截止昨天收盘，微信每日调查的持仓数据如图：

平均仓位72.5%，仓差33.5%，仍处于较高的水平。这或许是今天涨不动的主要原因。

今天市场受到复星举牌新华保险的影响，大盘股早盘一度涨势凌厉。但市场不适应大盘股上攻，银行保险涨起来，小盘股就很快跌回去，将指数拉底。然后大盘股企稳，不肯涨了，小盘股发弹一点。但再随后，大盘股还是坚挺，小盘股就熬不住了，最终大小盘股一起跌，市场反而以最低点报收。

市场还是不适应大盘股的上涨。

但每一次的大盘股上攻，都导致其重心的抬升，在不知不觉中，大盘股走强正在成为市场的共识。下图是今年以来上证50相对于创业板综指的表现：

今年初到3月4日，在国家队护盘等因素下，上证50指数一度领先创业板综指30个百分点。其后二者虽然逐渐接近，但7月20日之后，上证50重新走强，目前已经领先创业板综指8个百分点了。

但与年初的护盘行情不同，这一轮的上证50等指标股走强，几乎完全是市场的自发行为。买大盘股的动力主要来自打新股的市值配置。最新的消息说，过去一个月，市场新增了1000多名个人投资者参与网下新股配售。按照每个人2000万的市值计算，这就要需要200亿元的买力。在市场收益率没有达到平均化之前，还会有很多人继续加入到打新队伍中去，大盘股的买力仍然存在。

从技术角度看，创业板综指有继续向下突破的可能性。大盘股会被小盘股带下去还是小盘股被大盘股带上去？这是一个值得思考的问题。此前的行情中，往往是小带大，小盘股的下跌总会导致市场创出新低来。但2003年的到2005年的探底不然。那时候，茅台持续上涨了两年，而大盘则逐渐跌了两年。现在会否回到当初的格局呢？

最理想的选项是：小盘股跌下去，大盘股稳住、间歇跌一下，二者相辅相成逐渐完成探底。

昨天晚上传出复星买新华保险的消息，算了一下帐，复星在新华保险上的市值快60亿元了。真是富豪啊，事实上，复星的郭广昌身价超过500亿元。感叹之余，借着前几天的思路，研究了一下中国和世界的首富榜。当然，这里没我的名字，多少有点郁闷。不过，就算名字在里面，又能怎么样呢？吃饭不超过一天三顿，睡觉不过一张床，再能折腾，又能花多少钱呢？财富之事，越来越像过眼烟云（酸）。

如图，前30名的财富2.2万亿元。前705名富豪最低财富是53亿元人民币，合计财富9.9万亿元。

面对这样的榜单，我们能发现什么——每一个富豪，背后都是一家企业，是上市企业的估值带来的财富。换言之，所谓富豪，就是有一个为社会做贡献的企业。这样的富豪，人们已经没有苦大仇深的感觉，反而更多的是欣赏和羡慕。

世界的富豪榜更牛。前700名的最低财富是27亿美元（170亿元人民币），合计财富总量5.2万亿美元。同样，几乎每一个富豪，都是某一个企业的股东，当然，主要还是创业者股东。

这种财富结构，与旧时代的情况截然不同。在中国，以前的地主富豪，主要是靠土地、商铺、贸易等发家，积攒的财富最终落实为土地、房屋、金银。财富两级分化的必然结果是富人占有资源而穷人身无片瓦，所谓朱门酒肉臭、路有冻死骨，就是两极分化的必然结果。

但当今世界，两极分化更多的是数字的体现形式而已。富人除了居住生活条件好一些之外，其名义上的财富归根结底是社会的，富人对社会造成的损害已经远不如从前——当富人死去，他的所谓财富将遗留给社会。好比王健林身价2000亿元，有什么用呢？他死了，王思聪能不能守业尚未可知。就算能守住又如何，所有的数字财富，最后都是社会的，而这已经不需要打土豪分田地了。

