韩志国：祈望春天

进入2024年，全世界的股市都走出了气势恢宏的牛市行情：美国股市、德国股市、法国股市、印度股市、澳洲股市迭创新高；日本股市走岀了35年高点；阿根廷股市更是在去年大涨347%的基础上，今年继续以近40%的涨幅傲视群雄。在全世界股市超级大牛市的背景下，中国股市却连下台阶，上证指数在2023年下跌3.7%的基础上，2024年开年大跌10.37%；创业板市场更是在2023年大跌19.4%的基础上，2024年开年又以20.05%的最大跌幅熊冠全球。A股与港股，已经成为全球股市牛市氛围中的绝对另类。


茫茫雪原上，

春天到哪里寻找？

沉沉暮色中，

杜鹃在何处啼叫？

南来的燕子啊，

哪里才能作巢？

苦旅中的人们啊，

何处才可歇脚？

莫道普天下

早已雨顺风调，

苍山绿水间

依然寒风料峭；

休说人世间

到处绚丽多娇，

重峦叠嶂中

仍然雄关漫道。

你听，

波翻浪涌的大海上，

仍然有长风怒号；

你看，

冰封雪裹的地壳下，

仍然有挣扎小草。

春天还远啊，

我们离春天

仍山重重，路迢迢……


春天多好，

春天真好！

暖暖春风，

熏醉碧海云涛，

潇潇春雨，

酥软大地怀抱，

嫩嫩春草，

冲破沉重地壳，

翩翩春鸟，

敞开喉咙啼叫……

向往自由的燕子，

可以随处作巢，

用快乐的呢喃，

把百花盛开的消息报告；

饱经风霜的人们，

可以随处歇脚，

用灿烂的微笑，

点缀山河的峻峭妖娆……


我乐见，

紫气东来雪化冰消；

我企盼，

浓云散尽曙光初照；

我希冀，

喜鹊登枝梵音缭绕；

我渴求，

火样的晨㬢

在每条山谷燃烧！

我上千次地祈祷，

祈祷

滚滚春雷响彻九霄，

座座冰川轰然坍倒；

我上万回地瞩望，

瞩望

人世间

永不再寒凝大地、

朔风呼号，

普天下

再无魑魅横行、

魍魉当道……

韩志国：股市追问

夜阑人静时分，

它常常

在我心里；

即便进入梦境，

也总会

和它相遇。

它宛若

一把钩子，

悬挂起

我心底的狐疑；

也犹如

一杆大秤，

称量着

我眼底的焦虑！

本来，

大地早该

春风和煦，

可为何

冰雪总是

悄然来袭？

本来，

莽原已经

吐出新绿，

可为何

天空常有

漂浮的阴翳？

股市决策，

为何总是

与实际偏离？

把握趋势，

为何找不到

时代的制高点，

而总是蹲在

历史的洼地里？

我用审视的目光

遥望星空，

我用雷样的呐喊

追问大地——

我的

饱经磨难的田园啊，

怎样才能

扬帆驶进

春暖花开的晨曦？

要冲决那张

陈腐的罗网，

还需要多少回

勇猛的进击

和多少次

没有硝烟的战役？

韩志国：拐弯的地方有太阳

