同仁堂进入稳定发展期，值得持有

本人一直持有同仁堂，网友的这篇文章，说的不错:

参照白酒行业的股价辉煌史，即使行业进入了上行周期，各家公司的股价主升也是不同节奏的，这和公司是否驶入高速发展期强相关！

为什么说同仁堂已驶入高速发展期，这里有几个信号，你务必留意：

❶产品进入了提价周期，不降价了，不打价格战了，把竞争对手都干死了，就可以放心的提价了，尤其是刚刚进入提价周期的公司，你要尤为重点关注！

❷或者说这个管理层他不提价，但创新产品能成功（比如云南白药牙膏的成功）。这里还涉及一个未来成功的预判，等见成功结果摆在世人眼前时，通常你也不会有好价格买股票。

综上，同仁堂2021年，大单品安宫牛黄丸提价10%。2022年精品全手工安宫牛黄丸发布会。这两个事件足以代表着企业利润将会进入加速上升周期，突破发展瓶颈，创新产品推出来即成功（此文不谈预判），创造新的利润增长点，带动股价，带动公司的业绩突飞猛进的成长，从而股价围绕业绩，甚至起主升。少东家7

千味央厨，预制菜中的袖珍股

千味央厨作为预制菜中的一员，看点是股吧才8600多万，市值50亿，次新股。业绩还不错，保持增长，在疫情放开后，餐饮业趋势向好，预制菜作为新行业，增长有望领先，感觉可以关注千味央厨。

千味央厨深度研究：“千”家餐饮之选，“味”触万户之心

　　引言：预制半成品背靠超4万亿的餐饮市场，是近年来食品加工行业中发展最快的子行业之一。在餐饮专业化分工趋势下，供应链管理对餐饮的重要性与日俱增，千味央厨作为专注餐饮供应链赛道的速冻食品企业，深耕预制米面类产品，拥有多年大B类客户的定制服务经验，与传统速冻企业形成错位竞争，构筑了餐饮端先发优势。本文从“2B+定制化”速冻米面制品行业的商业模式出发，深入分析行业成长空间、竞争格局以及公司自身核心优势，并根据展望公司未来看点提出投资建议。

　　供应链在餐饮运营中的重要性与日俱增，“2B+定制化”的速冻米面制品是餐饮供应链的一环，位处速冻食品行业中的蓝海市场。餐饮运营成本中由于供应链食材的品类以及流通环节众多，因此食材成为了餐饮供应链中成本占比最大、决定供应链效率的关键一环，受到餐饮行业的重视程度越来越高。由于餐饮自建厨房对工厂的投入门槛较高、还有规模化生产的制约，且对于食品加工、供应链的整合等环节较难把控等原因，速冻食品可以在一定程度上简化厨师工作，帮助餐饮企业实现更高效运营。其中速冻米面制品在餐饮供应链中的渗透率还很低，未来具备较大的成长空间。同时，不同于传统速冻米面制品企业，千味央厨所处的“2B+定制化”速冻米面制品生意模式更难，较难形成规模化优势，但产品差异化程度更高，能更精准的了解餐饮需求，细分赛道参与者少，赛道易守难攻，属于速冻食品行业中的蓝海市场。我们测算，2021年大B端速冻米面制品规模仅51亿元，2021-2026年复合增速有望达25%。

　　百胜供应链考核体系下的佼佼者，定制服务经验丰富，深谙餐饮供应链运营之道，先发优势明显。公司与百胜等餐饮客户合作多年，在严苛的百胜供应链考核体系下脱颖而出，成为百胜T1级别供应商，更了解餐饮需求以及食材供应链运营。公司通过多年的定制研发经验，在新品研发、产品品质打磨、生产成本把控等各环节均做到了行业前列，并建立了“模拟餐饮后厨”的模式，满足多类型餐饮客户需求。与百胜等头部餐饮企业的合作经验，也间接为公司开拓其他餐饮客户建立了较强的“灯塔效应”。同时，通过单品深度挖潜以及开发规模化通用品，平衡定制与发挥规模效应的冲突，以高性价比优势获得更多市场份额。公司至今已培育出包括油条、挞皮、芝麻球在内的多个上亿级单品，利用大B与小B端的不同特点实现渠道双向结合、共同发力。目前公司相比以流通渠道为主的安井、三全，流通渠道规模较小，未来有望依靠更多大单品跑通经销模式，进一步放大规模优势，实现快速成长。

　　未来看点：1）现有大B客户自身扩张+连锁餐饮“新秀”挖潜，预计未来增速在20%左右。原有百胜、华莱士等大B客户的自身扩张以及新品拓展，可为公司带来稳定的业绩增长来源。同时充分挖掘老乡鸡、瑞幸、tims等连锁餐饮企业需求，也将为公司带来新的增量。2）中小餐饮客户持续扩容，有望获得超30%的收入增长。我国目前餐饮行业整体格局仍较为分散，中小餐饮基数庞大，公司拥有油条、挞皮等多个畅销大单品，再通过贴身支持经销商、扶持大商的方式促进渠道成长，并嫁接单品培育经验培育多个潜在大单品，经销渠道有望实现快速增长。根据未来三年产能规划，收入复合增速有望超20%。公司新乡募投项目以及芜湖工厂新产能的投放，有望平衡淡旺季备货问题，支撑大B与小B渠道一同放量增长，未来预计每年保持3-5万吨左右的新增产能。

　　盈利预测与投资建议：未来随餐饮行业需求逐渐恢复，行业重回稳步增长态势，叠加餐饮连锁化率的提升，餐饮业降本增效需求的增加，对预制半成品的需求也将随之增加。千味央厨专注耕耘速冻餐饮市场多年，加上餐饮供应链行业正处快速发展的红利期。我们预计公司2022-2024年收入分别15.0/18.5/23.4亿元，同比增长18%/23%/27%，归母净利润分别为1.0亿元/1.3亿元/1.7亿元，EPS分别为1.12/1.51/1.99元，对应PE分别为57/42/32倍。由于疫情管控逐步优化，公司受益于餐饮需求复苏，因此我们上调投资评级至“买入”。国海证券

林园挑选公司的六大主要财务指标

目前上市公司的年度业绩预告仅对报告期内净利润的变动情况进行了预判，其他财务指标还要跟随正式年报公布才会披露。但对于重仓股的选择，林园表示要了解公司，就要了解它的财务指标，利润总额、每股净资产、净资产收益率、产品毛利率、应收账款、预收款六大财务指标需要认真审视。

 

1. 利润总额——先看绝对数

 

利润总额能直接反映企业的“赚钱能力”，和企业的每股收益同样重要。若一家上市公司一年只赚几百万，这种公司是不值得去投资的。企业只有赚足了钱，才有不断扩张的动力，才有在周期行业不景气时抵御风险的能力；足够数量的利润才能保证企业有足够的创新费用，企业的生命力才能长久，这是长期投资所要考虑的最基本要素。如果企业没有这样长久生存并成长的能力，就没有必要在它身上进行价值投资。

 

挑选重仓股时，首先考察的是利润总额绝对数量大的公司，然后结合其他财务指标，以及该企业的经营特色去决定是否投资。

 

上市公司披露财务报告的时间与实际会计年度有一定的时间差，通过提前知道未披露的财务报告数据，就可以有效地对股价短期走势做出判断，这是很多短庄利用财报披露的时差做短炒的依据。知道了利润总额就掌握了企业的赚钱情况，短时间内，企业的利润不会有快速变化，但在披露报告的时间差内，可能有些指标会发生变化，从而影响投资者对公司的正确认识。因此，一旦知道了企业的赚钱能力，投资者就没有什么可担心的了，一些机会也是利用这个特性建仓的。

 

2. 每股净资产——不要去关心

 

这一指标反映了股东所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。所以，通常情况下每股净资产越高越好。

 

但林园也表示，能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则就是无效净资产。比如上海房价大涨后，一些人要对上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该会大幅升值。但在林园看来，这种升值不能带来实际的效益，最多只是“纸上富贵”。

 

每股净资产的高低不是林园判断企业“好坏”的重要财务指标，因为它总是被人为地进行修饰。与其费心思去判断修饰它的动机，不如不去关心，反而不会扰乱自己的选股思路。

 

3. 净资产收益率——10%以下免谈

 

如果企业没有发生增资扩股等筹资活动，净资产收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司发生了增资扩股，公司的税后利润必须同步上升才能保持原来的净资产收益率水平。所以，在上市公司不断增资扩股的情况下，净资产收益率维持在较高（>10%）的水平，才能说明上市公司的业绩成长性较好。为了让证券市场上的资金流入获利能力较强、成长性较好的公司，证监会要求配股的上市公司净资产收益率必须连续3年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6%。

 

净资产收益率越高，表明公司的经营能力越强。比如2003年，林园买入贵州茅台时，除去账上的现金资产，贵州茅台的净资产收益率应该在80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。

 

净资产收益率能直接反映企业的效益。林园选择公司时一般要求净资产收益率大于20%。净资产收益率小于10%的企业他是不会选择的，因为任何公司都会增资扩股，如果连证监会10%的规定都无法满足，那就没有什么可研究的了。

 

4. 产品毛利率——要高、稳定而且趋升
 

林园认为，选择公司，产品毛利率要高，而且要具有稳定上升的趋势。若产品毛利率下降，那就要小心了，很可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降。

 

林园的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样他才好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。 

 

5. 应收账款——注意回避

 

由于从应收账款中取得现金需要一段时间，因此，严格地说，应收账款不能按其到期值（面值）计价，而应按未来现金的现值计价，但企业为了美化财务报告，多数按其到期可收回的价值计价。

 

应收账款是企业流动资产的一个重要项目。随着市场经济的发展、商业信用的推行，企业应收账款的数额普遍明显增多，应收账款的管理已经成为企业经营活动中日益重要的问题。

 

对于应收账款应当尽量采取回避的态度，因为你无法判断这笔钱的未来究竟会怎样。应收账款数量多，存在两种情况，一种是可以收回的应收账款；另一种是产品销售不畅造成的应收账款多，而这就要小心了。这说明产品的市场销路有问题，只能采用赊销来消化库存，提高周转率，因此不管其他财务指标变得多漂亮，也掩盖不了未来前景可能变坏的信号。

 

6. 预收款——越多越好

 

预收款与应收账款恰好相反，是指企业预收的购买单位的账款，属于资产负债表流动负债科目。

 

预收账款意味着企业已经获得订单并取得支付，所以只要企业照单生产，预收账款将在未来的会计期间转化为收入，并在结转成本后体现为利润。因此，预收账款的多少实际上预示了企业未来的收入利润情况，对于估计上市公司下一个会计期间的盈利水平具有重要的参照意义。

 

“先收款后发货”不仅避免了大多数企业面临的产能限制、营销费用高企问题，而且规避了“先发货后收款”存在的坏账可能。其背后更反映了企业或所属行业竞争力或景气程度的提升。

 

预收款多，说明产品是供不应求的，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货，因此，预收款一定是越多越好。

 

龙头战法实战记录

太龙药业，我在2板板价买入，今早继续加仓，砸板后卖出底仓。

龙头分几种
总龙头，补涨龙，板块龙，日内龙。

龙头战法，不需要很高的技术含量。

需要果敢出击的决心和勇气。
需要每天坚持做最强。
需要永不言败的精神。
需要无与伦比的专注，聚焦，信仰，坚持。

就上面80%以上人，都很难做到，若做到后，学术简单。

所以很多人本末倒置，非常刻苦，努力，勤奋的学术，三年，五年，十年止步于此，还不知道错在哪里。

下面讲术了
医药板块
目前不好下手，是做高位，中位，还是低位？，难点在这里，所以我留了3.5成仓。

监管和加速的股，三次异动后的股，最好远离或特别小心，比如天鹅，乾景，神奇等等。
股票很多，没有必要硬干那些股。

今天有股票新起，市场认不认可不确定 ，跟随就是了。

我们不要过度预判，预测，分析。

我们要做的是跟随市场，与最强者为伍。
我们要做的是市场的核心股，人气股，关注度高的股。

目前持股
C锐捷
众生药业
特力A
尚荣医疗

中药板块的深度挖掘

首先，我将逐步考察2021年之前年份，各股票的下述指标的一致性，以及趋势性；然后看各公司的经营情况以及核心竞争力；最后从价值与成长两个角度来看该股票是否值得投资。

首先，我将逐步考察2021年之前年份，各股票的下述指标的一致性，以及趋势性；然后看各公司的经营情况以及核心竞争力；最后从价值与成长两个角度来看该股票是否值得投资。

（一）我们以上图中的25个股做备选，逐个指标来看排名首尾的股票

1，毛利率。毛利率体现了企业产品的根本竞争优势，从白酒行情的经验看，毛利率的高低与涨幅高低极其相关。同时，高毛利率也为日后以价换量转型快消品提供了可能，可以参看云南白药和片仔癀，从刚上市三年的高毛利率，一路下降到一个比较低的水平，却带来了多年的增长。所以这里我们主要淘汰掉毛利率绝对数值偏低，而又增长迟滞的公司。

马应龙：虽然毛利率排名靠后，但利润增长趋势良好，今年最新季报显示增长依然。这个公司的主要产品就是马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓，在这个行业一直保持垄断地位，也拥有比较高的毛利，有核心竞争力。在此基础上该公司为增收增效，展开了零售、连锁医疗、医疗器械等业务，这部分拉低了毛利，但产生了营收和利润。目前该股动态PE在20左右，保留。

千金药业：毛利率排名靠后，考察2021年前与今年最新季报，有一路下行趋势。主要产品是妇科千金片为主的妇科成药，从量价两个角度考虑拓展性都一般。与马应龙相似的是拉低毛利率的是“不务正业”，公司的千金大药房开展药品零售批发，毛利率低；体现在公司利润上，其增长从2019~2021年迟滞，最新季报预减。尽管成长性一般，但该股在股息率上排名第一，现金流充沛，目前估值较低，是一支比较好的价值股，如果追求稳定，期待不高的话可以，保留。

仁和药业：毛利率在TOP25中排名倒数第一。与上两家公司不同的是，这家企业的毛利率并非是零售商业所拉低的，它是只专注于制药的企业，产品的毛利率如此之低，证明竞争力差；细看之下，公司确实没有能独挑大梁的单品，近年来虽保持小幅增长，但今年利润下滑几成定局。淘汰。

西藏药业：虽然没有进入TOP25，但毛利率排名版块第一，而且竟然比茅台还高！公司第一中成药品种诺迪康胶囊，主要成分是红景天，西藏有道地药材的优势；但公司最赚钱的并不是中药，而是创新药注射剂：新活素(冻干重组人脑利钠肽)，适用于患有休息或轻微活动时呼吸困难的急性失代偿心力衰竭患者的静脉治疗。这玩儿意几乎占了营收的一半！本来不是纯正的中药企业，我不想说什么了。但提醒大家一句，随着去西藏旅游的人越来越多，胸闷气短的高原反应是正常现象，这时候你需要吃红景天为原料的诺迪康胶囊；如果你真的晕倒需要急救送医院，那就给你注射一支新活素。。。从这个角度讲该股是有着它独特的竞争优势的，况且该公司的畅销产品都与心血管功能有关，在老龄化社会逐步来临的趋势下也是顺应大潮流的。不过，该股管理层和大股东喜欢乱搞，乱引进项目，而后提计大额减值损失，长期投资需要留意。考虑到该股价格在低位，2021年年报刚刚业绩洗大澡，当做中线股搞是可以的。入选。

奇正藏药：毛利率排名第二，毛销差排名第六，属于不费什么力气就赚很多钱。公司产品是以奇正消痛贴膏、青鹏软膏为代表的藏药外用药，有一定的知名度，ROE也长期稳定在10~15之间，没什么负债，经营稳定。但这个股的问题其实也是典型的中药企业很多会遇到的问题：它们一直没有找到新的增长点和模式。2012年~2018年毛利率逐年增长，很明显靠着主要产品提价驱动业绩；但之后随着拳头产品占有率走低和医保集采，原有策略不可能延续，于是毛利率开始回落；纵观该股业绩，虽维持增长，但极其缓慢。作为价值股它本该是现金奶牛，但它的现金流以及股息分配情况并不佳，这体现了公司近年来的投资没有产生足够的增长，反而侵蚀了股东利益。不过，总体上讲，该公司还是业绩有保障的稳定型企业，新的增长点需要管理层动动脑筋。保留。

寿仙谷：毛利率排名第三，毛销差排名第四，属于不费什么力气就赚很多钱，公司近年来销售费用率逐年降低，管理层管理能力值得肯定。寿仙谷是百年企业，中华老字号，主要产品是破壁灵芝孢子粉和铁皮石斛相关产品，二者占总营收的85%以上。公司拥有大面积的中药种植基地，有“有机国药第一基地”之称，这是它的竞争优势。公司ROE常年稳定在10左右，近年来有稳步走高的趋势；现金流充沛稳定，但股息率不高，体现了该公司是有一定资本投入的；不过从近年来的净利润表现来看，投入是有回报的，包括最新的季报，全都保持了一定的增长势头。这只股票的唯一问题在于估值，市盈率上市以来基本在30以上；多年来可观的稳定增长并没有带来股价的上涨，反而体现在熊市中的相对平稳。寿仙谷是中药保健品现代化的代表，走势上，我认为该股需要至少保持目前的业绩增长势头，才能迎来真正的春天。保留。

