市场稳定是IPO常态化的基础

　　自从注册制改革以来，新股的发行效率有了明显的提高，相应的发行节奏也较过去有所加快，市场对此也出现了一些议论。而今年以来，企业在递交IPO申请材料后又撤回的现象有所增加，另外在发审会上被否定的比例也比过去增多，这又让一些人产生了IPO速度放缓的想象。其实，应该说随着注册制的推进，IPO常态化是必然的趋势，这里并没有刻意加快与放缓的安排，都是按标准的进程在稳步推进。

　　注册制的一大特点是以信息披露为中心，让市场在IPO过程中发挥决定性作用，在核准制下一些繁琐的审核被精简了，这就大大提高了工作效率。在这样的背景下，单位时间内过会公司数量增多，本身就体现了注册制的作用。而鉴于保证上市公司质量的要求，在有了相应的经验与参照体系后，一些公司主动撤回材料，以及发审委工作更为严谨也是很自然的事情。不过，应该看到实行注册制以来，IPO的节奏是基本平稳的，没有出现或快或慢的现象，发行市场呈现忙而不乱的局面，且新股定价的科学性也不断得以提高。

　　股票二级市场的表现，对此是一个很好的证明。这两年来，大盘的运行以震荡中有所上行为基本特征，没有暴涨暴跌。以往曾经出现过的新股发行，特别是大盘新股发行对股市带来较大冲击的局面，没有再出现过。不管是首批注册制的科创板及创业板新股的集中发行，还是在传统眼光中的“航母”级股票的上市，市场都能够很平静地予以接纳。在这里，很关键的一点是现在市场规模大了，4400多家上市公司，近70万亿的流通市值，每天万亿左右的成交金额，要消化IPO所带来的扩容压力，应该说并不是一件难以承受的事情。而且由于市场操作题材的多元化，加上新股也不再是稀缺品，因此交易过程中对于新股的关注程度相比过去是明显下降的，这不仅避免了以往新股上市所产生的大盘“失血”现象，也保证了行情的自然延续性。过去，市场规模小，炒新成为行情的重要组成部分，大盘则闻新股而“色变”，而现在一天内发行的规模再大、上市的数量再多，市场都能够坦然相待，这从一个侧面反映出市场的进步。进一步说，常态化的新股发行，也正是为了进一步弱化一级市场对二级市场造成的影响，从而在根本上摈弃以对一级市场的行政干预来调控二级市场走势的传统陋习，真正做到“不干预”。

　　当然，从根本上讲，IPO的常态化也是要有条件的，这就是市场的平稳。如果市场剧烈波动，正常的经纪业务都可能受到干扰，这种情况下就很难保证IPO的顺利推进了，市场之手会有效地打断其进程。也因为这样，维护市场的稳定，就成为各项证券业务正常进行的首要条件。经历了2015年的股市异常波动，人们真切地看到大起大落的行情会给市场带来多大的伤害，因此维护市场稳定发展的大局也就成为了主题。现在提出的“建制度、不干预、零容忍”政策，其核心就是让市场在规范的道路上按市场化原则运行，在理论上这是避免行情大起大落的基础。有人到现在仍然把IPO视为市场发展中的一种“异己”力量，生怕扩容导致市场波动，对于IPO的常态化更是怀有担忧的态度，这其实是很落伍的思维。现实已经告诉人们，只有市场稳定才会有IPO的常态化，反过来IPO的常态化也是有利于市场稳定的。无端地揣测IPO节奏是否有变化，并且试图从中来估摸监管部门对行情运行的态度，实在是搞错了方向。

　　当然，IPO的常态化，并不代表新股发行制度已经很完善了，可以定型了。在注册制的大框架下，对发行过程中包括询价模式、中签安排等方面所存在的一些不尽公平合理之处，及时予以改进，也还是必要的。这同样有利于IPO的常态化，有利于市场的稳定。

年中行情空间有多大？

　　今年5月11日，上证综指探低3384点以后展开了反弹行情，目前股指已经上行到3600点一线，在不到四周的时间内，最大涨幅接近7%。就力度来说，可与年初的一波春季行情媲美，并且一举扭转了股指连续两个多月低于去年收盘位置的局面。现在时值6月上旬，大盘依然在稳步走高，这轮年中行情还有多大的上升空间呢？

　　不妨先回顾一下去年的年中行情。受新冠疫情影响，去年股市在年初冲高后出现了较大的回落，在6月底时，大盘还徘徊在3000点一线。不过进入到7月份爆发了上涨行情，在7月中旬即摸高到了3450点上方，反弹幅度高达15%左右。当时的一大背景是，央行宣布下调商业银行再贷款、再贴现利率，此举被市场认为是降低基准利率的信号，于是银行股率先走出低谷，并且拉动了其它板块中的权重股走高，从而快速推高了指数。不过没有过多久人们发现，央行似乎无意在此时调降基准利率，于是原先的投资逻辑也就不复存在，行情出现了震荡调整。但资金并没有从市场上撤出，而是转战那些确定性高且业绩也比较好的个股，并形成了机构重仓持有的格局。

　　这样到了年终，不但指数又来到了3450点上方，而且营造出了相当突出的结构性行情。

　　而今年的情况则是，春季行情在春节过后就退潮了，股指快速从3700多点下滑到3300多点，此后则一直呈现偏弱的整理格局，直到5月中旬重启反弹。这里的一大背景是，春季过后市场上流动性相对偏紧，而上市公司去年的业绩总体来说与预期有一定的差异，这样不但形成不了有力度的年报行情，还拖累了指数。不过这种状况也驱使了部分资金开始转向医美、新能源汽车等更加需要想象力，而同时又占据市场风口的品种。到了5月份，受到海外大宗商品价格上涨的影响，上游资源品股票出现快速上涨，虽然持续时间有限，但却有效地激活了市场。此时，又逢人民币明显升值，市场上的流动性也出现了某些松动的信号，10年期国债利率的下滑，以及监管部门对于非法加密货币交易的打击，从不同角度为股市的走好提供了条件。时下大盘得以重上3600点，应该说并非偶然，而是各方面因素共同作用的结果。

　　现在的问题是，这波年中行情能够走多远呢？有种较为乐观的预期是，以行情启动时的3400点算起，假设像去年那样有15%的涨幅，那么可以攀升到3900点一线。当然，现实情况不会那么简单。时下，作为最重要的权重品种，大金融板块中除了券商股有过一阵拉升外，银行(特别是四大行)基本上还没有什么上涨，在基本面配合的背景下，它们有所动作也是可能的，而一旦动起来，对指数的走高影响就很大。而更为重要的是，像医美与新能源汽车等板块，尽管已经被炒作了一段时间，但现在看来仍然为市场高度关注，且板块中的样本也在不断扩大，客户的参与性颇高，不但带来了相应的财富效应，也支撑了市场的活跃度，为热点的进一步扩散提供了条件。此外，在去年大放异彩，今年年初却饱受诟病的机构“抱团股”，虽然出现了一定的分化，但整体架构依然完好，近期也有所动作，并在一定程度上对行情的运行起到了某种引领作用。另外，今年上半年上游原材料行业经营环境改善明显，相关企业业绩普遍良好，这也在一定程度上对这些股票的价格构成了相应支撑，对大盘也将产生一定的稳定作用。在此这基础上，一些拥有相关题材的品种，可望走得较为活跃，从而维系住人气。这样一来，年中行情运行一个半月左右，突破2月份创出的年度高点可能性还是比较大的。当然，这里的一个前提是，各种诱发年中行情的积极因素不会出现改变，没有超出预期的不确定事件发生。

腰斩式破发 天宜上佳到底怎么了？

　　对于新上市公司业绩变脸，需要研究有没有之前过度释放利润。在大多数情况下，公司上市一年多就出现盈利能力的大幅下降，这里很可能会存在大的问题。如果对此搞不清楚，那么就应该及时止损而不是盲目期待一下子会出现转机。

　　天宜上佳是最早上市的科创板公司之一，主要生产轨道车辆配件、城轨机车、车辆上的闸瓦，具有高铁概念，可归属于先进制造业。公司在2019年7月首次公开发行股票，价格是20.37元/股，发行市盈率为35.32倍，在当时的市场上并不算特别高。公司股票上市后，曾经摸高到64元以上，给通过申购新股途径买到该股的投资者带来了不菲的收益，当然公司的发起人股东也获利颇丰。不过，对于该股票的其它股东来说，则没有这份幸运。应该说在上市当月，其走势还是不错的，但从上市第二月起股价就开始了持续下跌，并且在一年后跌破发行价。到了本周一,该股的收盘价仅11元多一点，较上市后的最高价下跌超过82%，即便较发行价也跌去了约40%。可以说，绝大多数二级市场的投资者，以及在该公司IPO时以战略投资者身份获得股票的机构，还有在该股还是科创50指数时进行配置的科创板基金，几乎无一不受到很大的损失。

