慢的到如今的老板电器，其中犯过错误，也经历过辉煌和困难，那么究竟是什么支撑他到现在的，

他们从油烟机做到冰箱做到洗衣机DVD保健品，最后终于又回归到了厨电上，也就是这次犯错，给了老板电器一个经验，聚焦，聚焦，再聚焦。

聚焦之后，又发生了变化，只有一个能够抢占人们心理份额的品牌，才是有护城河的品牌，2013年老板电器重新定义“大吸力”油烟机的概念，然后把资源集中到大吸力这个品类上，成为主导者

从上图看出来，犯错以后，老板电器学会了集中资源进攻，有了这个集中资源，高端，大吸力的心智抢占还不够，他还需要渠道的拓展和品质的保障再一个高端的定位需要厨电这个天然轻奢的行业配合，还有中国的厨房国情，爆炒，大油烟的国情，造就了国内厨电企业避开了国际厨电企业的竞争。

1.过去的老板和现在的老板电器  ：

老板电器创立41周年，上市10年。

技术方面：在2010年年报中老板电器对于技术研发人员的重视度还不够

占比在6.92%， 截止2018年底，公司拥有研发人员709名，研发人员占员工的总数16%。2018 年，公司合计开发各类产品102款，申请发明专利106项，获得发明专利授权9项。在护城河这块，老板电器把自己的持续创新的研发能力也列入了竞争力，作为厨电行业，品牌是最强最重要的护城河，技术算是另一块。从技术这块来看，比过去成长较多而且重视度也有所提高。从年报中的语句也可以感受的出来：“建立技术驱动型公司 未来，公司的竞争力将更多的体现在技术竞争力上，公司的产品优势将更多的体现在技术优势上。同 样的，公司的资源也将更多的注入到技术研发中去。”

还有智能制造的技术改变：2016年，老板电器新厂区——老板电器数字化智能制造基地正式落成。这是厨电行业第一个智能化工厂，其中开展的“厨用电器智能制造项目”入选工信部2016年智能制造试点示范项目，今年更是被评为“浙江省2017十大智能工厂”之一。具体数据证实：从2013年1750余名一线工人、130万台油烟机产能，到2016年2100余名一线工人、230万台油烟机产能，“智能制造”为老板电器带来的效能在数字上显而易见。目前，整个老板电器数字化智能制造基地已形成180万台油烟机、300万台灶具的年产能，效率提升了35%，而成本则压缩了15%。

品牌方面：高端定位的品牌能力 “老板”品牌始创于1988年，经过三十余年的探索与发展，“老板”品牌已在厨电行业内确立了显著 的品牌优势。特别是近几年通过持续深 化“大吸力”定位、打造高端品牌体验，“大吸力”已经成为了“高端吸油烟机”的代名词，根 据世界权威市场调查机构欧睿国际发布调查数据显示，老板电器吸油烟机2015-2018年连续四年蝉联全球吸 油烟机自有品牌市场份额第一。

数据：根据中怡康零售监测报告显示，截止2018年底，公司品牌价格指数为行业 平均的135%，是国内厨电行业上市公司中唯一一家定位高端品牌的企业。根据中怡康零售监测报告显示，截止2018年 底，公司主力产品吸油烟机零售量、零售额的市场份额分别为19.76%、26.62%，燃气灶零售量、零售额的 市场份额分别为17.56%、23.89%，嵌入式蒸箱零售量、零售额的市场份额分别为36.32%、33.80%，嵌入式 微波炉零售量、零售额的市场份额分别为35.03%、44.05%，均持续保持行业第一。

历史对比

老板电器的转折点主要在定义大吸力油烟机的概念，与里斯咨询合作，当时大吸力这个概念属于市场上有而心智上无，所谓的品牌就是在消费者的心中找一个位置。自此之后老板电器的品牌抢占了高端大吸力的心智。从而拥有了提价权：截止2018年底，公司品牌价格指数为行业 平均的135%，