2，毛销差。主要考察的是公司的高毛利是以多大代价换取得来的，如果常年销售费用率高企，竞争力同样有问题。

步长制药：毛利率排名15，毛销差竟然排名42，可见是高企的销售费用，支持了并称不上优秀的毛利率。实际上，算上今年，该公司毛利率已经连续四年阶梯式下降，从2019年年报的83%下降到今年最新季报的69%；而期间的销售费用却没什么变化。雪上加霜的是，这几年的业绩也是逐年下滑；这些数据结合在一起，告诉我们，公司以步长脑心通为代表的拳头产品曾经拥有辉煌，但近年来有英雄迟暮之势：公司的大力推销也挡不住价格的走低。同时，公司并没有找到新的增长模式，导致业绩难以为继。公司有几个主力产品是以注射液的形式出现，但中药注射液目前安全存在争议，这给该股业绩带来了不确定性；最新的三季度业绩有所反弹，可能就是与相关政策反复有关。该股ROE与股息率的趋势也是一样，自2019年后，逐年下滑。该股最大的优势在于低估，但没有增长的低估最多是个价值股，但作为价值股您的股息率还不行。最后多说一句，看该公司年报，全篇废话，除了报表没一句有用的，淘汰。

新光药业：这支股票毛利率并不高，但折合毛销差以后排名全板块第一！而且翻看历史数据，这种情况并非偶然出现，值得我们重视！这是一家位于浙江的企业，公司主导产品黄芪生脉饮和西洋参口服液，就这两样主营占比就高达90%以上！稍微懂点中医的都会知道，这两个药都是补药，而且价格都不会便宜，中国人自古就偏爱自购补药。从销售费用率如此之低就可以知道，它们的销售渠道相当稳定。公司现金流稳定充裕，ROE一直保持10~15%，ROA比ROE差不了多少，说明公司负债极低。今后的涨幅取决于，是否日后如能找到利润释放出口维持一个比较高的成长率。保留。

片仔癀：毛销差第二名，ROE第一名，可以说是中药股中最赚钱的企业，但总体排名仅37，并未入选。前面提到过，该股是将高毛利单品转化为多年增长动力的代表，消费品、批发零售等等拓展都很成功，虽然毛利率逐年下降，但净利润却多年保持增长，成功复制并且超越了云南白药的模式。上述两家也是国家仅有的国家级绝密配方的企业，护城河与竞争优势显而易见。我前面写过文章比较过片仔癀与茅台，前者是成长驱动，后者是成长与价值双重驱动。为什么如此优秀的企业这次并没有入选前25？从价值角度看，片仔癀明显高估，当前PE来到了62，股息几乎没有，现金流常年匮乏；更要命的是，从三季报来看，其成长趋势也趋于停滞！市场为什么会给你高PE？是建立在你能稳定高增长的基础上；以PEG估值来讲，60倍PE意味着你的业绩每年可以增长60%，一旦成长陷入停滞，价值就会重估。再好的东西也不能有离谱的价格，除非日后给我一个好的价格否则，淘汰。

桂林三金：毛销差第三名，毛利率也不错，说明产品有一定的竞争力。公司的业务比较简单基本就是制造并销售中成药，代表产品是三金片和西瓜霜。公司ROE比较稳定常年在10以上，但最近几年，随着业绩的逐年递减，而逐渐衰退；公司的现金流与股息非常一般，配不上如此优秀的毛销差；虽然公司预计今年业绩会同比增长，PE水平也不高，但该公司明显是不思进取吃老本的存在；如果作为价值股又不够优秀和低估。最后说一句，该公司一年前经历了实际控制人的变更，由小邹总继承了老邹总，截止到现在为止没看出年轻世代有啥作为，也为该股带来了不确定性，淘汰。

3，ROE扣。ROE、ROA、ROIC这组指标主要考察公司用定量资源的赚钱能力，我们主要看扣除非经常性损益后的ROE，简称ROE扣。

康恩贝：ROE扣在TOP25中排名倒数第一，仅为2.2。看其历年的经营，ROE扣基本维持在10以上，但2019年出现了亏损，此后两年也没有恢复。注意，2020年该公司有一笔可观的政府补助，2021年该公司出售了部分珍视明的股权，都使得它如果不扣除非经常性损益的话，看起来利润还非常不错；以至于在静态PE一项可以排名到全行业第二。公司是以生产销售各种中西成药为主营，比较知名的有肠炎宁片、珍视明滴眼液。2019年的亏损来源于商品名为“恤彤”的丹参川芎嗪注射液，上文我就说过中药注射液有诸多不确定性，该品种就是被国家重点监控后严重影响了销量，导致公司最终主动放弃了这个曾经的明星。为了挽回亏损的局面，公司在去年又卖掉了另一个明星的大部分股权以获取足够的营运资金，这个明显就是珍视明滴眼液。公司目前手里有了钱，打算“而今迈步从头越”，推新品，主攻大健康产业。对于这样的公司，以前的数据已经没意义了，以最新季报来看，预计全年每股收益0.2左右，对应市盈率20左右；在前途未卜的情况下，这样的估值并不低，淘汰。

东阿阿胶：ROE扣在前25名中排名倒数第二，3.5。公司的经营主要就是阿胶相关的产品。山东有很多卖阿胶的企业，但古上相传只有用东阿的井水熬制的阿胶才道地，不管是不是真的，这个品牌相对有一定的护城河。该企业曾在05~17年保持逐年利润增长，ROE也从13上升到23，但伴随着的就是存货的逐年增长——很明显它拿自己当茅台了，想一直玩儿涨价—囤货—再涨价—再囤货的把戏。可惜它不是茅台，舆论的一则消息成了压垮骆驼的最后一根稻草，于是即使2019年销售费用率增加了一倍，毛利率下降了19个点，依然难以扭转亏损。从2020年公司重新上路，从低基数开始做，这两年算是稳住了，增长势头不错；公司也不再玩儿茅台策略，以尽快周转为主。不过，以阿胶块来论，东阿阿胶的产品比其它品牌的要高出3~4倍的价格，我认为已经是极限，毕竟药品不是奢侈品，其它品牌的阿胶一样管用，哪怕是当礼品，同仁堂300多（京东两盒单价289）的已经够有面子了，何必买你一千块的（京东单价989）？以最新三季报预估，该股本年度扣非业绩大概1元每股，折合PE35左右，要维持这么高的PE就要保持一个高速的增长；但从营业收入的增长来看，今年比去年明显放缓，到了个位数；靠涨价提高单品价格又难以为继，可见增量和提价都遇到了困难。所以净利润能否保持至少30%以上的增长速度是很不确定的。不过，鉴于公司近几年现金流情况不错，又有一定的品牌效应和护城河，有希望可以借由国家政策和大外交，销售扩展到其他国家和地区。保留。

天士力：ROE扣在前25名中排名倒数第三，4.7。公司主要产品是现代中药：复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等。注意，该公司与其他中药公司有着本质区别，它在做的是把中成药西药化，去迁就国外的各项标准。应该说早期公司凭借复方丹参滴丸这个热销单品取得了的成功，并在2015年之前收获了不错的利润增长率，也成为股市的一支大白马。可能是后期发现把中药西药标准化的过程太难了，所以公司干脆直接搞西药了，但遗憾的是公司再也没有出现复方丹参滴丸那样的大单品，再加上该公司很多产品并不属于OTC，在国内很大程度受到了集采带来的压力，导致利润难以为继，股价大跌。这两年公司索性开始砸重金搞股权投资，去购买其他化学药公司的股份；这使它在2021年获取了24亿的净利润，同比增加109%，也是这支股票能够在静态PE排行榜上可以排到第三名。但真正体现经营获利的扣非净利润却只有区区6亿，同比减少26%。今年就更不用说了，在全球股市普遍暴跌的背景下，公司的利润被股权投资所拖累，预计全年净利润亏损。剔除掉投资的部分，扣除非经常性损益之后，从2015年开始，公司的ROE也是每况愈下，2021年年报数据下降到了5以下，预计今年年报最多也就是与去年持平，依然低水平。作为一个中药企业，可以搞中药现代化，但决不能以西药的标准去做中药，这完全是用自己的短板去碰别人的长项。中医中药作为我们的国粹，我们应该以自己的方式将其它发扬光大，再手把手的将其传播出去，这才是正道。天士力目前估值偏低，加上其投资的股票一定程度上伴随全球股市见到了阶段底部，也许有着中期投机价值，但这样搞企业绝不推荐，淘汰。

健民集团：ROE扣排名第二，但总分仅排在27。公司的明星产品是龙牡壮骨颗粒，这个药包括我在内的不少中医都推荐过，不仅补钙而且健脾安神，可说是中西结合标本兼治。公司也确实在2021年通过这个药的提价和砸广告来提销量使得净利润同比翻倍。除去成药以外，公司的另一大块业务是批发零售以及门诊，这一块利比较薄，所以拉低了公司毛利以及毛销差，使得它最终没能入选TOP25。鉴于公司近年来一直保持增长势头，目前动态估值也不算高，入选。

沃华医药：ROE扣排名第三，总分排名第二，各项指标都不错。这也是一家拥有悠久历史的制药企业，专注于中成药，明星产品是心可舒片；这个药我经常推荐给中老年朋友，安全易用又物美价廉可以医保，完全可以当做心脑血管的保健品长期服用。公司的主要问题有两个：第一，销售费用率居高不下始终在50%左右徘徊，说明销售渠道不够畅通；第二，今年业绩预减，公司将其归咎于疫情的反复和成本的提升，我估计与该公司四大支柱产品有3个是处方药有关。不过，在今年股市总体低迷的情况下，预减一下让股价和业绩都见一下底也不一定是坏事。这是一家非常中规中矩的中药企业，虽看不到发展的方向在哪里，但与千金药业类似，价值尚可，保留。

4，静态PE。横向与同行业比较，纵向与自己历史的PE比较；在考察静态PE的情况下，这里会综合动态PE来看一支股票的低估程度。

众生药业：在TOP25之中，静态PE倒数第三，仅好于东阿阿胶与寿仙谷。这是一家中成药和化学药都做的企业，代表产品复方血栓通胶囊和脑栓通胶囊。该股近期的暴涨与中药没有任何关系，来源于公司正在做临床试验的一款抗新冠病毒的化学药，不论它有谱没谱都不属于我们的关注范畴。况且目前价格已经炒作到高位，动态PE超过100，淘汰。

济川药业：静态PE排名第五，由于业绩预增，动态PE会更低；不仅如此该股毛利率、ROE都名列前茅，是不偏科的优等生，总分在版块中排名第一。该股在2018年前有过一段业绩与股价齐飞，是不折不扣的大白马，但后期由于拳头产品蒲地蓝口服液遭受了舆论与医保的双重打击，使其见顶暴跌。我来后，在专栏写的第一篇文章就是讨论该股的，当时我认为它不至如此，因为它还拥有另一个爆款药品：小儿豉翘清热颗粒。果然，最近四年，该股无论在毛利率、ROE以及现金流上都保持了一个不错的水平，当股价来到10元的时候，其实静态PE只有10，动态是个位数，是一个绝佳的介入点。但是，作为一个优质的价值股，它最近两年分红比例实在是低；一个现金奶牛的公司，钱不拿来分，难道是做什么副业，搞了什么投资？相对于分红，其实我们更愿意看到成长，就像当初的云南白药与片仔癀那样就是很好的榜样。不过与之不同的是，公司不仅卖中成药，而且还卖化药，这些年对此的投入一再加码砸中金，能研究出来个什么宝？现在还是盲盒。保留。

白云山：静态PE排名第六，但被医药商业零售版块超低的毛利率和毛销差所拖累，并没有进入TOP25，我们接下来仔细分析一下这家著名的公司，看看他到底有没有实力入选。公司这些年ROE扣一直保持在10上下，比较稳定；现金流也还算充裕；股息率就很一般了；今年扣非业绩预计与去年持平或小幅预减，也就是说静态PE与动态PE基本一样，目前在20倍左右，估值适中。公司最著名的产品就是王老吉凉茶，此外公司还拥有十多个中华老字号商标，例如陈李济；化药方面，公司有仿制药国产伟哥，金戈，尽管受到集采影响依然是收益可观。按理说，这样的公司应该有很好的竞争能力，但为何一直表现平平？原因是它有一个非常渴望孩儿孝顺的爹，广州医药集团。在这个爹的指挥下，几年来该股票醉心于资本运作，合并、收购、分拆。。。这可能也是A股的一大特色了，即所谓优质资产上市造血服务全家：大家长背后指挥，一大家人永远嗷嗷待哺。这样的股票是损害股东利益的，不适合长期持有的，淘汰。

5，FCF比，即自由现金流量与股价的比。现金流体现了一个企业获取真金白银的能力，剔除掉凭空粉饰利润报表的企业；同时FCF比作为一种估值手段，也体现了股票价值与价格的关系，方便判断它的低估程度。

以岭药业：FCF比排名在TOP25中倒数第一。由于疫情原因，该公司生产的连花清瘟胶囊（连没有草字头，意为连翘）是最被认可的中成药；自然，该公司也就成为了疫情以来最火爆的中药股，没有之一。该公司是很纯粹的制药企业，以中成药为主，其不仅在外感病，而且在糖尿病、心脑血管疾病领域都有自己的主力产品。这家企业走的路与当初的天士力相近，它们都有出圈的代表产品，都加大研发，在国内抢占医保份额，进一步力图通过欧美的各项认证走出国门；但与天士力不同的是，该股的上涨一直都是事件驱动，并非业绩驱动。该公司在2019年年报之前（包括2019年）一直业绩平平，2020年凭借连花清瘟胶囊一炮而红，业绩翻番。然而，连花清瘟对公司其它产品是否会有带动效应？难；疫情和连花清瘟的热度还能持续多久？不知道。鉴于该股估值已高，现金流匮乏，最近三年年业绩增速一般，不必考虑在现阶段买入，淘汰。

新天药业：FCF比排名在TOP25中倒数第二。这是一家主要生产和销售妇科中成药的企业，主力品种：坤泰胶囊，用于女性更年期综合征。这几年利润有所增长但幅度不大，ROE成长到了10左右，目前动态PE32左右，不算便宜了，企业总体中规中矩，缺乏亮点，淘汰。

佐力药业：FCF比排名在TOP25中倒数第三。这个股票现金流不充裕，ROE扣长期在10以下，毛利率一般，销售费用率较高；但是它的趋势却非常好，净利润2020年比2019年翻了4倍，2021年再翻番，预计今年也会增长50%以上；以ROE扣来说，从2018年见底之后，这几年分别为1.3、5.2、9.4，预计今年会继续增长到15左右；毛利率也是从62逐年增长到现在的71，这些都显示了这个公司的竞争能力在逐渐增强。公司以中成药制药销售为主，主打治失眠的新型中药，乌灵胶囊系列，就这一个系列占全部营收的一半以上。公司的核心竞争力就在于它针对乌灵菌粉所做的一系列研发，并实现了不依赖种植采集的规模化培育生产，市场上目前没有竞争对手，可谓独一份。而失眠、抑郁等精神疾病在人们日常压力日益增加的今天尤为有市场。乌灵胶囊本身即入了医保，又是OTC，这在同类药品中又是一大优势，要知道精神类疾病的药品很多都不是一般医生有权开的，更不用说OTC了。预计该公司今年每股业绩在0.45元左右，折合PE25倍左右（2022年11月10日），如果该公司可以保持增长势头，这个价格不贵。保留。

益佰制药：该公司虽然2021年的FCF比排名全版块第四，但现金流非常不稳定。这是一家比较一般的制药企业，没有独当一面的大单品，以处方药居多，基本仰赖于医保端的销售。ROE长期在个位数，分红时有时无，业绩不稳定，今年预减，PE未低估。淘汰。

羚锐制药：2021年的FCF比排名全版块第五，总积分全版块排名第三，各项指标都非常不错：ROE扣十年间从1.2逐年增长到2021年的16，今年预计还将增长；毛利率也从56增长到了74；净利润更是多年稳定增长，今年预计也会有20%~25%的增幅。该公司是生产外用贴膏的龙头企业，主要产品有通络祛痛膏、麝香壮骨膏等，2021年贴膏类药品前20名，该公司占六个。该公司生产的所有外用贴膏都是OTC产品，随着中国老年社会的到来，腰腿病的发生率会越来越高；另外这种产品易用性强，作为外销也有不错的前景。这个股怎么看都是一匹正在成长的大白马，如果非要挑毛病的话，一个是销售费用率一直高企，另一个似乎壁垒核心竞争力又少了点什么。目前该股动态PE18倍左右，并不高，保留。

6，股息率。在同一行业板块中研究股息率是找出高价值股的捷径。股息是管理层回报广大股东最直接的体现，也是真正赚到了真金白银的佐证。股市低迷时，股价低点的高股息率更代表了瞬时的低估，例如，在白酒类股票的价格低点，很多股票都表现为超高的股息率。

特一药业：股息率排名全版块第二，连续五年分红都保持一个不错的水平。公司生产中成药和化药各占一半营收，其中止咳宝片是主力产品。公司利润不稳定，2020年大幅打折3/4，去年又反弹，但今年不出意外还是预减。该股是否可受益于疫情管控逐渐放松还未可知，目前停留在概念炒作阶段。从长期价值投资角度看，淘汰。