这就是我们所面对的世界：每一个有钱人，其实都是股民，投资者。它的潜台词是：当房屋无法承纳更多货币的时候，当全球货币日益泛滥的时候，绝大多数富人和中产阶级的货币，最终将只有一个去向：买股票。（扬韬）

截止昨天收盘，微信每日调查的持仓为73.1%，常规64.8%，仓差34.7%。已提示压力，今日短线受压，在预期之中。此前仓差触及35%或者仓位超过70%往往引发调整。但最近一轮调整出现在仓差超过40%、仓位超过75%之后。所以预估短期市场仍将保持强势。

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中金公司做了一份全球国债收益率的图，很有意思。

在全球主要经济体中，除了中国和美国，5年期以下的国债的收益率几乎全部变为负数。其中，多个欧洲国家的5年期国债收益率接近-0.5%。瑞士的1-5年期国债收益率接近-1%，甚至于瑞士的30年期国债收益率也是负数。

美国的5年期国债收益率勉强占在1%的水平上。中国还是最强大的。一年期国债收益率超过2%，10年期不及3%。

当我们看到满屏的红色时，不由得要怀疑，未来世界的货币利率，究竟会在此基础上见底回升，还是长期保持负利率或者0利率的水平呢？

看看美国的国债收益率趋势：

美国的10年期国债收益率在1960-1981年代从4%逐渐上升到16%。这是一个如今无法想象的高峰值。1966-1981年，利率越来越高的15年，美国股市长期横盘在770-1000点之间不肯上涨。1981年，利率见顶回落，股市迅速越过1000点关口。然后，就开启了迄今为止长达35年的牛市，道琼斯指数从1000点起步上涨18倍。而美国的国债收益率却再也没有掉头向上，而是保持着长期向下的趋势。下一步，究竟是会加息回头，还是保持长期趋势逐渐变成负利率呢？

美国的货币供应量也长期保持指数化上升的趋势。

值得注意的是，1960年-1981年，美国的M2从3000亿美元增长到17600亿美元，20年时间增长不到5倍，年化增长率不到10%。这期间，美国的GDP从5400亿美元增长到3.2万亿美元（1981年，美国人均GDP达到1.3万美元）。货币增速基本与GDP的增速相当。

1981年迄今的35年，美国的GDP规模已经接近18万亿美元，比1981年又增长了近5倍。美国的M2则从1.76万亿增长到12.76万亿美元。增长幅度略大于6倍。考虑到这段时间美元全球化的趋势，这种货币增长也还算良性的。但我们需要注意的是，美国1981年之后，虽然经济不断增长，但利率却在反复中向下长期走低。

中国的货币供应量是没法看图的。1990年，M21.5万亿元，1993年越过3万亿元。13年后的2006年，超过34万亿。2013年达到110万亿。2016年将超过150万亿元。即便以1993年通胀高峰的时候算，也相当于23年时间增长50倍。同期，中国的GDP从3.5万亿增长到近70万亿，增幅约20倍。中国的货币增速远超GDP的增速，一个可能的解释是GDP的数据被低估；另一个可能的解释是中国早期的M2本来就不合理，现在只是在恢复正常水平而已。

但中国的利率水平却也早早进入了下降通道。

中国的1-3年期银行贷款利率在1993年的时候曾接近14%。当时美国的10年期国债的收益率是7%上下。2001年前后，中国经济不景气，贷款利率一度下降到6%以下。2007年的顶峰时期也不到7.5%。随后就一路走低。目前的贷款利率已经不足5%。2007年后，美国的10年期国债收益率跌破4%，以后就再也没回去，迄今近10年了。

2016年8月9日，中国的10年期国债收益率跌破2.7%，创下7年新低。有专家预计，这个水平将继续下降，预计跌破2.5%，创下历史新低。

中美两个大国，殊途而同归。利率水平会不会从此再也无法回头呢？

这就是我前段时间思考的问题之一：过去两千年，货币以金银为目标，或以国家（皇室）信用而铸币，货币的总量是有限的；过去百余年，纸币主要由政府发行，银行扩大货币供应，但总量也是有限的；最近几十年，货币逐渐虚拟化、电子化，银行多种衍生产品或者信贷工具的使用，使得货币乘数放大，或者使得可用于购买和投资的货币严重放大，货币的闸门再也无法关上了。全球货币流动的洪荒之力，谁堪阻挡！