与橱柜家 装等渠道开展合作，已与欧派、索菲亚、齐家网、东易日盛等签订了战略合作。电商，在网络购物新形势 下，及时调整产品策略、优化费用效率，提升经营质量。结合线上线下融合的形势，积极推进新零售模式 的开展，盘活存量客户。工程，密切跟进恒大、碧桂园、万科等战略客户的变化，以差异化的产品满足不 同楼盘的需求，吸油烟机这款别具一格的产品为工程渠道战略客户开拓给予了强大的助力。根据奥维 房地产精装修月度监测数据，“老板”品牌吸油烟机市场份额为40%，在工程渠道是绝对的龙头地位，而且很难撼动，这块对于防御集成灶企业的进攻是有好处，而且推进了三四线城市的下沉。

过去几年电商的高速增长带来了厨电线上占比的快速提升，以老板电器为例，截止去年其线上销售占比达27%，今年大概率突破30% 而线上渠道也是一个品牌筛选的过程，工程和线上渠道有助于品牌集中度的提升

图片来源深度研报（渠道下沉的进展）

金域医学-独立医学实验室 高瓴资本持仓，暴涨大牛股的背后是什么样的生意？

老板电器中报-出来却暴跌，到底怎么样去理解本质？

老板电器中报

老板电器中报先看营收和利润增速 下滑8%左右，而一季度是下滑23%，有所改善，如果和去年二季度对比，微增4%左右。这是一个什么样的水平？

首先从行业的增速来对比，

线下方面：厨房 电器主要品类吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额较去年同期增长率分别为-28.0%、-27.1%、-31.1% 

线上方面：厨电套餐、吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为-6.0%、7.2%、11.4%，

老板电器的中报业绩是大大超过行业平均水平的，所以从中报同比来看是大家电行业里面很漂亮的了，而从环比角度来看微增4%，因为老板电器一季度下滑相对于同行业的公司更少，所以环比增加也会更少。所以从环比看的话会觉得不怎么样，因为我们看到浙江美大环比增长幅度很大，因为他一季度下滑的也多。所以不及预期还是在预期中，要看以什么样的方式去对比。

然后从白电格力和同行业的华帝对比业绩来看，格力预计中报利润下滑48-54%，华帝股份下滑48.12%-60.78%，这里可以看出，老板电器的-8%的抗压能力还是不错的

那么我们看具体的业务。传统烟灶还是比较稳定

蒸烤一体机的市占率也较高

我们看老板电器的新品类进展如何？可以看到蒸烤一体机增速385.81%  这是一个大亮点，新品拓展进入爆发期

洗碗机的情况如何？ 洗碗机也正向增长，同时热水器业务开始展开

这里有一个关键点要注意：精装修工程渠道业务由于疫情无法施工导致大幅度下滑，那么下半年随着竣工逻辑释放，和精装修渠道的恢复，还有疫情在家导致的厨电换新逻辑会增加业绩增长，所以下半年跟踪老板电器的时候才能看出来他真正有几斤几两，真正的业绩是什么样的水平。

根据奥维房地产精装修商品住宅市场半年监测数据分析报告（以下简称“奥 维精装修报告”）显示，精装修市场烟机配套项目规模同比减少33.4%，因疫情无法施工导致大幅下滑。

分地区看：可以看到华东华南已经恢复了而且厨电换新的逻辑已经展开，而华北业绩大幅度下滑，可能和疫情的反弹有关系。

总结：看是否在预期中主要是以什么样的比较角度去看，下半年等竣工逻辑和精装修市场的恢复后，加上厨电换新的逻辑叠加看老板电器的业绩能反弹到什么样的程度，就目前的中报来说，对比行业和行业公司已经不错了，但是环比由于一季度下滑较少所以二季度微增。 虽然说和其他行业企业中报业绩增速较快没法比。 所以持有的适合继续持有等待下半年的业绩复苏跟踪，没持有的去买入目前的性价比也不高。