九芝堂：股息率排名全版块第三，分红常年稳定在一个不错的水平。尽管是百年老店，中华老字号，但公司的竞争力非常一般。自从2018年在中药注射液上摔了一个大跟头，利润大幅下降，打了对折之后，一直缺乏扛得起大梁的独家品种，目前只是一个普通的制药厂家。体现在财务上，近五年的ROE扣一直在个位数，毛利率也是逐年下滑，今年如果不是出卖了股份，肯定又要业绩大减，淘汰。

江中药业：股息率排名全版块第五，实际上该股在这两年除去年报，三季报也分红，所以在这一点上尤为突出，不过2020年之前（包括2020）股息率很一般。以今年三季度为例，公司刚刚公布的10送5元现金，总共要分掉3.15亿，占前三季度净利润的63%；联系到华润于2019年入主整顿，随后在2021年三季度就开启大比例分红的模式，使得股息占净利润比重陡然上升，为控股股东和实际控制人大幅输血。该企业以生产OTC药品为主，其中有两个家喻户晓得单品，健胃消食片和复方草珊瑚含片。公司毛利率受原材料价格波动影响较大，导致公司业绩在2017年前迎来一波景气后就停滞不前；最新季报显示虽然三季度利润同比减少，全年利润增长几成定局，但依然暴露了增收多增利少的弊端。该股ROE常年维持在10~15之间，PE水平也不高，现金流较充裕，加之股息分到手软；从华润入主后的高比例分红策略可以看出，该公司会基本维持原来的业务，不会有太过进取性的投资；华润对公司的调整主要在渠道和管理上，预计利润会随着成本下降逐步释放。目前大股东需要这样的现金奶牛，江中，作为一个价值股是很合格的，保留。

康缘药业：股息率在TOP25中排名倒数第三，近年来未曾分红。分红上一毛不拔，那么就不必谈价值，只能看成长。2020年之前，该公司还是保持了逐步成长的趋势，ROE扣维持在10以上，毛利率也比较稳定，现金流向好；但2020年由于疫情的爆发压制公司用于外感疾病的产品，导致利润大幅缩水；这两年经营不错，业绩逐渐恢复。公司代表品种有银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液、金振口服液、桂枝茯苓胶囊等。这家公司好的地方是产品逐步成熟，经过疫情的打击后，恢复良好；尤其是现金流愈发充裕，具备利润释放的潜力。风险在于中药注射剂的不确定性以及不分红。该股目前经过上涨后静态PE34，动态PE25左右，保留。

（二）TOP25中，前文未曾提到过的股票

葵花药业：总排名第五。这是一家简单的制药企业，以小葵花品牌的儿童药为主要产品，如：小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒等，既是医院儿科常用药也是OTC。该公司最大特点就是稳定：长期非常充裕的现金流，ROE一直保持在15左右，毛利率虽然不高，但毛销差还不错，股息分红情况也是非常充裕。公司看似处于有一定竞争优势，而又没有太大进取心的状态。当然这与2018年，董事长&实际控制人关彦斌发生的一起刑事案件不无关系。在此之后公司花了2~3年时间基本确立了世代交替，由老关总的大女儿关于秀接棒董事长，公司开始逐步走出阴霾，步入正轨。公司净利润基本处于缓慢增长状态，不过即使是在疫情与公司高层变动的双重打击之下，也只是稍做停滞，这点不得不肯定公司产品的竞争力还是有的。该股票目前（11月11日）静态PE20倍，动态PE预计在16倍左右，估值偏低，是一个标准的价值股。由于目前公司业务非常简单，还没有向其它领域延伸，加之利润稳定现金大把，也有成长股的潜力，保留。

华润三九：总排名十三。公司拥有多个OTC名品，999感冒灵、999皮炎平、三九胃泰等，誉为OTC龙头企业，有一定的品牌优势。公司现金流稳定，ROE扣保持在15左右，分红稳定但数额不高。2020年净利润受集采和疫情双重打击大幅下降，但最近两年恢复情况不错，预计今年会创净利润新高。目前静态PE25倍左右，鉴于公司的规模和竞争力，保留。

（三）TOP25之外的遗珠

同仁堂：A股当中天然拥有绝对竞争优势的三家之一，另外两家是片仔癀和云南白药。同仁堂是好中药的代名词，拥有国家级保密品种安宫牛黄丸不在话下；拿中药饮片来说，在北京讲究的病人在医院开了药方，一定要去同仁堂抓药，哪怕那里的价格高出3倍甚至更多。此次没能入选的原因主要是估值：本年度业绩预计同比只会小幅增长；实际上从2018年起到现在，公司业绩基本就是裹足不前，支撑得起近50倍的PE吗？相较之下市场上物美价廉的股票还有很多，淘汰。

广誉远：又一个中华老字号，拥有国家级保密品种龟龄集和定坤丹。产品是好产品，但公司缺陷也很明显：一个是公司的产品非常有限，价格已经提到了一个较高水平，OTC品种又少。如果不能凭借品牌优势快速并轨到养生保健品，广誉远的困境将一直持续。反应在财务数据上，公司多年现金流匮乏，分红一毛不拔；毛利率与ROE近几年逐年下滑，净利润2019年打三折，2020再打三折，直至2021年亏损，今年三季报继续亏损，淘汰。

达仁堂：百年老店，与同仁堂同出一脉，拥有家喻户晓的大单品速效救心丸。近年来受益于公司的经营管理，毛利率、ROE以及现金流都逐步优化，是一个还不错的公司，但目前静态PE已经28倍，今年预计扣非业绩与去年相当，已经不便宜了。淘汰。

云南白药：前面提到过很多次，曾经是中药板块的招牌股。但从2018年年报开始ROE扣开始进入个位数；管理层为了维持利润增长，开始搞昏招：投资二级市场，炒股票。2019~2020年股市好的时候这招确实能让净利润变好看。但这两年可就不同了，去年炒股大亏，净利润打对折；今年更是，主业和炒股副业都不给力，全年预计净利润同比再减少。与此同时，估值却依然高企，静态市盈率还在33，动态PE35，扣除经常性损益的话这个数字将更高。逝去的榜样，现在的反面教材：失去了增长动力，好好做个价值股，多分红，多回购，提高股息率和ROE它不香吗？偏要自己炒股，干这种蠢事来损害股东利益。不过，鉴于公司产品的易用性和品牌知名度，未来是有希望伴随中国崛起来打开外销市场的。但以目前公司的状态和估值，淘汰。

(四)总结：优秀的中药企业价值与成长无外乎以下几个路径：

第一：向低毛利的消费领域扩展，走量。最成功的当然是云南白药的牙膏和片仔癀的珍珠膏；现在还有江中药业和广誉远的药酒；越来越多的药企都在财务报告里面提到“大健康”一栏，就是有此发展方向。

第二：产品提价，走茅台模式。最成功的就是片仔癀，还有广誉远、东阿阿胶、同仁堂等拥有秘方或品牌壁垒的企业。

第三：向医疗商业拓展，走零售批发、医疗诊所，比如云南白药、马应龙、千金药业、健民集团、白云山等。

第四：更多的企业是在优秀主力单品支撑住业绩的基础上，去开发其它品种，期望它成为下一个爆款，这些品种有的是中成药有的是化药。比如济川药业、以岭药业、康缘药业等。

在这几个路径中，本人还是更看好第一条路。中药相对西药而言，最大的特点就是养生保健治未病，向消费领域扩展这是中药独有的竞争优势。

除此之外，也请大家注意到，随着中国国力以及国际地位的提升，一带一路和大外交时代的来临，中国传统的好东西也会越来越被国外认可。但中医博大精深，老外怎能轻易理解。从这个角度看，易用性高的，消费属性的商品最具竞争力。比如，马应龙的痔疮栓，羚锐制药的贴膏，这些不需要医生也不需要辩证施治，简单易用，疗效还容易感知；再比如东阿阿胶和云南白药，以及众多OTC属性的产品，都有这个优势。

（五）基于目前价格，我个人推荐长期价值投资中药股：

佐力药业

羚锐制药

葵花药业

马应龙

华润三九

健民集团

（大卫知道）

熊市环境稳定盈利的强势股回马枪战法

最近大盘连续杀跌，短线情绪也跌到了冰点，正所谓覆巢之下无完卵，在这样的跌跌不休的熊市环境下，搞得小伙伴们无所适从，有的甚至亏损连连，突然发现以前很多屡试不爽的战法、策略现在不管用了，为什么呢？

首先，在股市中，任何技术都是概率，再好的战法都不可能在什么环境下都一路通吃，就没有所谓的一招鲜吃遍天的技术。其次，市场参与者之间技术博弈总是在不断发生更迭升级，尤其是环境发生了变化，如果我们的思路、策略、战法若不及时调整，我们就会成为最容易受伤的那部分人。

下面我给老铁们介绍一种基于熊市中大盘反弹时出现的强势股回撤洗盘并于启动点买入的战法，如能把握好时机节点并熟练运用，可以踏准节奏获得相当不错的收益，尤其是对于那些不想打板、追涨的超短爱好者，可以好好学领会。

一、强势股回马枪低吸战法原理

近期短暂强势过后而主力无明显出逃，热点尚未消退或再次活跃，前一波进场主力无巨大的获利空间而市场没有彻底转弱或由弱转强，且回踩时的量能快速萎缩。买的就是强势表现后经短暂休整的转势位置，与龙头挂钩、与热点呼应、与主流为伴，则可提高有盈利水平，适合即便错过大龙头任然可追随大热点的投资者，往往涨幅超过15个点以上。

这种操作模式是介于打板战法与波段战法之间的次强股操作策略，其最大的特点是始终与强势股为伍，可以提高资金利用率，也是资金快速增值的重要途径，但其风险相对于打板战法、追龙头战法要小，当然这两种模式的应用环境不同，前者用于熊市或震荡市中，后者用于短线情绪高涨的牛市或结构性牛市中。

二、强势股回马枪低吸战法操作策略

1.前有首板、二连板或三连板，之后快速缩量回调，无明显资金出逃；
2. 基于大盘止跌或者短线情绪转好，在首板或二板关键位置得到支撑，支撑位与黄金分割支撑叠加重合更好，下跌之时有筹码刺穿更妙；这里所说的关键位置主要指前平台、缺口、上下支撑位、重要均线等。
3.前面连板时的题材再次发酵或有新消息再度刺激是最佳介入时机。
4.反包是更短时间内的回马枪，是否放量或者倒灌与反包之间有多少根K线都不重要，关键是当时所处的市场情绪。
5. 注意日线与分时的走势及量能的变化，阳多阴少、阳肥绿瘦是最佳量价关系，有助于提高买入成功率。

三、强势股回马枪低吸战法的买卖点

1.在关键支撑位出现强势的底分型或反包K线或突破前期平台，启动K线以跳空高开或收中大阳线（涨停）为佳，当天即是买点；
2.如果能通过龙头股、标杆股以及板块效应感知到短线题材情绪好转，可以直接在分时翻红、突破小平台时买入；
3.如果非涨停首日出现放量上攻，则股价突破该天收盘价（阴线则为开盘价）就是买点；
4. 止损位设置在关键位的底分型低点或启动K线的低点即可；
5.买入后一般持股3-5天，最多7天，不涨就要果断出局；如果持股出现涨停，则不再涨停的当天无量冲高就是卖点。

四、应用实例

最近的南天信息（ 000948 ）、双成药业（ 002639 ）以及海欧住工（ 002084 ）都可用这种策略加以买入而获得不菲的收益。

1.首板案例分析

海欧住工首板后持续缩量调整，连续4天持续缩量且不破涨停K线开盘价，不破20日均线，9月26日分时放量拉升即为启动点。具体请见下图：

2. 二连板案例分析

（1）南天信息2连板后连续2天调整不破第二板开盘价，说明承接很强；在10月12日受到数字货币概念刺激再度拉升，开盘迅速拉升突破10月10日的开盘价17.38元，就是买点或者回踩分时均线不破为第二买点。后面还涨了4个板，第五天跌破分时均线或昨日收盘价即为卖点。

（2）万和电气7月11-12日连续涨停，之后连续缩量回踩不破10日均线和第二板的K线的中价位，7月19日出现放量的强势底分型，就是买点，止损点设置在顶分型确认当日K线的最低价。后面又调整了3天没有触发止损，最后迎来了近3个板的收益。

3. 三连板案例分析

双成药业前面3个一字板，经过箱体整理，10月13日再度迎来板块效应，分时出现强势拉升，就是很好的买点，因为前面3天连续出现缩量十字星调整，股价一直为跌破10日均线。

五、注意事项

1.该策略用在熊市和震荡市，也适合不喜欢追涨打板的短线爱好者们；当然，在强势行情中，我们还是要勇敢地去进攻强势股、龙头股。
2.该策略最大的特点是始终与强势股为伍，博弈强势股的第二波行情，所以要结合短线情绪和分时，做好止盈准备，见好就收，不要贪婪。
3.举例时都是成功的例子，但是失败的例子也不少，所以使用该策略时，一定要设置止损点，并做到知行合一，严格遵守纪律。


由于疫情和世界竞争格局发展重大变化，对于国际国内经济影响甚为深远，股市的牛市或结构性牛市将更加难得，鉴于昨日大盘再次放量下跌向下寻底，大盘很可能又会迎来一波反弹，所以，我推出了这篇适合在熊市中反弹时使用交易策略供老铁们学研讨，增强大家在熊市环境中的生存和盈利能力。 天行健gp

行稳致远的晨光生物300138

    虽然2022年到现在第四季了，我今年也只有推荐过个一个公司，卓越新能，但实际上我利用业余时间看的公司很多很多，我所指的看是至少在这个公司上查询研究相关信息、研报三十个小时以上，所以这两年我看的公司很多很多，但像晨光生物这么“稳”的公司屈指可数；是A股里万里挑一的真正值得长期放心持有的好公司！

      今年三季度，疫 情对晨光影响是很大的，影响程度超过前两个季度，人力物力各项成本都有增加，但依旧取得同比近40%增长的好成绩，晨光的内功修为可见有多扎实！

        三季财报里各项数据都很明白，也没有什么需要过多解读的部分，再说说我对晨光未来增长点的一些看法吧；

        我认为未来两到三年内，晨光的增长点：

第一，还是植提基本盘，植提毛利率的稳步提高，一线冠军产品继续增加市场份额，二线梯队产品如水飞蓟两年取得世界四分之一份额，计划再两年那世界第一等的超光速突飞猛进，贵阳 5000L×3 超临界萃取生产线等世界顶级设备的稳步运行奠定的成本和产量优势，同比增长70%的研发投入奠定了技术优势，我国植提产业非常分散，除了几家龙头企业有一点研发实力，其他小公司的份额未来会加速出清！     

第二，就是赞比亚及非洲的布局，公司明确表示要加快在赞比亚的推进，赞比亚的业务已经走上正轨，只是因为这两年疫情大大延缓了推进速度，但非洲疫情影响已经逐步消失，就等我们放开国门可以再派技术管理员工过去，剩下的就是不断复制之前成功的模式，两三年内取得一个质的突破概率极大，而且这个突破会超出一般人想象

第三，就是中药颗粒片剂、中成药等；这个对于晨光只是需要政策的进一步明确和放开，那些落后不思进取的传统中药厂商，这些旧势力的阻扰，在时代洪流面前终会被晨光以摧枯拉朽之势一一取代！

第四，保健品OEM端的增长，目前同比70%，我个人认为保健品这块不用操之过急，特别是C端，C端发力还为时过早，因为自己做C端就意味着要大量的投入，不管是渠道还是品牌建设，都是需要大量投入和积累的，还会与自己的OEM端，中间品的下游厂商有一定的冲突，搞不好会流失一部分客户，C端的发力目前意味着高风险高投入，在目前竞争激励的保健品市场，意味着不成功便成仁，做不成功有反噬自己基本盘品牌的风险，所以很多球友有些心急的希望赶紧打开C端局面，我意见相反，稳步发展才是晨光的风格，更何况，晨光有以上很多大概率近两年就能成功的增长点，并不是企业面临增长乏力的困局了，没必要在C端去博；在某些特色产品，比如植物油等上稍许发力即可！

面对日益复杂的经济环境和世界形势，国家一再强调要稳字当头，这两年我筛选了不下千家优秀企业，也只发现了晨光生物、卓越新能这两家，稳步发展一步一个脚印的企业，管理层永远在居安思危、不断进取和自省，取得不断稳步增长的优质企业，符合我的严苛投资逻辑！伊飞2020

超级牛散赵建平的开挂人生

赵建平最喜欢投资“小而美”的超小盘高速成长股。在他投资的企业里，高估值是常态，市盈率几乎没有低于五十倍的。

行事低调，赚钱凶猛。

在资本市场，总有这样一批超级牛散，以雄厚的资金实力、独到的操作手法，令普通散户叹为观止。这些超级牛散并不是一个人在战斗，他们往往是“家族上阵”。

有超级牛散葛卫东、葛贵兰姐弟，也有夏重阳、张素芬夫妇，更有一些依靠炒股致富且传承后代的中国式戴维斯家族。打虎亲兄弟、上阵父子（女）兵。超级牛散赵建平家族就是其中一个。