　　天宜上佳如此疲弱的走势，表明它在市场上非常不受待见。而作为一家有一定影响力的科创板公司，这种状况的出现显然不是偶然的。首先，虽然它有高铁概念，其产品在市场上也有相应的优势，但这几年来我国的铁路以及城轨投资增速有所放缓，企业经营的大环境并不是特别有利。而公司产品相对单一，专用性强，这样就在很大程度上影响了投资者对其成长性的的判断。其次，公司在2020年业绩回落比较明显，主营收入与归母净利润均大幅度下降，这种业绩“变脸”，不但严重挫伤了原有投资者的持股积极性，同时也制约了增量资金的介入，使得该股在二级市场上逐渐被边缘化并乏人问津。第三，从公司最近出现的几宗大宗交易来看，成交量不算很小，但折价率却不低，其中有几笔达到18%至20%。在正常情况下，一般是不会出现如此大扣率的折价交易的。这种状况的反复出现，未免使得众多普通投资者颇感不安。最后，特别令广大投资者不安的是，与绝大多数上市公司今年一季度利润同比大幅度增加，国内GDP的增速也超过18%的大背景相悖，同期天宜上佳的净利润同比下降近50%，不及去年全年的1/10，这种逆势回落的经营状况，只能让更多的投资者对其未来的发展感到担忧。从这个角度来说，市场对天宜上佳用脚投票是完全可以理解的。时下，公司股价相对于发行价接近腰斩，但其动态市盈率仍然高达120多倍，可以说至少就眼下的状况而言，各方面都称不上可以乐观。

　　天宜上佳的状况，在市场上应该还是属于个案，在这里人们也不必要花太多的时间对此详加分析。但是，在该公司身上所发生的事情，投资者还是能够受到众多启发。譬如说，即便经济形势总体上不错，但也会存在不同行业景气程度上的差异，有些行业尽管有其自身的优势，但也会阶段性地遭遇发展的困境。如果没有能够把握好投资的时点，那么很可能会导致投资失败。再譬如，当企业出现主营收入与归母净利润同时大幅度下降，且并非是因为偶发性因素所引起时，就必须要高度重视了。特别是新上市公司，需要研究有没有之前过度释放利润等原因。在大多数情况下，公司上市一年多就出现盈利能力的大幅下降，这里很可能会存在大的问题。如果对此搞不清楚，那么就应该及时止损而不是盲目期待一下子会出现转机。还有，在频繁出现大宗交易，且又伴随超越常规水平的折价时，作为普通投资者一定要认真考虑其中所蕴含的风险。此时，采取抱残守缺的态度来对待，显然是不理智的。

　　名称为天宜上佳的上市公司只有一个，但是存在类似业绩大变脸的公司，是否就此一家呢？也许，相关的公司是遇到了不可抗力因素的干扰。但对这样的问题，投资者还是需要严肃对待，而证券中介机构以及监管部门，同样应该予以重视。毕竟，如果这种变脸公司多了，就不能指望市场能够走好。

桂浩明：伪市值管理极易引发“杀猪盘”

　　大股东之所以要有偿找人接盘，无非嫌股价太低。而要想实现高位出货，就必须有人愿意在股价拉高后接盘。于是也就有了按接盘金额给予“手续费”的安排，在某种程度上，这有点像商业贿赂。由此，也就形成了了由股东方、接盘方及中介等组成的产业链。
　　最近市场上的一大新闻是有人爆料某上市公司大股东借口“市值管理”，有偿委托外部资金高位接盘，而后又没有按原来的约定支付“手续费”。虽然从表面来看,这只是一个协议执行纠纷，但却暴露某些股票操作上龌龊的一幕：上市公司大股东借助外部资金力量，肆意操纵股价，以达到高位出货的目的；而外部资金的管理者用其管理的资金高价买入股票，同时私下里获取上市公司大股东给予的“手续费”，亦即不惜出卖资金持有人的利益来捞取个人好处。以这次某爆料人所曝光的情况来看，其实就是一起内外勾结操纵市场并由此引发的分赃不匀事件。鉴于监管部门已经对此进行立案调查，而相关事件的来龙去脉还没有来自官方权威的说法，对该事件本身也就不再多说什么了。
　　但这一事件还是有不少值得人们思考的地方。首先，上市公司大股东为什么要有偿找人接盘呢？以目前沪深股市的换手率，以及对大股东卖出股票的相关限制性政策而言，绝大多数股票并不存在有行无市、流动性严重缺乏的问题。而大股东之所以会这样做，无非嫌股价太低。而要想实现高位出货，就必须有人愿意在股价拉高后接盘。无疑，这种人为拉高出货的操作，接盘方是关键。于是也就有了按接盘金额给予“手续费”的安排，在某种程度上，这有点像商业贿赂。由此，也就形成了了由股东方、接盘方及中介等组成的产业链。显然，这种操作从一开始就是违法的，但它却被涂上了“市值管理”的色彩。而对于大多数投资者来说，“市值管理”能够让股价走高，因此在情绪上不那么反感。
　　问题在于，在股价被拉高并且在高位出现大量买盘的时候，在技术形态上就会有价升量增的样子出现，这就会吸引一部分习惯于追涨杀跌的投资人，他们也就跟着高位接盘。岂知，那些被叫来接盘的机构，并不是看好公司的发展，接盘的目的是为了获取“手续费”这种不义之财，因此随时都会反手做空，而且一旦出货又是不计成本。于是，这种被刻意拉高的股票，往往不久以后就会出现暴跌，结果也就出现了所谓的“杀猪盘”。那些跟风炒作的投资人，自然成为了其中的牺牲品。
　　名为“市值管理”，结果却搞成了“杀猪盘”，一些市场操纵者贪婪而凶恶的嘴脸，就这样暴露无疑。这样的案例，在A股市场上恐怕并非个案。如果说以前那种通过控制绝大多数流通股来实现做庄炒作股票的现象现在已经基本没有了，但如今寻找机构资金高位接盘则并不少见。这反映出，一方面时下一些上市公司的大股东存在强烈的高位套现意愿，在企业业绩无法推动股价上行的情况下，不惜以身试法，拉拢机构高位接盘。另一方面，现在的机构投资者队伍也不那么纯，管理者中存在为个人私利铤而走险者。于是，不仅仅是股价被操纵的情况不时出现，而且也人为地扭曲了正常的价格体系，加重了市场上的过度投机氛围。最后，在这过程中最直接受害的，还是广大的个人投资者。试想一下，如果证券市场上充塞着这种操纵行为，那么这个市场怎么会平稳发展，怎么可能吸引中长线资金参与？
　　好在面对这样的状况，监管部门明确表示了“零容忍”的态度。这次某人的爆料在市场传出后，监管部门迅速立案，开始了全面调查。现在是大数据时代，应该说要查清相关股票被操纵的情况以及期间的资金流向，还有一些机构投资者的所作所为，在技术上并没有太大的困难。而对这类事情的严肃查处，不但会沉重打击各种形式的操纵市场行为，同时也是保护投资者的利益，更在于剪除市场上存在的毒瘤，让市值管理回归合规运行的轨道，也让“杀猪盘”这类扰乱市场秩序、侵犯广大投资者利益的现象受到有效的抑制，还市场一个正常运行的环境。

桂浩明：缺乏稳定主线 指数欲涨还休

时间已经到了5月中旬，回顾一下今年以来的股市走势，可能很多投资者都会觉得不尽人意。不但是个人投资者感到赚钱很难，即便是去年大红大紫的那些机构投资者，这段时间的业绩也是乏善可陈。已经有不少专业人士对此进行了分析，在此笔者就从市场运行主线的角度来作些探讨。

　　一般来说，对股市行情构成重大影响的，除了宏观政策以及企业经营层面的因素外，还有就是资金供应与操作主线了。如果资金供应充分，那么股市就比较容易上涨，而这个时候如果还有较为稳定的投资主线，行情无疑就会相当活跃。而即便是在资金供应相对有限的情况下，如果投资主线能够得到市场的广泛认同，那么也是会有相应的结构性行情展开。这里所说的投资主线，客观上也就是大家所津津乐道的“风口”与“赛道”。

　　在去年，应该说虽然资金供应状况一般，但投资主线是明确的。那些获利丰厚的机构投资者，无不是抓住了风口，选对了赛道，成了投资赢家。不过到了今年，市场发生了比较大的变化，原来以白酒等大消费板块为核心的投资主线遭受到挑战，相关股票也随之出现了比较大的下跌(典型如贵州茅台，年内股价最大的回撤达到近30%)。而与此同时，一批沉寂已久的中低价题材股，以及周期板块股票则开始活跃。于是市场上也就有了“风格转换”之说，似乎投资主线要切换到这类股票上来了。

　　平心而论，如果人们普遍认同周期板块可以成为今年的投资主线，或者把中低价题材股视为当下的操作重点，那么在某种程度上，因为市场上存在共识，至少还是能够展开相应的行情，不至于指数长时间在一个十分狭小的区间内徘徊。但现实却是，中低价题材股的行情的确开始过，甚至还演绎为对ST股票的炒作，但缺乏延续性。如果说这是因为没有基本面的支持，那么后来借助国际大宗商品价格的上涨，以上游原材料为主的周期股大涨，应该说是有更多的理由。但从行情的运行来看，也不是那么流畅。此外，碳达峰与碳中和作为国家的重要战略目标，在市场上引起了十分强烈的反响，也有人在策划将它作为贯穿全年的投资主线，但在实践中却遇到了具体的投资标的不够明确，以及估值方面分歧过大的问题，因此无法在行情的运行中充当主角。四个多月来，虽然不时出现一些有着相对较为完整的投资逻辑的线索(如最近的养老、二胎概念)，但却都达不到成为投资主线的标准。于是，市场上就出现了板块快速轮动，题材随时改变的局面。因为没有明确而稳定的投资主线，投资者大都奉行短线思维，以至就个股与板块而言，行情的节奏很快，操作的周期很短，自然也就难以形成可靠的财富效应。近来有几个交易日，市场上成交量的确是有相应的放大，但这明显不是增量资金所为，而是存量资金在盘中的无序流动。也因为这样，指数就只能原地踏步，很难有效地上一个台阶，个股的可操作性也就显得偏弱。