新坐标中报--业绩改善只是小菜，潜龙在渊已久

新坐标中报

老板电器VS浙江美大 新生势力和传统霸主

老板电器VS浙江美大

为什么把老板电器和浙江美大进行一个小的对比，主要是这几年集成灶这块细分领域的发展速度非常快，而且老板电器通过入股金帝集成灶切入集成灶产业，主要是想看看未来这个行业的竞争格局会变成什么样，集成灶行业是否会被老板，方太，美的这些龙头公司降维打击，因为这个行业的利润实在是太高了，

它们都是受宏观经济和地产调控政策的持续影响，需求产生于购买房屋后的厨房装修环节，属于地产后周期行业。老板电器和浙江美达主要的护城河都是品牌和渠道，浙江美大年报中诉说的都是品牌和渠道方面这是他们的共同点。

1.共同点

从浙江美大的年报中摘录的浙江美大的竞争力

而老板电器主要诉说的是高端的品牌定位能力

我们看到2010年到2011年之间ROE和ROIC有所下滑，主要是上市募集资金，导致的总资产扩大，常年维持在20-30%的ROIC

那么从ROE拆分的角度来看，主要是两者的净利率高，都在20%以上，老板电器的毛利率高是因为高端的品牌定位，而就目前看浙江美大是享受了行业发展的高速渗透期未来的可持续盈利能力要继续观察。

从收益质量对比两家企业，也是一样的风格，都是现金牛，收现能力极强的企业，常年现收比高于一。

浙江美大现金收入比图

老板电器现金收入比图

从对下游的占款能力角度来看，两者的话语权也是极强

老板电器预收账款占收入比重图

从图中看，从上市以来不仅稳定，而且有逐年走高的趋势

浙江美大预收账款占收入比重图

老板电器一季度报

浙江美大一季度报

我觉得老板电器主要是工程渠道这块在疫情期间保持了增长，还有线上这块做的比较好，根据奥维2019年中国房地产精装修市场厨电产品年度报告（以下简称“奥维精装修报告”）显示，2019年精装修厨电市场同比增长26.4%，老板电器年报工程渠道销售额同比增长90%。而集成灶在精装修的占有率很低，无法和传统厨电竞争

浙江美大的资本支出占比在逐年上升，从年报中得知：2018年，其110万（套）集成灶及高端厨房电器产能项目开工建设，导致在建工程增加，项目总投资额13.4亿元，建设期3年，而且行业处于发展阶段，所以美大的资本指出量较大（成长阶段的特征）。而老板电器属于典型的轻资产特征，只不过美大处于扩张阶段。这里出现一个很大的疑问，110万台的集成灶产能，美大目前是55万台的产能，一下要扩张2倍的产能，这是一个值得关注的疑问点。不知道有没有人能告诉我，这个产能未来是否能消化。市场是否真的有这么大

老板电器

浙江美大

老板电器的固定资产比例逐年下降到7.79%，经营主要是为了稳定未来的现金流，而美大主要是在建工程的转固高达38.42%，但是即使不转固，集成灶行业的固定资产比例为什么比厨电高出这么多，可能是因为，美大目前的体量小，等以后规模大以后，资产会逐渐变轻，又或者是集成灶制造工艺流程方面有什么与厨电不同的地方，不知道是否有人知道。