独特的打法、精准的选股下，赵建平十多年的A股人生里，掀起了不少造富神话。网传赵建平的女儿赵吉，也与父亲一样驰骋股市，名利双收。

2022年以来，A股市场震荡中，一些投资大佬纷纷被套。赵建平和赵吉却在二季度逆势造富，身家维系在15亿元的水准。

不过，三季度下半段尤其四季度以来，赵建平重仓公司涨跌互现，这让他们的造富神话蒙上了一层阴影。

牛散逆势造富

10月13日，有人在知乎上问：“你和异性做过最刺激的事情是什么？”答友曰：买了葛兰的基金。尽管这个回答有些啼笑皆非，但有人因此感叹说，“在变幻莫测的资本市场中，散户逃不出被套的困扰。”

散户投资者的信息、经验、资金等，都不如操作成功率高的牛人。他们希望站在牛人的肩膀上，赚取超额的利益。尽管牛人操作精准，但总有例外之时。2022年，尤其是二季度以来，A股市场跌宕起伏中，一些牛人也“铩羽而归”。

葛兰管理的医疗基金中欧医疗健康A，截至10月17日，近一年来亏损31.98%，近半年亏损7.49%。除了用友网络、安恒信息定增浮亏外，私募大佬、超级牛散葛卫东投资5亿，持有1834.4246万股，每股成本27.25元（折合29.73港元）的零跑汽车，也出现了浮亏（以10月18日零跑汽车19.36港元的收盘价来算）。

面对如此境况，葛卫东二季度减持了三只股票，仅新进一只个股，一如他朋友圈所说“当下环境，每天提醒自己一件事，就是躺平，追求幸福生活。”有人躺平，有人进击。同样作为市场顶级牛散，赵建平不仅持续建仓，其持仓标还多数跑赢沪深指数。

东方财富Choice数据显示，赵建平二季度重仓14只个股。

赵建平持仓的股票也有“制造”亏损的情况。比如，今年三季度以来（截至10月18日），其布局的赛微微电、海马汽车等个股表现欠佳，股价下跌均超过20%。由此可见，逆势加仓造富的赵建平，也遭受着市场的锤炼。

实际上，赵建平最喜欢投资“小而美”的超小盘高速成长股。在他投资的企业里，高毛利率是一种常态。有媒体统计称，他买入的股票平均毛利率达到37%，远比A股平均毛利率高，而且高达80%以上毛利率的也不鲜见。

“买高估值股票容易亏损”这一观点，在赵建平这里并不成立。他也更偏爱高估值的股票。从市场角度来看，市盈率只是一种估值体系，并不是高市盈率的股票就不好，低市盈率的股票就好。

在赵建平投资的企业里，高估值几乎是常态，市盈率（指股票与每股的收益之间的比值）几乎没有低于五十倍的。更进一步来说，赵建平更侧重高市盈率的冷门股，如有踏准节奏的酒鬼酒和国科微，也有相对平淡的重仓股欧比特和佳创视讯。

赵建平还偏爱新股，而且有相当一部分比例是上市就投资并持有相当长的时间。

超级牛散赵建平是如何炼成的？

彪悍的人生

2003年，如果你有136万，你会做什么？

很多人会选择买房、买车等等。赵建平选择的，是投资A股。这一年，当吴鸣霄等“老牛散”还留在人们记忆中时，赵建平作为散户，初次登上资本市场舞台。但要说赵建平的名利双收，还是来自两个半牛市：06-07年大牛市、09年牛市、2013年中小盘牛市。

这三个时期，给赵建平带来资金质的飞跃。以第一个大牛市为例，2006年第二季度，赵建平重仓有色股贵研铂业，当时复权价在7-10元，中间一路持有并加仓。直到07年第四季度，赵建平持有贵研铂业的市值，达到8000多万之时，他才从十大流通股东榜单上消失。

根据当时股东股数推测，赵建平清仓卖光之时，贵研铂业的复权价在30-40元。赵建平在此股的盈利倍数约为3-7倍。经此一役，赵建平声名鹊起。此后十余年投资生涯，赵建平胜多败少。

2008年大熊市、2010-2012年的漫漫熊市，也并没有伤到赵建平。以2008年为例。这一年，茅台都在大跌下，清仓甚至空仓才是最为理智的做法。赵建平应对熊市的方式是：

一是选择医药生物等防御属性较强的行业个股；

二是买入次新股；

三是降低仓位。

赵建平持股市值，2008年的第一季度末，从上一季度的不足2200万元，增至6000余万元。随着A股的继续下跌，赵建平第二季度的持股市值，降至3000余万元。随后的第三季度、第四季度，赵建平持股市值均仅有1000余万元。

市场狂热之中，赵建平摘走胜利果实。第三季度，赵建平卖出了除恒康医疗、莫高股份外的其他全部个股。后来证明，他留下的恒康医疗，是一只大牛股。

2007年之前，由于资金没有那么多，赵建平以集中投资为主，只出现在极少数公司的十大流通股东名单里。他持仓股主要集中在医药及医药设备行业布局、信息服务和机械设备行业。等有了一定资金后，赵建平喜欢广撒网。

2007年以后，赵建平经常出现在公司的前十大流通股东列表，2017年这一年其个股就增至12只。这些股票，广泛分布于医药生物、休闲服务、食品饮料、机械设备、有色金属、房地产等行业。

这个时期，赵建平青睐新兴垄断企业，且个股流通股股本小，平均仅有5000多万股。比如2010年一季度末，赵建平一共持有的8只股票（启明星辰、红星发展、威尔泰、生意宝、卫士通、汉王科技、中青宝、北矿慈材），流通股本也都在一亿股以下。

除贵研铂业让赵建平收获暴利外，他持有的中青宝、佛慈制药等个股也涨幅惊人。以赵建平三进的中青宝为例，他抓住2012年-2013年十倍暴涨行情，在2013年又买入了中青宝1%的股权，高达133万股。到第三季度时，赵建平将这只股票清仓了。

在这一年第二季度期间，中青宝价格在5-16元，一个季度后，其价格就到了15-50元。由此可见，赵建平在中青宝上盈利巨大。A股经历牛熊转换之际，赵建平成为令人仰望的二级市场大佬，其个人资产也像滚一样越滚越大。

2007年第二季度，赵建平的持股市值突破8000万元，2009年第三季度末突破1亿元。2013年起，借助创业板大牛市的启动，赵建平的财富再次出现暴增，到2015年第二季度末，赵建平的持股市值达到10.94亿元。

2018年以来，A股生态变化中，赵建平的重点调仓对象为重组题材类，他首先清仓重组概念股，转向中小创并重的投资风格。值得一提的是2019年-2021年间，因押中十倍大牛股酒鬼酒，赵建平狂赚数亿元。

彪悍的A股人生中，赵建平也有看错的股票，或者错误的交易。有些个股曾在抛出后迎来大涨，也有些在下跌后割肉出局。比如建研集团、欧比特、汉王科技、独一味、旋极信息等。

但这并不妨碍赵建平将炒股致富的经验传给家族成员。

共同进退

赵建平与赵吉，常现身同家公司的前十大流通股东。早年间，他们共同出现在贵研铂业、佛慈制药、天龙光电、博济医药等企业股东列表。近些年来，他俩又出现在酒鬼酒、国科微、微芯生物等公司的十大流通股东名单。

今年二季度数据显示，赵吉出现在六家公司的大股东名单中，这些公司也是赵建平的最新重仓标的。包括海马汽车、纵横股份、格灵深瞳-U、国芯科技、臻镭科技、赛微微电。

除了在一些个股比如格灵深瞳等有出入外，赵建平、赵吉两人的“操作”多数保持一致，要么同时增持，要么同时减持。如戴维斯家族将投资秘诀传承给后代一样，赵建平似乎也将炒股致富的法宝，传给了赵吉。

相较于“炒二代”脱口秀演员House炒股遭遇“脚踝斩”，赵吉这些年通过投资积累了巨量财富。结合历史持仓统计，赵吉的持股身家，在2019年就达到3.26亿元。后浪拍前浪。赵吉的操作也不输赵建平。

她坚持在高景气赛道挑选次新股，比如半导体、医药和新能源车行业。“在基本面向好的标的上耐心等待其爆发，在标的热度退去后及时选择规避风险”，赵吉埋伏四年后，等来国科微的惊人回报。

赵吉在2017三季度，成为国科微的第二大流通股东，持有160万股、9645万元的仓位。当年7月12日上市四个月后，国科微即斩获超500%的阶段涨幅。此时，赵吉并没有急于退出，而是继续深耕。即便此后四年多的时间里（至 2021年4月），国科微的股价长期“原地踏步”，赵吉仍在2019年二季度，继续大幅加仓国科微。

2021年，缺芯潮愈演愈烈，产品供不应求中，国科微的基本面向好。在交出三份业绩翻倍的“成绩单”后，国科微的股价迎来“大爆发”。至当年11月24日，国科微的股价从4月初的40元左右，暴涨至244.44元的历史高位，阶段涨幅超过400%。

四季度末，赵吉最后一次现身于国科微大股东名单，季度末持股市值4.64亿元，相较最初的建仓，她市值扩张了3.68亿元。到2021年三季末，赵吉股票市值资产，飙升至7.36亿元。

与一般散户追涨杀跌不同的是，赵吉也并不介意股价的短期波动，有的甚至逆势操作，哪怕是明知介入后，遇到的是“乌云”。以赵吉2018年三季度首次进入十大股东的广生堂为例。在外界看来，广生堂的基本面并不好看，流动比率、速动比率等反偿债能力指标极低。

在股价最低区间时，赵吉入手了广生堂。之后，她没有减持，反而一直加仓。如果以广生堂今年10月15日32.10元的股价，赵吉26元左右的建仓成本来估算，她持有的广生堂股票目前处于浮盈状态。而赵建平，其在2021年一季度建仓广生堂（当时股价在34-38元区间波动），按现在的股价来看是微微浮亏。

截至2022年二季度末，除了与赵建平保持一致步调的六只个股，赵吉还单独重仓了11只标的，合计持股市值8.4亿元，已经超过了赵建平同期7.31亿元的持仓规模。

从整体市值变动情况来看，截至9月17日，赵吉是跑赢了市场。其中，表现尤为突出的是臻镭科技、纵横股份等个股，三季度以来的涨幅均高达50%以上。此时，赵吉如果二季度的持仓未变，则17只个股整体持股市值，较二季度末扩张约7670万元，收益率约为9.13%。

不过，2022年以来的市场遭遇寒流，赵吉重仓标的也是涨跌互现，这其中也有不少表现欠佳的股票。比如其重仓的优宁维、希荻微、首药控股-U等多只股票。三季度下半段以来，尤其进入四季度后，在消费电子疲软的背景下，力芯微（截至10月15日）累计跌幅已超过30%。

此情此景下，这对久经资本市场洗礼的超级牛散，他们的造富神话能否延续仍有待观察。

毕竟，资本市场最大的确定性，就是它永远都在以难以预料的方式变化。（市界： 陶婷)

医疗保健板块爆发，股价处于历史底部

医疗保健板块14日盘中强势拉升，截至发稿，迪瑞医疗、普门科技“20cm”涨停，新产业、南微医学、心脉医疗涨超18%，惠泰医疗涨逾17%，安图生物、通策医疗、拱东医疗、大博医疗等涨停，迈瑞医疗涨近8%重返300元上方。

　　消息面上，国家医保局再明确创新医疗器械暂不纳入集采。国家医保局指出，下一步，国家医保局将对类似3D打印骨科耗材等创新产品，考虑技术特点、生产成本、使用情况、临床功效等特性，采取“一品一策”的方式，确定合适的采购规则。

　　国家医保局表示，当前集中带量采购重点将部分临床用量大、临床使用成熟、采购金额高、市场竞争较充分带医用耗材纳入采购范围，通过公开透明带竞争规则，促使价格回归合理水平。

　　国家医保局指出，考虑3D打印产品还处于初创阶段，市场竞争不充分，并且产品特性较为复杂，有些产品具有个性化定制带特点，其成本及功效与批量生产产品难以简单直接对比。因此，在脊柱类产品耗材集采中并未明确要求3D打印脊柱类产品参加，而是企业自主选择是否参加集采。同时，为防止价格虚高，促进公平竞争，对于未参加集采的3D打印产品，将在后续工作中对挂网价进行规范。

　　下一步，国家医保局将对类似3D打印骨科耗材等创新产品，考虑技术特点、生产成本、使用情况、临床功效等特性，采取“一品一策”的方式，确定合适的采购规则，完善以市场为主导的价格形成机制，促进医疗器械行业高质量发展。

　　近期医疗器械设备板块受到骨科脊柱耗材落地和财政贴息贷款更新改造医疗设备等预期因素刺激，持续表现强势。国金证券指出，考虑目前板块仓位和估值仍处于历史相对底部，且板块普遍存在业绩和政策预期的改善趋势，医药强势反攻行情有望从医疗器械设备版块向整个医疗板块蔓延，建议抓紧机会加大医疗板块(特别是底部子行业和优质标的)整体布局力度。同时，市场进入三季报窗口期，预计三季度医疗板块业绩表现将整体相对二季度有明显改善，建议关注三季度业绩预期较为亮丽的板块，如部分医疗器械设备、头部医美、眼科口腔消费类器械、HPV疫苗等。□ .吴.永.芳　

爱尔眼科18年报及19年一季报点评：业绩高速增长 成长空间广阔

　　公司发布 18 年年报。公司 18 年全年实现营业收入 80.09 亿元，同比增长 34.31%。实现归属母公司的净利润 10.09 亿元，同比增长35.88%；实现扣非归属净利润 10.79 亿元(本期非经常性损益主要来自其他营业外收支)，同比增长 39.12%。 2018 年实现 EPS 为 0.42 元。

　　其中， 18Q4 实现营业收入 18.84 亿元，同比增长 19.23%。实现归属净利润 1.14 亿元，同比增长 3.90%。实现扣非归属净利润 1.59亿元，同比增长 33.48%。第四季度实现 EPS 0.05 元。

　　此外，公司发布 2019 年一季报。 19Q1 实现营业收入 20.45 亿元，同比增长 28.50%。实现归属净利润 2.99 亿元，同比增长 37.84%。实现扣非归属净利润 2.72 亿元，同比增长 30.15%。 19Q1 实现 EPS 0.13元。

　　我们的分析与判断

　　(一) 各项业务稳健增长，高端术式推动量价齐升

　　报告期内，随着眼科市场需求持续增加，公司经营规模和品牌影响力不断扩大及分级连锁体系的完善，规模效应优势显现，公司总体营业收入与净利润均保持持续增长，各项主要业务也保持稳健增长态势。2018 年公司门诊量 573.57 万人次，同比增长 13.00%； 手术量 56.45万例， 同比增长 9.07%，(剔除白内障手术量，同比增长 18.26%)。 平均门诊收入 1396 元/人次； 手术平均客单价 10419 元/例，均实现持续上升。

　　2018 年主要亚专科业务情况分别为：

　　屈光手术实现营业收入 28.12 亿元，同比增长 45.59%，该项业务毛利率为 52.38%(同比-0.43pp，预计是由于高端手术材料成本较高及欧洲、美国医院并表所致)；屈光业务高速增长主要由于境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、飞秒和 ICL 等高端手术占比提高，量价齐升，以及欧洲 ClínicaBaviera.S.A 去年 9 月并表，今年收入快速提升所致。 未来随着： 1。消费升级趋势推动高端术式占比进一步升高； 2。高端术式内部多样化； 3。不断开发个性化术式乃至实现私人订制化，屈光手术业务仍有较大增长空间。

　　白内障手术 FY18 实现营业收入 15.45 亿元，同比增长 9.01%，毛利率为 37.69%(同比-0.52pp)。此为高端晶体占比提升，全飞秒术式增加所致。 受国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整合调整过渡，以及部分省区医保优化调整支出结构影响，白内障业务手术量增长率出现阶段性放缓。 然而白内障手术为刚需， 且我国老龄化程度不断加深， 我们预测未来白内障业务将继续受益于中国广阔市场空间。视光业务 FY18 收入为 14.77 亿元，同比增长 26.04%，毛利率 55.47%， 同比增长 1.81pp。

　　视光业务高速增长受益于主要是视光配镜量持续上升的同时视光技术和新产品不断创新升级。

　　眼前段手术业务、眼后段手术业务全年分别实现营业收入 9.83亿元(同比+24.92%)，5.42pp亿元(同比+13.57%)，其毛利率分别为 44.19%(+4.30pp)、 34.49%(-2.29pp)。

　　公司内生业绩增长质量高， Clínica Baviera.S.A 于去年 9 月 1 日并表， 美国医院 AW 去年 4月 1 日并表，剔除海外并表影响公司业绩仍能实现同比 35.54%的高速增长。 此外， 报告期内公司分别收购了陇西爱尔、资阳爱尔、内江爱尔和宜宾爱尔 51%股权，宜城爱尔的 55%股权、醴陵三三一爱尔 81%股权，新建了宁乡爱尔、临夏爱尔、白银爱尔、沈阳爱尔、沈阳爱尔卓越，广州黄埔爱尔等医院，但是经我们统计，这些收购及新建医院整体来看 18 年尚未实现盈利(约亏损 0.15 亿左右)，对公司业绩没有正向影响，因此公司扣非业绩增长仍主要为内生增长。

