中航产融(600705)：稀缺产业投资平台，受益于国企改革与全面注册制

　　稀缺产业投资平台，受益于国企改革与全面注册制

　　公司是军工产业链稀缺的产业投资平台，拥有雄厚的产业背景，具有军工板块产业投资优势。十四五战略转型下，公司明确产业投资转型，产业投资布局持续加码，利润贡献不断提升。国企改革深化和全面注册制催化下，公司产业投资+投行业绩有望加速释放；经济复苏和地产风险收敛下，公司综合金融业务有望保持稳健经营，公司2023年盈利有望明显好转，叠加中特估值东风，有望实现戴维斯双击。我们下调本部投资收益假设，调整2023-2025年归母净利润预测至36/41/51亿（调前36/45/53亿），同比

+112%/+15%/+25%，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。当前股价对应2023年PB0.9倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级

　　产业金融：产业投资转型效果显现，国企改革深化和全面注册制带来新机遇

　　（1）产业投资转型效果显现，一级股权利润贡献提升。自2021年十四五规划以来，公司战略转型突出“产业投资+综合金融”方向。公司通过管理国家、集团、产业层面产业基金，布局国家倡导的多个硬科技领域，打通集团内外产业资源。我们测算2019-2022年一级股权投资的投资收益为1.3/0.9/1.1/3.9亿元，利润贡献4.3%/2.8%/2.5%/23.2%。（2）迎国企改革东风，中航产融充分受益。（I）中航产融作为金融为主业的央企，自身估值有望迎来重塑机会。（II）军工央企市场化改革下，科研院所改制、混改、资产重组等，均有望推动资产证券化进一步提速。公司深耕军工产业链，投行+直投业务均充分受益。（III）自身持有军工产业链公司一级、二级股权，分红收益和资产增值提升公司盈利。（3）全面注册制催化下，公司作为稀缺产业平台，投行+产业投资业绩加速兑现。

　　综合金融：租赁业务稳健，信托业务企稳，券商聚焦打造差异化优势

　　（1）租赁：业务聚焦航空、船舶专业领域，资产质量稳健。2022Q3末不良率1.28%。随着疫情影响减弱，信用风险下降，资产质量边际向好，航空业修复利好资产规模增长。（2）信托：公司作为央企信托平台，经营相对稳健。（3）证券：中航证券在军工领域拥有多年的业务经验和资源，投行、跟投直投业务充分享受集团军工资源。开源证券

天风MorningCall·0512 | 宏观-出口韧性/金属与材料-投资策略

宏观|出口韧性的来源

金属与材料|金属新材料投资策略（二）：周期与成长共舞，细分材料盈利可期

计算机|通行宝（301339）首次覆盖：卡位优质场景数据，智慧出行者

医药|三友医疗（688085）：一季报收入超预期，创新驱动多产品线共同发展

医药|采纳股份（301122）：需求阶段性放缓，下半年产能释放有望实现业绩提升

交运|厦门象屿（600057）首次覆盖：全产业链模式持续深化，大宗供应链龙头穿越周期见成长

环保公用|中国核电（601985）：业绩符合预期，看好中国特色估值体系下的估值拔升

芒果超媒(300413)更新报告：广告业务有所修复，精品内容上线或驱动业绩增长

　　2023Q1业绩有所修复，看好精品内容驱动长期增长，维持“买入”评级

　　公司2022年实现营业收入137.04亿元（同比-10.8%），实现归母净利润18.25亿元（同比-13.7%）。公司2023Q1实现营业收入30.56亿元（同比-2.2%），实现归母净利润5.45亿元（同比+7.4%）。公司2022年业绩同比下滑主要系受宏观经济、及消费市场等影响，互联网广告行业受到较大冲击，广告业务收入同比下滑所致。随着疫后消费复苏，广告市场回暖，2023Q1公司归母净利润实现同比增长。基于公司业绩及芒果TV互联网视频业务修复预期，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为24.16/28.94/32.46（2023/2024年前值为24.02/26.59）亿元，对应EPS分别为1.29/1.55/1.73元，当前股价对应PE分别为27.8/23.2/20.7倍，我们看好公司优质内容驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。

　　广告业务有望修复，会员与运营商业务增长稳健，共同构建牢固基本盘

　　受宏观经济、广告需求下滑等影响，广告业务承压，2022年公司广告业务实现营业收入39.94亿元（同比-26.8%）。2022年芒果TV有效会员数达5916万（同比+17.4%），会员业务收入达39.15亿元（同比+6.2%）。公司依托与三大运营商的战略合作，持续深化大屏业务全国布局，运营商业务增长稳健，2022年实现营业收入25.09亿元（同比+18.4%）。我们认为，随着疫后消费复苏与公司精品内容陆续上线，广告业务有望修复，驱动核心互联网视频业务增长。

　　精品内容有望公司业绩持续增长，小芒电商或成为新增长点

　　2022年，芒果TV上线了各类综艺节目77档，各类影视剧163部，综艺领头羊地位进一步巩固，多部剧集也取得良好播出效果。2023年公司将推出《青年π计划》《声生不息·宝岛季》《全员加速中》《乘风2023》等综艺，以及《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等重点影视剧。此外，公司小芒电商业务快速发展，2022年GMV达到2021年的7倍，DAU峰值达206万。我们认为精品内容有望驱动公司业绩持续增长，小芒电商有望成为新的增长驱动力。开源证券