浙江美大

老板电器

秘籍--如何在石头底下挖掘出长牛基金

在选择基金之前先思考风险是什么，还有就是大的方向是什么？

其中覆盖了互联网，金融，医药，环保，科技，地产，汽车美容

这就是我们说的集中之后又有分散，在看持有的企业都是行业中的龙头公司，并且 估值合理，对比一下其他的港股基金持仓，

这家基金买的企业都是涨的最好的企业，估值很高的企业，也就是说他很有可能在追逐热点

而这个港股的基金问题在于，过多的投资了周期性行业的股票，做不到我们所说的适度分散

看完持仓对比之后，我们打开三个基金的年报，分别窥探他们的投资理念到底是什么？

第一家A基金，

筛选基本面良好，价值被低估的公司，追求长期回报，5种投资策略，和持仓符合，其中的持仓覆盖了这5个投资策略，比如招行就是高股息稳健增长策略

从业绩来看，也超过了平均水平

再看C基金，周期性较强的持股基金

但是他可能活的更久，而且有可能成为未来的牛基，投资本就是看待未来，挖掘本质，为什么这么说呢，同时引出我认为一家投资A股的优秀基金

来看他的业绩画风

他在一年，三个月，两年，一周的排名中十分落后，但是到3年，5年的角度去看，越久排名越靠前，甚至成为了金牛基金，

来看他的持仓：

这些基金经理的共性就是，买便宜或买优秀的企业追求企业本质，并且拥有独立思考的能力，他们的持仓和大部分基金经理不太相同，有自己独特的一套，持久胜过狂热

我们也看看他的投资理念是什么：（本基金的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格或者有足够安全边际 的保护下买一份未来很有价值的资产，我们始终关注以下几个焦点：公司发展空间有多大，相对 竞争优势有多强，行业竞争结构和竞争环境如何）

我相信他们不仅为投资人创造了财富，而且也给优秀的企业创造的舒适的融资环境，给社会创造了价值。这世上夸大，一时的狂热实在是太多太多了，能着眼长期不追求短期利益的太少太少，还是那句话眼看高楼起也眼看高楼踏，他们不一定在短期活得最好，但是他们一定是活的最久的基金。

基金代码从来不是目的，思维模式才是要点

欢迎关注 寻找牛基和牛股

抽象思维-股市的买点究竟怎么样去判断

关注寻找超级成长股

长牛股的基因-超越物质层面的护城河

Tenbagger（十倍股）是股市里面的人所渴望的，那么他们到底具备怎样的特征。

前面开头我们讲了最基础的投资理念，其中说到要以看待企业的方式去买卖股票，但是要陪伴企业成长首先要考虑它未来会变成什么样，也就是需要一条能保持它长期不断 扩张增长的竞争优势（用幽默的比喻来说就是“护城河”）定性的看待这部分的时候是会计财务报表上看不出来的，要成为一支牛股，或者说伟大的企业，它需要为社会创造价值，并且通过创造一些人们需要的东西从而来获得回报，再投入再创造，所以买入一家企业的时候先要有能力判断它十年后是否还能存在，假如不存在了，那么一切的东西都是虚无缥缈的。

  而且这个生意需要可持续，最科学的方法给一家企业去估值就是DCF的现金流折现，事实上这只是一个数学概念，我想没有人能用计算机去算出一家企业的价值是什么，DCF是一种思维模式，企业在未来存续周期内现金流总和的折现值，所以一个长牛股的前提是，未来可持续发展，并且获得现金的能力不断变强变大 ，要可持续发展就要有自己独特的护城河（也就是今天的主题），要获得的现金能力不断变强变大也需要拥有强大的护城河，这背后体现在强力的用户黏性或者品牌溢价，在不需要大量的资本支出去维持自己的竞争优势。

 从定性的角度去讲护城河，我在路边拍了一张店铺的照片，我想你看了之后就理解什么样的企业是不可持续没有护城河的，假如你买入这样的企业股票，我想你晚上应该睡不着觉甚至还得带着喇叭上街喊着“打折了跳楼价”

为什么他要打折要清仓，因为服装品牌太多了太杂了 ，客户的黏性很低，除了耐克，李宁，阿迪这类高黏性的品牌，用户愿意支付高溢价去买这个牌子，这些路边的小店铺在经济不行的时候没有丝毫的竞争优势，所以从品牌角度来讲，什么样的品牌或者说股票背后的企业有超越行业的护城河，那就是他拥有定价权，这边有一个很好的对比例子