　　现在，恐怕很少有人再讲什么进入“全面牛市”了，而越来越多的投资者是认同行情仍然具有结构性的特征。在这种情况下，形成为各界所共同认可，同时即符合国家产业政策，本身也有相应业绩保障的投资主线，就显得特别重要。没有这样的主线，资金形成不了合力，靠消息面变化来进行短炒，这不但对市场的稳定发展不利，对投资者来说，也是风险很大的事情。无疑，加强对宏观背景的研究，在此基础上探索今年的投资主线，这是广大投资者都面临的问题。今年前四个多月，因为缺乏稳定的投资主线，指数欲涨还休，行情散乱无序，这种局面到了需要改变的时候了。

桂浩明：最新年报折射什么信号

　　4月底，上市公司2020年年报基本披露完毕，综合分析相关资料，从中还是能够发现不少有价值的信息。
　　这次共有4242家公司公布了年报，它们的营业收入总计是53.11万亿元，同比增长2.43%。净利润是4.34万亿元，同比增长1.74%。在这些净利润中，来自商业银行的贡 献 是 1.72 万 亿 元 ， 占 到 了39.63%，另外房地产也提供了0.27万亿元的净利润，占比6.22%。商业贸易也获得了不到0.02万亿元的净利润，占比为0.42%，纺织服装的净利润是0.01万亿元，占比为0.24%。而从波动的幅度来看，通信行业的净利润增长了249.73%，休闲服务行业的净利润则暴跌了102.39%。
　　这些数字告诉了投资者什么呢？其一，去年虽然受到新冠疫情的影响，经济遭遇了很大的压力，但上市公司业绩总体上还是保持了一定的增长。特别是净利润指标，如果剔除海航系、康美等由于追溯、计提等因素所导致的巨额亏损，实际盈利能力还要好一些。但不管怎么说，终究增长速度是不高的。如果拿营业收入与全国的GDP来作比照，应该说还是低于国民经济的平均增长水平。 

       这至少表明，从某种角度来说，上市公司的质量并不很高，很难说就一定是全国各类企业中最优秀的代表。这可能与人们的习惯认知不尽相同，反过来也表明，提高上市公司质量的确是当前股票市场最为关键的任务。
　　其次，从银行业贡献了近四成的净利润来看，中国企业的利润分布结构还是不够合理。不是说银行业利润太高了，而是应该承认制造业等其它行业的利润太低了。在这种情况下，金融资本对实体经济势必会造成严重的挤压，从而不利于经济基础的稳定。反复强调金融支持实体，显然是有的放矢，抓住了当前经济格局中的重大问题。从相关商业银行去年盈利的增长来看，去年已经明显放缓（如工行是1.38%），说明开始让利实体经济。不过，要真正改变现有的利润格局，恐怕还需要付出更多的努力。另外，房地产行业这几年的经营环境一直比较严峻，但其盈利能力还是相当强劲，反过来一直被认为是具有市场优势的商业贸易以及具有竞争优势的纺织服装，盈利能力则差强人意。这也提示我们，在一个特定的发展阶段，不同行业的盈利能力并不简单地受制于大环境，而是有着复杂的社会因素。至于通信行业的利润大增与休闲服务行业利润暴跌，则与新冠疫情有着密切的关系，明显受到外部因素的扰动。
　　面对这样的数据，不同的投资者显然会有不同的解读，但也会有大量共识。应该看到，去年的经济活动总体上是偏弱的，今年会有好转，但不至于马上达到高潮，因此也就无所谓进入什么新周期。在此背景下，股市自然也就不会出现特别大的上涨行情，指望来个“全面牛市”多半是会失望的。进一步说，由于不同行业之间的分化明显，因此股市还是会出现相应的结构性行情。当然，考虑到去年已经有过力度不小的结构性行情，因此2021年的结构性行情，不会简单地重复去年的走势，在表现形式上也会有自身的特点，并且总体强度会相对弱一些。至于银行业，由于利润总量很大，而盈利增长却在放缓，所以就很难展开比较像样的行情。去年银行股的走势就是这样，今年恐怕也难以有大的改变。
　　上市公司2020年年报所揭示的市场信息很丰富，所折射出来的信号远不只是以上所提及的内容，而作为最近一个完整年度的公司数据总成，它告诉人们最重要的一个信息就是，经济复苏任重道远，股市行情依然崎岖。

桂浩明：创业板因何逞强？权重股机构重仓！

　　2020年，创业板的强势给投资者留下了十分深刻的印象，年度64.96%的涨幅更是在各大主要指数中名列前茅。进入2021年，创业板也有过不错的表现，在2月中旬冲高到3476点，比去年的收盘指数高出17.19%，也是同期各大指数中涨幅最大的。不过，在随后的调整中其跌幅也不算小，以3月上旬的2608点计，最大跌幅是24.97%。此后的反弹同样也是力度较大，在4月下旬指数又摸高到了3068点，较一个多月前的地位最大反弹幅度为17.63%。而同一时期，上证综指的反弹幅度是5.08%，深圳成指是9.23%，科创50指数是10.39%。显然，无论是与上证系列指数比，还是与同属于深证系列的指数比，创业板指数的活跃度更高，价格弹性也更好。用一句话来概括，就是呈现出一种相对强势的格局。
　　那么，这种强势是如何形成的呢？这就要从创业板指数的样本股构成来说了。创业板指数是一个样本指数，选取100个在创业板交易的股票为样本股，标准是流通市值与平均成交金额靠前，同时公司的治理结构与经营状况等也比较规范。目前，在创业板指数样本股中权重较大的股票包括宁德时代、迈瑞医疗、爱尔眼科、东方财富、蓝思科技、智飞生物等。大家一看就知道，这些都是机构的重仓品种，称得上是最核心的资产。去年这类股票大涨，自然也就驱动了创业板指数的不断向上攀升。但到了今年，机构重仓股一度大跌，被市场视为“抱团瓦解”，因此创业板指数也就有了一轮不小的跌幅。再以后，机构重仓股似乎又卷土重来，因此创业板也就又表现出某种相对强势。简单而言，创业板的走强，就在于机构重仓股的走强，在某种意义上，其行情正是机构重仓股行情在市场上的一种映射。
　　问题是，为什么在其它一些指数上，机构重仓股的表现不太容易得到体现呢？以上证综指来说，因为是全样本指数，刻画的是沪市股票的平均涨跌情形，自然不会突出反映机构重仓股的走势。深圳成指虽然也是成分指数，但因为是在所有深市上市公司中选取样本，主板中的金融、地产、原材料等传统行业的股票有着相应的占比，这样也就与目前机构的重仓对象有点差异。至于科创50指数，虽然也是成分指数，样本股在行业分布上也与机构重仓股有所重叠，但毕竟是新上市的公司，有些还没有寻找到稳定的价格中枢，整体性的上涨趋势并没有形成，所以在行情的力度上也会比创业板指数显得逊色一些。换言之，对创业板指数来说，因为其样本股中更多包含了部分机构重仓持有的股票，因而其走势也就自然带有较为明显的机构重仓股的特点。事实上，最近一段时间，投资者的一个切身感受就是，那些曾经被认为是瓦解了的机构抱团股，现在似乎又有不同程度的表现。而正是这些股票的上涨，导致了创业板相对强势。
　　明白了这一点，对投资者的操作有很大意义。其一，如果认同机构重仓股的行情，那么就可以直接投资创业板指数，至少能够涵盖相当比例的机构视野中的核心资产。从操作层面上来说，这也是比较简单的一种投资模式。其二，如果对机构重仓股的表现还有所保留，那么通过观察创业板指数，就能够较为方便地看清机构重仓股的走势，以及其对大盘的影响，对判断后市是很有用的。创业板指数既是一个投资品种，也是一个市场的风向标。
　　顺便提一下，尽管一段时间来创业板指数震荡较大，但与其它指数相比，还是表现得相对强势。这种现象已经出现了一个多月，如果在5月份继续出现，那么投资者就应该引起更多的关注，毕竟当一个板块持续强于其它板块时，那一定是有其内在理由的。假如认同创业板指数走强是机构重仓股行情崛起的一种表现，那么就应该要调整投资思路了。

桂浩明：融券余额增加多空格局变了吗？

　　日前，来自交易所的一则消息引起了不少投资者的高度关注。该消息称，截至本月19日，沪深两市的融券余额首次超过了1500亿元，而在2020年年初，这个数字还不到150亿元。虽然相比同期两市15000多亿元的融资余额，融券余额的规模只有融资余额的10%左右，但其增长速度应该说是很快的，因此也难免引起不少市场人士的担忧，融券余额的大幅增加，是否意味着有越来越多的人不看好股市呢？
　　对于这个问题，需要进行全面的分析。首先应该看到，融券业务是股票经纪业务中的一个重要组成部分，它是与融资业务相配套的。推出融资融券业务的目的，是为了发挥资金的杠杆作用，合理放大投资规模，同时提供控制风险的手段。就操作层面而言，融资与融券是相对应的两种交易模式，缺一不可。不过由于客观原因，沪深股市在开放融资融券业务初期，融资发展很快，融券却步履蹒跚，在相当长的一段时间内，融券业务在整个双融业务中的占比不到1%，可以说更像是一种点缀。而之所以出现这种局面，倒不是投资者没有融券的需求，而是用于融券的券源不足。 