如果货币的总量无法下降，那么，利率就无法回头。如果利率无法回头，那么，我们的投资理论是不是要修改了？我们的投资逻辑是不是要修改了？我们的投资预期乃至投资方式，是不是都要改了？（扬韬）

达尔文进化论的核心思想是“物竞天择、适者生存”。生物进化的动力来自于残酷的竞争，为了生存而各显其能，包括你死我活的食物争夺、尔虞我诈的资源占有，最终能生存并繁衍下去的少之又少——有学者根据基因图谱分析，大约15万年前，地球上有很多男男女女，但在自然竞争下，15万年后，全世界70多亿人竟然只有一个共同女性祖先，是为“始祖夏娃”。同样，世界上所有人竟然也只有一个共同的男性祖先。这意味着，除了他们二位之外的所有其他人或其后裔，都先后灭绝了。

如此，我们大约可以理解生存和繁衍之难。也能理解自然选择中竞争的重要性。

可是，如果有人告诉你，生物进化中的另外一个原则是“合作”，你可以理解吗？在竞争之外，同类倾向于合作，在合作中才能生存下去，合作是进化所必须的条件，你能相信吗？

比如，有一种吸血蝙蝠，大家夜里去吸食动物的血液，总有些蝙蝠没有吸到血，空着肚子回洞里的时候，会有别的蝙蝠吐出一些血液让其分食以免饿肚子；小濑鱼会跑到石斑鱼嘴里帮其清理口腔垃圾和寄生虫，石斑鱼在受到攻击时，也会先放小濑鱼出去再闭嘴逃跑；西半球有一种切叶蚂蚁，群体里300万只蚂蚁合作共存，一只蚂蚁一年可以切碎470公斤树叶，以助蚁后每年生出1000万只卵……

在自然界，从病毒到细菌再到细胞，从昆虫到脊椎动物，从猩猩到人类社会，互助合作无处不在，竞争压力竟然演化为合作共生，这就是大自然进化的奇妙之处。美国著名生物进化学家马丁*诺瓦克的《超级合作者》（浙江人民出版社2013年9月第一版）一书，就给我们描绘了上述神奇的一幕又一幕。

当然，作者也是一个数学家，他比较热衷于用数学模型来印证合作的必要性。而他入手之处是博弈论中最常见的“囚徒困境”。

所谓囚徒困境，就是两个坏人被警察抓起来了。如果谁先背叛另一个坏人，自己就可以只坐1年牢而对方要坐4年牢。如果都坦白，则每个人都坐3年牢。如果都不坦白呢？警方证据不足，每个人都只坐牢两年。现在的问题是，俩坏人应该怎么办呢？是检举对方，还是都保持沉默？

我们以前学博弈论的时候，是有答案的，就是在一次博弈中，俩坏人四种选择都可能发生。但如果是持续博弈很多次的，则俩坏人最终会明白，合作比坑害对方要重要得多。于是，有一种策略会胜出——以牙还牙策略。即：如果对方合作，我也合作；如果对方背叛，我也背叛。那么，在多次博弈之后，俩坏人最终会趋于一致，开始合作。

马丁自己做了很多模型，也邀请了很多专家改进策略模型，后来发现，一种修改后的策略比原来简单的“以牙还牙”策略要更好。该策略的要害是：

——如果上一轮我们都合作，下一轮我还是合作；

——如果上一轮我们都背叛，那么下一轮我一定概率下会合作哦；

——如果你合作，我背叛，我会再次背叛；

——如果你背叛，我合作，我也会再次背叛。

策略本身有点拗口，但梳理一下眉目就能弄清楚，它的要害是：如果我上一次受益了，那么，我会坚持这个策略；如果上一轮我受损了，那么，我会改变策略。这个策略，被生物学家们定义为“赢定输移”策略，是动物行为学家的训练课题。其核心内容就是：赢了，就坚持原来的；输了，就换策略。

