聊聊我的风险防范体系

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在一般人眼中想获得高收益就必须承担高风险，股市是一个永远充满风险的地方。事实情况是这样吗，就我个人的体验来看，对于单个股票而言，风险的确是无处不在的，你既可能遭遇康美式财务造假，也可能偶逢新城式飞来横祸，更可能碰到阿胶式白马褪色，踩雷几乎是每个投资者注定无法彻底规避的事情。然而这并不意味着股市中的风险是无法回避的，只要具备少许的资产管理常识，通过构筑自己的风险防范体系，完全可以将风险隐患降低至可接收范围，实现低风险、高收益。

本人是一名普通的个人投资者，无任何专业机构背景，2007年入市，2014年1月开始几乎一直满仓，即便股灾、熔断、贸易战，持仓仓位也从未低于过80%，2014-2018年，分别取得88.36%、41.38%、5.79%、52.05%、-14.79%的投资收益率，今年截至目前收益率25.4%（截至8月9日收盘）。这期间有过PPP暴雷，碧水源亏损62%的滑铁卢，也有过东阿阿胶业绩变脸，损失38.28%的惨痛。尽管如此，2014年至今仍然能保持24.98%的年划复合收益率（按5.6年计算），我想这并不是我的防雷手段有多高明，主要还是背后的风险防范体系在发挥作用。

一、分散投资从而分散风险

分散还是集中，从投资理念上讲是存在矛盾的。尽管费雪、巴菲特、芒格等前辈投资大师们都倡导在深入研究的基础上进行集中投资，但就我个人的理解，普通投资者在资本市场中是弱小的，分散投资才是最适合我们的。我们必须承认人与人之间能力是有差距的，普通投资者不可能拥有像巴菲特一样的商业洞悉力，即便你自认为的深入研究，也可能存在着巨大的漏洞，很多散户甚至没有什么能力圈可言，所谓的研究也只是雾里看花，那么不把鸡蛋放在同一个篮子里显然是我们最好的选择。2014年至今，我个人的持仓从未少于过10只股票，当前则仓位不等的持有17只股票。

二、设计持仓结构

光分散仍然是不够的，毫无规律或者重复的分散投资，有时候不但起不到分散风险的作用，还可能在某一板块受到集体性利空打击时，让损失更加放大。一个好的投资组合应该搭配不同的行业，最好还是相互关联度低的行业，就拿我个人的持仓来说，主要由五个板块组成。

Part1、金融类

如果你留心过股神巴菲特的持仓，你会发现金融和消费是股神投资的基石，占据了最大的持仓比率，如果你想效仿股神，自然不能忽视金融这个准入门槛高，又没有天花板的行业。在我国，投资金融行业还有一大优势，就是国家为防范系统性金融风险，对金融行业的监管严苛程度远胜于其他行业，这就意味着监管层为你把好了第一道排雷关卡。金融行业按赛道优越性排列的话，首推保险业，其次银行业，当前我持有的主要金融类个股有中国平安、平安银行、兴业银行。

Part2、消费类

股神巴菲特另一大投资基石消费行业，尤其应引起普通投资者的重视，因为这是一个容易产生长牛股的地方，并且具有业务简单，便于观察的特点，是普通投资者最容易学习、理解的一个行业大类。消费行业的产品和服务直接面对终端消费者，我们往往在日常生活中对其有所接触，很容易通过观察和体验来感知公司的优劣，细心的投资者甚至可以领先一步体会到水温的变化，对可能出现的业绩雷做出预先判断。我建议普通投资者应重点在大消费类中挖掘金矿，这里是一个可以捡一辈子钱的领域，当前我所持有的主要消费类个股有顺鑫农业、海尔智家、宋城演艺。

Part3、公用事业类

在众多行业中，公用事业领域不太容易获得超额收益，也许算不上一个好的行业，但由于其具备业务简单好理解，社会需求广泛，国有垄断企业占比高等特点，往往具有不错的防御属性。我认为在一个攻守兼备的投资组合中，应当适当配置一定比例的公用事业类个股，增强熊市中的扛跌能力。当前我所持有的公用事业类个股主要有国投电力、瀚蓝环境。

Part4、医药类

医药行业是财务暴雷重灾区，非专业人员对其业务很难做到深入理解和研究，存在不小的投资难度。但是，医药及相关行业是最典型的弱周期行业，伴随着健康观念的加强和人口老龄化的来临，未来医药及相关行业的增长速度大概率远超越GDP的增长速度，使人又难以彻底放弃这样的好赛道。由于目前没有医药类场内指数基金可以替代，我对非医药专业领域投资者的建议仍然是，适当仓位分散投入。我目前小仓位配置医药行业，持有科伦药业、信立泰、鱼跃医疗三只医药类个股，三股合起来的仓位控制在10%以内，算是保持一种谨慎心态吧。

Part5、港股通

严格的说这个板块不能和前面的行业板块并列，港股通的很多标的应该分属于各行各业，不能笼统归类。单独列出只是因为我个人开通港股通目的，一是无法舍弃腾讯这类仅在港股上市的优秀公司，二是无法忽视AH同时上市，H股相对A股折价的机会。当前我所持有的港股通品种有腾讯控股、比亚迪股份，算是对整体投资组合的多元化补充。