喜诗糖果，巴菲特和查理芒格收购的一家糖果企业，这家企业拥有我标题上写的超越物质层面的护城河，为什么很火热的量化投资，高级的程序代码它还是无法代替最基础基本面投资，因为有的企业的护城河只是一个童年的梦想，甚至是一个国家的文化，这些是无法量化识别的，也就是它代表的不仅仅是一个物质。那么喜诗糖果背后代表的是“喜诗销售的不是糖果，而是通过糖果传递的情感，这是一种消费者垄断”， 我想你在情人节送给情人一枚喜诗糖果应该不会被打一巴掌而是一个热吻。 而当时的喜诗糖果并没有利用它的品牌定价权去定价，也就是说之后有很大的潜力去提高它未来的获得现金流的能力，这是财务报表上看不到的东西

tencent也是一家拥有独特护城河的企业，它拥有的是转换成本和网络效应，这是互联网企业的特点，转换成本是什么，就是你用了这个软件用习惯了，再去更换是很难的事情，tencent的和都是有极强转换成本的产品，使用以后，很难去更换一个聊天软件，同时腾讯的恐怖的地方在于网络效应，如果你脱离了他的产品，你就脱离了亲朋好友，我无法想象你突然卸载后失联的样子。

最后一个前提就是整个行业的空间要足够大，假如你在家门口开个大饼店不再扩张，那么怎么可能变成长牛股，但是你开成连锁店，未来的市场空间就足够大了。

所以如果你没有想通企业未来十年后大概的轮廓，你拿不住一家企业，任何一家企业成长都需要时间，而股市里的人认为企业每天都在发生变化，有时候倒闭有时候一个变两个大企业，都是情绪的关系，所以财富的格局会和人的内心的格局大小所匹配，要有远见。

再以定量的角度去看，什么样的企业有护城河优势，企业有两种战略，第一种是走差异化的道路，另一种是成本领先型的战略，把ROE拆解开，杠杆率，净利率，和总资产周转率，前面提到的品牌护城河走的是差异化的道路，也就是体现在高的毛利率和高的净利率，杠杆率典型的是地产公司和银行，而总资产周转率高的，毛利率低的一般都是走成本领先型的，这也是一种竞争优势，在某种情况下极强，典型的例子就是好市多，它运用会员模式，和量贩的模式走质优价廉的道路，拿到最低成本的进货口，同时又卖最便宜的价格，让竞争对手去竞争必须亏本卖产品，这样的竞争优势也是极强的，其实这也是识别企业造假的一种方式，财务背后的数据必须和它的现实地位所匹配，如果一家企业有极高的毛利率，而在市场中的地位很落后就要值得警惕了。

有些行业天生就有高的毛利，有的行业天生就难赚钱，所以我们要投好行业里的龙头公司，或者坏行业里，没有竞争对手的企业。

如果是你你会选择去哪个行业开辟道路呢~

欢迎评论 关注              筛选超级成长股

股市三问-股票的本质是什么？ 什么样的投资是可持续的？我们散户如何获得稳定收益？

股市就像一个武林世界，有各种各样的武功心法，有技术面，有基本面，有逆向投资，有趋势投资，先抛开这些，看看这个股票到底是什么东西？ 百度的定义：股票（stock）是股份公司所有权的一部分，也是发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。 而实际上我们的股市把股票称作为“炒股”  每一张股票背后代表的就是实实在在的一家企业，而不是每天上下波动的数字。你持有海天，你就是海天酱油的股东，你持有腾讯，当大家玩王者荣耀的时候就给你提供利润。

我先放上一张大家都很熟悉的图，这张图其实就是大部分人眼中的股市，每只股票都有它的K线图，他们每日的上下波动就形成的股市，而我们做的就是在突破的时候买入，还有各种高抛低吸，赚取大额的财富。所以我每次和身边的亲戚和同学说起股市，他们就是摇摇头，这是，要掌握K线图的看法，其实我小的时候也是这么认为。所以流行了一句话十亏二平一赚，赚钱的总是少数人，曾国藩又笨又慢平天下，而股市里大家的贪婪都想着一夜暴富，最终的结局都是事与愿违。所谓的高抛低吸，什么是高，什么是低，这样的操作能否长期持续，要想长期稳定赚钱，一定要有一种能长期实行的方法。