       早期，规定券商只能将自营的股票用于融券。后来制度有所改变，有了转融通安排，这才使得融券余额开始逐步增加。2019年科创板推出以后，实施了所有公司在上市当天就可以进行融资融券的做法，这就进一步扩大了券源。去年创业板注册制改革以后，也同样实施了这一制度。从相关数据来看，融券余额就是从这个时候开始有了较大幅度的增加。在这里，应该承认是相关制度的变革，给融券业务的开展打下了良好的基础。
　　其次，从目前融券余额规模较大的个股来看，主要分布在两个领域，一个是新股，另一个是机构集中持有的大盘蓝筹股。而这两部分股票的共同特点，就是估值都比较高。新股就不说了，上市时流通盘不大，股价容易被高估，这也就给融券者提供了很好的做空机会。据了解，新股上市时，证券公司的融券额度普遍是比较抢手的。至于机构集中持有的大盘蓝筹股，众所周知，从今年年初开始出现过一轮比较大的调整，此时有些机构在股票仓位较高的情况下，或者是直接卖掉了部分相关的股票，或者是融券做空部分相关股票，以期锁定风险。这些应该说都是常规操作，更多是属于战术性的，以此来判断其全面看空后市似乎还缺乏依据，毕竟现在还没有发现有大的投资机构在彻底空仓的情况下还大量融券卖出的情形。
　　当然，融券操作在形式上表现为有人借券卖出，这显然会增加一定的抛盘，给大盘带来下行压力。但是只要数量不大，一般不会对股价造成严重的冲击。而且即便在交易过程中股价有所波动，但还是很快就会恢复到平常的状态。像这次万科的大股东宣布将出借近亿股股票给证金公司用于转融通，消息公布后股价基本就没有受到什么影响。毕竟，决定股票价格波动的，主要是公司的基本面以及估值是否合理，在股价偏高的时候，没有融券股价也会下跌，反之股价偏低的时候，再多的融券也不会抑制住股价的上涨。这与开展了融资业务并不会带来大牛市的道理是一样的。而且，融券终究是一种阶段性操作，一旦到期，是需要通过反向交易来平仓的，而这个时候相关股票的买盘事实上会增加，从而有利于其上涨。
　　从未来的趋势看，沪深股市的双融业务还有很大的发展空间，其余额总量距离两市最高水平有着很大的距离。再参考海外成熟市场的状况，融券一般占到双融余额总量的30%左右，因此沪深股市的融券余额在今后的一段时期继续较快增长也是有可能的，特别是在全面推行注册制以后，用于融券的券源会进一步增加，这方面的操作余地自然会更大。但这无关市场多空格局的变化，也不会对股市的走势产生根本性影响，所以投资者对此不必太担忧。

桂浩明：春季行情缘何夭折

今年股市的开局应该说并不算差，不但年初开盘后实现了股指累计六连阳，而且到2月中旬时，还创出了2015年8月份以来的新高。此时尽管出现了一定的结构分化，但大多数投资者都相信，这将带来个股与板块的轮动，并不会影响行情的进一步深入。因此，人们对后市普遍有着乐观的预期，相信接下来会有一轮不错的春季行情。坊间甚至作出了将开启“全面牛市”的判断。

　　然而，春节以后的行情却令人大失所望，大盘明显下跌，成交也快速萎缩，在3月上旬探出年内低点后虽然有所反弹，但表现却相当疲弱，近期又是持续下跌，偶尔有所反弹量能也并不大。而且之前曾有较好表现的一些股票，也出现了较大的下跌，个股轮动变成了全线回调。而随着春季行情的夭折，时下投资者中的亏损面已经超过80%。而与之形成对照的，则是海外市场整体表现不俗，美国的道琼斯指数还在继续创历史新高。而这，未免让人们感到疑惑。

　　如果对当前的A股市场作一番仔细的分析，不难发现的确存在不少问题，今年春季行情的夭折也并非偶然。首先第一个问题是，今年以来宏观面总体开始收紧，虽然政策没有出现“急转弯”，但相对于每年年初流动性相对宽裕的情景，今年年初的流动性则并不让人乐观。进一步地梳理显示，从去年四季度开始，固定资产的投资增幅就有所放缓，基础建设规模的增长处于低位。以大家都很熟悉的铁路建设来说，无论是新建线路的安排还是器械的采购等，已经明显减速。尽管此间在经济活动方面还是有不少亮点，但更多是与去年的低基数效应以及今年的涨价效应有关，持续性并不是很强。也因为这样，当一些资金试图以“经济强劲复苏”为主题展开行情时，却发现缺乏相应的基础，以至那些刚挖掘出来的热点，很难得到广泛的认同并深入展开。

　　其次，在资金供应上也出现了不少新的问题。譬如说年初一段时间，基金销售很火爆，给人以增量资金源源不断的印象。但其实，这里的资金大多数是从股市或其它基金上转过来的，属于存量调整而非增量入市。被寄予厚望的储蓄资金向股市流动的局面，也没有真正出现。有关部门的统计显示，今年以来城乡居民的储蓄余额增加比较多，而此刻的背景却是去年居民收入总体出现了下降。显然，在这里就可以看出，储蓄并没有大规模搬家，股市成交量的萎缩，也从另一个侧面反映出资金面偏紧的问题。钱不多，扩容又在快速进行，这样一来要展开大的上涨行情的确很难。

　　最后，市场结构上也存在不少问题。之前把一些“白马股”炒得很高，并且股票高度集中在机构手里，这种被称为“抱团”的模式受到质疑后，就有资金走向了另外一个极端，开始炒作低价股甚至ST股。由于没有业绩支撑，加上也没有较为可靠的题材，这种炒作只能是以快进快出来实现的。尽管最先进入者可能会有相应的收益，而且因为涉及的面比较广，因此一度行情也显得较为活跃，但这种炒作毕竟走不远，而且也形成不了真正的财富效应，结果只能是让多数投资者作壁上观，市场的活跃度也就随即下降。对于结构性行情来说，一个最起码的要求是结构是合理的，演变是有序的。而现在的市场结构却是混乱的，且没有相应的内在逻辑，这样就形成不了合力，每次反弹都成为行情新一轮下跌的契机，以至到后来就是一路阴跌了。年初时，人们还看到过连续拉阳线的走势，而现在则是动辄几连阴了，这对人气的打击无疑是很大的。

　　客观而言，今年春季行情的夭折，有着多方面的原因，而且有些因素也是很难在短时间消弭的。所以，近阶段股市的调整难以避免，人们需要以时间换空间，在实践中逐步化解矛盾，为市场的走好打下基础。

桂浩明：对盘整行情要有足够耐心

目前很难形成强有力向上突破行情，窄幅波动与结构性行情会成常态
　　2021年的股市交易，已经过去了1/4时间，这期间大盘有过不错的上涨，创出了2018年以来的新高，但随后展开的调整也是较为明显的，最大跌幅在10%左右。时下，股指在去年年底的收盘位置附近徘徊。后市如何运行，是很多投资者特别关注的话题。

　　通常来说，大盘要向上突破，需要三方面的条件：一是大环境得到改善，宏观政策有利于股市向上；二是上市公司业绩好转，存在价值发现与重估的双重机会；三是市场上资金充沛，而股票价格则相对便宜。现在来看，大环境应该说是基本稳定，各项政策保持良好的连续性，且在可预见的将来进行大规模调整的可能性也不大；而上市公司即期的业绩，由于去年同期的低基数原因而显得不错，但这种快速回升的态势很快就可能放缓，全年经济增长前高后低的格局基本明朗，对于大多数企业来说，全年未必会有太多生产经营方面的惊喜出现；而就股市的资金面而言，情况则不太令人乐观，年初基金申购火爆的局面已成过去，成交量下滑的态势还没有得到扭转。由于缺乏财富效应，增量资金大举入场的局面也难以形成。与此同时，上市公司股票的价格则分化明显。无疑，综合以上各方面因素分析，可以看出目前大盘很难形成强有力的向上突破行情，指数维持区间震荡的概率是比较大的。

　　那么，有没有可能再次向下呢？有人用“久盘必跌”的经验来推导当前的市场，感觉大盘在当前这个位置已经盘整了一段时间，既然不能有效地向上突破，那么再度向下寻找支撑也是合理的。不过在这里，人们必须正视这样的现实：就目前的大盘蓝筹股而言，其估值是不高的，因此在不出现超预期的市场风险的背景下，一般不至于出现大跌。另外，对市场影响较大的机构重仓股，经过一季度的大幅度回调，现在也已经基本到位，在不出现明显的经济衰退的背景下，也不至于进一步大跌。而目前估值相对比较高的是一项中小市值的题材股，它们上窜下跳的走势，的确很能够吸引投资者的眼光，但毕竟权重有限，对指数特别是综合指数，起不到太大的作用。换言之，也就说从市场的角度来说，现在很难有深幅调整的可能性。3月份的时候，股指有过几次下行，但都在相对低位被托住，此后还形成了底部逐渐抬高的态势。显然，如果没有预期外的利空因素影响，股指在目前点位附近企稳是完全可能的。

　　既然是涨不上去，同时也跌不下来，这样大盘就只能盘整了。而投资者对这种盘整，要有足够的耐心。在市场基本面平静，同时体量接近90万亿元的时候，行情在运行中的确不太容易出现整体性的大起大落，这样窄幅波动就会成为常态。当然，这只是针对大多数股票而言的，对于少部分股票来说，出现大幅震荡的可能仍然是存在的，而所谓的结构性行情，其实也就是这样走出来的。换言之，也可以说由于缺乏能够改变市场整体格局的内外部力量，大盘在达到某种均衡格局后，会有明显的缩量以及震幅下降的态势形成。此间可以有颇为火爆的个股行情，甚至出现连续20个交易日涨停板的股票，但这只是个案，不会改变行情总体盘整的特点。也就是从这个角度出发，很多投资者需要忍受某种寂寞。