我感兴趣的就是这种策略的本质。在赌场中，我们经常能看到开大小的赌局，有时候，庄家会连开十几次“大”，有时候会连开十几次“小”。有的人会根据概率论，认为连开“大”之后，一定会开“小”，所以他去压“小”，并且用“鞅策略”下注，即每输一次，下一次押注翻倍。没想到的是，他可能在庄家连开7次“大”开始压住，压到第15次，还是输，最后没钱押注了，才出了“小”。而另外一种策略则是，如果庄家持续开大，则押大，一直到出了小，才不押。两种策略，似乎后一种胜算更大一些。

在股市投资中，我们似乎可以理解一种“顺势追涨策略”。就是如果股票涨了，则我们去买进，然后，如果股票跌了，我们就卖出。这是不是一种“赢定输移”的策略呢？

此前，高程公司曾做过一个类似策略，用于在期指上进行投资，就是：如果期指价格创新高（日线、小时线或分钟线），则买进；如果这笔交易赚钱了，则加仓；如此持续加仓三次，如果最后这笔交易开始亏损或不满足持仓条件，则卖出。这种策略，从2010年测试到现在，6年时间，最大使用资金48.2万元，累计的利润是504万元。年化收益是48%。但期间的最大回撤是78万元。有些大了。

如果在这个基础之上延伸，完善进出场策略，也许会有一种稳赢的策略：我们不管什么情况，只要开始交易，就买进做多，如果持续有盈利，则加仓；加仓之后继续观察，如果有盈利，再加仓，如此反复。到某一时点，如果开始亏损，则平仓，反思路做空，如此周而复始。

它的基本逻辑是：如果这笔交易是赚钱的，我就加仓；如果交易亏钱了，则平仓止损开始做空——大家想一下，这是不是颠覆了绝大多数人设想的“套牢了就加仓”的策略？套牢了，不该加仓，而是应该斩仓。我20年前就有这种意识，写到书里，实战也坚持。结果，我在股市活到今天，看到很多新股民还是坚持套牢了就加仓的原则，他们还是坚持赚点小钱就卖出的原则，从而吃不到最大利润，却总能被最大限度地套牢。

我们其实还可以借机梳理一下自己的投资思路：在过去一段时间，如果你是用A策略在股市赚钱的，那么，就要坚持这种策略，不要中途去换。但如果策略开始不赚钱了，就得换策略了。当然，何时开始换，是考验你智慧的时候。

当然，我们还是回归到马丁著作里提到的“赢定输移”吧。他想借此表达的是，无论形式多么复杂，生物体要生存下去，最终的博弈结果往往就是同类合作、甚至于异类合作。因为合作才有最大的收益、最大的生存机会和繁衍机会。

如今的网络时代又何尝不是如此。网络上的各人互不相识，却在虚拟空间中实现着互利共赢的合作，有的是有形的，有的是无形的。比如，《扬韬略》微信公众号，其实也就是这样一个互利共赢的合作平台，大家信息互通有无，收益自在各人。

也正是处于这种考虑，有朋友想得到扬韬调查的相关数据。那么，如果你有深入研究的需求，只需要给我发一份邮件，我就会把过去6年的原始资料免费发给你，供你做研究，如果有结果了，记得跟我分享一下，我会再分享给大家的。但是，如果你不懂得如何深入研究，就不要索取了，免得加大我工作量。我的邮箱是512815148@qq.com。（顺便也说一下，没事也不要加我QQ好友了，看微信公众号更好一些）

截止昨日收盘，市场平均仓位70.39%，满仓比空仓多30.8%个百分点（满仓48%、空仓17.2%）。如图：

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今天的最大消息是恒大投入40亿元买进万科2%的股份。消息传出后，万科一度上涨5%，但随后据说恒大否认了这个消息，股价一度出现回落，收盘前封住涨停，然后，恒大又否认了曾经否认的消息。