除了上述五大类外，我还零散的持有一些其他行业股票，由于仓位较小，所以也就不单独阐述了。

三、坚持打新无风险获利

打新收益是A股的独特红利，每个投资者都应该尽可能的争取这种无风险获利机会，为资金账户年收益率的提升贡献正面作用，逢新必打是一种必须要有的态度。千万不要因为中签率低，而轻视打新的重要意义，就拿我自己为例，这些年打新的收益基本上可以抵消踩雷造成的亏损，既然未来继续踩雷是不可避免的，那么更多的收益则是我们抵御未来风险的缓冲垫。

四、选股的注意事项

做好组合规划，选好行业。那么接下来的就是选择个股，选择个股总的原则是远离黑五类，拥抱绩优白马股。当然今日之白马，并不意味着明日继续是白马，所以一些必要的注意事项还是要有的。

Part1、市盈率、市净率、股息率指标值得参考

大多数踩雷情况下，低估值个股会比高估值个股的安全系数更高一些，戴维斯双击不容易遇到，双杀可是时常都有，因此估值问题是不得不考虑的。市盈率、市净率、股息率这些传统估值指标并不是万能的，我们不可以过度依赖这些指标，但也不可以完全无视这些指标。很多时候市场先生的非理想表现，会带来一些一眼定胖瘦的情况，这时传统估值指标完全可以派上用场，一个明显的低估机会值得把握，同时一个高的离谱的估值，我们也应该注意回避。

Part2、轻资产、低资本支出是首选

轻资产、低资本支出公司更容易提升股东价值，往往是一门好生意，其财务报表多半具备简单、干净的特点，是一个理想的掘金场所。当然，我的意思并不是重资产、高资本支出的公司就一定不是好生意，只是认为我们的持仓组合应该尽可能多的配置一些轻资产、低资本支出，报表简单干净的公司。

Part4、现金流至关重要

现金流的重要性再怎么强调都不为过，今年暴雷的个股里面康美、大族、分众，几乎各个长期经营现金流都不好，我个人踩雷的东阿阿胶、碧水源也同样是经营现金流不佳。我们对非金融行业的现金流的要求应该更加严格，经营现金流净额要能够覆盖净利润，即便偶尔年份略差一点，十年累计总经营现金流净额必须能够覆盖十年累计净利润，假如你不得已非要选择现金流稍差的股票，那么也切不可把这种股票作为重仓。虽然现金流并不是绝对的，这样要求可能会让你丧失一些机会，但为了大大降低踩雷机率显然是值得的。

Part5、有息负债低当然是理想状况

这一项也是专门针对非金融行业的，这里要求的是有息负债低，而不是负债低，因为有些行业无息负债是占用上下游的资金为己所用，是一种竞争力的表现，有益无害。有息负债高，往往企业的利息负担重，一旦遇到困难，很容易成为压死骆驼的最后一根稻草，因此有息负债越低越好，有息负债为零当然是最理想的情况。

Part6、适当参照技术图形

技术分析是用来观察市场的，之前我专门写过一篇《技术分析对价值投资的意义》对次有过阐述。我的观点是当优质个股的估值让你模拟两可、拿捏不住的时候，技术分析可以提示你是否应该买入，帮你锁定一个买入价格。当你感觉公司经营出现恶化时，技术图形也同样会相应的有所反应。技术分析不是用来预测市场的，但观察它的走势通常会对我们有所启发。

五、定期体检

公司的经营发展是动态的，不可能一尘不变，经常也会出现盛极而衰的情况，当然更多的可能是之前买入逻辑本身就有问题。因此，对组合持仓股票定期体检是必不可少的，这个体检不可太过频繁，我建议半年或者一年一次，我们既要对持仓个股保持耐心，也要做到时刻保持敏锐嗅觉。当你作出调仓决策时，不应以亏损或者盈利作为评判标准，而应以当初的买入逻辑是否有变化，或者是否又出现了更佳的投资标的为标准。坚持拔出杂草，浇灌鲜花，让利润飞奔。

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估值低就可以追涨吗

本文于9月27日首发“长线是金11”

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我们经常可以看到这样的评论，某某股票目前估值极低，值得买入。可是当我们打开K线图时，就会发现虽然市盈率、市净率确实不高，但事实上股价早已上涨了很多，遇到这种情况是否可以因为估值低，而不管股价前期涨幅有多大，不顾一切的追入呢。我个人的观点是风险是涨起来的，机会是跌出来的，即便估值低，前期涨幅过大的情况下也绝不是买点。

一、有些行业低估值是常态

世界上没有无缘无故的便宜货，低估值的存在往往是有其原因的。市场通常会给予那些成长前景欠佳的行业比较低的估值，并且这种低估值很可能是一种长期状态，例如银行、白家电。很多人会憧憬戴维斯双击，但是这种双击是可遇不可求的，很多已经成熟稳定的行业，市场的有效性非常强，估值体系基本上已成为一种固化状态，如果没有特别的利好刺激或者颠覆性的改变，很难出现估值大幅提升，更可能出现的是靠业绩推动的上涨。很多时候也许之前的上涨已经反映业绩的作用，这时再追入很可能不会得到你想要的结果。