20世纪的世界经济，在运行和发展方面的一个重大变化，是股票市场从对经济的依附地位转变为枢纽地位。中国和印度，都是人口超过14亿的国家，也是经济发展速度最快的两个大国。从1990年底到2007年，两国的股票市场虽然都有明显的制度缺陷，但股价指数却都有大幅上涨。上证指数从127.61点上涨到6124.04点，最大涨幅为48倍；印度孟买SENSEX指数从1048.29点上涨到20286.99点，最大涨幅为19.35倍。虽然有许许多多的不可比因素，但单就股价指数的变化而言，这个时期的股市涨幅，中国股市优于印度股市。在这之后，两国股票市场的走势发生了全面逆转，上证指数从6124.04点下跌至目前的2865.90点，下跌53.20%；印度股市从20286.99点上涨到日前最高的73423.58点，上涨361.92%。尤其是近20多年来，印度股市出现了举世罕见的超级大牛市，股价指数暴涨近20倍。中国股市的每一轮牛市都以暴跌的股灾方式结束，印度股市20多年来却从未发生过股灾式下跌。生机勃勃的股票市场给经济发展注入了巨大活力，印度经济连年以8%的高速增长雄冠全球，股票市场对经济发展的激励和推动作用日益凸显。拐弯的地方有太阳。中国经济经历了40多年的改革开放和高速增长，中华民族的坚韧性格、人文素养和创新能力可与世界任何民族媲美，只要股市制度与发展方式向着现代市场经济方向作出全面的创新性调整，中国股市健康发展和大幅腾飞的日子就会到来！

趟过泥淖，
穿越林莽，
休惧浓雾毒瘴，
莫怕虎豹豺狼。
要学百灵鸟，
在裸露苍天下，
自由自在鸣唱；
要像萤火虫，
在幽深峡谷中，
星星一样发光！
让坎坷长路
磨砺脚掌，
让疾风骤雨
敲打脊梁。
向前，向前，
不要犹豫彷徨；
奋进，奋进，
不要慨叹忧伤。
雾霾背后
珍藏璀灿霞光，
拐弯的地方
定会缤纷绽放！

走过寒夜，
冲破冰霜，
莫嫌寂寥空旷，
休怨冷落苍凉。
要学仙人掌，
在干涸大漠上，
无忧无虑生长；
要像长喙鹰，
在苍山野岭间，
闪电一般翱翔。
让酷暑严寒
锤炼臂膀，
让地火岩浆
积蓄能量。
奋进，奋进，
不要怯懦迷惘；
向前，向前，
不要消沉颓唐。
云霭深处
富有稀世宝藏，
拐弯的地方
便是喷薄太阳！

韩志国：二月，致股民朋友

股市是经济的晴雨表，经济好股市才能好——这是传统市场经济的资本逻辑；股市是经济的发动机，股市好经济才能好——这是现代市场经济的资本逻辑。当代政治家都非常重视并善于利用股票市场对经济的催化作用和拉动作用，通过改变股市预期来引导经济与社会的发展预期。2008年，美国发生了有史以来最大规模的次贷危机，经济与社会面临崩溃边缘。政府利用强力的货币政策迅速稳定了市场预期，股市走岀了长达16年的超级大牛市，经济与社会全面走出了危机走向了繁荣。日本在1989年以后出现了长达20多年的经济萧条，依靠央行的大规模救市，股市创岀了35年高点，经济与社会也重现生机和活力。印度股市更是走出了长达20多年的举世罕见的超级大牛市，股价指数暴涨近20倍，经济增长连续多年以8%的速度雄冠全球。在经济全球化和大国竞争的背景下，没有股市的健康发展和股市与经济的良性互动，要成为世界经济的翘楚是十分困难的。

早春二月，
该是
冰消雪化的季节，
可朔风
仍未停歇，
料峭
依然凛冽；
河边的冰凌
映着山头的残雪，
高天云霞
裹着喧嚣的世界……
十六年啊，
整整十六年了，
华尔街的铜牛
雄踞长街，
一片红霞
热血般炽烈；
可故园的老熊
却步履蹀躞，
绿色乌云
把投资者激情淹灭……
不要气馁，
不必胆怯！
瞪大眼睛观望吧，
看和喣的阳光
最先从哪一道
云缝倾泻；
张开耳朵聆听吧，
听哪一条山谷
最早飞来
报春的阳雀！