恒大到底买没买万科？这个话题很重要么？万科复牌后的第二个跌停价格是19.07元，今天的万科已经是19.67元，股价从最低的16元已经上涨超过20%了。这期间，万科没有传出任何利好消息。所以，今天万科的涨停，也许与恒大是否购买有关，但这段时间的持续上涨，其实与恒大没什么关系——万科本来就值那个价。看看我昨天统计的表格，按照估值水平看，万科居于两市前15名。涨一些是必然的。那些替姚老板操心的就省省吧。

下午的成交回报显示，广州的三个营业部合计买进约1.2亿股万科，占当日成交的三分之一。这个不太像游资做法，也不是宝能系或基金，更可能是某一家企业出手，所以，未来的万科，还有戏看。

面对万科的涨停，很多人又面对估值的巨大落差了：如果万科值20元，那保利地产和金地要值多少钱？今天地产股集体上涨，显然是受到了万科走强的影响。

估值差异的巨大，也体现在银行股上。江苏银行上市已经上涨了74%，天天涨停。这个发行被一度延迟的股票，据说主要原因就是它发行价定位比其它银行要高。没想到，这么高的发行价，很多机构还预言它要破发行价，结果股价却连连大涨，预计第一目标12元。

江苏银行的12元是什么概念呢？是PB=1.78，成为两市估值最高的银行股。是PE=12，也是两市估值最高的银行股。而它的总市值将达到1380亿元，超过宁波银行和南京银行而与北京银行、平安银行并驾齐驱。北京银行去年的净利润是168亿元，平安银行的净利润则高达219亿元。相比之下，江苏银行去年的净利润只有95亿元。

不过，以江苏银行当前的流通市值100多亿元来算，它又是短期内流通市值最少的银行股。按照市场的炒作心态，估计股价炒到15元一带也是有可能的。这就是我们这个市场的魅力所在：一边是没有人理睬的超低估值的老股，另一边是估值可以高出一倍以上的新股和次新股。有这种巨大的价差机制存在，打新股不败就有了根基，很多人就会不得不买进老股参与新股的配售。

今天又是小盘股领涨，创业板指数涨逾1%，而上证指数等大蓝筹股基本原地踏步。据说主要原因是这两天交易所消停了，没有对异常上涨的股票实施“特停”。特停，归根结底是监管者的特权使然。中国股市的权力是不受什么制约的，似乎可以为所欲为。其中就包括涨得多了就得停牌查原因。

最近的欣泰电气退市就体现了这种特权制度安排下的混乱。比如，7月27日跌停板打开后，第二天有一家席位就顺利卖出，赚10%走人，剩下的根本没有机会卖掉。为什么呢？因为那家席位距离深交所的物理距离据说只有100多米——没错，哪家营业部的托管机房离交易所的主机房近一点，这竟然具有了交易上的极大便利，营业部甚至出售这种特殊席位，比如，一年服务费30万等等。这种制度安排，对于其他投资者就是严重不公平的，而这种差异，根源在于涨跌停板制度。封死涨跌停的，哪些人能买进，哪些人买不进，完全取决于“物理距离”，这不是一个笑话是什么？如果放开涨跌停板限制，还有这种情况吗？

当然，这种话说了也是白说。这不，中金所刚刚辟谣，放开期指遥遥无期。我们唯一能做到的，是适应这个畸形的市场，耐心等待机会。

今天唯一开心一点的是东方园林（002310）涨停。成交回报显示有两家机构买进了1亿多元。相比我文章提及的两个月前的价格，涨幅已超50%了。这说明，以后还是要深度研究好的个股，选择安全稳健的品种重仓出击，才是盈利的王道。（扬韬）

22年前的1994年7月，远比现在悲惨得多。上证指数在8个月的时间里从1044点跌到325点，其中，7月27日跌4.5%，7月28日跌8.4%，7月29日跌1.7%。然后就是一个周末，监管层出台了三大救市政策。8月1日星期一，上证指数大涨33%。