二、估值需要横向纵向对比

    同时，估值也不能简单的用绝对静态数值进行衡量，首先要和自己的历史估值进行横向对比。就以格力电器为例，从2008年开始，由于人们对空调行业天花板的担忧，就一直处于一个较低的估值体系中。2018年1月份17倍的市盈率高不高呢，如果相对2017年44.87%、2016年23.05%的净利润增长幅度来说，你可能会得出估值不高的结论，如果你这个时候盲目买入，正好就踩到了阶段性顶部，事实上17倍市盈率相对于其低谷的6倍和14倍的历史中位数而言是不低的。其次，估值还需要和同行业进行纵向对比，如果你的估值绝对数值并不高，但已远高于行业平均水平，这个时候也未必称得上低估值，特别是在股价已经有过一段大的涨幅之后。

三、一个低估值追涨的案例

2015年6月，兴业银行滚动市盈率8.5倍，如果按照格雷厄姆的描述，一个0增长的行业可以享受8.5倍市盈率，那么作为不可能0增长的银行业，8.5倍市盈率显然是一个不高的估值，如果以这个价格买入会怎样呢，接下来你会牢牢的套4年，直到2019年4月才得以解套。当你看到兴业银行所谓的低估值时，请不要忽视从2014年3月-2015年6月，兴业银行已经有了264%的涨幅，风险已经聚集。任何时候追涨都是不可取的，即便是所谓的低估值也要三思而后行，可能你会说不要紧，只要公司好，最终会涨起来的，被套是暂时的，其一你可能忽略了被套四年的机会成本，其二长期被套会让大多数人丧失信心，很可能根本熬不到解套的那一天就已经认赔出局。

四、调整是一种减压模式

什么时候是发生森林火灾概率最小的时候，答案是在刚刚发生火灾之后，这个规律在股市是同样有效的，什么时候是买股最安全的节点，当然是发生重大调整之后。如果把上升的股价比做一个压力不断聚集的大锅炉，那么调整就是减压阀，只有通过时不时的减压，风险才可以得到释放，我们最好的选择是在风险已经释放之后。

五、买入点应该选择稳定态

是不是一定非要选择在左侧买入呢，其实也未必，毕竟你并不知道调整的幅度到底有多深，徒手去接下落飞刀的滋味也并不好受，那么我们应该在什么时候买入呢。我个人的看法是我们要尽可能的选择一个稳定态作为买入点，何为稳定态呢，月线上看股价经历了大的调整，无论调整时间和深度均已非常充分，当前估值属于历史估值水平较低区间，股价出现一定的反弹，力度还不是特点大，但月线上多头排列格局已初步形成，比较典型的例子有2016年的万华化学和2017年的中国平安。

这两次买入，万华化学和中国平安都为我带来了丰厚的利润，其中万华持有到2017年下半年获利了结，平安则一直持有至今。当前我认为瀚蓝环境和宋城演艺也是这种情况，也分别于2019年6月和7月进行了建仓，目前已初步获利，未来将会怎么走，让我们一起拭目以待。

本文于9月27日首发“长线是金11”

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有利于克服人性弱点的投资标的 才是最适合普通人的

众所周知，“股神”巴菲特对指数基金青睐有加，曾多次在公开场合向普通投资者推荐指数基金，声称“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者”。

数据显示，美国市场96%的股票型基金业绩是跑输指数基金的，战胜市场的难度之大超乎想象，主动型股票基金和被动型指数基金孰优孰劣已不存在什么争议。然而，在中国情况却有一些不同，中国股市是一个由散户主导交易的市场，市场参与者专业水平较低，之高、波动幅度之大冠绝全球，机构投资者相对于散户优势明显，主动型股票基金跑赢指数的现象并不罕见，其概率远远超过欧美成熟市场。那么在中国，对于普通投资者来说，主动型股票基金是否是优于指数基金的选择呢。

为了回答这个问题。我们先看看普通投资者要想通过购买基金获得满意的收益，需要具备哪些要素。一是买入时机，如果你是在牛市人潮涌动的狂热中追高买入，无论是主动型还是被动型基金，都很难获得满意的收益；二是投入的资金量，假如你仅投入1万块钱，即使复合年化收益率达到20%，十年你也只能赚到5.19万，是无法让你的财富层次提升一个台阶的；三是能否做到长期持有，成功的投资和复利是密切相关的，而复利需要时间才能发挥威力。显然，这三个要素与人性的贪婪、恐惧、短视是背道而驰的，我们在投资的道路上往往会受到人性弱点的制约，很难做到不随波逐流，这也是大多数人投资不成功的关键原因所在。当一个普通投资者选择基金作为参与股市投资的方式，实际上等于承认自身专业能力的不足，放弃了独立研究，将选股的任务交给了专业投资者，自身的主要任务则是如何克服人性的弱点。