早春二月，
该是
冬春交替的季节，
可骄阳
并不热烈，
春寒
依然肆虐；
高山大泽
难掩心底的不解，
长街短巷
压抑情感的激越！
冬天，
冬天实在太久了，
松软的沃土
板结如铁，
沸腾的群山
激情衰竭；
暗夜，
暗夜实在太长了，
烧不尽的野草
无语凝噎，
吹不弯的芦苇
艰难摇曳……
不必郁闷，
不要悲切！
把浩荡的队伍
重新集结，
众志成城
于广袤的星空下
翘首新月。
期待亚历山大之剑
在我们的面前闪耀吧，
堵住——
堰塞湖的危堤，
斩断——
中国股市的“怪结”！

【韩志国】股市忧思：堰塞湖

美国证券交易所诞生于1811年，至今已经213年，三大证券交易所现有上市公司7679家，平均每年上市36家，上市公司来源于全世界的优质企业；中国股市诞生于1990年，至今仅有33年，三大证券交易所现有上市公司5600家，平均每年上市170家，所有的上市公司都是中国企业。美国股市达到800家上市公司用了整整100年时间，上市与退市形成了良性循环；中国股市只进不出或大进小岀，平均上市速度是美国股市的4.72倍。疯狂无度的IPO彻底颠倒了一级市场与二级市场、融资与投资的关系，股票市场的发展不但本末倒置，而且成了培养资本大鳄、套现走人的毁灭财富的场所。股市的投资者都亏损累累，融资者都盆满钵满，IPO的堰塞湖越积越深，也越来越危险。不厘清股市的内在本质与发展逻辑，股票市场就会成为融资者的天堂和投资者的地狱，中国经济也会在沉沦的道路上加速坠落！国际经验表明，在人均国内生产总值达到一万美元以后，没有股票市场的健康发展与强力推动，“中等收入陷阱”就很难避免。新一届股市监管者面临着刻不容缓的拨乱反正、改弦易辙的发展难题，不容有丝毫的犹豫、彷徨和失误！

你表面
像西子湖一样
美丽平静，
可暗里
却惊涛积聚，
大潮汹涌！
浊流冒充清泉
悄悄向你注入，
泥石流假扮堤坝
不时将你填充。
你仿佛
达摩克利斯之剑，
高悬于
善良人们的头顶；
你犹如
潘多拉魔盒，
把人世间的
阴险、狡诈和邪恶
统统网罗其中！
你一旦决堤，
顷刻天摇地动；
你一朝坍塌，
瞬间石破天惊。
危害深重的，
必定是平民百姓；
啼饥号寒的，
注定是天下苍生！

危险的堰塞湖，
你急需截流；
贪婪的大小非，
你不能泄洪！
火眼金睛，
厘得清活水的源头
与污泥的影踪；
明察秋毫，
辨得出投资者的善良
与资本大鳄的狰狞！
来吧，
让我们万众一心；
来吧，
让我们众志成城！
还苍山一片翠绿，
还平湖一汪清澄，
还亿万股民
一刻喘息与安宁！
让股市发动机
敞开喉咙，
推动历史的巨轮
劈波斩浪，
无畏前行！