　　当然，这并不是说股市将长期低迷，毕竟变化是绝对的。只是现在人们需要耐心地等待各种变化的出现，以及变化因素的积累。譬如低利率环境下资金被动地向权益类资产转移这一趋势的逐渐推进，还有在碳中和题材上各种认识的趋同以及由此引发的向上力量的爆发等。简单来说，就是在当前股市难有大行情，而经过充分的盘整，也许会有新的机会出现。

桂浩明：LPR连续走平意味着什么

　　自从国内银行业的LPR机制运行以来，这个被称为贷款基础利率的指标，就成为广大投资者最为关注的一个市场信号。这是因为在现行体系下，由央行制定的存贷款基准利率需要保持稳定，是不可能经常调整的。而为了有效、及时地对货币政策进行预调、微调，在央行提供的中短期借贷便利利率基础上由若干个主要商业银行协调产生的贷款基础利率，也就更能够体现货币政策的导向，因此它不仅对商业银行的贷款利率走势有指导作用，同时对股市行情的运行也有一定的参考意义。
　　国内LPR机制形成以后，经历过几次下调，去年4月份公布的数据是三年期利率为3.85%，五年期利率为4.65%。而从这以后，这个利率就再也没有调整过。换言之，LPR已经连续11个月没有动了。这表明什么？简单来说就是央行希望基本保持现有的市场资金供应格局，不要求利率上行，当然也无意让利率下行。这与去年年初时的情况是有所不同的，当时为了应对新冠疫情的冲击，央行的货币政策相对宽松，在各项操作上引导利率下行的意图较为明显。

但进入到二季度，一方面市场上的资金供应量已经很大了，同时经济恢复的势头也开始出现，于是也就不再需要进一步大力度投放资金。而在这个阶段，由于市场实际资金需求进一步增加，因此相对于前一时期，也就出现了资金供应显得有点紧的局面。而在央行看来，这是在让货币政策回归常态化。
　　近段时间，有几个新兴经济体国家宣布提高基准利率，国内银行业官员也发出了今年市场利率有可能上升的声音，美国的10年期国债利率更是在短时间内大幅度上行。面对这样的状况，有人开始担心国内是否也要收紧货币政策提高利率了。而股票市场对此也很敏感，出现了一定幅度的向下调整，成长类股票大跌，而高股息、低估值的股票有所上涨。于是，问题来了，按现在这样的态势，央行今年真的会升息吗？进行股票投资是否应该根据升息的预期来调整持股结构？
　　对这个问题，其实LPR已经作出了回答。3月20日央行授权公布的LPR利率维持不变。这是因为，虽然今年中国的经济开局不错，但还是存在一定的不确定性，结构性问题仍然比较突出，所以还不能轻易采取收紧的措施，而是需要继续保持政策的稳定。一些新兴经济体国家升息，与它们通胀压力大，货币明显贬值以及经济复苏缓慢有关，而这些问题在中国并不存在，因此它们的升息对于对中国不具有示范意义。至于美国10年期国债利率上升，这更多是反映出人们对于美联储实行的量化宽松政策有所担心，怀疑会给未来的美国经济留下隐患，而非源于通胀的因素。也因为这样，面对10年期国债利率的飙升，美联储表现得很淡定，它对美国股市的冲击也很短暂，道指等还是在不断创出历史新高。因此，以外围市场的一些现象来推导中国货币政策可能发生的变化，没有太多的理由。至于说银行业官员提到今年利率可能上升，这主要是基于去年因为存在纾困的因素，银行向部分企业发放了优惠贷款，今年这个因素消失，贷款利率也就回归正常水平，这样比较下来利率有所提高也是自然的，而这与基础利率调整是完全不同的概念。进一步说，在美国、日本、欧盟等世界上的几大经济体都在实行超低利率，搞量化宽松之际，中国与之完全反过来操作，这种可能性微乎其微。
　　至于说到股市，从LPR走势来看，近期资金格局很可能保持基本不变，而这样一来，虽然不会太紧，但也不会再现去年那种颇为宽松的局面。在一段时间中，供求关系还是较为紧张的，这就决定了就目前而言，股市可以止跌并且有一定的反弹，但不会有大行情。具体到操作上，控制仓位还是有必要的。

桂浩明：量能不济行情就难以流畅

　　在新增资金有限的情况下，市场的投资意愿不高，而这又反过来制约新资金的入场，包括新募集到资金的基金，也会明显放缓建仓速度。而与此同时，扩容速度还是比较快的，而到期解禁的限售股数量也很大，这就必然会加大供求方面的失衡。
　　近段时间股市表现低迷，交易重心不断下移。不但大家所期盼的“春季行情”落空，就大盘而言很有可能将回探到去年11月份之前的位置，走势的确不容乐观。尽管周五有所改观，但后市依旧具有不确定性。
　　这波下跌是从今年2月中旬开始的，当时股指摸高到3731点，此后基本上就是单边下跌了。对于这样的格局，有人认为与这期间美国10年期国债收益率上升有关，也有人认为与周边市场震荡，特别是科技股调整有关，还有人认为与市场上的通胀预期升温有关。不能说这些解释没有道理，但事实告诉人们，A股市场这轮调整，与周边市场并没有太大的关系，因为欧美股市仍然处于高位，并且不时还有所上涨。至于说通胀预期，一方面无论是国内还是国外，这种预期并不是特别强烈，事实上也没有出现所谓的“万物暴涨”的局面，而另一方面那些传统意义上受益于通胀的股票，此间也没有什么太好的表现。显然，即便因为上述因素的存在，确实在一定程度上对A股行情带来了某些负面影响，但绝对不是导致A股下跌10%的主要原因。
　　换个角度来说，这轮股市的下跌，其实与资金面的关系还是相当大的。简单来说，就是资金供应不足，是供求关系在一定程度上失衡的结果。去年股市之所以在新冠疫情肆虐的情况下还能够有一定的上涨，在很大程度上是与货币政策宽松，释放了较多的流动性有关。从去年大盘的运行轨迹来看，上半年流动性充分，股市行情就比较好，下半年流动性一度有所收紧，行情就有所走弱。到了年底，因为要对冲几个大型企业债券违约所带来的风险，流动性又一度比较宽松，这也就造就了年底的翘尾行情，并且在今年年初惯性上行。但春节以后，货币政策开始回归常态化，虽然没有出现流动性的明显收紧，但供应的确不像之前那样宽松了，这就使得股市走势承压。人们从沪深两市成交金额的变化上，也能够清晰地看到这一点。去年上半年，两市合计的总成交金额，有很长一段时间保持在万亿元以上，而下半年则退守到8000亿元左右的水平。今年年初，又曾经达到万亿元的级别，但持续时间并不长。春节以后很快又只有8000亿元，而现在是7000多亿元。可能有人会问，今年以来基金就发行了超过10000亿元，这些钱去哪儿了呢？其实这10000亿元的基金并不都是股票型，其中一半左右是货币市场基金，剩下的有的是通过赎回老基金转过来的，也有的是卖出股票换过来的，真正属于增量的资金极为有限。另外，很多人看到了来自香港的北向资金不断在买入，其实与此同时内地资金南下的规模，要数倍与此。这也就是说，如今在陆港通渠道中，内地资金是呈现净流出状态。还有像两融余额，今年年初时是15000多亿元，目前也还是这个水平，这表明在新增资金有限的情况下，市场的投资意愿不高，而这又反过来制约新资金的入场，包括新募集到资金的基金，也会明显放缓建仓速度。而与此同时，这期间扩容速度还是比较快的，而到期解禁的限售股数量也很大，这就必然会加大供求方面的失衡。于是，股市向下调整也就成为一种无奈的选择。一些投资者期待资金从大市值的白马股中退出来，能够光顾中小市值品种，展开新的结构性行情。可是，且不说从大市值白马股中退出的资金是否会作这样的选择，面对数量庞大的中小市值股票，这些资金也无从将其推高。说到底，在资金有限，成交量又无法放大的情况下，不管是哪一种结构性行情，都难以流畅地展开，这也就决定了如今市场热点快速轮动，赚钱效应不足的状况。
　　当然，资金面也是在不断变化的，阶段性的松动仍然是可以预期的。而在股市下跌到一定程度，供求关系也会自然平衡。这两种状况的出现，都可能引发反弹行情。而现在，人们能够做的就是等待，看哪一种情况先出现，从而相机行事。

桂浩明：市场需要走向均衡

年的股市，大家都认为是走了“结构性行情”。那么，什么是“结构性行情”呢？简单来说就是大盘指数上涨比较有限，而个股行情则较为分化，其中有一部分大涨，而更多的则没有什么上涨，有的还不涨反跌。显然，如果抓住了那些大涨的股票，无疑就是去年的大赢家，反之则可能是赚了指数赔了钱。公募基金去年普遍是抓住了那些大涨的股票，并且还是重仓持有，因此取得了很好的投资收益。也因为这样，很多个人投资者开始关注基金，并且认可基金的盈利模式，市场上也反复出现了基金认购热。

　　到了今年，特别是在春节长假以后，情况发生了很大的变化。虽然大家还是认为今年的股市有“结构性行情”，但是这个结构与去年的结构有着很大的差异，简单来说，就是去年大涨的这批股票，今年出现了下跌。去年没有什么表现的一些股票，今年则不同程度地出现了上涨行情。这样的结构变化，使得那些来不及调整持股结构的基金损失惨重，而投资者如果持有在去年还属于冷门的部分股票，如今则小有收获。有人说这是“风水轮流转”，只是在此过程中，市场震荡比较大，而且毕竟去年上涨较多的股票，很多是大市值品种，它们的回落对指数也带来了拖累，进而影响到整个市场的情绪，这也使得今年以来的股市举步维艰，这时不但大家所期许的春季行情基本落空，而且也对全年行情的运行蒙上了阴影。