　　财务指标方面，公司 FY18 毛利率为 47 %，较上年同期上升 0.72 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用及研发费用率分别为 10.31% (同比-2.67pp)、 13.38%(同比-0.29 pp)、0.56%(同比-0.15pp) 及 1.22%(同比+0.70pp)。 我们估计三费费率降低主要是由于公司规模扩大带来的规模效应，以及去年同期使用央视品牌计划所致。 FY18 公司实现经营活动现金流量净额 14 亿元，同比增长 5.22%。 19Q1 公司毛利率为 45.44%，较去年同期上升 0.78 个百分点；实现经营活动现金流净额 4.31 亿元，同比增长 46.33%，经营活动净现金流十分稳健，体现利润质量高。

　　(二) 成熟医院也有高增长，分级连锁体系持续发挥优势

　　报告期内，公司继续加快完善各省区域内分级连锁网络体系，加快推进以地、县市为重点的医疗网络建设， 覆盖面扩大，覆盖程度加深； 通过不同层级医院的功能定位，高资源共享效率、医疗水平，不断拓展医疗网络的广度、深度和密度，持续增强集团的整体实力和各家医院的竞争力。 随着全国医疗网络不断完善，规模效应进一步体现。 18 年公司前十大医院保持高速增长， 总营收增速 21.44%， 净利润增速高达 32.59%， 体现成熟医院也有较高业绩增速。

　　(三) 国际业务稳步发展，欧洲医院业绩稳健增长

　　报告期内， 公司国际业务稳步发展， Clínica Baviera 全年实现业绩增速 20.6%，报告期内新增医院 3 家(西班牙 1、德国 2)。 FY18 Clínica Baviera 实现营业收入 10929.4 万欧元，同比增长 9.4%； 净利润 1190.8 万欧元， 同比增长 20.6%， 业绩符合预期， 体现被收购后注入动能及对接资源， 导致欧洲医院发展的积极性大幅提升。

　　分地区看，收入增速上意大利(+20.8%) >德国(+14.1%) >西班牙(+7.1%)， EBITDA增速上德国(+58.5%) >意大利(+44.3%) >西班牙(+8.9%)。 我们认为，欧洲医院增长势头良好体现公司国际化战略成功，未来国际业务有望持续反哺国内： 1。标的公司自被收购后业绩加速增长，未来盈利能力无忧，有效增厚公司业绩。 2。标的公司的老花镜等手术技术相对国内有很大优势，可以弥补国内技术劣势：由于欧元区经济发达、老龄化程度高，标的公司的老花眼手术技术较为成熟，许多人工晶体的临床试验都是由标的公司承接，可资借鉴； 3。“手术中心+诊所”的商业模式可供公司学习其分级连锁体系。 4。公司得以快速地深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，嫁接高端服务模式和管理经验，有利于公司发展高端医疗服务，而且公司的全球优秀专家团队得以大幅壮大和丰富。

　　(四)科研能力不断强化，人才吸引力进一步提升

　　报告期内，公司在“两院、两所、两站”的科教研平台基础上，新设立了“角膜研究所”、“屈光研究所”、“青光眼研究所”及“视网膜研究所”等临床研究所，眼科医疗科研研究不断深入，并推动与国际顶尖医疗机构科研合作，进一步夯实了公司“产、学、研”一体化的战略布局。公司集聚创新资源，加快科研成果转化，持续升整体技术水平。爱尔眼科学院发起并主导的全球近视眼大数据多中心研究项目，将强化人类近视眼发病机制领域的探索研究； 公司在仿生组织工程角膜的构建和移植研究方面取得进展； 发布《中国青少年用眼行为大数据报告》，用大数据分析了青少年用眼行为，出科学防控近视的五个维度，为举国关注的青少年近视防控问题供了新的解决思路和方向。此外，公司依托科教研平台，申请和开展了多项国家级、省部级、市局级科研课题； 主办了多场有影响力的国际学术会议，科教研一体化优势稳步提升。

　　报告期内，公司在学术科研方面取得了显著成果。公司在各类期刊共计发表论文 174 篇，其中 SCI/Medline 收录论文 39 篇、中文核心期刊/中国科技论文统计源期刊 105 篇，其它类收录 30 篇； 公司科技项目获批立项 79 项，其中国家级项目 3 项，省级项目 31 项，市级等其他项目 45 项； 公司主办了“ 2018 屈光手术国际论坛”、“ 2018 屈光性白内障手术新进展国际会议”、“橘洲视光国际论坛”等 8 次国际国内大型学术交流会议，吸引来自全球五大洲的眼科领域权威专家参会达 2450 人次，为全球专家教授及手术医师们供了学术交流的平台，进一步推动了我国眼科医学行业走向国际化。在第 23 次全国眼科学术大会上，爱尔眼科共有 2388 篇论文被大会录取，占比超 20%，再创历史新高。

　　公司科研实力不断强化，一方面可以提升公司的医技水平，从而提升公司旗下医院在大众中的口碑及盈利能力；另一方面也有利于吸引更多眼科医生人才加盟：现在公司旗下眼科医生已占全国的 12%，眼科医生加入公司旗下可以获得更高的薪酬收入和提高自身技术实力早已是共识，而未来公司科研能力、影响力也不断强化，更将大幅提升人才吸引力，保证公司长远发展。

　　3。投资建议：

　　公司是国内医疗服务龙头企业，其经营规模和品牌影响力不断提升，网络布局不断完善，盈利能力持续增长；同时公司积极探索新业务和国际化路径，前景广阔。预计公司 2019-2021年归属净利润为 13.72 亿元/17.81 亿元/21.85 亿元，对应 EPS 为 0.58 元/0.75 元/0.92 元，对应PE 为 62/48/39 倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段，维持“推荐”评级。作者：佘宇。来源：中国银河

一套价值千金的投资体系（深度好文）

投资、做人都是一样的，一个人持有的投资观就是其价值观、世界观、人生观。

一、核心投资体系：好生意、好公司、好价格

纵观整个投资界，那些伟大的投资者，不论是价值投资、成长投资还是趋势投资，他们成功的都是相似的，这些伟人们无不例外都拥有：宏观行业的分析能力（好生意），微观企业的剖析能力（好企业），对自我人性的控制能力、对市场情绪的理解能力、对资金偏好的分析能力（好价格）。所以，在我看来成功的投资并不复杂，来来去去不过三个字：好生意、好公司、好价格。其中，好价格是一般投资者和伟大投资者最大区别的（即人性、市场、资金的分析，第二章展开）。

投资的本质是寻找好生意、好公司、好价格，所以想要做一笔成功的投资，“三好”准则缺一不可，只要满足“三好”条件，一个公司不论它在什么市场、什么板块、什么时间、甚至不是上市公司都没有关系。对此投资者一定不能抱有偏见，我们要寻找投资的本质，不能迷失在市场中，要明白虽然市场的钟摆一直在摆动，但不论钟摆如何摆动，都不会影响那些真正的“三好”公司，对于优秀的投资者来说，只有宏观行业的好坏、微观公司好坏、估值高低之分。很多人根本没有正确的投资体系，没有明白投资的本质，却还在为了蓝筹股和创业板孰优孰劣争论不休，说到底一笔好的投资是根本不分派别的。

在中国这个市场做投资，更需要坚定的意志来坚持“三好”投资体系，因为现在的大部分观点认为：不管用什么方法，只要赚钱就是对的，这是典型的唯赚钱论，唯业绩论，抱着这样的价值观，不难理解为什么市场那么疯狂，散户大部分都在伪投资，而基金唯净值论，所以抱团、追高、赌博。但显然这是极大的错误思维，长期看市场必然回归，因错误的方式赚钱还不如因正确的方式亏钱，投资从来不是平路短跑，而是垂直攀岩的马拉松比赛。小盘股大涨并不意味着合理，同样蓝筹股大跌也不意味着垃圾，虽然市场在短时间内经常无效，但我们不能因此而改变自己的价值观。

市场中充斥着太多的伪投资者，他们分析都是流于表面，往往出于某个题材或者概念就看好一个公司，却从没有对公司做详细的研究，甚至连公司的主营都不知道，但是经过连续几年中国这个不合理市场洗脑（过去几年的时间里，小盘股估值极高但继续上涨，而蓝筹股估值很低但继续下跌），在这些“赚了市场的钱”的人眼中，价值投资甚至沦为亏损的代名词。

但事实上，在过去几年里那些真正优秀的投资者是站着依然把钱给赚了，比如13年6月钱荒的时候，大盘探到1850点下方，虽然一些低估优质股也一样被杀的很惨，但这也是最好的机会，正印了一句话：最坏的时候，恰恰是最好的时候，在整个市场都在追逐热门的时候，一些前景好估值低的冷门股和优质低价蓝筹股，因为没人关注获得了大比例的折价。明白投资是“赚企业的钱”，这点非常重要。

二、判断好生意，找到好公司，发现好价格

1、好生意

好生意的判断标准是搞懂两个问题：1.行业现在的壁垒如何（护城河）；2.行业的前景如何（成长性）。

要搞懂这两个问题说难也不难，主要是综合分析一个行业的价值和成长，比如医药行业作为典型的好生意，是因为优秀的医药公司能不断研发新药、申请专利，这是护城河，而巨大的市场是未来的成长性。

未来的好生意还是主要集中在：医药、消费股、TMT三个大行业中。为什么？无论你贫穷富裕，经济危机还是战争，人类都会生老病死、都需要吃喝拉撒。所以只有医药和消费能成为百年企业，长牛股票。而医药消费让人类活下来，科技让人活得更好。但不同于医药消费的投资理念，科技行业是不进则亡，20年前的科技巨头今天照样破产，Google、苹果、腾讯不进步不创新未来也要被淘汰。所以投资科技股的核心要素是抓住时代的潮流，活在当下。

确定大的行业之后，就要细分下去，医药、消费、TMT三个行业可以细分为比如牙医、眼科、体外诊断（中国巨大的市场）、特殊属性的快速消费品、TMT的细分行业更多。当然，好生意不局限于医药消费TMT，不论什么细分行业，只要能有自己的护城河，能有美好的成长前景，一样能定义为好生意。

总的来说，好生意就是对未来宏观行业变化的判断（也包括宏观政策上的变化）。如果能预见行业变化后出现必然结果，那么我们就大可不必在乎发展过程的曲，无惧任何短期的变化。

2、好公司

寻找好公司的要点为三点：1.非量化指标：管理层、企业文化、商誉；2.量化指标：财务报表；3.核心指标在于判断一个公司创造价值的能力：ROIC和ROE。

1.非量化指标的判断需要靠对一家企业长期的跟踪才能得出结论，频繁的实地调研感受企业文化，了解公司管理层，通过长时间对企业运作的跟踪了解管理层的管理能力。

2.量化的财务指标的判断需要有扎实的财务基础，读财报不仅仅是简单的看收入、利润，更重要的是理解深层次的东西，要通过分析财务数据得出企业经营的质量，是否存在作假的陷阱，是否有发展的潜力。

3.判断好公司的核心是判断一个公司创造价值的能力，指标是ROE（净资产收益率）和ROIC（投资回报率）。

为什么是ROE和ROIC两个指标呢？因为单纯的EPS、PEG估值方法完全可能是个伪命题，比如，A公司去年赚了1万，今年赚了10万，十倍；B公司去年赚了1亿，今年赚了2亿，两倍。哪一个更好？在现实生活中，谁都知道B公司好。但在资本市场上不是，因为人们总是很短视，只看增速（特别中国市场）。而ROIC和ROE直接反映了公司的投入产出的效果，他告诉我们一个公司到底是创造价值还是毁灭价值。有没有竞争优势，业绩是不是昙花一现式的惊艳，成长的质量如何。

从ROIC的角度看，中国股市大部分股票正在进行价值毁灭。相当多的公司长期以来的ROIC值只能维持在6%以下，盈利跑不过基本利率，更别说通胀。这类公司利润基数低，就算是利润突增几倍，也没有意义。甚至根本不产生真正的利润，都是纸上富贵，或是依靠不断的圈钱，或是大幅度地使用了财务杠杆，表面的高收益对应了经营的高风险。如果公司未来的经营是不断毁灭价值，那么再便宜都不是买入的理由。所以在好公司的角度上，依然是不分派别的，不论是成长股还是价值股，真正的好企业都是低投入高产出的，同时拥有优秀的管理层（不至于产生高ROIC但低ROE的结果），并且以永续经营为最终目的。

3、好价格

发现好价格的方法是对人性、市场、资金有深入的认知和分析能力。

对于一般的投资者来说，往往有一个误区，即发现好公司之后，其买入价格会用估值模型来决定，这是极大的错误。因为估值模型决定长期的安全边际（当然还有部分投资者是采用技术图形和指标，这就更荒谬了，因为任何指标都只是历史的总结和推断），而现时买卖价格的好坏是需要通过分析人性和市场来决定的。

这很好理解，因为市场长期看必然有效，所以需要估值模型是用来估算长期的安全边际的；但买卖发生在当下，而短期看，市场经常无效，股价短期的上涨和下跌根本不是基本面推动的，而仅仅是人类情绪和资金偏好的变化推动的估值的变化，因为这种无效的存在，所以即便是你精确的通过各种估值模型计算的“安全边际”，也可能被市场打的一文不值（虽然在极端情况下任何估值体系都会土崩瓦解，但并不意味不重要。另外ROE、ROIC这些指标更多的是评价企业的好坏而非价格的高低，注意区分）。所以大师们一再告诫我们：投资是一门艺，而绝非严谨的科学，宁要模糊的正确，不要精确的错误。

所以也是为什么一般的投资者即使足够努力学习、累积经验，也只能成为一个优秀的投资者，但想要成为一个伟大的投资者几乎是不可能的。世界上伟大的投资者是极少数，因为伟大的投资者，他们所具备的价格和价值的发现能力，这并不是能通过后天的学习和累积产生的，发现好价格的能力几乎是天生的，对人性的和对市场的理解是无法复制的。

对“好价格”的判断是“三好”投资准则中一般投资者和伟大投资者最大的区别。

归纳一下伟大的投资者找到“好价格”的两大要点：

①.判断市场情绪，即判断人性的变化：是指我们要做到逆向投资（反人性的投资），也正是巴老说的别人恐惧我贪婪，很多时候公司的基本面是没有变化的，变化的只是市场的情绪，在判断出大熊市、黑天鹅、业绩拐点的机会后，要顶住市场的恐慌压力，逆向投资抓住机会。如果你不能控制自己的情绪，那你就会被影响。贪婪恐惧是我们失败的主要原因，总想着买要更便宜一些，卖要更贵一些，心态的失衡才是很多基本面高手炒股失败最大原因，杀死你的是心魔。投资最难的地方并不是了解公司的基本面，而是了解市场人性并战胜自己。

那么这种逆向投资如何量化？很遗憾，无法量化，甚至无法学习。马克·塞勒尔曾在哈佛的演讲中说到为什么我们不能成为下一个巴菲特，他认为一个成功投资者的决定因素并不是智商有多高、拥有或者在今后的职业中拥有多少经验。知识是可以学习的，但人性是无法复制的，成功的投资者对人性的判断和对自我人性的控制是天生的，而绝大多数普通人纵然再努力，也绝对不可能成为巴菲特这样的大师，几乎没有人能在整个职业生涯中达到25%的复合收益率。

天才从出生一刻就注定了是天才，只有极少数人会取得伟大的成功，这一点不光是股市，不论在任何行业，都是一样的（任何行业都基本符合7亏2平1赢的定律）。或许短期看，普通人能做到超出均值的胜率，但长期看均值必定回归。无数的事实告诉我，伟大的科学家、商业成功人士、艺术天才、投资大师，这些超凡成就的伟人，几乎都具有异于普通人的人格，极度自负、高傲，完全不在乎他人看法，与世隔绝、冷酷无情，观察问题的角度不同与常人。

即使无法成为一个伟大的投资者，但作为一个优秀的投资者我们仍然要学会控制自己的情绪。我们不应该对价格太关注，而对价值又太漠视。股价下跌了，并不意味公司做得很差，同样的，股价上升了，也并不意味公司做得很好。事实是，如果你真正视股票为企业，你的情绪也不会随着股价的上升或下跌而波动了。因此要永远记住价值，价值，还是价值，而不仅仅是价格，只有心中具有强烈的价值感，才能抵抗恐惧的情绪。人性这玩意，千百年从未改变，未来也永远不会改变（除非我们都成了机器人）。

②.判断资金的偏好，即市场资金流动的方向：这是可以学习的，也是可以量化的。具体表现为趋势和量价的变化。

股价的波动是因为市场资金的变动，趋势的形成是因为市场资金形成了一致性的预期，表现出方向的一致性，即股价长期短期的向上或向下。此时抓住“好价格”的核心思想就是：判断市场资金一致性的预期，抓住资金转向的瞬间。具体可以通过看量价的变化，因为资金进入或离开都会留下蛛丝马迹，然后，长期资金的行为形成长期趋势，短期资金的行为形成短期趋势。

判断短期市场资金的偏好，可以让我们得到更好地找到好价格，这一点是非常重要的，不论是什么风格的投资者都千万不能忽视，特别是自诩为价值投资不需要技术分析的人，千万不要因为一个公司出现了价值低估的情况贸然买入，因为市场先生依然会把你搞的破产！计算安全边际的时候为什么要打折？打折就是在考虑市场先生的脾气，但这个打折打多少？价值投资的理论不会告诉你，只有盘面的信息才会告诉你。对盘面的感觉，对资金的流向都是需要长年累月的经验积累，盘感的养成也非一朝一夕。