救市失败将带来灾难性后果

从8月中旬开始，开始救市。这次救市可以用一句话来概括：力度最大，效果最差。资本市场不但没有活跃，反而更加萧条；投资者信心不但没有提振，反而更加绝望。究其原因，是救市没有抓到市场的要害，没有推出能够挽狂澜于既倒的重大举措。救市者没有看到，股市的内外环境，正处于与以往完全不同的三大特征。
一是，中国经济正处于下行周期，从超高速增长到中速增长，从中速增长到低速增长，经济发展正徘徊在“中等收入陷阱”的边缘。在这种情况下，没有强力的救市政策，只是依靠修修补补，股市与经济就只能是相互拖累，而不可能形成良性互动与和谐共振。
二是，人民币正处于贬值周期，一些与我国用人民币结算、手中持有大量人民币的国家在离岸市场上大肆抛售人民币而兑换美元，使得人民币资产都处于贬值状态，加上房地产业和城投公司的巨量负债随时可能引爆，因此人民币贬值的趋势还会持续，外资撤离中国经济特别是中国股市的趋势还在加快。
三是，股市真正和完善的制度创新正处于空窗期，投资者的利益保护已经成了无源之水无本之木。近年来，只是把股市当成了单纯的融资工具，巨量IPO和由此形成的天量大小非使股市成了对投资者的直接掠夺场所，没有上市公司惩戒制度和投资者损害赔偿制度的注册制更是造成了市场的极度扭曲。什么时候买都是错的，什么时候卖都是对，A股成了没有任何财富效应的股票市场。
重典治乱，猛药去疴。救市失败将引发灾难性后果。中国股市走到今天，冰冻三尺非一日之寒，靠病急乱投医的火急火燎的政策措施已经很难逆转。经济好股市才能好——这是传统市场经济的资本逻辑；股市好经济才能好——这是现代市场经济的资本逻辑。正因为这一点，有远见的政治家都十分重视资本市场对经济的正面影响。印度股市与经济的良性互动使得经济岀现了持续多年的高速发展；日本央行的大规模直接救市不但使股市摆脱了20多年的低迷状态，而且使经济走上了正常的发展轨道；美联储与欧洲央行的积极救市都使得这两大经济体走岀了危机走向了发展。15年来，全世界的主要股市都在上涨，只有中国股市不涨，这对中国的国际形象和市场信心都造成了极大损害。因此，中国经济要摆脱困境，就必须使股市首先摆脱困境；而股市要真正摆脱困境，就必须重塑中国股市制度，把圈钱式的融资市场变为具有显著财富效应的市场。为了达到这一目的，当务之急是真正提振市场信心，而央行公开入市可能是最直接、最有效、最合理的不二选择。除此之外，已经别无他途！

股市迷思

美国什么都不好，就是股市好；中国什么都好，就是股市不好！

本该春意盎然，
却为何花凋柳残？
理应碧海千帆，
却何以灯火阑珊？
高亢的进取之歌，
为何化作扼腕长叹？
轻拂的盛夏暖风，
何以裹来凛冽冬寒？

残缺任性的市场规则，
让股民饱经磨难；
朝三暮四的监管取向，
使投资倍受熬煎；
狰狞无度的圈钱定位，
让沉渣蓄积泛滥；
诡异虚幻的信息披露，
使财富顿作云烟。

信心——
日复一日，
变作缥缈雾岚；
秩序——
年复一年，
成为混沌港湾；
前景——
云遮雾掩，
模糊了光明彼岸；
底线——
无遮无拦，
肆意地连绵击穿！

坑蒙拐骗，
顷刻间腰缠万贯；
诚实守信，
刹那时倾家荡产；
畸形的博弈，
与公平渐行渐远；
污秽的生态，
成为整个世界笑谈！

亚历山大之剑啊，
何时才能在头上高悬？
望眼欲穿的股民啊，
何日才能微享尊严？
洞开的敛财通道啊，
怎样才能
堵住漏洞、壁垒森严，
挥别花样百出的
世纪奇观？
日益走偏的股市啊，
如何才能
万山红遍、层林尽染，
迎来姹紫嫣红的
崭新明天？