佳发教育(300559)年度报告点评：营收实现稳健增长，智慧教育拓展顺利

　　事件：

　　公司于 2023 年 3 月 30 日收盘后发布《2022 年年度报告》。

　　点评：

　　营业收入实现稳健增长， 归母净利润有所下滑

　　2022 年， 公司实现营业收入 4.13 亿元， 同比增长 11.62%； 实现归母净利润 0.69 亿元， 同比下降 16.56%。 分业务来看，教育考试标准化考点产品及整体解决方案实现收入 2.69 亿元，收入占比 65.23%，同比增长 14.90%；智慧教育产品及整体解决方案实现收入 0.75 亿元，收入占比 18.20%，同比下降 27.06%；运营服务实现收入 0.21 亿元，同比增长 33.43%。从盈利能力看，毛利率为 53.81%， 同比下降 3.84pct； 净利润率为 13.96%， 同比下降 5.64pct。销售、管理、研发费用率分别为 16.00%、 9.69%、 10.41%。

　　国家政策高度重视，经费投入持续增长

　　随着科教兴国战略和教育数字化转型的不断推进，行业政策红利持续释放。智慧考试方面， 印发的《关于推进“互联网+教育”发展的意见》明确指出，鼓励有条件的地区和学校运用智能化考试系统，推广规模化机考； 2022 年全国教育工作明确提出实施教育数字化战略行动，将带动考试掌上服务平台、网上报名、成绩查询等服务需求。智慧教育方面， 2022 年国家推出“高校贴息贷款”政策，重点支持高校、职业院校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设，素质教育的发展和基础教育改革也为行业带来持续性需求。 2023 年， 我国一般公共预算中的教育支出持续增长， 以 15.3%的比例位居各项支出之首。

　　深耕教育信息化，开拓考试新业务

　　公司深耕教育信息化行业 20 载，是唯一有国家标准化考点各子系统全部核心产品的供应商，已在行业内形成自主品牌优势。 公司承担过国家火炬计划项目，获批多项国家、省市级荣誉称号；承建了国家考试业务平台，省级考试业务平台市占率第一，并保障高考 20 年“零”事故，获得各级学校、各级教育管理部门、教育考试院的一致好评；是细分领域市占率第一的企业，品牌优势明显。 2022 年， 公司考试新业务孵化取得新成就， 英语听说综合智能考试解决方案，集考试、测评、训练三系统共建，服务英语听说多场景，在多省市成熟运用； 无纸化体检业务，市场拓展效果显著，已在多区域全面铺开，形成连续稳定的服务性收入。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是国家教育信息化行业的领军企业，在教育信息化 2.0 时代，公司积极有效拓展业务边界，持续打开未来的成长空间。 预测公司 2023-2025 年的营业收入为 5.98、 8.05、 10.24 亿元，归母净利润为 1.60、 2.31、 3.13 亿元， EPS 为 0.40、 0.58、 0.78 元/股，对应 PE 为 28.41、 19.72、 14.55 倍。考虑到公司的成长性和行业估值水平， 给予公司 2023 年 40 倍的目标 PE，对应的目标价为 16.00 元。维持“买入”评级。国元证券

汇中股份(300371)深度报告：超声测流龙头，拓展应用领域、受益行业渗透率提升

　　汇中股份

　　投资要点

　　深耕流体测量领域近三十载，2018-2021年归母净利润CAGR约24%

　　公司专注于超声测流领域近三十年，研发实力雄厚在技术上具有先发优势，超声水表产品主要增长点且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2018-2022年公司营收CAGR为16%，2018-2021年归母净利润CAGR为24%。

　　智能水表渗透率将近50%处于中期阶段，对标智能燃气表有较大提升空间

　　智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。

　　超声水表渗透率拐点已至，2030年远期市场空间约70亿元

　　政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。

　　需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。

　　根据我们测算，2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。

　　核心零部件自制率高+持续拓展应用领域，公司先发优势明显

　　零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。

　　下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元，同比增长33%、29%、26%；归母净利润为1.7、2.3、2.9亿，同比增长59%、32%、26%，对应PE为15、11、9倍。公司为超声水表第一梯队企业，将受益行业渗透率提升业绩快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。浙商证券

天风MorningCall·0511 | 总量-每周论势/固收-美国劳动力/通信-AIGC/时代新材

总量|天风总量每周论势2023年第17期

固收|美国劳动力还有多少缺口？——海外宏观专题

通信|行业深度：运营商云与算力专题：AIGC时代运营商新机遇

建筑建材&电新&化工|时代新材（600458）首次覆盖：风电业务快速发展，时代新材迎来“新”时代

电新|晶澳科技（002459）：盈利能力亮眼，一体化竞争力持续加深

轻纺|行动教育（605098）：聚焦大客户战略落地，22年分红率200%+现金流强劲

建筑建材&化工|苏博特（603916）：需求承压影响价格及销量，景气或将筑底回升

行动教育(605098) 聚焦大客户战略落地，22年分红率200%+现金流强劲

　　23Q1 收入 1.10 亿同增 12%，归母净利 0.18 亿同增 124%

　　23Q1 营收 1.10 亿+12.02%； 22 年营收 4.51 亿同减 18.78%，其中 Q1-Q4 收入及增速分别为 0.98 亿（同比+31%，下同）、1.03 亿（ -38%）、1.39 亿（ +22%）、1.10 亿（ -45%）。 我们预计 1 月授课仍受疫情反复及春节影响， 2、 3 月排课、到课率及新单签订或有显著恢复。

　　分业务看， 22 年管理培训营收 3.83 亿同减 22.06%，占总营收 85.0%； 管理咨询 0.65 亿同增 10.46%，占总 14.4%； 图书销售 0.01 亿同减 63.98%，占总 0.3%。

　　23Q1 归母净利 0.18 亿+123.97%； 22 年归母净利 1.11 亿同减 35.1%； 其中Q1-Q4 归母净利及增速分别为 0.08 亿（ +84.17%）、 0.41 亿（ -42.85%）、 0.45亿（ +38.06%）、 0.17 亿（ -72.85%）， 22 年归母净利减少主要原因系经济环境影响，线下课程暂停，营业收入减少所致。