4、总结

好生意、好公司、好价格的三好理念简单总结就是分析宏观行业，分析微观企业，分析市场和人性，对我来说，宏观经济运行方向和股票市场运行方向一点也不重要，预测是没有任何意义的，重要的是细分行业的发展前景、微观企业的发展前景和一个好的买点。

所以在寻找三好公司的时候，要常问自己10个问题：

1、公司的产品定位如何，所处行业的未来发展如何；

2、公司在细分行业是否具有竞争力，护城河在哪里；

3、企业的盈利模式是否具有可持续性（模式找对了没）；

4、历史财务报表是否健康，尽力排除造假粉饰的可能；

5、公司股东治理怎么样，是欺诈小股东或者对小股东不重视；

6、横向纵向比较，找到公司的天花板在哪里；

7、现在的价格是否在安全边际内（用估值模型计算）；

8、整个市场的情绪如何，短期资金的偏好是什么；

9、资产是否进行了合理的配置（采用动态平衡策略降低投资风险）；

10、提升自我内心的修炼，做到不以物喜不以己悲。

最后多说一句，对于追求三好公司这一点千万不能教条主义。能追求“三好”公司是最好不过的，但很多时候，“三好”很难全，退而求其次也是无奈之举，所以有时候不是那么好的生意，但价格足够低也具备吸引力，有时候不是那么好的价格，但公司行业长期积极向好，也值得买入，巴菲特老先生也强调过，用一般的价格买入优秀的公司要远比用低估的价格买入平庸的公司来得好。

三、寻找“三好”公司的温床

通过前文已经明白“好生意、好公司、好价格”是成功投资者寻找牛股的必要指标，那么在什么领域能大量找到满足“三好”条件的公司呢？

对于大多数人而言，想到牛股，难免会去热门的行业和企业里寻找，但纵观整个资本市场，公认的白马股虽然都是满足好生意和好公司的条件，但都不满足好价格的条件。所以如果仔细观察一下全球牛股的历史，会惊奇的发现牛股出现频率最高的地方是无人关注的冷门股，他们多是隐形冠军或拐点公司。逻辑很简单，这些优质细分行业的冷门股具有足够低的价格，有足够的涨幅空间，同时基本面也非常好。所以我认为：三好公司诞生的温床就是优质冷门股，优质冷门股主要是拐点公司和隐形冠军（冷门股的投资也是彼得林奇投资的神髓）。

以下来总结一下拐点公司和隐形冠军的特征：

①.拐点公司（困境反转）主要特征：

1.表面一看一大堆问题，很多缺点，但同时有一个优点，就是资源禀赋；

2.从财务指标来看，毛利率很高但是净利润比较低；

3.按PE估值都较贵；

4.管理层出现变动；

5.公司正在回购或增持股票。

寻找拐点公司的步骤是：1.判断企业是否具有资源禀赋；2.是否因某种原因没能把资源禀赋发挥出来；3.是否市场给出了一个很低的价格；4.是否未来能有出现拐点的契机（对于拐点公司要辩证的看，因为有缺点，股价才会便宜，关键要能把握缺点是不是致命的，会不会改进）。

首先如何判断资源禀赋，举个例子：我们常听到说某上市公司拥有一块土地，如果把这个土地卖掉，它收回的现金远大于公司的市值，但这不是资源禀赋，投资这种公司往往不是机会反而是陷阱。真正的资源禀赋一定是要能够给公司持续带来现金流，持续带来盈利的，这个资源禀赋才有意义。这里分为两类，1、无形的资源，包括商誉（品牌）、渠道；2、有形的资源禀赋，比如百货公司的物业是能够持续带来现金流和利润的，又比如资源类公司的资源等等。

接着要判断资源禀赋为什么没有发挥出来。1.资源禀赋无法发挥的最大因素是公司的治理制度。比如很多资源禀赋的公司由于历史原因都在国企名下，由于体制原因，潜能没有发挥出来。2.黑天鹅事件，比如三聚氰胺；3.政策变化；4.市场需求的变化因素，周期类困境公司。

最后要寻找拐点的契机。

第一、公司体制改革（如股权激励、MBO、员工持股、引入战略投资等），比如国企改革MBO、股权激励、引进民营企业作战略投资者等（举例，比如片仔癀，国企的销售基本都不行，于是引进了华润集团作为战略投资者合作，比如上海家化，引入战略投资这后品牌重塑）。

第二、管理层换人后经营方针的变化，具体的改变体现在：垃圾资产的剥离（减少多元化），增加多元化拓展市场，把优质资产分拆上市等，举例：恒顺醋业，12年6月份的时候，集团公司的董事长换人了（这还不是上市公司的董事长换人），市场马上就给出反应大涨，因为市场预期董事长换人之后，会把主营之外的垃圾资产剥离。再比如在早之前的泸州老窖，也是在谢明上任之后股价跟业绩齐飞，古井贡，也是在以前的董事长曹杰走马上任后成为十倍股，所以换人是一个需要高度关注的。

第三、黑天鹅事件，由于短时间市场舆论的导向，很容易把出现黑天鹅事件的公司价格打得一文不值，但事实没我们预料的那么严重，那些离不开我们生活的产品最终会走出困境，黑天鹅也成了最佳的买点。比如08年著名的三聚氰胺事件，最后伊利股份成功困境拐点，成为十倍股，又比如核电站泄漏事件等等；

第四、政策出现变化，最典型的例子就是核电股、水电、天然气这些公共事业。

第五、周期类公司的困境反转，这个完全取决于市场和经济的变化。

②.隐形冠军是指某个公司在公众知名度相对较低，产品不易受人觉察的或者看不见的，只是存在于最终消费品的制造流程当中，或者只是某种消费品的部件或原料。赫尔曼·西蒙（Hermann Simon）是德国著名“隐形冠军”之父、是世界极负盛名的管理大师，出生于德国，1976年获波恩大学博士学位。《隐形冠军》一书作者，“隐形冠军”概念首创者。

1986年，时任欧洲市场营销研究院院长的赫尔曼·西蒙在杜塞尔多夫巧遇哈佛商学院教授西多尔·利维特，后者问他：“有没有考虑过为什么联邦德国的经济总量不过美国的1/4，但是出口额雄踞世界第一？哪些企业对此所作的贡献最大？”西蒙开始认真思考这一课题。他很快就排除了像西门子、戴姆勒-奔驰之类的巨头，因为它们和它们的国际级竞争对手相比并没有什么特别的优势。那么，答案只可能到德国的中小企业当中去找。

从那一年开始，通过对德国400多家卓越中小企业的研究，西蒙创造性地提出“隐形冠军”（Hidden Champion）的概念。他通过大量数据和事实证明德国经济和国际贸易的真正基石不是那些声名显赫的大企业，而是这些在各自所在的细分市场默默耕耘并且成为全球行业领袖的中小企业。它们在利基市场（niche）中的地位无可撼动，有的甚至占据了全球95%的市场份额（比如德国卷烟机械生产商Hauni）；它们的技术创新遥遥领先于同行，其人均拥有专利数甚至远远超过西门子这样的世界500强公司；但是因为所从事的行业相对生僻、加上专注的战略和低调的风格，它们又都隐身于大众的视野之外。

早年的研究中，西蒙认为“隐形冠军”现象仅限于德国，根植于德意志民族悠久的手工业传统和对职业的自豪。但是进一步的研究发现，隐形冠军企业在美国，在南非，在新西兰，在亚洲都普遍存在，它们不但同样在各自所在的经济体中扮演着非常重要的角色，而且和德国的隐形冠军企业有着惊人相似的成功法则。西蒙发现一些中国公司已经成为行业内的隐形冠军，他们被称为市场领跑者。例如，上海有家公司专门制造港口起重机，在该领域这家公司是全球最好的；在重庆，有家制造集装箱的企业已经占领了该行业全球17%的市场；两三年前，商丘一家制造手机送话器的厂家也做到了行业内最好。《经济学家》杂志上一个数据让西蒙很感兴趣，中国68%的出口来自于雇员不到2000人的小公司，中国的产业结构和德国的非常相似。

隐形行业冠军公司的特征：在《隐形冠军》一书中，赫尔曼·西蒙曾经将隐形冠军的成功经验归结于：燃烧的雄心、专注到偏执、自己攥紧客户、贴近卓越客户、“非技术”创新、毗邻最强者以及事必躬亲。隐形冠军大量存在于许多并不起眼的细分行业。这些领域的起点低、没有太多门槛限制，但最核心的莫过于一点：专注。无论企业最初从事的是别人不屑做、不能做还是没有想到的特殊领域，它们都做到了持之以恒、坚持到底，绝不轻言放弃，最终获得了不可撼动的市场地位。

隐形冠军的一些具体特征（参照彼得林奇的标准）：

1、公司的名字听起来枯燥乏味，甚至可笑（名字非常奇怪的公司往往会被低估，因为大众认识不充分，看其名不知其行业。特别中国是散户主导的市场）。

2、公司业务枯燥乏味甚至让人厌恶。

3、公司从母公司分拆出来（ 因为它们很多都有优秀的资产负债表）。

4、机构几乎不持股，分析师不追踪。

5、公司被谣言包围（黑天鹅）。

6、公司可能处在一个几乎不增长的行业（面临 较少的竞争）。

7、公司有一个利基。

8、人们要不断购买其产品的公司。

9、公司在增持或回购的股票。

具体到A股，有很多股票也是符合“隐形行业冠军”的标准，但这些名不见经传的企业未来都有很大的概率成为细分行业的龙头，成为伟大的企业。

四、人生观、价值观、世界观。

最后讲一讲自己这几年来的心路历程和投资感悟。

初入股市的时候，我渴望的是轰轰烈烈的人生，当时崇拜的对象就是利文摩尔一样的人物，期待着从一无所有能到几亿身家，即便最后可能会破产一无所有，但我也认为是值得的，至少曾经辉煌过。所以当时根本不懂什么价值投资，就是趋势投资，但我几乎没有接触过技术分析，一上来就琢磨庄家，怎么跟庄，怎么顺势。这一点应该也和部分初入股市的人是一样的。

在经历市场的磨练，自我心态的磨练后，我终于明白，为了不让真理的路上人满为患，命运让总是让大多数人迷失方向。其实投资、做人都是一样的，一个人持有的投资观就是其价值观、世界观、人生观。对于一个追求梦想的心来说，最重要的是坚持做好自己，他人怎么想、怎么做，都和自己无关，我们只要按照自己的准则，就会寻找自己的人生，追求理想，顺便把钱赚了（站着赚钱），这才是最重要的（投资也是一样，不论市场如何变化，坚持寻找三好公司，这才是最重要的，不要被任何事情影响）。

我深刻的明白，无论在什么行业，成功从来不会一帆风顺，成功者永远是少数。在投资界更是如此，独立思考、远离大众的结果必然是遭到各种质疑甚至谩骂，能够坚持下来的寥寥无几，不考虑天赋的因素，除了努力和坚持，找不到成功的第二条路。我从不求能得到所有人的认可，甚至不求大部分的认可，投资本来就是一件孤独的事，张小娴说过：孤单不是与生俱来的，而是由你真正爱上一个人那一刻开始的。

我认为：孤单不是与生俱来的，而是由你真正读懂了投资那一刻开始的。我宁愿做一个大众眼中的傻子，我努力坚持着自己的投资观（三好公司），我宁愿做一个偏执狂独自上路，或许只有偏执狂才能成功。成功是99%的汗水和1%的天赋，虽然1%天赋决定了你是否能成为一个伟大的投资者，但即便没有天赋，至少我们通过努力成为一个优秀的投资者，而不是悠闲的敲打着键盘，看着电影，玩着游戏。

作者：慧博

安信食品策略: 陆通股持续买入白酒，重视白酒“长周期”及确定性

陆通股持续买入白酒，重视白酒“长周期”及确定性

【安信食品策略周刊-第21周-20180609】

前一期：地产酒进入第二阶段&食品饮料性价比三层次

【安信食品周观点第20周-20180603】

本周专题：陆通股持续买入白酒，重视白酒“长周期”及确定性

■本周专题：陆股通持续买入白酒，占比创新高。通过wind数据分析，我们发现，截至6月8日陆股通持有白酒的流通股占比均较2018年1月底以来创新高，通过拉长时间跨度我们看到，包括茅五泸洋在内的白酒标的，其陆股通持股占流通股比例都创了12个月、甚至陆股通开通以来的新高。贵州茅台2018年以来各月底陆股通持股占流通股比例分别为5.83%、5.72%、6.06%、6.41%、6.93%，6月8日达到7.11%，整体上占比稳步提升，最新占比较1月底提升约1.3个百分点；五粮液1月31日-6月8日期间这一比例提升3.6个百分点、泸州老窖期间比例提升1.18个百分点，洋河股份期间比例提升1.9个百分点；因为业绩释放积极，顺鑫农业期间比例从不到0.1%提升了1.36个百分点；期间提升幅度最大的是水井坊，由2.92%提升至12.66%。总体而言，陆股通对白酒几乎是全面渗入，大幅增持。

■陆股通增持白酒背后的原因探析。陆股通持续买入A股白酒，我们分析几个方面原因：1）海外资金的全球市场综合评估后加大对中国市场的资产配置，其对中国市场政治经济改革前景判断，认为向好概率更高；2）被动配置。因A股加入MSCI，中长期权重仍会增加，被动指数跟踪；3）中国消费品/白酒板块的赚钱效应，海外投资者对白酒板块基本面仍然有不错的信心，目前估值仍是相对合适的水平。

■国内投资者和外资（陆股通主要构成） 白酒判断有分歧。通过白酒陆股通持股比例分析，白酒板块1月中旬开始连续回调，期间陆股通仍在买入，但期间白酒板块整体表现疲弱，跌幅明显，主要系国内投资者的卖出。很明显，两者之间发生分歧。我们认为这种分歧主要是投资期限、投资理念、风险偏好等方面的不同。但我们认为随着“地产酒春天”背后的大众中档酒消费升级、茅台淡季“价格挺，动销顺”被深度认知，对白酒“景气周期拉长，投资周期拉长”的判断趋同，白酒板块中长期投资价值会继续凸显。

 ■核心推荐：白酒（次高端汾酒、水井坊、地产酒洋河、古井、口子、高端茅五泸）+调味品（涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、千禾味业等）+乳品、承德露露、桃李面包等。

 ■风险提示：竞争加剧销售不及预期；大众品需求恢复持续性不达预期；预期过高，系统性风险。

    

本周食品饮料板块综述

本周（06/04-06/08）上证指数下跌0.26%，深证成指上涨0.36%，食品饮料板块上涨2.38%，在申万28个子行业中排名第3位。子板块中调味品涨幅最高，达5.19%，白酒板块上涨3.51%，乳品、食品综合、食品加工和饮料制造均有不同幅度的上涨（调味发酵品 5.19%>白酒3.51% >饮料制造 2.86%>食品饮料2.38%>其他酒类1.67% >食品加工1.39% >乳品1.05% >黄酒-0.45% >食品综合-0.68% >肉制品-0.95% >葡萄酒-1.23%>啤酒-2.05%>软饮料-4.31% ）。

个股涨幅前五位分别是：伊力特（12.84%）、老白干酒（11.04%）、迎驾贡酒（10.42%）、海天味业（8.59%）、顺鑫农业（8.15%）；跌幅前五位分别是：麦趣尔（-13.99%）、西王食品（-9.32%）、珠江啤酒（-7.42%）、桂发祥（-7.00%）、来伊份（-6.85%）。

核心组合表现

本周我们的核心组合上涨2.26%，跑赢上证综指（-0.26%），略跑输食品饮料指数（2.38%），具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）：

近期集中走访，坚定看好地产酒春天

近期我们密集参加了洋河、古井的股东大会，参加了口子窖的调研，加上前期安徽省内的密集经销商走访，我们对以安徽为典型市场的地产酒消费升级有了深刻认知，我们认为安徽省内消费升级已经使得200-400价格带开始进入快速导入和放量期，对相应企业的销售结构和盈利贡献开始凸显。从上市公司公开交流情况看，投资者关心的消费升级问题也得到了相应的确认。市场对“地产酒春天”认知得到提升加强。

地产酒春天值得高度重视，推荐洋河股份和古井贡酒、口子窖等。Q1地产酒业绩数据抢眼，从收入增速看，几家地产酒公司（古井贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘）Q1收入增速几乎是近3年来（有披露数据情况下）最快水平，其中虽然有季节因素，但不可否认，销售结构变化的贡献已经越来越凸显。除收入外，地产酒Q1净利润增长十分抢眼，古井、口子、今世缘Q1净利润增速都超过30%，古井贡酒Q1净利润增速超过40%，大幅超出市场对公司一贯思维水平。

分析净利润增速加快，主要原因是“一降双升”，即毛利率升，费用率降，净利润率升。从几家公司情况来看，古井，口子窖，洋河呈现出“一降双升”特点，古井费用率降幅大，达到3.1个百分点。今世缘不明显，主要是今世缘同古井口子相比，竞争条件要稍逊。