那时候的市场，跌得酣畅，涨得淋漓，要么死，要么活，少数股民在其中沉醉，没那么多麻烦。22年后，也是7月27日大跌，7月28日小跌，7月29日创业板继续跌。一周时间创业板指数跌5.6%。但面对这样的市场，没有人期盼什么救市，大家也没有太多想法。反正，22年过去，市场的活性已经远不如从前——你可以说规模大了，也可以说管理层换了，也可以说这一届股民不行。

小盘股没得炒了，炒家有点迫不及待地想杀进大盘股。不过，今天上午大盘股冲了一下，下午也就歇菜了。新股越来越多，减持越来越多，小盘股的压力越来越大，大盘股暂时也不敢趁此机会去兴风浪。

结果，本周所有交易的股票，平均跌幅是4.1%，下跌中位数是4.4%。但上证50指数仅下跌0.1%。

7月4日指数大涨的时候，很多人都信誓旦旦地说，吃饭行情来了。到月底，指数几乎又一次原地踏步无涨跌。全部股票的涨跌中位数接近0，创业板指数跌幅4.7%，成为砧板上的头一道菜。高估值的压力显然是存在的。但50ETF的涨幅却达到了3%。这是一个小盘股为鱼肉的月份。

投资者还是满怀希望的。从持仓数据看，大家迟迟舍不得减仓。居高不下的仓位，制约了股市的上涨买力。下图是五年多来的微博持仓每周数据。

从持仓情况看，这一次的高点勉强达到了60%，结果行情就开始出现显著调整。这与过去五年的规律不相符，显示出市场处于比熊市还要弱的时期。

微信持仓的每日调查数据还不够多。这次持仓达到新高之后，行情才开始下跌，给我们提供了又一次参考。以融资仓位75%以上为风险区。60%以下是安全区。

8月市场会如何？随着中报的不断公布，业绩拐点能否得到印证？市场会否再现8月吃饭行情的传说？且看持仓状况吧。（扬韬）

今天我们谈一下基金的最新持仓情况。因为图比较多，持仓调查仍放在最前面。

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公募基金的中报基本出齐，从6月底的持仓来看，他们在二季度继续小幅加仓。而除了制造业显著加仓外，他们几乎降低了其它所有行业的持仓比重。根据股票表现我们又可以推断：公募基金在二季度显著增仓了食品饮料类股票，而重点减持了金融股等行业。（见下图）

从统计数据看，基金二季度持有制造业类股票市值8864亿元，比一季度增加683亿元，占全部总持仓的54.5%，高于标准配置11个百分点。而其持有金融股的市值1647亿元，比一季度减少68亿元，占比10.1%，低于标准配置11个百分点。

如果通俗点说，就是基金在制造业上的投入比完全复制指数的被动式投资多了1800亿元，而在金融股上的投资比实际少了1800亿元。下图是基金二季度增仓品种前30名（超过10亿元）的股票名单：

基金的这种投资变化，可以有两种理解：

其一，基金提前把握了中国经济的变化脉搏，主动减少了金融股的投资，将金融股权重从21%直接下降到10%，同时大幅度加仓了消费类品种。这种做法，或许代表着未来股市的发展方向，我们该也追随去买一点消费股。

其二，基金的羊群效应明显，扎堆去买消费股，意味着这批股票短期到头了。应该跟基金经理们反着做：卖消费买金融。

不过，基金对金融业的抛弃还没有达到极限。下图是过去13年基金对金融业的配置情况与上证指数的对比图：

从数据看，2013年6月到2014年3月这段时间，基金对金融业的配置处于-11%到-14.4%之间，2014年二季度则开始加仓金融股，2014年底加仓到低于标配3个百分点。而2014年下半年的大金融行情由此发生。此后，基金开始卖出金融股，迄今一年半时间。不过，2013年之前，基金是卖给散户了；2015年三季度起，基金的筹码是卖给国家队了。