　　22 年公司拟派发现金红利 2 元/股（含税），合计 2.4 亿（含税），占 22 年归母净利 213%。

　　23Q1 毛利率 77.7%同增 0.9pct，归母净利率 16.4%同增 8.2pct

　　23Q1 毛利率 77.68%同增 0.89pct，归母净利率 16.36%同增 8.20pct， 22 年公司毛利率 75.19%，同减 3.86pct； 归母净利率 24.61%，同减 6.2pct； 分产品， 管理培训毛利率 80.43%，同减 3.19pct； 管理咨询毛利率 45.62%，同增 1.32pct； 图书销售毛利率 24.14%，同减 6pct。

　　前端销售发力，提高团队规模及效率

　　公司拟继续积极储备销售人才，加强员工的留存与培养，以成熟体系快速提升一线销售人员业务素质， 搭配以有效激励与考核机制，促进团队高效运行；同时推进数字化管理模式，加速客户成交效率，带动业绩及收入持续增长。

　　持续推动产品升级与创新，强化导师资源

　　23 年公司与瑞士 IMD 国际管理发展学院、沃顿商学院达成战略合作，携手学术权威推出《数字化转型》《未来的营销》课程，联合全球顶级商学院对教学内容进行持续升级。

　　公司围绕“忠于用户价值，提升企业家的管理能力”，通过三个维度积极提升自身竞争力：

　　1、产品升级——引入世界级课程、大师级导师，涵盖组织发展、人才发展、梯队建设、人力资源改革和创新，提升公司实效教育的核心竞争力；

　　2、研发创新——自主研发，知识产权创新，针对“专精特新”、“小巨人”以及围绕“如何帮助企业加速成为第一”研发系列课程；

　　3、渠道拓展——高质量发展人才梯队，提升人效，加强团队建设，提升人效。

　　维持盈利预测， 给予“买入” 评级

　　公司 Q1 复苏趋势显著，在排课、线下交付恢复及去年低基数背景下， 23年有望实现高速增长。 目前，公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司，在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。分支机构的学习官会定期回访参加公司培训的企业管理者，调研企业在参加培训后是否有明显改善，并提出补救措施、落实培训效果。同时服务人员也会收集全国学员出现的问题，供公司研发中心进一步研发设计新课程。 我们预计公司 EPS 分别为 2.1、 2.6、 3.2 元/股，对应 PE 分别为 18、 14、 12x。来自天风证券

长城汽车(601633) 产销持续向上 新品周期开启

　　事件概述

　　公司发布4月产销快报：长城汽车批发销量9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。2023年1-4月累计批发31.3万辆，同比-7.2%；

　　哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。2023年1-4月累计批发17.8万辆，同比-9.1%；

　　WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。2023年1-4月累计批发0.6万辆，同比-65.2%；

　　皮卡4月批发销量1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%。2023年1-4月累计批发6.7万辆，同比+20.1%；

　　欧拉品牌4月批发销量8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。2023年1-4月累计批发2.7万辆，同比-27.6%；

　　坦克品牌4月批发销量1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。2023年1-4月累计批发3.5万辆，同比+10.4%。

　　分析判断:

　　销量环比提升新品周期开启

　　需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司4月批发9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。长城汽车正式开启新品周期，包含哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX、蓝山等在内的近30款产品，超15款新能源车型重磅亮相2023上海车展，随着未来新品的交付，有望助力公司销量快速提升。

　　1）哈弗：哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙与首搭智能四驱电混技术Hi4的哈弗枭龙MAX正式上市时间预计为5月15日，预计售价为15.5万元-18.5万元。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。

　　2）WEY：WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。WEY蓝山DHT-PHEV于4月13日正式上市，定价27.38万元起，极具性价比。产品上市5天即取得超过5,000大定。蓝山DHT-PHEV和将推出的高山DHT-PHEV，有望将进一步提振品牌需求。

　　3）皮卡：皮卡4月批发销量1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%，1-4月长城皮卡国内终端市占率超过50%。新车型方面，上海车展中长城皮卡发布中国首个6×6越野平台，并带来6×6共创车型CYBERP!CKUP；同时，基于Hi4-T越野超级混动架构打造的山海炮PHEV/HEV车型也迎来首次亮相。

　　4）欧拉：欧拉品牌4月批发销量8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。新车型方面，2023款欧拉芭蕾猫和2023款欧拉好猫GT木兰版亮相上海车展，升级女性友好体验，定位明确清晰。

　　5）坦克：坦克品牌4月批发销量1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。新车型方面，基于Hi4平台的坦克500Hi4-T和坦克400Hi4-T均亮相上海车展；精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。

　　新能源加速出海再拓新布局

　　海外销量稳健，新能源出口提速。2023年4月，公司海外批发销量2.2万辆，同比+182.1%，环比-2.1%。其中，新能源车型销量1.5万辆，同比+284.1%，环比+13.0%。在上海车展中，公司正式宣布进入墨西哥市场，并与首批墨西哥核心经销商完成战略合作签约仪式、公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。

　　战术积极调整2023深蹲起跳

　　品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局：

　　1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；

　　2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；

　　3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；

　　4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max即将上市，有望驱动需求增长；

　　我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。

　　投资建议

　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应EPS为0.81/1.31/1.68元，对应2023年5月8日收盘价26.23元/股PE为32/20/16倍，维持“买入”评级。华西证券

中信出版(300788)年报及一季报点评：业绩有望修复，关注AI应用领域布局

　　事件：2022年公司营业收入18.01亿元，同比下降6.31%；归母净利润1.26亿元（YoY-47.81%）。2023Q1公司营业收入4.27亿元（YoY+3.69%），归母净利润0.42亿元（YoY+1.05%）。

　　主动优化调整致业绩承压，后续业绩有望修复。2022年业绩同比下滑，主要由于外部环境冲击下公司主动瘦身健体，围绕“流量”逻辑改造存量门店，实体店收入下降，并产生撤店损失。此外，公司在市场下行环境下对可能产生的资产减值损失充分评估并计入当期。23Q1，公司业绩同比有所修复，后续伴随外部经济环境转好，业绩有望迎来修复。