消费升级带来销售结构升级。大众（中档）白酒消费升级是地产酒营收和利润在2018年加速增长的核心原因。安徽省内白酒众多，梯队明显，半封闭性质突出，较为典型，从安徽省内消费升级可观察，大众（中档）白酒消费从80-150元为核心主流，到目前200价格带放量，使得酒企毛利率改善成为现实，其中充分受益品种仍是古井、口子窖和洋河三大品牌。口子窖1季度毛利率74.74%，上年同期72.80%，费用率从10.09%降到8.88%；古井贡酒1季度毛利率79.73%，上年同期77.65%；销售费用率从34.11%降到31.02%。江苏省内白酒企业同样强势，从洋河梦之蓝放量增长，到今世缘高端品驱动增长，可以看出其内在逻辑同安徽白酒相近。

大的逻辑上看，白酒景气周期还未结束，从1季报披露情况看，白酒整体业绩仍然不错，白酒基本面仍然健康，从行业规律上看，一轮白酒景气，处于优势位置的品牌白酒企业都有一轮加速期。在此背景下，我们看好公司作为“价格带龙头”投资逻辑下的优选标的，公司有全国化基础，有良好产品体系和梯队，有强大的品牌投入能力，有优秀的渠道运作能力，看好行业结构性景气下的公司发展。洋河股份增长路径清晰， 省外市场空间大，省外市场连续3年20%以上增幅，2017年省外收入增速22%，新江苏市场数量持续增加，新江苏市场战略收效显著，未来空间巨大。省内结构调整完毕，库存回归到较合理水平，经销商利润得到恢复，收入增速回升。产品上，公司梦之蓝已经进入放量通道，2018贡献更加突出。

当前地产酒进入估值修复第二阶段

地产酒估值修复第一阶段是在一季度报超预期基础上值从20x上升到25x，市场主要是基于一季报超预期的反应，加之之前超跌，估值起始不足20倍。地产酒靓丽表现引发了市场的关注，我们通过报表梳理+多地草根调研+上市公司交流，推荐和验证“地产酒春天”这一投资逻辑。地产酒集中调研从公司层面（股东大会交流等）确认了几大事项：第一，地产酒消费价格带上移明显，第二，相应公司的高端产品增长更快，且占比都达到20%甚至更高的水平（临界点），整体收入增速可提升；第三，公司费用率已经并预计可以实现持续下降。因上市公司层面的积极正面反馈，地产酒强劲升级，报表能够体现，这一基本面逻辑被认可，判断地产酒估值已经进入25x-30x区间运行的第二阶段。

重点行业观点

➤白酒： 2018年景气度仍然较好，看好价格带龙头和结构优化弹性标的
从2018年一季报白酒整体情况来看，行业基本面仍然健康，仍然有着较为明显的“结构性景气”特征。根据我们对上市白酒企业分类（高端：茅台/五粮液/泸州老窖，次高端：山西汾酒/水井坊/沱牌舍得，地产酒龙头：洋河股份/古井贡酒/口子窖，其他等），高端、次高端、地产酒和其他白酒2018一季度收入增速分别为34%、50%、22%和2%。

高端酒收入维持较高增速，高端酒作为行业景气的风向标，继续验证行业景气度趋势不变。贵州茅台一季度实现酒类收入157.65亿元，同比增长27%（价增约20%，量增约5%）。从四月各地草根调研数据来看，茅台稳价政策执行效果良好，终端成交价维持在1499-1600元的良性区间内，有助于后续行业增长的持续性。五粮液一季度实现收入138.98亿元，同比增长37%。历时近三年的五粮液定增尘埃落地，绑定了核心员工和经销商的利益。2017年曙光新政执行以来，五粮液在生产和销售层面做了多重改革，同时提出“百人计划”广纳良才，为中长期的发展奠定良好基础。泸州老窖一季度实现收入33.70亿元，同比增长26%，其中高端酒增速约25%，中档酒增速超过30%。2018年公司执行“国窖+特曲”并重的策略，举办太庙祭祖等活动提升品牌拉力，同时优化管理体系，强化控货能力，渠道推力持续增强。

次高端区域扩张进行时，潜在市场空间大，跑马圈地营收快速攀升。2017年高端酒终端零售价提升约30%，价格断档次高端放量明显。另一方面，在300-600元价位段仅有剑南春一个全国化大单品，次高端酒企存在全国化突围的机会。2018年高端酒价格维持较高水平，一季度次高端量价齐升营收增速为50%。水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒一季度收入增速分别为88%、49%、22%、46%。水井坊“5+5+5”战略持续推进中，2017年以来终端零售价和渠道毛利逐渐提升，各地经销商对水井坊的反馈积极，发展动力十足。山西汾酒省内结构升级明显，省外重点突破河南、河北、山东等地区，实现品牌复兴。

地产酒龙头表现亮眼，消费升级助力营收加速增长，看好估值修复和提升。一季度洋河、古井、口子、今世缘收入增速分别为26%、18%、21%和31%，增速均高出市场一贯思维。洋河产品结构提升明显，梦3有望复制海之蓝的成功，发展为400-500元价位段的全国化大单品。古井、口子、今世缘300-600元价位段的产品放量明显带动营收加速增长。地产酒的营收增速不及次高端酒企，但进可攻退可守，发展较为稳健，2018年也是确定的提速年，估值较低情况下，有不错的修复提升空间。

➤啤酒：2017年行业拐点之年，在提价、高端化、关厂三大边际变化的影响下，行业总体利润规模或将迎来快速增长阶段，由于长期处于盈利低点，增长空间广阔；相应地，行业前几大企业将从中受益。2018Q1提价逐步显现、费用平稳，我们对全年利润率提升保持乐观。推荐次序：华润、重庆、青岛、燕京。

   
2017年12月以来行业主要参与者陆续提价，反映在提价背后行业自身已发生积极变化。行业整体盈利压力大，低层次价格竞争对于份额扩张边际效用差，行业有迫切改变现状的共识，行业体量龙头华润战略侧重转变为行业破局增加可能性，盈利提升的第二条光荣之路值得期待。我们认为行业破局存在三条道路，第一，行业格局继续优化，行业前五名企业相互兼并，达到集中度再提升，使得第一名具有更加绝对领先位置；第二，份额最大且均价最低的企业提价，变份额优先为利润导向，其他企业跟进，行业盈利整体提升；第三，消费升级背景下高端化之路成功。当前青啤股权落定，行业格局短期出现大的重组很难。但是提价之路可行，有望成为第二条光荣之路。从目前渠道调研反馈来看，行业性提价、全国范围提价在成本压力之下已经有一定迹象，华润在本轮提价中较为积极，提价幅度和范围较以往常规提价行为均有扩大，且有意识避免或降低重新投入到市场费用和渠道补贴，这样的结果就是，行业共同提价，但市场竞争和渠道补贴不会同步加剧，提价部分实现利润转化，行业性盈利提升。

 ➤大众品集体走出2014-2016颓势，2017年以来回暖趋势明确，继续坚定推荐优质板块及相关细分龙头，核心是乳品和调味品。乳制品：基本面稳健，1季度体现龙头营收提速。伊利股份短期因“负面消息”干扰，股价波动较大，投资者信心受到影响，但我们判断公司基本面仍然正常，行业竞争格局很难扭转，公司竞争优势仍将保持，公司2018年业绩预计快速增长、中长期逻辑具备，在干扰因素下股价回落，估值回落，仍会带来中长期机会。在总结国内乳业发展历史的基础上，我们认为今年以来随着低线城市消费复苏趋势不断明确，行业在低线市场消费升级作用下已步入又一“黄金时代”，持续看好低线市场消费崛起后行业后续增长空间，核心标的为行业龙头伊利股份，港股蒙牛值得高度关注。

➤调味品同时受益于餐饮回暖、消费升级和集中度提升加快，增速在大众品中居前，中期产品结构升级和集中度提升仍有广阔空间，龙头企业优势突出，按序看好涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业。涪陵榨菜中长期发展逻辑顺畅，后续品类推进继续，渠道协同效应释放有望不断超出市场预期，市值成长路径看好。公司2017年报超预期，2018年Q1量价双升，提价效应充分体现，核心持续兑现，未来成长继续看好；中炬高新分歧当中蕴涵机遇，公司目前投入产出比反超海天，一旦母公司60%资产占比的存量资产业务盘活，返哺核心主业调味品，公司市值看高理应成立。过去两年盈利能力得到有效提升，主要系公司治理在往市场化进步，经营潜力得到挖掘，同时受益经济回暖，餐饮拉动，后续有望凭借品类、渠道及区域扩张三大战略继续保持收入端双位数稳定较快增长，同时受益于产能及管理效率改善持续实现利润率提升，业绩弹性仍可观，2018年Q1因基数原因增速不快，预计Q2能明显改善；肉制品龙头双汇发展2018年继续受益于低猪价周期，战略性扩大屠宰规模，屠宰中期量利齐升的确定性强，肉制品业务仍以调结构为重心，已布局机构、人员调整，期待肉制品低温、中式产品发力，我们认为公司思路正确且执行力强，肉制品业务有望破局，如能实现，则公司业绩将有进一步较大改善空间，且估值中枢提升可期。

 ➤核心推荐：白酒（次高端汾酒、水井坊、地产酒洋河、古井、口子、高端茅五泸）+调味品（涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、千禾味业等）+乳品、承德露露、桃李面包等。

 ➤风险提示：竞争加剧销售不及预期；大众品需求恢复持续性不达预期；预期过高，系统性风险。

​李保芳: 茅台不可能产能过剩白酒的好日子才刚刚开始

　　茅台董事长：茅台不可能产能过剩，白酒的好日子才刚刚开始

　　5月23日，贵州茅台酒股份有限公司2017年年度股东大会在公司所在地仁怀市茅台镇举行，茅台集团董事长、贵州茅台董事长李保芳在会上表示，茅台不可能产能过剩，市场也不存在供过于求的问题，白酒行业的好日子刚刚开始，正处在上升周期。

　　会议开始之前，李保芳介绍道，此次股东大会参会总人数为558人，为2017年参会人数的2倍多（2015年128人，2016年175人，2017年220人），其中，机构投资者人数也达到127人，为历年股东会之最。李保芳表示，本次大会，参会人数特别多，茅台深感责任重大，茅台将加倍努力，才能回报股东和社会。

　　今年实现营收较上年度增长15%左右

　　李保芳在董事会工作报告中指出，2017年公司扎实推进各项改革发展任务，圆满完成董事会提出的各项目标任务，全年发展呈现出“稳中有进、进中向好、好中更优”的态势。

　　首先，2017年，公司完成茅台酒及系列酒基酒产量6.38万吨、同比增长6.51%，其中茅台酒基酒产量4.28万吨、同比增长8.94%，系列酒产量2.10万吨、同比增长1.86%；完成白酒销量6.01万吨，同比增长62.70%；实现营收582.18亿元，同比增长49.81%；实现营业利润389.40亿元，同比增长60.47%；实现归属于母公司所有者的净利润270.79亿元，同比增长61.97%。

　　其次，贵州茅台2017年前三季度营业收入、利润、资产总额分别占全国18家白酒上市公司的35.32%、51.39%、38.87%，分别占白酒行业的9.25%、37.52%、18.5%。上交税收占全国18家白酒上市公司的42.17%。二级市场表现看，贵州茅台股票价格2017年全年涨幅108.7%，市值从年初的4198亿元上升到年末的8762亿元，占全国白酒类上市公司总市值的51.8%，市值位居全球酒类上市企业第一。

　　报告还指出，茅台产品结构从“一品独大”转变为“多品开花”，系列酒实现营收57.74亿元，同比增长171.53%。

　　据公司董事会规划，2018年贵州茅台总体目标一是要实现营业收入较上年度增长15%左右；二是完成基本建设投资25.72亿元；三是确保质量零缺陷，食品安全零事故，安全生产实现“双百双零三低”。

　　针对公司的产能规划问题，贵州茅台副总经理张家齐回答道，茅台酒的酿造区域有严格限制，离开地理标志范围内就无法酿造出茅台酒。“十二五”期间，茅台中华新区范围内已经增加了12600吨产能，“十三五”期间这个区域还会增加6600吨产能，加上原有产能后，在未来几年茅台酒的产能将达到年产5.6万吨规模。

　　“将来茅台酒的发展肯定超越今天，肯定会更好，因为茅台的生命周期特别长，不像高新技术3-5年就要经历一次换代，茅台生命周期上百年、上千年。”李保芳接过话题进一步分析道：“未来贵州茅台需要做好两件事就能越来越好：首先是坚守工艺，茅台是老祖宗传下来的东西，也是中国的非物质文化遗产，需要一代代传承下去；其次是坚持质量，茅台酒厂要把好质量关。我们只要视质量为生命，就不但能做大做强做优，还能做久。”

　　“茅台不可能产能过剩，市场也不存在供过于求”

　　谈到茅台旗下系列酒的成长性问题，李保芳指出，未来，系列酒将与茅台酒形成产量“对半开”的良好格局。

　　“所以，按照消费升级大背景和人口基数来看，茅台不可能产能过剩，市场也不存在供过于求的问题。”李保芳表示。

　　提起茅台经销商体系形成的由来，贵州茅台副总经理王崇琳介绍，1998年以前，茅台都是统购统销模式，没有真正的市场营销。亚洲金融危机后，茅台才开始建立自己的营销体系，从那时的10多家经销商一步步发展到今天的2000多家经销商的规模。在此过程中，经销商体系发挥了巨大作用，也作出了卓越努力。

　　“我相信，未来茅台酒的任何经销商，都应该致力于为消费者提供优质的渠道服务、茅台品牌和文化宣传推广互动，这样茅台才会成长得更加稳健。”王崇琳说。

　　回答如何定位茅台系列酒与茅台酒的问题时，王崇琳表示，系列酒最早是为茅台酒提供酱香消费人群的培养，过去两年，特别是李保芳到任茅台后，将系列酒的战略定位调整为茅台发展新的增长极。未来，系列酒的市场前景十分广阔，从酱香型白酒的逐步扩展已经可以看出这个市场的潜力：1998年全国白酒市场消费的酱香型白酒占比不到千分之一，到现在这个份额已经扩展到了3%以上，这个增长速度超过了其他香型的白酒。随着消费升级迭代，喝好酒、喝健康酱香型白酒的理念正在被更多的消费者接受。

　　关于股权激励与混改规划，李保芳明确指出，此前贵州茅台就发布过相关公告，茅台没有启动上述事项的计划，目前，相关工作也尚未启动。

　　“茅台的账上并没有闲钱”，“白酒的好日子才刚刚开始”

　　对于股东关注的分红话题，李保芳直言，茅台分红的基数非常大，稍微动几个点在账面上就会影响到几十个亿。公司从2016年行情回暖后，将分红比例提升到了50%，随后都维持在50%以上。由于基数巨大，未来分红需要认真研究讨论。

　　“茅台的账上并没有闲钱，这么多年来，我们一直在有效地运作资金，我们的资金收益率已经超过了银行同期利率。”李保芳补充道。

　　“至于白酒行业的周期，我可以这样说，白酒行业的好日子刚刚开始，正处在上升周期，”李保芳强调，在当前这个阶段，会形成“马太效应”，强者愈强、弱者愈弱，行业会经历一轮优胜劣汰的洗牌，也会淘汰一些跟不上发展的中小企业。

　　“在这个阶段，贵州茅台会抓住行业机遇，不断提高自身。同时，我们也清楚地认识到，白酒行业不会大企业一统天下，中国地大物博，白酒企业千差万别，很多地区酒有其无可取代的独特性优势。很多中小企业发展虽然艰难，但只要抓住机遇发展自己的市场，也不会被淘汰出局。”李保芳说道。

　　有一个细节是，会中，李保芳告诉股东代表：“希望大家不要拘泥于会议时间，在茅台镇多停留一两天，多走走、多看看，真切感受一下茅台的变化和发展——这也是对我们工作的支持。”（澎湃新闻）

唐史主任司马迁：白帝城VS紫禁城

先把通稿的图贴出来：

首先这是个联合声明，联合声明意味着不是任何一方的说法，是闭门谈完之后双方一致的说法。如果有任何一方背离这个联合声明，节外生枝，则这个磋商基础无效。

这个声明出来，就意味着双方一致终止打的状态，开始谈。接下来就是谈什么、怎么谈、谈多久的问题。

美国现在北美自由贸易协定还在撕逼，欧洲也开始刚怼，日本都打算在WTO框架下起诉。出于其利益，这个时候和中国开始谈，可以减轻很多压力。而这次将军也助攻了一把，坡县的诺贝尔奖牌助攻加分不错。

这个声明的第一点是缩减逆差。这个问题的起点是白帝城要我们少出口，结果变成了继续做大蛋糕。这个和我们是生产大国向消费大国转变是密不可分的。去年年头就宣布要进口8万亿美金的商品。只是这个蛋糕现在白帝城切走多一点。这里说了进口两项：商品和服务。

第二点就非常具体了，进口农产品和能源。这个是白帝城中期选举的需要，把这个签下来，票仓就稳了。所以，这个是大谈判框架下，第一个要谈的具体内容。对方急吼吼地马上就要派人来紫禁城。这轮谈判的主体将是企业力量。谁买，买多少，什么时候买。谁卖，卖什么，卖多少。双方代表后面都是精打细算的企业。

至于说具体的进口项上，个人长期跟踪后，主观认为可以买大豆，但千万别松口玉米，我们的玉米正在供给侧改革。松开会被打乱了。
可以进口天然气，多少咱们都用得上，前提框架内是LNG船我们造，这还能刺激大船技术能力。但千万不要松口原油，尤其是轻质原油的中长期协议。一方面是油价高，另一方面如果炼油厂为此新上马轻质原油炼油能力，那将来还会被卡脖子。