基金对于采掘业的配置最近持续在增加。2011-2014年，基金对该行业的配置一直稳定于低于标配10%以下。去年开始逐渐加大配置，到2016年二季度，已经只低于标配4个百分点。中石油与煤炭股的表现或许与此有关。

当然，从历史数据看，基金对制造业的偏好还没有达到顶峰。如下图：

2013年底的时候，制造业占基金投资的比重一度超过标配20个百分点。要是按照这个趋势去推算，基金还可以再买进1000多亿元的制造业股票。不过，他们买到顶点的时候，基本就是这批股票涨不动的时候。所以，从投资角度看，与之对着干算是一个不错的选择。

从这个角度说，2016年的第三、四季度，食品饮料以及制造业整体的表现，可能先强后弱，年底之后，估计将落后于市场平均水平。选股操作，应该注意适当回避一些热门的消费类股。

最近看了几篇关于大牛股分析的文章。都是在探讨过去5年或10年涨幅最大的股票的属性，意思当然很清楚，看看当前有什么牛股可以选。

1、日本2005-2015年的牛股分析。

《证券市场周刊》的记者董量分析了日本10年间的牛股状况，认为在老龄化背景下，中国和日本会有一些相似的地方。我把该文涉及的股票列表如下：

按照作者的观点，这些股票都是细分行业，都围绕老龄化、穷人做文章，让你老有脸面、穷有尊严。百元店、药店、房屋管理、廉价家具等，商品价格都不贵，但这些公司却占去牛股的半壁江山。而且，大部分公司最初的利润是增长缓慢或者下滑的，让人预期比较差，后来却出现了营收的快速增长，所以股价涨得也快。

我倒推了一下，除了市值最大的cosmos外，其它股票起涨的时候平均市值是12-13亿元，其中最小的市值还不到1亿元人民币。这样小的公司，当初的估值，动态PE也就是20倍以下，在中国，可得否？

2、香港过去五年牛股基因。

有研究者赵劼则统计了过去五年香港股市的前100只牛股，他得出的结论是：

——这些公司大多有业绩，亏损的只有4家；

——估值都不高，PE-TTM超过30倍的只有13家，而近半公司的PE在5-15倍；

——大多主业集中，长期专注于一个行业；

——大部分集中在传统行业，如医药、地产、金融、大众消费品；新兴产业只有11只。

——大多分红率比较高；

——有32家公司连续五年净利润增长、41家公司连续四年净利润增长；

——有40家公司的ROIC(资本回报率)连续四年超过10%，其中10家连续4年上升；

3、美国10年牛股的特征。

赵劼随后也总结了美股的牛股特征，结论是：

美国的牛股，基本都是创新型企业；

美国的牛股，启动前的市盈率四五十倍是常态，最高的还有330倍的；

好的公司，营业收入和利润的增长也是比较快的。

4、中国A股的牛股特征。

我们把中国股市过去5年的牛股列名单如下：

我们前20名的股票，涨幅已经达到8倍。中国股市涨幅超过6倍的股票有62只，涨幅超过4倍的有162只。换言之，日本股市10年之内涨幅最大的股票前10名是386%。而中国，五年时间就有一大批股票远超此涨幅。香港呢，过去五年涨幅超过4倍的只有23只股票。很显然，中国股市的活性远超过香港。

如何挖掘中国的牛股呢？

为了便于比较，我们做一下加工，把2012年7月之前业绩是负数或很少的公司去掉，然后做一下均值排序，结果如下：

首先，看市盈率(PE-ttm):

上图，最左侧的是涨幅最大的20只股票，平均涨幅11倍，起涨之前，它们的平均市盈率是44-45倍。而当时全市场的平均市盈率是54倍。不过，最鲜明的特征是：过去五年涨幅最小的那些股票，它们当初的平均市盈率是全市场最低的，平均市盈率最低的那些股票，过去五年涨幅最小。