　　领跑大众出版，市场占有率持续提升。2022年，公司出版业务跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位，实洋市场占有率3.03%，同比去年提升0.15个百分点。2022年，公司出版与发行业务实现营收13.92亿元，同比下降4.5%。23Q1，在全国图书零售市场同期下降6.55%的情况下，公司一季度在图书零售市场的占有率进一步提升，稳居全国出版社首位，其中，社科、少儿类图书市场占有率上升至第一位。

　　积极拓展新业态，关注AI应用领域布局：公司未来将启动“2023年改革4.0方案”、“AIGC数智出版框架方案”、“对标世界一流行动体系”等计划。同时，公司也将积极拓展和谋划资本运作，重点关注在知识和信息服务业、新媒体传播、IP产业、AIGC应用等领域的布局，打造第二增长曲线和新业态。公司已设立“平行出版实验室”，围绕自身价值提升，妥善用好版权数据；启动“AIGC数智化出版项目”，加速推动AI技术在出版流程的应用，提高出版效率、降低成本费用，并积极孵化财经翻译图书、智能数字营销、少儿IP等领域的创新项目。出版行业具有优质IP资源，是AI大模型训练的必要资源；且AI有望赋能出版，提升出版效率，我们看好AI对公司效率及收入的提升作用。

　　盈利预测与投资评级：考虑到23年业绩有望随宏观环境回暖有所修复，公司主动优化调整提升实体店运营效率；且公司具有优质IP资源，有望作为大模型优质语料库，AI将赋能出版效率，并推动收入提升，我们预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.6/3.0亿元，对应2023-2025年PE为36/31/26倍，维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0510 | 固收-一季度债基/化工-23Q1持仓配置/家电

固收|一季度债基表现如何？——2023年一季度基金持债分析

家电|周观点：Electrolux集团近况梳理——23W19周度研究

电子|华天科技（002185）：23Q1周期下行压力尤在，看好周期复苏下业绩逐季修复

医药|益丰药房（603939）：业绩增长符合预期，持续加速门店开拓

医药|大参林（603233）：业绩增长符合预期，加速拓店规模效应凸显

环保公用|伟明环保（603568）：项目持续投产支撑营收，三轮驱动有望助公司成长

天风MorningCall·0509 | 数据-新能源汽车/富信科技/计算机-金融IT/能源开采

数据|新能源汽车景气度跟踪：M4新车型贡献订单新增量，4月订单稳步提升

电子&机械|富信科技（688662）首次覆盖：高速率光模块散热需求刚性，国产TEC小巨人成长动能强劲

计算机|金融IT一季报总结:收入利润剪刀差，刚刚开始

能源开采|天然气专题：气价重估，有望推动价值重估

电子|顺络电子（002138）：短期业绩承压，新兴产业布局扩展成长空间

通信|天音控股（000829）首次覆盖：手机分销龙头开拓汽车零售，多元化赛道布局未来可期

电新|中信博（688408）：市场回暖下支架需求持续提升，BIPV业务开始发力

机械|周观点：工业气体有望迎来里程碑式整合，继续重视五月一带一路催化剂！

医药|爱博医疗（688050）：核心产品收入增长显著，积极拓展新产品布局

医药&商社|百洋医药（301015）：业绩略超预期，坚定看好第三方商业化平台价值

奥普光电：计划布局半导体装备制造，2023年迎业绩拐点

事件概述

公司披露2022年年报及2023年一季报，22年实现营收6.27亿元（同比+14.67%），归母净利8179.31万元（同比+75.31%），扣非净利37.75万元（同比-98.83%）。23Q1实现营收1.90亿元（同比+63.57%），归母净利2110.45万元（同比+23.04%），扣非净利1835.07万元（同比+17.15%）。

分析判断

►  22年收购长光宇航，营收、利润实现扩充

公司2022年营收、归母净利、扣非净利增速差异较大，主要原因为：1）22年9月收购长光宇航，并表后共为上市公司贡献1.16亿营收、0.46亿元毛利及0.18亿元归母净利（以所持51%股份计算）；2）收购宇航时，公司原先持有的11.11%股权按公允价值重新计量产生利得6989.53万元，计入非经常性损益，因而归母净利高于扣非净利；3）业绩预告中披露，参股公司长光辰芯于22Q4实施员工持股计划，产生大额股份支付费用，其中22Q4一次性计入损益的金额约为3.63亿元，我们测算对上市公司利润影响约-0.93亿元。

►  23Q1营收高增，重申23年即公司业绩拐点

我们认为，2023年公司将迎来业绩拐点，预计全年扣非净利1.8亿元，相较于22年37.75万元扣非净利，弹性极大，23Q1营收高增即印证公司高成长逻辑：

1、长光宇航进入强景气周期，大幅超额完成业绩承诺。2023年，长光宇航将贡献全年利润（22年仅并表4个月业绩），公司航天复材结构件需求旺盛，22年全年实现营收2.42亿元（同比+42.27%），净利润7265万元（同比+91.64%），扣非净利7111万元，远超业绩承诺给出的5000万底线。我们预计，宇航23年仍有望大幅超出业绩承诺（扣非净利6500万元），利润有望达到1亿元。

2、长光辰芯员工持股计划授予完毕，将为上市公司业绩提供重要支撑。辰芯21年、22年推行两期股权激励，分别摊销2.24、3.63亿元，对上市公司利润影响达0.57、0.93亿元，使得公司表观增速较低。根据公司2023年2月投关活动表，辰芯用于实施员工持股计划的股份已经全部授予完毕，后续股份支付费用将根据服务期及解锁比例的约定在5-10年内进行分摊，每年数额不会太大。而辰芯22年营收6.07亿元（同比+54.26%），扣除股份支付费用影响净利约2.84亿元（同比+58%），我们预计未来三年仍有望保持30%以上增速。