　　在这里，人们应该讨论一下“结构性行情”。显然，之所以会出现“结构性行情”，一个很大的原因在于市场上各个板块的发展不平衡，同时大盘也缺乏整体上涨的基本条件。在这个意义上，“结构性行情”的出现有其内在的必然性。但是，这种“结构性行情”该如何展开呢？像去年那样，仅仅围绕少数股票(去年涨幅比较大的股票在市场上的占比不到10%)展开，甚至是集中在为数极为有限的几十个“龙头股”进行，虽然这些股票的价格是炒高了，而且因为进入的资金量大，有的还有很大幅度的超涨。但一旦市场风向发生变化，这些股票的下跌也是很猛烈的，并且由于是多家基金的重点持有品种，遇到大家都想撤退的时候，就容易引起“踩踏”，导致陷入流动性陷阱。显然，即便是“结构性行情”，其范围也不能太小，投资目标过于狭隘，或者过于集中在几个板块上，即便持有的是绩优白马股，现在看来风险也是很大的。

　　此外，如果“结构性行情”只是在白马股的范畴内进行，忽视了市场上的“黑马股”，或者其他价值尚待挖掘的品种，那么这个结构也是不完善的。白马股的确是值得投资的，但市场上毕竟还存在其它股票，有的是潜力股，有的是业绩处于低谷的周期股，还有的是基于绝对投资收益的价值股，如果把这些股票都排除在外，只是投资白马股，那么必然导致白马股价格被高估，而与此同时会有相当数量的股票价值得不到应有的发现。这种局面，不但不利于全方位地体现价值投资的理念，同时也容易在市场上造成板块间的失衡，即不利于充分发挥资本市场助推企业发展的作用，同时也制约了市场的积极性，特别是对外部增量资金的进入形成了障碍。换个角度来说，如果“结构性行情”只是针对少数股票展开，那么当其价值被基本发现，股价也已经涨到了相应的高位，那么这以后会发生什么？显然，在这个意义上，今年所出现的基金重仓股的下跌，并不是偶然的，它是市场结构严重失衡的结果。

　　要解决这个问题，出路在于让市场走向均衡。不是说要否定“结构性行情”，而是要相对均衡的结构性行情，即让业绩好、有潜力的股票都得到相应的价值发现。因此，基金投资的面应该相应宽一些，而不是高度集中在个别几个品种上。高度集中的持股结构，虽然带来了去年的高收益，但也免不了在今年遭遇滑铁卢。而一个相对均衡的持股结构，即能够满足走结构性行情的基本需要，也能够通过真正意义上的组合投资分散风险，实现持续稳定的发展。而这无疑比过于极端的“结构性行情”所带来的市场大幅震荡更显得理性，也更符合广大投资者的长期利益。

桂浩明：茅台为何从特立独行变成了市场的风向标

　　贵州茅台是近期市场最受争议的股票之一，各种各样的批评、指责乃至讽刺、揶揄，充塞了大大小小的财经平台。相比之下，力挺贵州茅台的声音则十分微弱。但不管怎么说，人们都不得不正视这样一个现实，这就是以当前的市场走势而论，几乎就是跟着贵州茅台在走。茅台股价涨，大盘多半也涨，茅台股价跌，大盘几乎没有例外的也跌，两者的行情呈现高度的相关性。换言之，在某种程度上，贵州茅台已经成为了市场的一个风向标。

　　曾几何时，贵州茅台虽然贵为第一高价股，而且还是市值最高的股票，但在市场上基本上是走独立行情，一般大盘的涨跌与之基本无关，而它的涨跌同样也对大盘没什么影响。这种状况，应该说是与贵州茅台的行情运行脱离大盘有关，在其背后则反映出作为一只被机构重仓持有的股票，它的价格波动与多数股票，当然也与多数普通投资者已经没有什么关系了，成为市场上的一个“另类”。也因为是“另类”，难免会遭受一些羡慕嫉妒恨。因此，即便是在其价格表现最为风光的今年2月上旬，在股市舆论中的形象也多少是偏于负面。而一旦股价跌下来了，更是引来了一片“叫好”的声音。有人甚至认为，是贵州茅台的上涨吸走了太多的资金，而等到贵州茅台跌下来了，从这里跑出来的资金，就会去买其它股票。这个逻辑演绎下来，就变成了“抱团瓦解，小票上涨”的逻辑。客观而言，这一思路在今年春节长假以后的一段时间，也的确在盘面有所体现。在那段时间，认为市场出现了“风格转换”的大有人在。

　　然而有意思的是，进入3月份以后，在2月下旬曾经出现过的那种贵州茅台等抱团股下跌，中小市值股票上涨，指数回升的格局就偃旗息鼓了，取而代之的是绝大多数股票下跌，哪怕是所谓顺周期板块中表现最好的有色金属板块，也没有能够延续单边上涨的行情。相反，市场似乎有一种随贵州茅台而行的态势出现。其具体表现为，当贵州茅台出现反弹时，大盘也就跟着反弹，反之亦然。这里颇具典型的是在本周三，彼时上证综指在内外各种因素推动下，走出了一波反弹行情，但盘中当贵州茅台突然走弱时，它也就随之调整了。这样问题就来了，为什么在市场舆论中并不占据至高点的贵州茅台，时下成了市场的风向标呢？这显然是值得深思的事情。坦率地说，贵州茅台的业绩是明摆着的，对它的估值，实际上是代表了投资者对它的信心，而这里的投资者，显然是那些重仓持有贵州茅台，以及抄底贵州茅台的机构投资者，而且其中也有是来自于海外的资金，因为此间在北向资金中买贵州茅台的数量也不小。这些资金能够代表主流的投资力量吗？这也许是有争议的问题。但有一点很明显，当这些资金发力，也就是贵州茅台上涨时，客观上向市场发出了一个积极的信号，并且也明显地提振了市场的信心。在这里，如果说贵州茅台是在不经意间成了市场的风向标，那么在这背后，实际上是反映出市场上大资金的一种选择。换言之，大资金还是看好贵州茅台(以及与之有相同特质的其它抱团股)，而它们是有足够的力量影响行情的走势。

　　那么，为什么这些大资金不愿意去买那些价格低廉的中小市值股票，实现市场风格的转换呢？其实原因很简单：现在市场上还有多少价值被低估的股票？中小市值股票中又有多少有着很强的盈利能力？大资金其实在这方面的选择余地并不大。贵州茅台的下跌，不是因为其基本面走坏了，而是价格太贵了，短期内又上涨太快。如果这些因素得到了矫正，那么它就就变得不那么贵了，至少从中长线的角度来说，也显露出了某种投资价值。而且它在各方面的确定性，也是令大资金放心的。结果，在高位松动的机构抱团现象，在相关股票下跌后又重新聚集起来了。而当大资金试图有所作为时，不但贵州茅台等会上涨，大盘也被带起来了。

　　当然经过这轮下跌，人们不再希望看到那种机构过度抱团，把某个股票的价格拉到匪夷所思的极高位局面，同时还希望看到更多有潜力的股票能够被机构投资者发现，成为抱团中的增量。这样，市场也许就能够比较快地稳定下来。如果是这样的话，那么贵州茅台作为市场风向标的地位，也就有了更扎实的基础。

​桂浩明：A股增量资金已经开始准备抄底

　　春节长假后的股市，已经运行了了两个多星期，从走势来看，先是从高位回落，出现了超过200点的下跌，随后则是在60天线附近反复拉锯。本周指数忽上忽下，表现得很不稳定，不但盈利效应不足，投资者操作的难度也很大。

　　为何在之前走势还比较明朗的大盘，时下会变得如此涨跌无常？这可以从以下几个方面来分析。

　　首先，围绕宏观经济走向，市场出现了很大的分歧。有激进者认为，随着疫苗的广泛接种，肆虐人类社会一年多的新冠病毒将得到有效的控制，世界经济将全面复苏。在此基础上，大宗商品将普遍上涨，因此周期股具有很大的投资机会。但也有投资者认为，且不说短期内研发出来的疫苗能否经受时间的考验，即便世界经济复苏，也只能是低水平复苏，很难超越前几年的增长强度。时下大宗商品价格的上涨，除了少部分是受到了需求的拉动，更多还是因为供应受疫情影响而出现了不足，场外还有游资炒作的因素。因此，从根本上来说，并不具备可持续性。在这种情况下，不能对今年的宏观经济抱过于乐观的预期。由于这种认识上的分歧，表现在股市上，就是化工、有色等周期性板块虽然不时有所上涨，但行情却是断断续续的，空间也很有限。

　　其次，在对货币政策的认识上，各方的看法也截然不同。近期美债受各种因素影响，收益率有所上升，这不但引发了对通胀的担忧，还联想到美联储是否会较快地结束宽松的货币政策。在国内，节后央行在货币投放上按惯例没有采取大的动作，银保监会的负责人还提到了贷款利率存在上升的可能，这些也被一些人解释为货币政策将收紧。但与此同时，也有人根据对高频数据的分析，发现现在的主要问题仍然是经济增长动力不足，而不是通货膨胀压力显现。在这种情况下，各国央行的注意力只能集中在刺激经济上，不存在收紧货币政策的可能性。而基于不同的看法，有人认为今年股市不会有大行情，也有人坚持认为会出现全面牛市。两种意见的交锋，也就令大盘难以形成趋势，只能是宽幅震荡。