在普通老百姓眼中，房子是远胜于股票的长期投资标的，大多数人都通过买房子尝到过甜头，认为房子是实实在在的投资，股票好听点是投机难听点就是。然而，人类200多年来的金融历史数据显示，股票是最好的长期投资标的，没有之一。股票的背后是企业，企业是社会财富的创造者，也是人类社会进步的源动力，价值是房子所无法比拟的。那么问题来了，为什么普通投资者投资房市和股市的成绩差异这么大呢，为什么股票不能给大部分投资者带来满意的收益呢。答案很简单，在房市中比股市更容易克服人性的弱点。也许普通投资者在房市中一样很难做到把握时机，但至少可以做到以下几点，一是房子比股票背后的公司好理解，投资者可以通过比价、地段等因素坚定自己的信心，愿意为之付出巨额投入（这个很重要，毕身财富投入和零花钱投入，产出结果自然无法比拟）；二是房子有自住或者出租的使用价值，投资者在楼市不景气的时候不至于出现恐慌，虽然不一定买得到最好价格，但一定不会在最坏的时候主动抛售（当然急用钱除外）；三是房子交易过程比较繁琐，不可能像股票一样频繁交易，投资者被动长期持有；四是买房可以使用房贷这个低风险杠杆来放大收益，而股市动用杠杆风险巨大，一般人难以承受。人性的弱点无处不在，即便只做到部分克服，对投资也是极为有利的，按照房市和股市的对比逻辑，普通投资者在选择基金投资标的的时候，最佳的选择是那种更容易做到克服人性弱点的品种。

主动型股票基金和被动型指数基金，谁更容易做到克服人性的弱点呢，显然是被动型指数基金，特别是宽基指数基金。首先，指数基金更容易理解。指数基金是“复制”整个市场的走势，而股票型基金实质上是在选择基金经理。长期看社会经济是不断进步的，市场是会永远上涨的，至少这一点我们是能够看得清的；至于基金经理，既然过往业绩不能代表未来，那么就决定了我们既不敢把大部分身家托付与他，也无法在市场大跌市值急剧缩水时对他保持坚定的信心。其二，指数基金相对能够更好把握市场时机。股市整体市盈率和市净率是把握市场估值的有效手段，指数基金既然是“复制”整个市场，那么市盈率和市净率同样可以成为衡量指数基金贵贱的尺度，有了尺度标准，方向不再盲目，有利于克服人性中的贪婪与恐惧，不至于高买低卖搞错了方向。其三，了解指数更容易做到长期持有。长期看指数永远上涨，但又永远都不可能是一触而就的，投资指数意味着放弃了短期暴利的可能，只能选择与时间为友，慢慢变富，持之以恒是投资者在购入指数基金之前就事先要有的思想准备。

论抄作业的正确姿势

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抄作业对于广大散户来说并不陌生，毕竟大多数股市参与者都是业余人士，大家能力圈有限，平时又要忙于工作与生活，没有时间也没有精力去深入研究股票，那么抄袭某位成功投资者或者专业机构的持仓也就成为了一种理所当然的选择。毕竟如果真的存在投资捷径，普通大众谁又能抵御不尝试一下的诱惑呢。

然而，抄作业也同样是门技术活，并不是简简单单的复制一下某高水平大V的持仓，就能获得满意的投资收益，无辜群众抄到雷的情况也比比皆是。这不，近期就出现过抄作业踩雷群众抨击某大V为康美站台的事情，我想这样的情绪大可不必，抄作业是自愿行为，大V也不是万无一失的神。我们在作出抄作业决定之时，是不是也应该防范一下可能出现抄错作业的风险呢，下面我此话题展开，谈一谈我的经验。

Part1、抄作业也要逻辑清晰

抄作业之前，我们首先要搞清楚要抄的内容是什么。当今的信息化时代，各路网络大V们关于个股的分析、观点几乎随处可见，但抄作业切忌不可盲从，即便是我们最信赖、最认可的高水平大V，我们一样要弄明白这位大V看好这个股票的理由是什么，逻辑上是否能说服自己。这就好比学生时代作弊抄别人的作业，你是对看懂了答案抄有信心呢，还是对一无所知的瞎抄有信心呢。当然，如果你抄作业的对象是巴菲特、奥本海默这样的实力派的时候，你可能无从了解他们的投资逻辑和看好理由，但你至少应该对照一下他们的购入价格，起码买入时不要比他们的介入价格高得太离谱。

Part2、鸡蛋不要放在一个篮子里

这个观点可能和众多投资大师们的观点是截然相反的，大师们主张在深入研究的基础上进行集中投资。可既然我们都沦落到抄作业的地步了，自然是因为我们的能力水平不足以对股票进行深入研究，集中投资对我们来说风险太大，假如孤注一掷抄到了康美，那就真的悲剧了。因此分散投资，进而分散风险，是抄作业者的必然选择。

1、等额分配资金

我们不知道哪道题可能是错题，那就只好采取分散平均下注方法来抄作业。我建议根据资金大小，构建一个5只以上，15只以下的股票组合平均分配资金，需要注意的是组合里股票数量太少起不到分散风险的效果，数量太多又可能照看不过来。假设你有50万资金，可以建立一个由5只股组成的组合，每只股投资10万左右；假设你有200万资金，可以建立一个10只股的组合，每只投资20万。

2、行业一定要分散

很多抄作业者也确实持有的是一篮子股而不是一只股，但仔细一看，行业搭配高度重复，要么全是白酒，要么全是医药，这样的分散是没有意义的，一旦遇到塑化剂风波或者4+7带量采购，立马全军覆没。正确的模式是你的组合里要搭配不同的行业，最好是相互关联度低的行业，就拿我自己的投资组合来举例，囊括了银行、保险、家电、白酒、医药、食品饮料、公用事业、新能源汽车、环保等多个领域。