3、公司有望持续通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展。公司是光机所下属唯一上市平台，根据公司2023年2月投关活动表，在所内资产注入的道路上公司和光机所在持续关注探讨，待时机成熟、条件合适，若业务方向、领域有好的契合点，公司一定会积极探讨推进。我们认为，22年收购长光宇航即是典型案例。

►   卫星、火箭、导弹需求快速释放，长光宇航有望持续高增长

控股公司长光宇航（控股51%）是国内航天复材领域重要供应商，产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。公司22年营收2.42亿元，两年复合增速72.2%；净利润7265万元，两年复合增速159.5%。需求端，公司受益于卫星、火箭、导弹需求快速释放，23年主要看点包括：1）22年12月“快舟十一号”火箭成功复飞，我们预计后续该型号的制造、发射以及新型号的研制都将快速推进。根据公司22年4月9日公告，公司在“快舟十一号”等型号在火箭整流罩、舱段等产品目前尚无其他竞争对手。2）导弹方面，根据公司22年9月26日公告，公司导弹业务快速增长，此前参研不少项目，有几个型号陆陆续续从22年开始批产，军品任务量大幅增加。3）商业遥感卫星发射提速，以长光卫星研制的“吉林一号”卫星为例，21年底该型卫星共在轨31颗，22年底在轨72颗，据长光卫星招股书，公司预计2025年底前实现300颗卫星在轨。4）公司持续拓展下游客户及产品应用领域，据公司投资者关系活动披露，公司现在主要做星、船、弹、箭、器五个领域，新拓展电科、核工业集团。

供应端，根据长春发布及公司22年4月9日公告，公司二厂投建完成，产能已由21年的345套扩充到800套，尤其是箭体/弹体结构件产能由100套扩为400套。利润端，公司22年业绩大超承诺数额，有望持续保持高增速；且宇航产品利润率水平较高，22年毛利率40.24%，净利率30.03%，而22年合并口径综合毛利率29.95%，净利率16.56%。随着宇航业绩持续释放，占营收比重提升，公司盈利水平有望持续走高。

 

►   长光辰芯持续保持50%+增速，股权支付费用影响减弱，为上市公司提供重要业绩支撑

参股公司长光辰芯（参股25.56%）是国内CMOS图像传感器龙头企业，技术、生产国内领先，高端产品打破国外垄断，拥有包括海康机器人、华睿科技、福州鑫图、凌云光等超200家中外客户。公司已经开发出多款标准货架产品，不断拓宽下游应用领域，近几年营收利润快速爆发。2022年公司实现营收6.07亿元，同比调整后+54.3%，五年复合增速65%。22年因摊销股份支付费用3.63亿元，净利润-0.79亿元。还原后，公司2022年实际净利润为2.84亿元，较2021年实际经营净利润1.79亿元（以净利-0.45亿元，股权支付费用2.24亿元为基础）同比+59%，持续保持高增长。2023年，随长光辰芯股权支付费用影响减弱，其将成为上市公司业绩的重要支撑。

 

►   禹衡光学深度受益国产替代，高端品23年销售额有望大幅提升

控股公司禹衡光学（控股65%）为国内规模最大的光栅编码器厂家，其高精度绝对式编码器打破国际垄断，性能达到国际先进、国内领先水平。根据公司2023年2月投关活动记录表，高端机床方面，国内仅禹衡一家，公司将充分受益国产替代需求爆发；与进口品牌相比，公司产品价格是海德汉的70-80%，有望利用价格优势迅速抢占市场。据公司披露，公司市占率增长较明显，23年同比会有大幅提升。军品方面，角度编码器在弹载、星载领域需求较好，公司22年为空空导弹院的某竞标型号供应JKW-23型和JKW-28型高精度编码器，有力保障型号竞标的成功。军工领域要求深度自主可控，公司编码器作为国内唯一出货产品，技术、性能得到有效验证，有望迎来军用需求大爆发。

►   充分发挥产学研合作优势，布局半导体领域装备制造

公司年报提出，围绕半导体领域装备制造开展技术延展，依托光机所和自身技术、经验，并整合外部产业价值链资源，实现技术提升。2022年，公司与参股公司长光辰芯联动，研发出全国产化工业相机，打破国外垄断，实现国产化替代，从年报研发投入看，高分辨率相机已完成不同型号样机研制，后续进入量产销售阶段；在国防、商用星载航天/空遥感器方面，与国内多家知名大学及研究所深度合作，研制出系列高分辨率、宽幅面的轻型星载航天/空遥感器；在可见/红外侦查用轻小型光电吊舱、大面阵及高灵敏度 CMOS 图像传感器成像机芯等技术方面取得突破。报告期内，公司不断尝试新项目新领域，年内成功争取到三项重点研发项目；并有航天类多款相机、地面类仪器装备以及半导体领域重点项目顺利交付。

同时，据工人日报，公司正在针对光电测控产业从研制到大规模量产进行新的探索和突破，为吉林省实现在十年内打造千亿光电产业的目标积极助力。据年报，公司2022年加大固定资产投入，购置一批生产急需设备，提升批量化生产能力。随着新产品逐渐量产销售，公司有望增加新的利润增长点。

 

►   大股东长光所是国内极紫外EUV光刻领域核心力量

长光所自上世纪九十年代起专注极紫外EUV/X射线成像技术研究，着重开展了EUV光源、超光滑抛光技术、EUV多层膜及相关EUV成像技术研究。2002年，长光所研制了国内第一套EUV光刻原理装置；2008年，EUV光刻技术被列为“32-22nm装备技术前瞻性研究”国家重大专项重要攻关任务；2017年，长光所承担的国家重大科技专项“极紫外（EUV）光刻关键技术研究”顺利通过验收，代表了当前应用光学发展最高水平，目前着力应对产业工程化需求。2023年4月，中国科学院院士、中国科学院前党组书记、院长白春礼到长春光机所调研，先后参观了高通量基因测序仪、EUV光源、02专项等科技创新成果及研究进展，对长光所取得成绩给予了高度肯定。