韩志国：启蒙者 引领者 推动者——深切缅怀厉以宁老师

启蒙者 引领者 推动者
 ——深切缅怀厉以宁老师
                韩志国
        厉以宁老师是中国经济学界的一个标杆式人物。这位在改革开放40周年时获得政府“改革先锋”勋章的著名学者，把毕生精力都献给了国家的教育事业和改革大业。他兢兢业业地教书育人，成为桃李满天下的经济学大师；他孜孜不倦地上下求索，成为改革开放和民族复兴的重要推手。可以毫不夸张地说，厉以宁是一个名符其实的大写的人，是中国经济学界当之无愧的杰出代表。
        厉以宁是中国经济学的启蒙者。经济学是社会启蒙和社会设计的科学。在上个世纪七十年代末期，已经坐了20多年冷板凳的他厚积薄发，迅速登上了中国经济学的穹窿顶端。他对中国经济学的社会启蒙，主要表现在两个方面：一是，作为北京大学的教师和著名学者，他在讲坛上辛勤耕耘了40多年，为国家培养了一代又一代栋梁之材；二是，他在中国经济理论一片荒芜的莽原上，最先引进了当代经济学的先进理念，建立了宏观经济学和微观经济学的分析框架，极大地拓宽了中国经济学的研究领域和发展视野，为中国经济学摆脱计划经济的“苏联范式”并探索人类社会发展的共有经济规律奠定了深厚的理论基础，启发和影响了一代甚至几代的经济学者。
        厉以宁是市场经济理论的引领者。从登上中国经济学舞台开始，他就把主要精力放在了中国改革与发展的理论创新上。放眼整个中国经济学界，很少有人能够达到他的理论高度和严谨程度。
        他一直把所有制改革作为中国经济改革的主线。八十年代初期，在中国经济改革从农村转向城市以后，改革的主线究竟在哪里，这是价格改革派与所有制改革派激烈交锋的核心。“价格改革是经济体制改革成败的关键”——这在当时基本是经济学界的主导倾向和主流观点。与这种观点完全不同，厉以宁则是所有制改革派的主要代表：“经济改革的失败一定失败在价格改革上，经济改革的成功一定成功在所有制改革上。”短短一句话振聋发聩，大大拓宽了中国改革与发展理论的研究视野。从1980年开始，他就把所有制改革的目标放在了现代企业制度和混合所有制的研究上，并且明确提出了建立和发展股份经济的观点和主张，这不但使他获得了“厉股份”的雅号，而且引领中国经济改革的目标直指以股份制为标志的现代市场经济。
        他最先剖析了中国经济的非均衡模式。厉以宁把《非均衡的中国经济》视为自己的代表著作。他分析了两种经济条件下的非均衡：市场经济中的非均衡来自市场的不完善和价格信号的失灵，而处于转型初期的中国经济非均衡的主要根源则是缺乏具有充分活力、能够自主经营自负盈亏、具有独立决策权的微观主体。正因为中国经济处于第二种非均衡，因而资源配置就不能只依赖价格调节与市场调节，价格改革也既不是唯一重要的改革，更不可能成为改革的突破口。中国经济改革要走向市场经济，就必须以所有制改革为主线，浓墨重彩地进行微观主体的重塑与再造，这就为所有制改革与产权制度变革提供了最重要的理论基础。
        他大力提倡和推崇第三次分配。《超越市场与超越政府》也是厉以宁非常看重的一部著作，这部著作的核心内容是第三次分配理论。第一次分配是由市场按照效率进行分配；第二次分配是由政府按照兼顾效率与公平的原则，通过税收等手段进行分配；第三次分配是在道德力量的作用下，通过个人收入转移和个人的自愿捐献所进行的非强制分配。这三次分配之间是密切联系的：第二次分配是对第一次分配的矫正，第三次分配是对第二次分配的补充。第一次分配和第二次分配是实现分配公平的基础，第三次分配则可以弥补前两次分配的剩余空间，更好地解决分配公正的问题。通过三次分配，可以缩小贫富差距，让社会变得越来越和谐。由此推论，市场经济中的调节也是三次调节：市场调节是第一次调节，政府调节是第二次调节，道德调节是第三次调节。经济学所讲的效率，必须有两个基础：一个是效率的物质基础，一个是效率的道德基础；物质基础决定了常规效率，道德基础决定了超常规效率。无论是改革还是发展，都既不能突破法律底线，也不能突破道德底线。
        厉以宁是改革与发展政策的推动者。由于长期担任全国人大财经委员会副主任、全国人大法律委员会副主任和全国政协经济委员会副主任，因而厉以宁不但直接参与了许多国家法律的立法工作，而且还作为《证券法》和《证券投资基金法》的起草小组组长，在借鉴发达市场经济国家这两个立法的有益经验的基础上，推出了我国自己的这两个法律，对中国资本市场的规范、发展与完善起到了有益的促进作用。进入新世纪以后，厉以宁更加注重我国民营经济的发展，他亲自率团去各地考察，在总结各种有益经验的基础上，考察组向提出了发展和促进我国民营经济的意见和建议，直接推动了“非公有制经济36条”和“非公有制经济新36条”的出台。2005年，北京大学民营经济研究院成立，厉以宁出任院长；同年，他还倡导成立了北京大学贫困地区发展研究院，为搞活农业经济、提高农民收入、消除城乡二元体制而奔走呐喊。“无民不稳，无民不富，无民不活”，厉以宁大力发展民营经济与农业经济的观点和主张，使他所坚持的市场经济理论更贴近现实也更具有生命力。
        厉以宁在中国改革与发展的进程中能取得如此之大的成就，既根源于他对脚下这片土地的热爱，也源于他在学术研究中的勤奋和坚韧。在坐冷板凳的20多年中，他系统地研究了世界经济发展的历史和经济学说演变的历史，翻译了100多万字经济学说史著作，这使他能够信手拈来，站在巨人的肩膀上登高望远。在中国改革开放的画卷徐徐展开以后，他不是在书斋里坐而论道地进行理论演绎，而是深入到改革与发展的第一线，实地了解和考察经济运行的现实矛盾和发展境况，有的放矢地诊断症结并且提出化解路径，因而在改革开放的每一个重要时期乃至每一个重大方面都能够提出合乎实际的观点和主张，并且在很多方面都被釆纳从而转化成国家的经济政策。最为重要的是，他在理论研究中一直心无旁骛，不受任何杂念困扰，也不因一时的误解和非议而动摇，因而能够有一部又一部的重磅著作问世。甘于坐冷板凳，善于坐热板凳，肯于坐硬板凳——这一点，可能是厉以宁老师留给后人的最重要也是最值得珍视的启迪。