3、组合要攻守兼备

有的朋友抄作业很激进，手上尽是些小盘子、新兴行业，高市盈率成长预期强的股。我个人认为对于普通投资者来说，投资组合攻守兼备更加稳妥，抄作业的组合里既要有低市盈率、低市净率、高股息的品种（例如银行、公用事业）为你巩固阵地，也要搭配行业前景好、发展迅速，盘子轻巧的成长股来为你冲锋陷阵、攻城拔寨。

Part3、要和好学生站在一起

抄作业也要抄赢面大的作业，像什么困境反转、热门题材、强周期类的作业最好不要抄，这种题目难度太大，不容易把握，即便你的抄袭对象成绩真的很棒，做错的概率也仍然不小。我建议要抄就抄那种长期来业绩都很优秀的公司的股票，为什么呢，因为一个长期都很优秀的学生，未来仍然优秀是大概率的事情，当然有人会说康美也曾经是大白马，但我始终坚信康美只是少数，十匹白马里面未来会有七匹仍然是白马。作为小白的我们，自然要跟随在赢面大的那一帮公司后面混。

Part4、坚持后续跟踪

抄完作业不等于万事大吉，对作业的后续跟踪是必不可少的。当然我说的跟踪可不是要你天天对着K线图冥思苦想，一有风吹草动就仓皇跑路，你需要跟踪的是每年的半年报和年报，这才是公司的成绩单，只要公司的成绩单符合预期，不出现异常，你就不需要太担心股价涨跌起伏，继续坚定的持有。如果你说报表太难，实在看不懂，那还有一个办法，就是紧跟你所追随的大V，看看他对该股的评论和看法，再对照公司经营数据看看是否符合大V的预期，没有变化就继续从一而终吧，谁要我们是小白呢。当然要记住前提是分散哦，十个大V、十匹白马大部分不会是水货。如果你要是有心人，可以跟随高人的思路开始思考，学习阅读报表，了解行业，不断加深对投资标的的理解，时间长了一定会有提高，其实抄作业也可以是学习的开始。

Part5、定期微调很必要

常在河边走哪有不湿鞋，你抄得作业里面注定会有错题，但这不是问题而是正常现象，相信分散的投资组合会将错题的风险化解到最低程度。既然有错题，那么定期对个别股的纠错自然也是必不可少的，我将这个期限定为一年一次，为什么需要这么长时间呢，因为任何企业的经营战略都需要时间来完成，太短了那就不叫战略了。那该怎样调整组合呢，再次强调是个别微调，不是把所有的股大换血一遍，有的朋友习惯把赚钱的股卖掉落袋为安，亏损的股继续死扛，这叫拔除鲜花浇灌杂草，大错特错；有的人说卖掉亏损的，保留盈利的，强者恒强，让利润奔跑，我认为也不是绝对的。我个人比较倾向于卖掉业绩恶化的，保留业绩稳定或者优秀的，卖出后的资金不要急于买入其他股，可以暂时买入货币基金以待时机，当心仪目标出现时再动手。千万不要为了买股而买股，我们一定要等待有更好的作业出现时再开始抄袭。

罗里吧嗦讲了这么多，忘了交待一个前提，想抄好作业，首先你要认可价值投资，股票是值得长期持有的资产这个前提，如果你还整天想着高抛低吸、做T，还在市场沸腾的时候问该不该买股票这样的问题。我只能很抱歉的说，目前这个阶段你的股道可能还没入门，还需要继续加强在的学习和熏陶，以上这些内容给不了你太大的帮助，祝你好运，希望早日走上投资的正道。

（首发“长线是金11”）

重温彼得林奇有关论述后对宋城的看法

本文于9月25日首发“长线是金11”

近日来，又一次重温了投资大师彼得林奇的经典著作，当读到关于投资零售连锁业的有关论述时，立刻联想到今年7月份买入的宋城演艺，有些不成熟的想法突然在脑海中不停晃悠。

按照彼得林奇的说法，投资零售连锁业时，投资者可以很容易地在购物时发现并同时观察它们的发展进程，当它首先在某一个地区获得成功后，然后开始向全国扩张，并且用事实证明在其他地区同样能够复制原来的成功，这时候投资也不迟。同时还认为对于零售连锁业来说迅速扩张是推动收益增长的主要动力，只要收入持续增长，公司没有过度举债，并且按照年报描述的发展计划进行扩展，长期抱牢会获利颇丰。

也许宋城演艺与星巴克、沃尔玛一类典型的零售连锁业消费公司有很大的差异，但是不得不承认其运营模式与零售连锁业存在着一定的相似之处。

1、关于行业需求。相信喜欢出游的朋友对各大旅游景区人满为患的场景都不会陌生，这是由庞大的人口基数与旅游资源相对有限的社会现状所决定的，供需关系很难出现改变，可以非常确定的是宋城处在一个需求旺盛的消费市场。

2、关于异地复制。宋城的“主题公园+演艺”的经营模式首先是在杭州宋城景区获得成功，其后开始向外地扩张，目前已在三亚、丽江、桂林等地先后获得成功。这与彼得林奇所描述的“首先在某一个地区获得成功后，然后开始向全国扩张，并且用事实证明在其他地区同样能够复制原来的成功”的情形相吻合。