光刻机物镜镜片抛磨是一大难点。据工人日报，奥普光电研制的两大设备：非球面超精密铣磨设备和多自由度快速研抛设备，可加工2.5米口径光学元件。镜坯铣磨、研抛的数控示范基地生产线可服务于整个民用领域。据吉林日报，奥普过去5年承担了2项国家重点研发计划和2项工信部重大专项，在大口径光学加工领域，元件加工领域能力大大提升。此外，控股公司禹衡光学生产的高精度绝对式光栅尺和编码器，是保证光刻机工件台定位精度的先决条件。而工件台系统作为光刻机的核心分系统，直接影响光刻机三大性能指标中的产率和套刻精度。

 

投资建议

奥普光电近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展。航天复材需求旺盛，高精度光栅尺和编码器、工业级CMOS图像传感器深度受益国产替代，公司进入业绩拐点。综合考虑到长光宇航超额完成业绩承诺、长光辰芯分拆上市或稀释公司持股、23Q1疫情影响母公司业绩等原因，我们调整公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为10.12/13.38/17.02亿元（此前2023、2024年为10.90、13.13亿元），归母净利润2.02/2.85/4.00亿元（此前2023、2024年为2.27、2.76亿元），EPS分别0.84/1.19/1.67元。对应2023年4月27日29.07元/股收盘价，PE分别为35/24/17倍，维持“买入”评级。

 

【华西军工】

佳发教育(300559)年度报告点评：营收实现稳健增长，智慧教育拓展顺利

　　事件：

　　公司于 2023 年 3 月 30 日收盘后发布《2022 年年度报告》。

　　点评：

　　营业收入实现稳健增长， 归母净利润有所下滑

　　2022 年， 公司实现营业收入 4.13 亿元， 同比增长 11.62%； 实现归母净利润 0.69 亿元， 同比下降 16.56%。 分业务来看，教育考试标准化考点产品及整体解决方案实现收入 2.69 亿元，收入占比 65.23%，同比增长 14.90%；智慧教育产品及整体解决方案实现收入 0.75 亿元，收入占比 18.20%，同比下降 27.06%；运营服务实现收入 0.21 亿元，同比增长 33.43%。从盈利能力看，毛利率为 53.81%， 同比下降 3.84pct； 净利润率为 13.96%， 同比下降 5.64pct。销售、管理、研发费用率分别为 16.00%、 9.69%、 10.41%。

　　国家政策高度重视，经费投入持续增长

　　随着科教兴国战略和教育数字化转型的不断推进，行业政策红利持续释放。智慧考试方面， 印发的《关于推进“互联网+教育”发展的意见》明确指出，鼓励有条件的地区和学校运用智能化考试系统，推广规模化机考； 2022 年全国教育工作明确提出实施教育数字化战略行动，将带动考试掌上服务平台、网上报名、成绩查询等服务需求。智慧教育方面， 2022 年国家推出“高校贴息贷款”政策，重点支持高校、职业院校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设，素质教育的发展和基础教育改革也为行业带来持续性需求。 2023 年， 我国一般公共预算中的教育支出持续增长， 以 15.3%的比例位居各项支出之首。

　　深耕教育信息化，开拓考试新业务

　　公司深耕教育信息化行业 20 载，是唯一有国家标准化考点各子系统全部核心产品的供应商，已在行业内形成自主品牌优势。 公司承担过国家火炬计划项目，获批多项国家、省市级荣誉称号；承建了国家考试业务平台，省级考试业务平台市占率第一，并保障高考 20 年“零”事故，获得各级学校、各级教育管理部门、教育考试院的一致好评；是细分领域市占率第一的企业，品牌优势明显。 2022 年， 公司考试新业务孵化取得新成就， 英语听说综合智能考试解决方案，集考试、测评、训练三系统共建，服务英语听说多场景，在多省市成熟运用； 无纸化体检业务，市场拓展效果显著，已在多区域全面铺开，形成连续稳定的服务性收入。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是国家教育信息化行业的领军企业，在教育信息化 2.0 时代，公司积极有效拓展业务边界，持续打开未来的成长空间。 预测公司 2023-2025 年的营业收入为 5.98、 8.05、 10.24 亿元，归母净利润为 1.60、 2.31、 3.13 亿元， EPS 为 0.40、 0.58、 0.78 元/股，对应 PE 为 28.41、 19.72、 14.55 倍。考虑到公司的成长性和行业估值水平， 给予公司 2023 年 40 倍的目标 PE，对应的目标价为 16.00 元。维持“买入”评级。国元证券