再看市净率（PB）：

涨幅最大的那批股票，市净率水平处于市场平均水平略低。涨幅最大的前20名，当时的PB是2.5倍-2.6倍，而当时全市场是3.1倍。值得关注的是，涨幅最差的那些股票，当时的PB其实还算比较的。

最后看一个重要指标：起涨点的市值。

这个图有点没法看了。但最起码可以证明，市值最大的那些股票，不是涨幅最好的。它们的涨幅排在1884只股票的末尾段。

为了更清晰地看到这个结果，我选择涨幅最大的前800只股票，再来做图，如下：

嗯，这个就看清楚了。涨幅最好的那些股票，都是市值最少的。

这就是小市值优势。全世界的牛股大约都有一个共性，就是起涨点的市值要低。但低市值的股票那么多，你怎么保证自己的股票会涨起来呢？毕竟，最后倒闭的，也大多数是小市值的公司。这一点，就考验人了。

当然，上图看起来很美，那么，如果我们换一种思路，把所有股票按照市值大小排序，结果会如何呢？如下图：

最左边的一组股票是市值最小的，5年涨幅超过500%。最右边的一组是市值最大的股票，涨幅20-50%。从这个图可以看出，过去五年，基本是小盘股的天下，市值越小的股票，涨幅越好。

不过，在前20名市值最小的股票中，虽然涨幅超过500%，但我们选择的20大牛股却只包含了3只。这一轮行情涨幅最大的是网宿科技、东方财富和同花顺，他们的市值排名在500名以外，或者说是最小的20%的那组股票外面。

同样，用PE做一下排序，如下图：

由图可见，市盈率最低的一组股票（最左侧）是涨幅最小的。如果这五年你拿着的是市盈率最低的前200名的股票，则实际涨幅不到1倍。当然，市盈率最大的涨幅也不过150%。涨幅最大的一组股票，市盈率是介于800-1400名之间的。

下图是PB的排序：

PB最低和最高的两组股票，表现都不佳。倒是PB处于400-800的这个组别里有很多的牛股。

今日行情淡静，没有太多值得说的东西，我们就专门来说一下扬韬的持仓调查相关问题。因为昨天的结果显示，大家的平均仓位达到了68.7%，加上融资仓位已经达到77.8%，远超三分之二仓的上限，大家也因此有点恐慌，似乎持仓水平过高了。如下图：

但需要指出的是，微信持仓调查的数据比较少，起点是今年3月，当时行情处于底部区域，大家的含融仓位能达到75%，那么，目前达到78%最起码不表示仓位过高。

历史资料较长的是扬韬的微博持仓调查。先给大家看一下2013年底之前的持仓数据图：

从这个图可以看出，2011年到2013年底，持仓调查是有明显的高低规律的：当持仓达到或者接近65%的时候，行情会下跌，而持仓低于45%的时候，底部就出现了。这种规律持续了长达三年之久，一直到牛市来临，规律被打破。如下图：

这是2014-2015年的两年数据。牛市之前，持仓连60%都无法达到，但向下也不肯跌破50%。牛市来临后，持仓一度达到65%之后出现回调，这是2014年9月之后的事情。但回调的幅度非常浅。牛市来临后，持仓一度达到75%、含融仓位85%。关键问题是，到这个持仓水平，牛市还持续了整整两个月之久。

从微博持仓的数据看，去年7月之后迄今的一年，是重新回到了此前的熊市框架，即65%为高点、45%为低点。到上周收盘，尚未出现持仓突破的情况。下图是过去一年的数据：

本周五收盘后的微博持仓调查数据可以注意，看一下是否有可能突破65%的关键位。假设市场没有进入牛市，则按照此前的规律，行情在这里就该调整了。下周就要当心。如果市场进入牛市，那就可以长期持有一段时间了。究竟哪种可能性大，估计下周就会有答案。

明日会公布今年上半年的经济数据。由于统计规则做了调整，估计数字会非常靓丽，让人眼前一亮。嗯，这是牛市的基础。我暂时是看到3600点的。

扬韬略持仓调查模型：目前仍持有多单，开仓3016点，暂不设止盈止损点。