第三点是农产品和能源以外的的中长期项目，这个无法短期达成协议，所以要创造有利条件才能谈。实际上这部分就是对价交易了，比如制造业，我们这边的2025是否让美国人参与，取决于美国人打开多少科技输出。

中美贸易不能单单放在中美贸易看，比如这次我们调整了贸易配额，把豆子进口转到美国，阿根廷就跪了，换本币卖矿石基本上跑不了。阿根廷这么干，澳大利亚就哭了。所以，老大老二打架，老三死了是很常见的。

高科技部分，这次看默婶来了怎么谈，她家宝马又炸了，只能弱弱地威胁一下吉利作为代价。估计欧洲会对中国资本扩大投资空间，说白了，咱们看上的东西，在中美达成协议后，容易到手些。同样的逻辑也适用于中日韩的3+X模式。你看芯片这事，英国人、荷兰人、韩国都雪中送炭来了，雪中送炭能卖好价钱不是？

至于2025，完全不用担心，我们的资本和市场都是够的，技术基础也有。适度开放不仅可以提速实现，还可以在国际分工中取得头部地位。

第四点知识产权，这个联合公报说得很清楚了，立法没有完成，就没得谈。实际上，美国一直都有一个“盗版倾销”的习惯，最典型的便是微软的操作系统。一方面可以拿你侵犯知识产权来进行对价贸易要挟，另一方面又纵容这种行为来遏制你本国的产业发展。知识产权要加紧搞了，这不是美国人的需求，而是我们自身的需求，否则我们2025搞出来，总被别人侵犯怎么办？

至于双向投资就不用聊了，贸易量扩大，投资量自然同步跟上。

有很多细节不方便聊太多，否则发不出来。

贸易谈判不是垒数字，真坐下来了都是求共赢。比如要卖中国气，扩大天然气贸易，那你LNG船不够吧？不够的话，就要造，我中国正好会干这个（三井的LNG就交给中国造）。

比方你美国牛肉猪肉来都是冷冻的，卖不出去。澳洲是活牛拉到舟山屯着先，所以卖得好。那么我们谈判是不是要考虑造船拉活牛？是不是要在中国建屠宰厂？要不要搞冷链？

坐下来谈就是买卖，买卖没有输赢，好的买卖从来都是共赢。至于芯片，不用担心，这次肯定会铁了心搞了。

至于股市，除了初步协议直接利空的部分，其他的都可以涨，被抑制太久了，后面就是民晟和各种通，今年还是改开40周年。该涨涨了。

直接利好的先涨，长期抑制的再反弹，然后再看能不能有场外资金入场。

要出门，错别字不改了，就码这么多先。发出来，能看到了吱一声。（唐史主任司马迁）

钢铁股已经再次接过领涨大旗

钢铁股开始走势，这是我们一直看好的板块。估值低，走势依旧在上涨趋势中。网友的一篇文章，其中观点和我们接近，分享如下：

一．布局钢铁股的年报行情恰逢其时。

1.现在正是布局钢铁股年报行情的最佳时机，钢铁股的预增潮风起云涌。

2.截至今天，A股上市公司披露年报业绩预告的钢铁公司有柳钢股份，安阳钢铁，鞍钢股份，韶钢松山和三钢闽光五家，全部大比例超预期预增，其中预增最少的鞍钢股份预增251%，预增最高的韶钢松山竟然预增高达2364.82%。港股的中国东方集团和西王特钢也都先后发了盈喜公告和年报预告（大幅预增）。

3.预计一月份接下来的每天可能都有钢铁股大幅盈喜的业绩快报出来，每天都会有好消息刺激钢铁股的股价上涨。

4.根据主流券商和我的测算，2017年四季度钢铁股业绩环比增长20-30%左右，2018Q1环比继续增长10-20%，盈利上升趋势明显。

5.业绩为王，钢铁股业绩的同比大增和环比续增，为钢铁股价未来的暴涨奠定了坚实的基础。

6.两只港股西王特钢和中国东方集团这两天的暴涨，不仅对我们有很好的启示作用，也实实在在地打响了钢铁股年报行情的第一枪。

二．钢铁板块估值优势巨大

不说废话，直接上表，特别说明，两只港股的股价为港币，业绩已转为港币（汇率0.8187）。

1.因本人精力有限，文中不能覆盖所有钢铁上市公司，并不意味着看淡本文未涉及的钢铁股。钢铁板块的机会是整体性机会，我这里重点强调一下。

2.已披露2017年报预告的上市公司，2017年的业绩以年报快报披露为准，2018年的业绩按2017年下半年业绩的2倍粗略计算。

3.未披露年报预告的公司，2017年第四季度业绩粗略地按与2017年第三季度业绩相同计算，2018年业绩粗略地按2017年三季度业绩四倍计算。

4.在2017年四季度业绩环比大增和今年一季度环比续增的情况下，我这种计算方法不是偏保守，而是非常保守！

5.根据上表统计，两只港股钢铁股西王特钢和中国东方集团，2018年估值都低于3PE。这是一个什么概念，根据集思录提供的数据，目前港股通估值最低的股票分别是大新金融3.02倍，华南城3.77倍和九龙仓集团3.97倍。港股素以估值低著称全球，两只钢铁股的估值之低可以说是令人发指！

6.同时，市盈率低于6倍的A股有安阳钢铁，ST华菱，太钢不锈，柳钢股份，三钢闽光，凌钢股份，本钢板材，杭钢股份，八一钢铁等九只之多。这是一个什么概念。众所周知，A股估值最低的就是银行板块，目前估值最低的民生银行市盈率也有6.19倍之多。数据不会骗人，毫不夸张地说，钢铁就是沪深两市最低估的板块，没有之一。

7.因计算方法十分保守，实际上钢铁股的估值更低。按照合理预计，A股钢铁股2018年市盈率低于6倍的可能至少有15只以上，低于3倍的股票也将出现。

8.根据最新数据，世界最大钢铁企业，在美国钢铁板块中估值最低的安赛乐米塔尔市盈率为9.63倍，美国钢铁股的平均市盈率高达至少16倍以上。翻看一下美股钢铁股的K线可以看得很清楚，美国钢铁股最近一段时间涨的可不是一般的好！作为世界上仅次于美国的第二大经济体，我天朝的钢铁股又岂能甘居人后呢！

三．钢铁股的业绩弹性对比

能说明钢铁股估值弹性的最好数据，就是吨钢市值

1.两只港股的市值已经转换为人民币，汇率为0.8187。

2.吨钢市值越低，钢价上涨时业绩上升潜力越大。

3.反之钢价下跌时业绩下滑速度越快。

四．关于钢铁股的周期弱化

1.这里为引用网友观点

中国的各大传统行业负债率目前还很高，在这些行业负债率达到合理水平之前，供给侧改革作为一项基本国策，会长时间坚持下去。过去中国钢铁自己不挣钱，补贴全世界，还被世界反倾销，现时明白了，绝不会回到从前。减少产能还能减少污染。这是控制产能的逻辑，也是钢铁股改变强周期的逻辑。

2.供给侧改革的目的不仅是挽救各大传统产业，更重要的是挽救银行，避免发生金融危机。在目前钢铁行业杠杆率还很高的情况下，钢铁行业的供给侧改革必然长期维持。

3.在全球商品牛市和供给侧改革的大背景下，钢铁股必然开启长周期的高盈利模式（至少3至5年）。

4.很多朋友还以夕阳产业和强周期股的老眼光来看待钢铁股，要知道投资离不开国运，更离不开时代的背景。现如今供给侧改革已写入党章，投资必须与时俱进！

5.综上所述，目前就是投资钢铁股的最佳时机，在业绩暴涨和估值重估的大逻辑下，钢铁股必然接过领涨大旗！

银行股的春天

开盘高位卖出农行换中行交行，然后一整天咬牙跺脚割肉，清仓长电换了中行交行。

今年以来，HIS满满的都是教训都是泪！

1、战略上看空大势，所以采取防御性布局，捡便宜货。在关注的股票候选池子里，剔除了格力、金地、中石化、建行工行，满仓满融农行、中行、建行和长电。

今年以来，金地上涨29.4%、格力上涨19.6%、建行上涨17%、工行上涨15%、中石化上涨14.2%、H股ETF上涨了10.2%......农行上涨14.1%、中行上涨9.8%、交行上涨6.8%，长电居然才上涨了3.1%！

10选4，HIS居然能够硬生生选出最差的4个，简直还不如一只啥都不懂的狗呢，和狗比简直是对狗的污辱，因为HIS选股狗都不如！

2、不知道牛市来了，涨时重势、强者恒强。

金地、格力、建行、工行、中石化都是龙头股啊，龙头股贵贱一点点可能就根本不是事......今天的建行和工行居然能够暴涨7%，简直就是不服涨到你服！不过建行工行涨成这样了，HIS的性格绝对是不追高的，也许建行和工行可能永远和HIS无缘了，尤其HIS的老情人建行，可能永远离我远走高飞......

3、长电误我。长电是好股、非常非常好，但是不涨就什么都不好，在牛市占用大量宝贵资金不作为，简直就是犯罪......这个如同去年的兴业，白耽误一年牛市功夫......兴业便宜没球用、长电优秀没蛋用，泡沫垃圾的要命2000更是没卵用，不涨的就都是废物......今天长电换中行交行大概赚了1.5%，早换早超生，尤其是要命的2000，长电嘛还真不好说，没准HIS今天清仓，明天就一飞冲天......

4、哪里枪炮响？

今天成交前20位：中国平安163亿、中国建筑108亿、兴业银行71亿、中信证券63亿、京东方47亿、茅台45亿、工行41、中兴通讯38亿、五粮液37亿、农行35亿、交行34亿、保利33亿、格力32亿、平安银行31亿、中石化28亿、伊利28亿、中行27亿、华泰27亿、招商银行26亿、方大炭素26亿......有的可能是高位放量出货，有的可能是中途放量空中加油......HIS目前重仓的交行中行也在其中，不知道是高位放量出货，还是中途放量空中加油？

各人看各人的手气，自己下注自己负责输赢！

5、吹一吹中行和交行！

屁股决定脑袋，自己重仓的股票不吹对不住自己啊！

中行和农行比，有点便宜：

中行净资产4.69元、股息率3.85%、股价4.36元；

农行净资产4.08元、股息率3.90%、股价4.37元；

交行和建行工行比，便宜不少：

交行净资产8.06元、股息率4.10%、股价6.63元；

工行净资产5.62元、股息率3.30%、股价7.13元；

建行净资产6.76元、股息率3.10%、股价8.98元。

当然。一分钱一分货！

建行和工行的核心资本比中行和交行高，建行的资产质量比交行好。

江山易改本性难移，HIS还是喜欢捡便宜，穷孩子出身，就是斤斤计较小家子败气！

今天中行和交行整整熬了HIS一天，最后10分钟给了个甜枣，希望中行交行明天那个给HIS一个惊喜，建行工行今天能够暴涨7%，中行交行明天能不能来一个3.5%？！HIS总是那么悲观，穷孩子出身，没有背景靠山，想事从来就是往坏处想、没出息的货！

最后掐指一算，招商市盈率已经11.5倍、平安银行市盈率已经10倍、建行市盈率已经9.5倍、工行市盈率已经9倍，中行市盈率仍然还在7.6倍、交行市盈率仍然还在7.2倍、浦发的市盈率仍然还在7.2倍、兴业的市盈率居然仍然还在6.7倍......

希望招商能够突破15倍市盈率、建行工行能够突破12倍市盈率，带领银行股所向披靡，从胜利走向胜利！

弱弱地问一句：中行交行和兴业浦发10倍市盈率行不行？！

一花独放不是春，百花齐放满园春......银行股的春天真的来了？！

收盘算账，今年以来盈利超过12%，已经超额完成全年盈利目标，而且跑赢了所有的指数，原谅自己一次，对自己不能要求太高，还是70分万岁吧！

目前仓位中行51%、交行47%、格力2%，长电100股。（HIS1963）

顾铭德：2018年大盘指数看好的五点理由

第一，2017年宏观经济去库存的效果，将使2018年经济增速稳定。

第二，近两年金融去杠杆，货币供应量和影子银行增幅下降，有效降低金融系统性危机的概率。

第三，在高质量发展的新指导思想下，2018年新股扩容速度可能放慢。

第四，2017年股价＂二八＂现象的结果是，＂八＂的股票平均下降20％至30％，继续下降的空间有限。＂二＂的股票仍然处在价格适度合理区间，回到起点的概率很小。由此，总体会呈稳定上升趋势。

第五，在房地产继续调控，理财产品盈负自负的大环境下，资金无奈被动流向股市的现象会多。

个股板块中，高科技加业绩的股票，即新蓝筹概念会兴起，成为市场新热点。

顾铭德，1954年10月，研究员。1985-1993年上海社会科学院经济研究所，宏观研究室从事金融研究工作，1993年至2014年中国人民银行上海总部调研部。历任科员、科长、处长、副主任。

石波：2018年中国经济即将从供给侧改革深化到消费和创新驱动

石波：上海尚雅投资管理有限公司董事长

我国人均GDP接近1万美金的情况下，再加上城镇化和互联网的发展，我们消费经济占比已经超过65%，商品消费已经迈入品质和品牌消费阶段，白酒和家电景气周期没有走完，小家电和智能家电开始进入家庭，行业集中度将继续向优质品牌集中，其次我们非常看好房地产行业集中度的提高，特别是以城巿综合体为代表的自持物业公司的发展，渠道的下层，三四线城市将迎来城市综合体建设的高峰期；还有就是中产阶层对于教育、医疗、健康、文化、保险、理财的需求在井喷。

国家和企业都在加大科技和研发投入（如国家大芯片基金和阿里的达摩院千亿投入），再加上全球进入人工智能和大数据时代，新经济行情会得到深化：首先是人工智能板块，从智能制造无人工厂物流机器人到感知智能“天网工程”，光学视觉和声学到芯片和算法，Ai手机Ai汽车Ai建筑Ai飞机Ai金融fintch等等会出现很多人工智能公司；其次是物联网和5G：人工智能的基础是“万物互联”，万物互联的基础是5G，我国在5G专利方面已经全球领先，5G基站射频化合物半导体光纤光缆方面都有投资机会，物联网芯片制造上游设备和中游耗材也有投资机会；第三是智能家电和汽车电子，由于消费升级和人工智能的发展，家电的智能化和汽车电子进步非常快，扫地机智能音箱智能电饭煲智能牙刷陪伴机器人智能射像头等各种家电智能化空间很大，智能汽车和汽车电子化空间也非常大；第四新能源在我国生态文明建设中作用巨大：风能太阳能即将实现平价上网，分散式风能和分布式太阳能将使新能源从TB到TC，光伏扶贫有利于太阳能的普及，太阳能和风能迎来高速发展期；最后是传媒渠道行业特别广告媒介行业是消费升级后周期，中国经济升级到品质和品牌消费阶段，企业品牌建设投入会加大。我们在看好新经济和科技成长行业的同时，也要注意防范概念炒作估值高企和智能手机行业成长失速的风险。

次新股潜力股：这24股明年或创新高！（名单）

　　近期次新股板块频频走低，今年以来的弱势调整格局非常明显，后市次新股板块是一蹶不振，还是伺机花开二度？

　　为此，我们统计了2012年11月30日至2015年11月30日期间上市的320只新股，在上市后两年内的市场表现。

　　统计显示，320只新股平均发行价为15.55元，上市后第一年内的平均最高价为104.81元，较平均发行价上涨了574.02%，上市后第二年内的平均最高价为95.69元。

　　上市后第二年内的平均最高价较上市后第一年内的平均最高价有所下滑，表明次新股板块逐年走低的现实。

　　具体来看，在320只新股中，有82只个股上市后第二年最高价超越了上市后第一年最高价，占比为25.63%。

　　这82只个股的平均发行价为19.03元，上市后第一年内的平均最高价为78.99元，较平均发行价上涨了315.08%；上市后第二年内的平均最高价为151.45元，较上市后第一年内的平均最高价几乎翻倍。

　　显然，上市后没有经过大幅炒作是第二年内能够继续创新高的基础。

　　再进一步观察，有26只个股上市后第二年最高价较上市后第一年最高价实现翻倍。

　　这26只个股的平均发行价为24.76元，上市后第一年内的平均最高价为87.74元，较平均发行价上涨了254.36%，上市后第二年内的平均最高价为269.44元，较上市后第一年内的平均最高价207.09%。

　　可见，新股上市第一年内涨幅较发行价越收敛，第二年能够获得的超额收益就越大。

　　另外，上述320只新股、82只新股、26只新股组别上市后第一年录得最高价时的平均市盈率分别为136.35、101.00、87.13，呈明显的下降趋势。这也表明了较为低企的估值水平，是后市能否更上一层楼的关键。

　　那么，今年以来上市新股中有多少只个股在明年有望花开二度呢？

　　2016年11月30日到2017年6月30日期间有293只新股上市，其中有97只新股上市以来最高价较发行价涨幅在250%以下，同时三季报净利增长在20%以上、创新高时市盈率低于70的有24只新股(见下表)。

　　这24只新股创期新高时的平均市盈率为53.82，远远低于上述三组新股的表现。且本周五平均最新动态市盈率只有32.70，应该说为明年能够取得良好表现打下了坚实基础。