天风MorningCall·0508 | 策略-4月复盘、4月决断

策略|4月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑

金工|量化择时周报：短期仍建议逢跌布局，TMT何时反弹？

宏观|大类资产风险定价周度观察-5月第2周

宏观|当前市场的交易逻辑

传媒|22年报&23Q1财报总结：曙光已现，看好板块全年修复表现

通信|周观点：我国数字经济规模达50.2万亿元，AI龙头OpenAI完成新一轮融资

通信|新易盛（300502）：CAPEX阶段性下滑导致利润承压，LPO+硅光为长期增长点

电子|苹果FY23Q2点评：预期偏谨慎，乐观看下半年新机&MR创新驱动复苏

电子&化工|鼎龙股份（300054）：需求放缓致业绩波动，强化研发静待需求回暖

机械|亚威股份（002559）：22年利润端受坏账计提影响有所波动，成型机床龙头利润率修复明显

机械|亚星锚链（601890）：2023Q1业绩亮眼，系泊链产品有望延续22年高增趋势

汽车|上汽集团（600104）：业绩受多重因素扰动，自主、新能源及出口表现亮眼

医药|健帆生物（300529）：血液净化设备销售占比提升，销售研发持续投入

医药|迪瑞医疗（300396）：业绩增长符合预期，国内国外双轮驱动

房地产|周观点：地产股2023Q1基金持仓有何变化？

环保公用|周观点：公用环保22年报及23年一季报总结

火电：板块整体盈利能力持续修复，个股修复节奏存在差异性。2022年长协煤比例高和内陆电厂盈利能力率先修复。新能源：盈利维持较优水平，板块有望迎来量价齐升。水电：梯级调度效果初显，盈利能力有所改善。核电：稀缺优质资产，看好中国特色估值体系背景下的估值拔升。天然气：量价修复趋势向好。我们认为城燃及整个燃气板块的盈利有望随着疫后经济复苏，国际气价的下降以及顺价的进一步开展而实现逐步修复。水务：2022年行业净利润水平受制于平均期间费用率的增加等原因，整体盈利能力下滑。结合2023Q1，待经济逐步复苏，业绩有望得到修复。

风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，来水不及预期、气价超预期波动、电价下调的风险，煤价上涨风险等。

中小市值&汽车|阿尔特（300825）公司深度：AI赋能汽车设计降本增效，研发+制造双轮驱动扬帆出海！

天风·传媒 | 22年报&23Q1财报总结：曙光已现，看好板块全年修复表现

中材国际(600970)一核双驱、三业并举，全球水泥EPC龙头加速多元成长

　　投资要点

　　公司简介：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。公司控股股东是中国建材股份，公司2021年以来相继完成对中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院的并购，有效解决了同业竞争问题，巩固和加强了公司市场占有率和地位。公司实施了2021年限制性股票激励方案充分激发和核心骨干的积极性。

　　水泥工程存量技改仍有较大潜力，广阔存量市场带来运维服务和备品备件置换的巨大需求。（1）政策倒逼国内水泥行业加速节能改造，双碳政策约束下，水泥行业被纳入工业领域节能降碳重点行业范围，实施新的能耗限额，水泥行业能效先进水平30%的比例要求和基准水平的提升将直接带来国内9.2亿吨的现有产能改造需求。

　　（2）数字化、智能化水平是未来国内水泥工业提升的重点方向，也将带来水泥工厂智能化改造需求，2022年行业智能化渗透率仅5%。（2）全球水泥产能已经进入低速增长时期，但存量产能体量巨大，设备使用寿命限制和耐磨材料等技术发展带来的产品升级需求使得售后和备品备件市场规模可观。海外发展中地区水泥工业发展时间和规模与国内存在一定差距，运维服务需求空间较大。据麦肯锡研究统计，2021年全球（含国内）备品备件市场约340亿元，运维服务市场需求近100亿元。

　　公司：秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，有望把握共建“一带一路”新机遇。

　　（1）公司水泥EPC实力全球领先，市场占有率连续15年保持世界第一，累计在海外84个国家和地区承接了293条生产线，拥有强大研发实力和股东、客户、品牌综合优势，奠定装备、运维业务开拓坚实基础。（2）水泥装备：水泥核心装备技术壁垒高，重组合肥院完成后，公司装备产品矩阵进一步丰富，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，产品类型实现横向扩张，同类产品技术共享，极大提高装备业务的竞争力和议价力，定位基于水泥、超越建材，打造世界一流材料装备平台，打造若干个产品卓越、品牌卓著的世界级单项冠军或隐形冠军。

　　（3）运维服务：公司积极推动水泥和矿山运维价值提升，旗下中材矿山是国家级矿山施工领军企业，水泥矿石采矿量行业领先，非水泥矿山持续开拓。水泥生产线运维方面，通过收购智慧工业，进一步完善业务布局，进一步拓展业主资源和运维服务方面的市场布局。（4）数字智能业务：公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，整合所属单位智能工厂力量，组建中材国际工业智能科技有限公司。（5）海外属地化经营：多年的海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇，加速海外属地化经营发展，提出“十四五”期间境外收入稳步增长，打造5个亿元级、10个千万元级属地大利润平台的经营目标。（6）结构调整：公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，提出“十四五末力争实现工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业务格局”的结构调整目标，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：公司在手合同保障充分，支撑中期稳健增长，新一轮国企改革有望驱动公司进一步提升经营质量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.40亿元、34.33亿元、40.75亿元，5月5日收盘价对应市盈率分别为12.7倍、10.9倍、9.2倍，市盈率低于国际工程板块整体水平，海外业务新机遇及业务结构优化调整、经营质量提升有望催化公司估值修复，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

​【彩讯股份】业绩增速亮眼，信创+国资云+AI三驾马车齐驱

　　彩讯股份(300634)

　　核心观点：

　　事件公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%。

　　业绩增速亮眼，信创持续推进。公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%，实现较高增长。其中，以信创邮箱为核心的协同办公产品线实现收入3.54亿元，同比增长35.63%，实现较高增长。主要因为老客户中公司前十大客户中八个客户收入较去年同期增长，新增客户拓展顺利，数量占比达到27%。

　　布局运营商云相关业务，未来市场空间可期。公司云和大数据业务实现收入2.18亿元，同比增长48.16%。公司与国资云建设核心厂商三大运营商尤其是中国移动云绑定较深，可为客户云的建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，涵盖上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维、云盘AI智能管家等全生命周期产品与服务。支持BCLinux、AnolisOS、统信UOS、华为欧拉、中标麒麟等国产化操作系统环境迁移。国资云市场景气度高企，据三大运营商2022年财报显示，云计算成为拉动增长的主力，云业务增速均超过100%。其中移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200个，央企国企上云项目超3700个，公司作为核心供应商未来可期。