　　最后，自今年年初以来，原先的机构重仓股(亦即所谓的基金抱团股)出现了分化，其中不少出现了较大幅度的下跌。反过来，一部分沉寂已久的中小市值股票开始活跃。于是，在市场风格是否会出现变化上，也出现了不同观点的反复交锋。现在看来，机构重仓股短期受到了重创，但“抱团”的格局并没有真正瓦解，并且有一部分增量资金已经开始准备抄底。而看好中小市值股票的资金，尽管也出了大力，把相关股票在不同程度上推了一把，但也没有力量使之取代原来的“基金抱团股”，站不上市场舞台的C位，这样所谓的风格转换也就无法深入展开。问题在于，因为各方面的认识差异无从弥合，结果在市场操作层面就导致了很大的分裂，相关股票的此起彼伏，不但使得市场无法形成向上的合力，而且因为做多力量的相互消耗，导致个股涨跌无序，让场外资金无从下手。

　　从以往的市场实践来看，当人们对大盘趋势、政策导向以及市场热点等多方面的问题存在较大的认识分歧时，行情往往是以较为猛烈的下跌来化解矛盾。这是因为分歧导致了市场难以操作，而这个时候最容易出现的走势就是下跌。但是，由于现在的市场格局与过去又有所不同，一方面是疫情仍然存在，不管是经济上还是资本市场上，都需要维持平稳发展；另一方面，由于之前走的都是结构性行情，部分大盘蓝筹股的估值也的确不高，还有现在基金等机构投资者手中还有不少资金，因此股市要大跌似乎也不太容易。于是，接下去的行情就只能是以时间换空间，出现一段较长时间的整理，让大盘在相应的时空内反复震荡以确认支撑，并寻找新的热点。而如果股市真的这样运行的话，那么今年春季的行情基本就指望不上了。

桂浩明：从基金动向把脉市场格局

      近期基金集中重仓持有的部分股票价格急剧波动，引起了市场的广泛关注。不过在笔者看来，两则有关基金的动向，对投资者来说恐怕更值得思考。

　　一则是监管部门批准四家基金公司发行科创板50ETF的连接基金。这四家基金公司在去年分别发行了科创板50ETF基金，当时受到了热捧，均获得超额认购且不得不进行比例配售。不过，去年四季度以来，科创板受各种因素影响，总体走势不尽人意，在这个时候上市交易的科创板50ETF，走势自然也偏弱，就目前的净值而言，基本处于保平或小幅亏损状态。与同期其它基金相比，业绩不够理想。也因为这样，这些科创板50ETF打开后，除了在一开始还获得过一定的申购，以后就很少有增量资金流入，个别品种还出现了一定的赎回压力。而与之对应的是，科创板的新股发行与上市仍然以较高的速度在推进，市场规模迅速扩大，特别是随着限售股的陆续到期解禁，流通股的数量增加更快。而作为其最重要的机构投资者之一的科创板基金，则规模没有能够相应跟上。显然，这种局面对于科创板的长期稳定发展是不利的。事实上，现在已经出现了部分科创板股票缺乏流动性，市场表现低迷等状况。显然，要让科创板在促进国内新兴产业发展上持续而有效地发挥作用，其平稳运行是必不可少的前提条件。而要做到这一点，从市场建设的层面而言，就应该努力壮大机构投资者队伍。现在科创板50ETF连接基金的推出，正是切合了这样的实际需求。连接基金的发行渠道往往以银行系统为主，通常都是挂钩相对成熟，且发展空间较大的基金产品。显然，科创板50ETF连接基金的发行，有利于吸纳更多的社会资金参与到对科创板的投资中来，通过深入的价值发现以及合理的估值调整，在繁荣、活跃科创板市场的同时，也为广大投资者带来良好的收益。现在，基金产品的发行是很平常的事情，但监管部门这次集中批准四家基金公司发行科创板50ETF连接基金，这一举措就需要引起关注。看得出，让资本的力量更多、更好地支持实体经济，特别是新兴产业，的确是监管部门的工作重点。而这一点，对投资者布局自己的投资方向，应该是有明确的指导意义。

　　还有一则基金的动向是最近陆续有基金宣布限制申购规模，有的甚至暂停申购，还有的则是高比例派发现金红利。作为基金管理人依据相应规则所做的这些事情，本来是无需旁人来说的。但如果是发生在一些“顶流基金”上，那么市场上也难免有些议论。对基金来说，一般情况下总是管理的资金越多越好，而一旦要控制规模了，通常是为了避免对已有基金持有投资者的权益造成摊薄。这样做，反过来似乎也表明就现有的持仓结构来说，已不太考虑继续增加投入。至于大比例分配现金红利，这属于兑现投资收益，以真金白银回馈投资者，而这样做的前提是需要套现部分股票。按基金契约，现金分红是规定动作，不应该过度解读。但在传统的分红季还没有到，以及与限购等措施同时推出时，还是会给投资者以某种联想。无疑，这至少给人以基金管理人对后市，特别是对现有重仓股的态度开始谨慎的印象。当然，在8000多个基金产品中，只有几个这样做，说明不了太多的问题。但是把这些与当前的市场格局变化联系起来，那么多少还是可以从中感觉到一些什么的。

　　在投资机构化的当下，人们关心基金的持仓结构，以及重仓股的行情波动是很必要的。不过，如果能够对基金在发行、申赎、分红等方面的动向也多作些关注与分析，一定会获得更有价值的信息。

桂浩明：日股收复3万点对A股有何借鉴

　　春节长假期间，全球股市表现不俗，其中尤为突出的是日本股市，作为其代表的日经指数，在2月15日收复了30000点，创出了30年来的新高。虽然距离历史最高点仍相差8000点，但考虑到该指数是从不到7000点的位置开始启动，而在去年3月份曾经还在16000 多点，现在能够回升到30000点以上，的确很不容易。

　　上世纪80年代后期，日本出现泡沫经济，股市与楼市暴涨，但随后不久泡沫破灭，资产价格暴跌，经济停滞，于是就有了“失去的10年”、“失去的20年”这类说法。期间股市的最大跌幅达到82%，并且长期在10000点上下的低位徘徊。而今能够在不到一年时间上涨87%，重新站上30000点的关位，自然引发了各界关注，人们也希望从这样的走势中受到某些启发。

　　说到日本股市的这波上涨，不能不提到“安倍经济学”，安倍作为日本战后执政时间最长的首相，在第二次上任后祭出振兴经济的“三支箭”，包括实行宽松的财政政策、积极的货币政策、结构性改革。尽管这“三支箭”一直存在争议，但客观上逐步显现出了效果，不但经济温和增长，土地价格也止跌回升，股市更是展现出了向上的态势。

　　虽然去年上半年受到新冠疫情的影响，股市一度大跌，但很快又重回上升通道。而去年四季度日本GDP环比增长12.7%，对中国等的出口明显上升，软银、索尼等大型企业盈利大幅度增加等，也给投资者以较大的信心。当然，日元的超低利率以及持续的量化宽松政策，导致流动性十分充裕，也是股市上涨的一大原因。尽管现在餐饮、旅游业还十分困难，但经济总体上毕竟是向好的因素更多一些，这就为股市的强势上行打下了基础。

　　日经指数创1991年以来新高，对中国投资者来说，也有不少值得借鉴的地方。说到底，股市行情是要以实体经济为基础的，日本在逐渐摆脱泡沫经济的负面影响后，其实体经济的发展是有目共睹的。虽然也面临很多问题，但在经济向好的大背景下，股市一定会对此作出积极的反应。中国股市从高位回落也有14年了，期间经济结构也出现了很大的调整，而实体经济则一直在平稳发展，经济体量不断增加。这也就决定了股市不振是有条件、有机会得到改变的。而经济增长的加快以及企业盈利能力的提高，是最为关键的因素。而这些因素，在中国也是客观存在的。在化解了市场结构方面的问题后，中国股市加速发展是必然的。另外，人们也看到，在新的经济格局下，宽松的货币政策对股市的影响正变得越来越明显。鉴于中国的国情，我们实行的是稳健的货币政策，在资金投放上不搞大水漫灌，主张精准滴灌，确保货币的总供应与总需求基本平衡。这样的背景，同样也是给股市上行提供了良好的基础。虽然不至于支持股市在短期内暴涨，但走出慢牛行情则是完全有可能的。对比日本股市，中国股市有着更大的投资者基础以及更为充沛的储蓄资金作为后备，因此也更值得期待。

　　从以往的历史来看，每年春节过后股市走出一波向上行情的概率是比较大的，这也就是所谓的“春季行情”。去年在新冠疫情肆虐的背景下，股市仍然顽强地有所表现，今年的情况则较去年要明朗很多，大环境因素也更好。而周边市场的上涨，特别是日本股市突破30000点的行情，也是营造出了一种有利于突破向上的氛围。回眸日本股市的行情，从中所发现一些带有规律性的东西，显然也会进一步增强境内投资者对后市的信心

桂浩明:背离基本面是最大的败笔

从游戏驿站暴跌说起
　　在上周还风光无限的美股游戏驿站，本周出现了暴跌，如果以一周前的最高价衡量，如今已经跌去了80%以上。暴涨暴跌之间，有人赚到了，也有人赔大了。最可怜的就是那些受到鼓动，闭着眼睛不顾一切高位追涨的散户，很可能血本无归。

　　如果说游戏驿站的这次股价波动，在最初的时候多少还有一些价值重估的色彩，但演绎到后来就变成了一场疯狂的投机。这样的行情在美国股市中其实并不罕见，但由于其在运行中出现了衍生品上的逼仓操作，因此造成的影响很大，并且在多个领域引发了连锁反应。作为一家在线下销售游戏软件的公司，游戏驿站的经营一度很差，股价也跌到过3美元左右，后来转而在网上销售，业绩开始发生积极变化，加上期间美国股市大盘向好，其股价也逐渐站上了20美元。对这样的价格，一些专业机构不予认同，于是出了看空的报告，有的还直接出手做空。也许是因为对公司前景不太乐观者太多，在其股价不断上涨过程中，空仓也越开越多，甚至达到了正股数量的140%，也就是严重卖超了。