而我，究竟要以怎么样的眼光去看股市，先放一组图

大家可能会有疑问了，股市怎么放了这么几张和K线毫不相关的东西，每一家数字代码后面都代表的一家实实在在的企业，有的管理层充满欺骗和狡诈，有的管理层专注主业，注重创新，类似乔布斯，有的企业像腾讯一样有极强的竞争力，有的企业却ST面临倒闭，有的企业做出来的产品让整个社会受益，而有的企业并没有为社会创造任何价值，每当我看到一家小心翼翼维护现金流的企业和健康的财务报表的时候，我总会默默生出倾佩之心，他们背后的员工挥洒了多少的汗水，而股票的价格就是这些因素的综合体现，他们在短期可能看起来差不多，可是在长期时间的长河中，股票的价格会奖励那些实实在在努力的人。

下面夹杂一个小故事，

这位是伟大的牛顿，我转载一个牛顿炒股的故事给大家看：“（大科学家牛顿也曾是热心股民。他经过精确研究和计算后，投入全部资金，买了当时一家热门的股票。短短数月，股价飞涨，最高曾涨到八倍，牛顿喜不自胜。然而，风云突变，一夜之间，股市泡沫突然引爆，牛顿措手不及，根本来不及脱身，全部砸了进去，股市给贪心的牛顿开了个大玩笑。最后，他只好无奈地承认自己不善理财：“我能算准天体的运行，却算不准人类的疯狂。”
其实他会计算天体运行轨迹的定律，但是不会计算人性的疯狂，而他是在运用计算天体运行的定律来计算股市“轨迹”。
和牛顿的认识恰恰相反，股市的运行规律，到底并不是牛顿的几个定律所决定的。更何况，在股市里，股票的技术性走势，和天体的运行轨迹可是大相径庭的。
牛顿一直没明白一个道理，那就是：此一时不等于彼一时。
所以牛顿炒股终于归结到了失败，得到了失败的结局”）

所以我们要把市场看成一个服务我们的人，在波动中，提供给我们更低的价格去买一家上等的企业，不是说我们买个一个股票长期持有就好了，前提是股票大大低于它的内在价值，我一直认为我是一个很笨的人，所以我愿意买那些被市场抛弃的股票，因为被抛弃的股票很多悲观的东西已经反应在股价中了，我可以知道它发生了什么不好的事情，在价格的保护下，等待好的事情发生，其实这个算是投资哲学的一部分，不用说的这么复杂，本质需要一个人有奉献的精神，有向善的心，因为很少有人愿意在一位英雄被关进牛棚的时候给它施舍一碗粥，而大有人在人家当大官的时候送上大金条，我们希望自己做一个雪中送炭的人其实这就是逆向投资。

人生本就只是一个过程，赚钱不是目的，看着自己买的企业涅盘重生，看着自己买的企业由小变大经历风风雨雨慢慢变强变大才是股市的美丽所在，不是吗？

可持续的生意必定是一种共赢的结果，不是短线操作，今天我收割你，明天你收割我，做一个零和游戏，大家都知道骰子即使你前6次都是6，你抛1000次，最后还是50%的概率，今天你赚的钱最终还是会均值回归，当你把股票当作一个企业，分享企业成长的红利，为社会创造价值，你自然会得到应有的回报，而且赚的心安理得，清清楚楚，明明白白。

那么为什么技术面会这么火，而真正的投资人寥寥无几。因为大家追求的都是第二天就想看到自己前一天操作的正确与否，这是很滑稽可笑的，一家公司不可能一天两天发生巨大的变化，第二天跌了企业就不行了吗？并不是。 不能奢望7个老婆同时在一个月内怀孕，股市只有有耐心的人才能活得长久。  当你知道你投的企业未来能创造多大的价值，能活多久，有多强的竞争力后，每天只需要睡觉，企业自然会给你创造收益，同时你投的钱也为社会创造了更佳的产品和服务。这是一条康庄大道。

也许看了这篇文章的人依然追逐短期利益，那也是缘，有一句话说得好：我的剑只给能够挥舞他的人使用。   

最上乘的武功心法，往往是在最简陋的地方出现。 而且无人问津