3、关于扩张规划。根据公开资料显示，宋城新一轮扩张已经来临，张家界、漓江、上海、碳河等项目将陆续投入，公司正有条不紊的按自己的模式不断进行规划发展。虽然宋城过去的异地复制并不是每个都能成功，也有过泰安千古情这样的败笔，但是复制成功的机率仍然是比较高的，也推动公司近年来实现了营收、净利润的双重高速增长（2009-2018年，营业收入和净利润年化复合增长率分别为31.5%、34.9%），有理由相信随着复制经验的积累，有相当部分的新项目未来会取得成功，成为新的利润增长点。

4、关于资产负债。公司的资产负债率极低，基本没有有息负债，并且经营现金流充沛，资产结构稳健。唯一的隐患六间房问题，随着公司认识到错误，调整相关应对举措，正逐渐减弱负面影响。

5、关于未来空间。零售连锁业成长的前提是已经通过事实证明可以在异地复制原有的成功，全国范围内仍然存在广阔的空间，让你去复制原来的模式。宋城正好符合这一特征，对于960万平方公里的壮丽河山而言，宋城模式只存在于极少数地区，未来可以在更多地区进行复制。

宋城可以成为彼得林奇所说的十倍股吗，我个人认为完全有可能。

爱折腾是股市投资中的大敌

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最近写了一篇关于顺鑫农业的文章，一位认识的朋友看了之后就不停的懊悔，说自己曾经17元买的顺鑫没有拿住，硬是在高抛低吸的波段操作中被卖飞，对现在的价格后悔不已。这样的事情在股市中非常司空见惯，即便是特别看好的股票，人们往往也很难拿得住，能够将骨头上的肉大部分吃下去的投资者，简直是凤毛菱角。为什么会出现这样的情况呢，因为人们实在太爱折腾了，就拿顺鑫的案例来说，大多数时候并不需要你做什么，安静的无所事事即可，金钱自然会流进你的口袋，爱折腾的人总是想做些什么，试图回避任何可能出现的回调，从而扩大收益率，表面精明，实际愚蠢，最终结果是竹篮打水一场空。

人们为什么热衷于折腾

1、长期持有很无聊。对于股市的参与者来说，长期持有股票实在是一件无聊透顶的事情，人们经常会出于绝对的无聊而调整自己的投资组合，似乎勤快一点，多一些操作才对得起投资这种高大上的事业。事实上做的越多，交易的摩擦成本就越高，在固定游戏规则的驱动下，获利的概率就越低。有人计算过假设每天交易，正确率50%，一年下来不赔不盈的前提下，交易费用会吃掉你46%的本金。

2、市场的杂音实在太多。今天是川普挑衅，明天是经济下行，后天是某某黑天鹅，股市每天发出各种声音实在太多太多。虽然说99%信息对你的投资没有任何实质性的影响，可是它会扰乱你的心智，动摇你原本并不那么坚定的持股信心。俗话说三人成虎，股市杂音对投资心态的负面影响有多大，再怎么强调也不过分，这也是巴老爷子从来不驾临华尔街，而是几十年蜗居奥马哈小城的原因之一。

3、人性的短视无处不在。在普通投资者当中，赚快钱的心态是普遍存在的，大家往往只在意短期的落袋为安，而忽略了企业长期可以创造的价值，见不得利润缩水，视投资为击鼓传花的游戏。人们经常对一些短线高手羡慕不已，对于连续抓住涨停板的传奇故事津津乐道。这种世外高人真的存在吗，我心存怀疑，短期的表现很难作为投资能力的试金石，可复制性极差。事实上，国内外靠短线成功的大师级人物一个都没有，相反靠价值投资长线持股致富的人却大有人在。

4、过高的估计自己。很多人热衷于高抛低吸的波段操作，这是一种高估自己，把自己当作是神的表现。股市的短期涨跌是无法预测的，这是格雷厄姆、巴菲特等前辈先贤通过毕生的投资经验得出结论，如果你不相信那实在是没有办法，毕竟佛渡有缘人，信者得永生。普通投资者只是沧海中的一粟，既无法左右市场，也无法提前探知所谓的内幕，在杂乱无章的市场波动中，凭什么你就能把握住短期的高点和低点呢。可能有人会说自己精通短期技术指标，可以通过技术图形捕捉低买高卖的机会，但是这种短期指标是100%灵验吗，如果只有50%的正确率，那和赌硬币正反又有什么区别呢。

如何才能不折腾

1、拟订一个长远的投资目标。复利是股市致富的秘密所在，而复利要想发挥作用就必须以时间作为杠杆。100万资金，每年以20%的增长速度计算，在复利的作用下25年可以实现1个亿的小目标，不要觉得目标太遥远，人们总是低估自己长期持之以恒做一件事情会产生的效果，没有足够的野心如何成大事，100倍收益一点都不可怕，别人可以你为什么不行。

2、树立正确的股票投资观。必须树立买股票等于买公司一部分的思想意识，否则最好不要来股市，只有在根本上接受这一思想，才能指导自己在投资中做正确的事情。正因为股票是上市公司的一部分，所以二级市场短期的涨跌并不影响股票内在价值的变化，短期股价受供求关系和市场情绪的影响，长期而言股价只和公司的内在价值相关，明白了这一点才能够做到不那么在意股价短期的波动。

3、养成良好的习惯很重要。前几天在论坛上有一个人说，大部分资金用来做长线，小部分资金拿出来做短线练练手，培养下股感。看到这样的言论，我有一些无语，如果这样能培养出股感那才是活见了鬼。我个人觉得磨练心性养成好的习惯至关重要，即便你只拿出资金的极小部分进行短线交易也是不可取的，因为坏习惯一旦养成就很难再改变，长期处于短线筹码思维的人，市场一有风吹草动就会影响你的决断，不管你之前下多大的决心，你注定拿不住自己看好的股票。