　　积极拥抱AIGC新技术，积极推动场景落地。公司在AI方面的布局与探索深入三大产品线，RichMail邮件系统、5G消息Chatbot系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式AI的相关能力。RichMail邮件系统可以实现邮件的智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能。智能外呼长期沉淀了语音识别、语音合成等关键技术。此外，公司与国内大模型公司积极合作，例如公司是百度“文心一言”的首批生态合作伙伴。

　　投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为0.63/0.79/1.03，对应市盈率分别为39.99X/31.89X/24.52X。公司受益于信创+国资云+AIGC发展，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。来源中国银河证券

天风MorningCall·0505 | 总量-每周论势/唯捷创芯、闻泰科技/家电-长虹系公司

总量|四月决断后，五月怎么看？——天风总量每周论势2023年第16期

电子|唯捷创芯（688153）：L-PAMiD有望加速放量，产品线多点开花收效显著

电子|闻泰科技（600745）：22年IDM收入利润再创新高，23年ODM业务有望进入收获期赋能高业绩增长

家电|周观点：长虹系公司梳理——23W17周度研究

通信|永鼎股份（600105）：业绩快速增长，多款光芯片交由客户进行验证

电新|禾迈股份（688032）：22及23Q1毛利率持续改善，新业务拓展或超预期

电新|昱能科技（688348）：23年Q1业绩超预期，看好渠道复用带来储能放量

机械|徐工机械（000425）：“双优于”高质量发展，穿越周期彰显成长韧性

机械|汉钟精机（002158）：毛利率持续改善，看好盈利能力稳中向好

化工|扬农化工（600486）：一季度业绩超预期，看好公司新项目落地释放增量

化工|华恒生物（688639）：业绩符合预期，新产品布局逐步完善合成生物平台

医药|济川药业（600566）：一季度业绩超预期，医院端销售持续恢复

环保公用&计算机|国能日新（301162）：功率预测业务奠定增长基石，新业务打开成长空间

环保公用|公用环保—四月可转债报告

天风MorningCall·0504 | 策略-基本面寻底、TMT板块/金工-量化择时

策略|基本面寻底——22Q4&23Q1业绩概览

策略|TMT板块内部也有4月决断

金工|量化择时周报：短期市场望拉锯上行，缩量或可重点布局

固收|2022年，城投财报表现如何？——信用债市场周报（2023-5-3）

宏观|大盘风格相对占优——23年4-6月资产配置报告

宏观|分化的PMI

电子|普冉股份（688766）：存储周期复苏+多元产品线加速拓展，业绩高增长可期

电子|领益智造（002600）：23Q1业绩超预期，看好传统业务盈利能力优化&汽车光伏新行业拓展

家电|美的集团（000333）：B端增势良好，盈利持续改善

家电|海信视像（600060）：份额再提升，业绩超预期

建筑建材|周观点：财报影响逐步消除，看好二季度建材基本面改善

交运|秦港股份（601326）首次覆盖：河北港口整合，价值有望重估

环保公用|长江电力（600900）：乌白注入静待业绩飞跃，分红超预期彰显投资价值

能源开采|页岩油资本开支保持纪律，石油行业不再“内卷”

中小市值&电子|奥比中光（688322）：刷脸支付业务持续承压，AGI时代看好3D视觉处于黎明前夜！

中小市值|绿能慧充（600212）：23Q1业绩超预期，20-25年充电桩业务有望实现30倍增长！

有色2023Q1基金持仓分析：持续看好“铜铝+黄金”

　　2023Q1，SW有色板块单季度上涨9.2%。2022Q4金属季度均价涨跌互现。工业金属方面，Q1铜铝价格同比均下跌、但环比均上涨。铜：美联储加息放缓，需求预期反转支撑铜价反弹；铝：需求回暖，铝锭3月后持续去库，成本回落盈利空间扩大。能源金属方面，钴锂价格环比下跌，板块Q1整体表现较弱。贵金属方面，美联储加息拐点出现，对衰退和冲突长期化的担忧，以及各国央行持续买入黄金都使得黄金投资价值凸显。2023Q1单季度SW有色上涨9.2%，在申万行业中排名第10。

　　2023Q1有色行业基金持仓比例环比下滑0.07pct至3.98%。工业金属方面，2023Q1金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏，工业金属价格上涨。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到2023年新能源领域需求走弱影响环比回落。贵金属方面，整体价格趋势为上行，美国CPI持续回落，经济衰退压力加大，加息迎来尾声，美元指数进入下行通道，利好金价。23Q1工业金属、贵金属板块表现较好，紫金矿业、洛阳钼业和贵金属板块个股增持仓位较大。

　　投资建议：看好贵金属、铜铝、锂镍稀土投资机会。

　　1）工业金属：国内需求复苏，美联储加息减弱，工业金属价格或震荡上行。金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏一季度持续验证，低库存状态下铜铝去库延续，价格弹性或较大。建议重点关注紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国宏桥。

　　2）能源金属：供需短缺或将缓解、价格中枢有望回归合理，资源稀缺性仍然值得重视。锂：供给短缺格局或将缓解，但自有锂资源溢价仍有望维持高位；锂价大幅回落之下电动车和储能需求弹性有望凸显。镍：短期二元定价体系未破，静待供应放量。稀土：海外供应趋紧，国内指标增长放量，成本支撑、需求逐步回暖下价格有望迎来反弹。建议重点关注华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、中国稀土、盛和资源。

　　3）贵金属：加息接近尾声，经济衰退压力下金价长期牛市可期。美国经济数据下滑，CPI回落，银行业危机牵制美联储紧缩政策，美联储加息或迎来尾声，随着美国经济衰退压力显现，宽松货币可期，利好金价。在货币超发的历史大背景下，央行持续增加黄金购买，看好金价迎来中长期牛市。建议重点关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金。来源-民生证券