　这一点被做多方抓住，于是就重点利用网络途径号召做多，受此影响一时间散户买盘汹涌，这令空方想要止损也十分困难。结果在多头继续做多，空头被迫平仓的背景下，游戏驿站最高上涨到了483美元。然而，多方还没有来得及弹冠相庆，游戏驿站股价就急转直下，开始了暴跌。其中的原因在哪里？简单来说，在公司基本面没有出现进一步改善，美股大盘也不再凌厉上攻的背景下，游戏驿站要如此暴涨是不现实的，之所以会创出不可思议的高位，主要是因为空方的平仓所至。由于美国并没有裸卖空，股票的超卖要通过复杂的程序才能完成，相应的平仓也是颇费周折的，这也在一定程度上推升了股价。但问题就在于，一旦空仓的数量回落到合理的水平，还有谁来继续大规模做多？毕竟，其业绩是根本不可能支持如此之高的股价，于是暴跌就成了唯一的选择。

　　有人把游戏驿站短暂的疯狂上涨，视为是散户投资者反抗金融大鳄做空的胜利，甚至幻想把它复制到其它证券品种上去，于是有人开始炒黑莓，有人鼓动炒AMC院线，还有人想把白银从20多美元/盎司炒到1000美元/盎司。而这些投资标的，在基本面上几乎都乏善可陈。这样做的结果是可想而知的，特别是因为没有机构在这些投资标的上过量开仓，结果即便是再有散户“抱团”，也无法有效地拉高价格，昙花一现的行情过后，这场始于游戏驿站的闹剧也就基本结束了。

　　应该承认，由于各方面的原因，市场时不时会出现一些交易性机会，在金融衍生品得到广泛使用的背景下，这种机会还可能放大。但是，这些都只能是短暂的，不具备可持续性。毕竟，真正决定股票价值的，是包括业绩、成长性等在内的基本面。背离了基本面的炒作，也许在短时间内会成功，但不可能持续。而把偶然性当必然性，那就有点荒唐了。至于把这种价格博弈解释为散户“抱团”挑战华尔街金融寡头，这就显得更加荒唐了。在中国国内，也有舆论呼吁散户联合起来对抗机构“抱团”，重点投资那些机构不参与操作的股票，这就更显得有点无厘头了。

　　

桂浩明:买基金勿入三大误区

　　在媒体上看到一则报道，称有50%左右的股票投资者，最近在考虑买基金，其中12%的股票投资者更是表示，准备卖掉全部股票专门投资基金。虽然由于不清楚这一调查所使用的样本情况，因此上述报道所引用的数据很难说十分准确，但是当下证券市场出现基金热则是不争的事实。去年基金普遍取得了良好的投资收益，令广大个人投资者艳羡不已，今年以来一批基金重仓股的优异表现，则成为众多股民“弃股从基”的重要推手。从发展机构投资者，鼓励个人投资者委托专业机构进行投资的角度来说，市场上出现“基金热”是好事，也是证券市场走向成熟的重要标志。不过，鼓励个人投资者通过购买基金进行投资，并不意味着人们可以见基金就买。这不仅仅是因为基金作为一种投资产品，其本身也是有风险的，而且就购买基金本身来说，也是要讲技巧的。在这里，笔者想谈一下购买基金过程中较为常见的三大误区。

　　首先，买基金是应该选老基金还是新基金？现在有个很有意思的现象，每当有新基金发行，往往受到狂热追捧，以至频频出现一日售罄的现象，甚至不得不进行比例配售。相应的，老基金的持续营销则显得较为冷清。其实在一般情况下，如果是同样投资风格的基金，应该首选老基金。这是因为老基金已经运行了一段时间，其业绩比较直观，容易做出管理能力高低的判断；另一方面，老基金已经有了相应的仓位，买入以后只要相关股票上涨，马上就能够享受净值提升的收益。反过来，刚开始募集的新基金，其运行质量尚难考察，而且成立以后还有个建仓过程，在交易中容易产生个股的冲击成本，这样见到收益就会比较慢。

　　其次，买基金是应该买价格高的，还是价格低的？可能有不少投资者认为，价格高的基金风险大。其实，基金的价格是其净值的反映，价格高说明净值高，价格低则说明净值低。用基金产品的PB指标来说，无论价格高低，数值都等于1，这与股票价格高了，PB值会明显上升是不同的。进一步说，运行好的基金，赚钱多，其净值自然高。所以，从某种角度来说，在同样的存续时间中，净值高的基金通常经营是比较好的。反过来，净值低的基金因为资产增值慢，倒是风险比较大。

　　最后，买基金是应该买规模大的，还是规模小的？现在还是有部分投资者喜欢买规模小的基金，认为“船小好掉头”。且不说规模小的基金是否与营销能力弱以及经营状况不理想有关，即便是在同样情况下，规模偏小的基金，在构建投资组合上较为被动，很难在市场上形成集聚效应。进一步说，现在市场规模已经很大了，一般百亿级别的基金，在股票买卖中基本不会存在流动性问题。规模在500亿元以上的基金，只要持股结构合理，通常也不会有大的问题。当然，如果再大的话，也许会对管理带来某些困难，这也是一些基金在规模扩张到一定程度后会主动限制或者暂停申购的原因。但是，这种级别的基金毕竟是少数，相对于10多亿甚至更小规模的基金，恐怕还是50亿以上的基金比较合适。现在一些运行比较好的基金，大都在50亿到100亿这样的规模，投资者购买基金的话，应该尽可能在这个范围里寻找。

　　投资基金的误区当然不只是以上这三个，随着市场的发展，有些现在的误区在以后也可能会有变化。但不管怎么说，既然现在大家都高度重视基金投资，就应该了解投资基金过程中的一般规律，只有这样，才能在对基金的投资中获得好的收益。

桂浩明：南向资金加持 港股吸引力猛升

自从沪港通、深港通开通以来，很多投资者都高度关注通过这一渠道进入A股的资金状况，这些所谓的“北向资金”被誉为“聪明资金”，其流入流出对A股走势的确有不小的影响。相应的，同样是通过这个渠道，也有资金反向运行进入到香港股市。对于这样的“南向资金”，以往关注的人似乎不太多。然而，情况在悄悄发生变化。就以今年来说，虽然只过去了不到一个月，但是内地资金大规模流向港股的态势已经十分突出，连续多日保持在200亿元以上的水平，就强度而言“南向资金”远远超过了“北向资金”。一时间，投资港股成为了摆在广大投资者面前的一个很现实的话题。

　　时下内地资金为什么会青睐港股？这里有着多方面的原因。在沪港通、深港通开通之初，就有不少内地资金开始投资港股，其主要看中的是香港市场交易制度更灵活、融资融券的成本也低，加上绝大多数的H股价格低于A股。不过，前几年由于香港出现了一些不稳定现象，不但影响了其作为国际金融中心的地位，同时也对股市的运行带来了一定的负面影响，这也使得内地资金在继续南下时显得比较犹豫，对广大普通投资者来说，投资港股的意识更是不强。而近来随着香港形势的稳定，人们对港股的认识无疑又发生了积极的变化。

　　比较一下就可以看到，去年A股市场表现良好，相比之下港股的走势却要弱得多。港股在制约其走势的内外部因素得到有效的化解以后，其作为估值洼地的特征自然会对外部资金产生极大的吸引力。除此之外，内地资金现在大举进军港股市场，还有这样一些原因：在香港股市中，有相当数量业绩优良、在行业内属于头部的内地公司，它们因为各方面的原因没有能够在A股市场上市，而是到了香港市场挂牌。而内地投资者要投资这些公司，通过沪港通、深港通渠道购买股票是最方便的。在香港市场上，这样的企业包括腾讯、小米、中移动等，它们成为了“南向资金”的重要选项。另外，有不少境内企业既在内地发行A股，又在香港发行H股，而H股的价格绝大多数明显低于A股。以中芯国际为例，H股的价格只有A股的一半左右，此时自然会有相应的资金选择去香港投资。此外，香港市场金融工具丰富，虽然因为没有涨跌停板制度，且实行T+0交易，股市的波动会比较大，但毕竟有很多对冲工具，这样也就令投资者特别是机构投资者敢于大胆参与交易。当然，最根本的还在于香港股市作为离岸市场，其股票的估值普遍比较低，在A股“机构抱团”格局出现松动，部分资金转而投资在香港上市的同样具有白马龙头特征的股票，在逻辑上是完全成立的。也因为这样，在当前资金南下的局面愈演愈烈。

　　2021年的股市交易才刚刚开始，内地资金涌入港股的状况就已经表现得很突出，并且有望延续一段时间。至于是否贯穿全年还有待观察。但不管怎样，只要境内外的宏观形势保持稳定，经济平稳运行，那么港股的吸引力就将是长期存在的。对于内地投资者来说，也就不能忽视今年港股的投资机会。有些投资者已经开通了沪港通、深港通的交易渠道，应该尽快行动起来，把港股纳入自己的投资组合。有些投资者没有开通，或者暂时不具备直接投资港股的条件，那么也可以选择一些投资港股的基金，借助理财产品的频道曲线操作。对于仍然钟情A股的投资者而言，也需要对港股的运行，特别是“南向资金”的格局有清晰的了解。因为不管怎么说，在港股成为内地资金投资的一个热点时，A股市场必然是会受到影响的，只要你是投资者，就回避不了这一点。