4、多关注公司本身。既然我们知道世界充满了杂音，那么就不要太在意每天发生的所谓的重要事件和无休止的各种预测，我们只需要关注自己所投资的公司，只要我们所看重的商业逻辑没有发生变化，公司的经营没有变化，就没有必要天天盯着经济形势、川普会不会搞事、有没有牛市些问题，要知道即使再坏的经济形势，能赚钱的公司仍然能赚钱，GDP依然会保持增长，只是多少的问题。

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一路持有顺鑫农业的心路历程

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顺鑫农业是我持仓中唯一的一只白酒股，我认为白酒拥有中国最好的生意模式，是最值得普通投资者挖掘并长期持有的板块，很可惜因为各种原因，一直与茅五之类的顶级白酒股失之交臂。顺鑫则是我无奈中抓住的一辆白酒末班车，好在持有至今它并没有辜负我的期望，仍然让我获利颇丰。

买入顺鑫农业是在2017年5月，当时白马股的小牛市已经启动，作为白马股的优秀代表白酒类个股纷纷起飞，茅台、五粮液接连创股价新高，炙手可热。而顺鑫则反其道行之，股价萎靡不振，是白酒板块中的一个异类。我个人向来不喜欢追逐热门，但又深感组合中没有白酒股是一种缺憾，苦苦寻觅之后，这一只滞涨的白酒股引起了我的注意。

表面看顺鑫很平庸，也不太符合我的选股标准，净资产收益率长期只有个位数，效益较好的年份才能勉强达到双位数，资产负债率更是长期高达60%以上，这和其他白酒股高净资产收益率、低资产负债率的形象大相径庭。同时，公司也是一个业务多元化的反面典型，主营业务除了白酒以外，还有猪肉、地产，早些年涉猎更加广泛，甚至还包括水利工程、花卉物流等众多庞杂业务。众多业务并未成为新的利润增长点，起到多点开花的效果，相反大多成为鸡肋，对最赚钱的白酒业务形成了拖累。

然而，顺鑫也并非一无是处，它拥有一块很优质的品牌白酒资源——牛栏山二锅头。这是中国销量第一的品牌白酒，2018年更是突破了62万吨，名副其实的低端白酒之王，也是公司的主要利润来源。牛栏山二锅头有四大优势，其一品牌历史悠久，起源可以上溯到清朝顺治年间，底蕴足、知名度高；其二作为白酒清香型代表之一，好喝不上脑，历来深受京城好酒之徒喜爱，比红星二锅头之类受众更广；其三具有首都光环，地道老北京风味，比起其他低端酒竞争对手，更容易被全国其他地区所接受、吸纳。其四清香型白酒酿制依赖于陈年窖池，而酿制陈酿的过程中，必然会产生大量低端酒，品牌主打低端酒，没有高端酒受产能瓶颈制约的烦恼。如果撇开其他拖后腿的业务不谈，公司的白酒业务是相当给力的，2009-2018年白酒业务营业收入从13.4亿增长到92.78亿，年复合增长率21.35%，俨然一副高速成长的态势，由于白酒业务的强势，即便在公司整体股东权益回报率不佳的情况下，仍然带动同期的顺鑫农业实现了营业收入和净利润分别为7.09%、16.54%的年化增长率，可以说公司的看点就是牛栏山二锅头。

时间回到2017年5月，一方面我看到的是牛栏山二锅头强劲的增长势头；另一方面引人关注的是公司收缩其他业务，聚焦白酒主业的战略调整。截至2016年年报，公司白酒业务占营收的比重从2009年的22.01%，提升到46.48%，两年以后的2018年进一步达到了76.84%，意味着管理层认识到过去多元化的错误，不断剥离拖后腿的业务，将更多的资源倾斜到白酒业务，逐渐树立以做大做强牛栏山为目标的战略导向。因此，我认为牛栏山二锅头有足够深的品牌护城河，具备消费垄断的潜质，随着公司逐步回归正确的战略抉择，前途将一片光明。唯一让我觉得心里没谱的就是接近25倍市盈率的市场估值，无论从绝对市盈率数值还是PEG来看，这个估值都不低，一般估值上遇到难题，我通常会借助技术分析来作出是否买入的决定。当时，看到的是这样一副月线图。

公司股价从2015年6月阶段性见顶以来，最大跌幅56.12%，截至2017年5月份，无论从调整幅度还是调整时间看都已经相当的充分，5、10、20月均线纠缠在一起已经很长一段时间，下方60月均线略向上烘托着股价，MACD随着股价也进入调整状态，但始终没有走到0轴以下，这是一副典型的烘云托月形态，熟悉技术分析的朋友应该不难看出这种形态是倾向于看多后市的，于是我结合自己对基本面的看法作出了买入决定（按现在的股价换算，我的成本价为14.346）。

买入后，市场并没有立刻对我的判断买账，而是继续维持了长达十个月的横盘整理走势，说实话这期间有过彷徨，但是每当看到超市货柜上成排的牛栏山以及王刚那句咱北京人就爱喝牛栏山的广告词，我对牛栏山受消费市场欢迎的信念始终没有动摇。确实，技术分析可以帮助你作出买入决定，但能否坚持持有绝对是要建立在对基本面以及公司产品的绝对信心之上的。直到2018年4月，在2017年年报和2018年一季报明牌的情况下，顺鑫农业终于开始拉升行情，技术上也走出了不肯去观音的态势，我的投资很快获得了翻倍的收益。

2018年8月以后，在系统性熊市背景下，顺鑫农业和其他白酒一样开始出现补跌，最大回撤幅度达到38.52%。面对利润缩水，我心中没有任何波澜，一是源于对牛栏山在消费市场地位的信心，二是认为跌一跌降降估值股价更健康。2019年，顺鑫农业在市场行情回暖，年报、季报超预期的双重因素下，又一次拔地而起，再创历史新高。

截至2019年9月20日收盘，顺鑫农业股价53.65，滚动市盈率43.69倍，市净率5.47。这个估值已经超过了2015年，我个人认为是比较贵的，但我仍然决定继续持有，为什么不想落袋为安呢。一是因为白酒历来是最好的长线投资品种之一，优质的白酒资源是很稀缺的，特别是以一个低的成本价拿到这样的白酒股筹码，值得我珍惜；二是低端酒市场集中度较低，竞争相对宽松，牛栏山、老村长和红星的市场占有率分别为6.2%、4.13%和1.38%，剩下约90%的份额被地产酒以及其他小品牌瓜分，因此理论上行业有走向集中的可能，市场占有率还具有很大的提升空间。三是作为低端白酒的龙头，牛栏山几乎没有太强大的竞争对手，老村长作为东北地方酒很难干得过京城酒，大家可能会想品尝下皇城脚下的酒，很少主动关注东北哪个旮瘩喝什么酒，红星二锅头受制于受众面狭小，江小白则差些品牌底蕴，都不能构成威胁。当然，买入和持有是两个概念，这里并没有建议大家跟风的意思，白酒行业繁荣了这么久，未来如果出现大幅调整也毫不意外，我的成本够低，我不在意回调，相反认为回调是为更好的未来奠定基础。

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聊聊所谓的慢牛

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对于动不动就暴涨暴跌的A股市场来说，慢牛是一个令人十分期待向往的名词，也是时下人们谈论最多的热门话题之一，甚至许多乐观的投资人认为当前A股正处于长期慢牛的初级阶段。

什么是慢牛呢。通常的理解是指股价或大盘呈稳步攀升态势，涨幅虽小但非常稳健，行情持续时间长，长期积累下来收益可观的一种股市发展形式。2009-2019年的美股市场就是一次最典型的慢牛行情，标普500指数从2009年3月的666.79点，上涨到2019年7月的3027.98点，十年累计涨幅354.11%，年化涨幅16.34%。

美股市场这种动不动就出现的慢牛行情，叫众多A股投资者们羡慕不已，那么A股市场有过慢牛吗，我个人的观点是有的。1994年7月上证指数从325.89点进入牛市，上涨到2001年6月的2245.43点，历时7年，累计涨幅589%，年化涨幅31.74%，无论从持续时间还是上涨幅度看，称为慢牛一点都不为过。

但是，这种慢牛和美股的慢牛仍然有很大的区别。一是和美股的温和上涨相比，A股的大起大落特点非常明显，暴涨之后紧接着是漫漫调整，调整的时间一点都不比上涨的时间短，这种情况的出现是和A股市场投资者素质及结构密切相关的（当一个市场喜欢追涨杀跌的短线客居多的时候，股市很难不出现这种情况）。二是A股的慢牛比美股的慢牛更加彪悍，当然这与中美两国不同的经济增长速度是有关系的，就好比一个小盘成长股和一个稳健的蓝筹股，上涨行情中小盘成长股的爆发力显然更好。

如果从大的结构框架看得话，我们甚至可以把1990年12月份95.79点到2007年10月份6124.04点看做一轮完整的慢牛，17年累计涨幅6293%，年化27.71%。为什么要这样看呢，其一从波浪理论的角度，我们可以把95.79-6124.04点看作一个完整的引导楔形五浪，其二这17年任何一个年份的收盘点位都比十年前要高，指数没有出现过超过十年的停滞，这是和2007年至今的市场状况截然相反的，2007年至今的股指停滞期可以看做是对1990-2007年长期牛市的修复期。类似的长期慢牛和长期停滞期其实在美股也是反复轮番上演，详情我在《谈谈美利坚的十年长牛》一文中有过阐述。

可能很多人对这种中国特色的慢牛是不买账的，他们理解的牛市应该是天天上涨，而不应该出现长时间的下跌或盘整，走二退一的行情实在太没意思。但从长期价值投资的角度而言，这种牛市其实对投资者是非常友好的，正因为总会出现调整，投资者才有更多的上车机会。就拿当前来说，假如你错过了2018年底的入场机会，踏空了2019年一季度的暴动行情，友好的市场在二、三季度则又给予了你一次进场机会。

未来A股市场会走出慢牛吗，当然会，只是投资者素质和结构的改变并非一朝一夕的事情，未来的慢牛仍然会极具中国特色，你需要有所心理准备，只有克服和挺过回撤的压力，你才能完整的享受牛市的硕果，事实上不同市场的慢牛最终还是会殊途同归的。

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