有序撤退与无序溃逃

       很难想象，这是经过了三年艰辛抗疫并做出了巨大牺牲的中国：整个社会在一瞬间齐齐躺平，任新冠病毒在神州大地上肆虐：华北沦陷，全国沦陷，病毒感染者每天都在以超几何级数增长！
       11月27日，新华社发布统稿：“三个坚定不移是制胜法宝”。这些权威的声音言尤在耳，仅仅过去一周多时间，整个社会就来了一个180度大转弯：三年来一直坚持的防疫政策、防疫机制和防疫措施被全面放弃，在没有任何预兆和征兆的情况下，人人都无可避免地与病毒直接面对，并且呈现出一面倒的溃不成军的态势，公众与社会都在一瞬间陷入巨大的恐慌之中。
        客观地说，新冠疫情演绎到今天，全面放开是无法避免的大势所趋，已有的防疫政策已经让社会生活和政府财政不堪重负。但是，面对传染性如此之强、对经济与社会伤害如此之大的新冠病毒，特别是对三年来防疫机制已经习以为常的社会公众来说，全面放开实际上是一种战略撤退，这种撤退有序进行的的前提是有预案、有准备、有机制、有目标。全面放开应该有步骤，以便让社会、公众直至每个家庭和每个人都有一个应对和适应过程，全方位地做好疫情防控的各种准备和未来时期的生活与工作安排。没有预案、没有准备、没有机制、没有目标，贸然放开的撤退就很可能在实践中演变为溃散和溃逃，这反而会给人民生命和社会发展带来更大的冲击和损害。
        三年来的实践表明，疫情防控实际上是一种全民动员、全民参与的人民战争。有进有退，是战争中合乎逻辑的策略选择。无论是进还是退，都要选择路径和时机，从而在战略、战术和战机上牢牢把握战场的主动权。如果在新冠病毒从德尔塔转向奥密克戎以后，我们的科学家能够进行独立研究和科学分析，我们的防疫措施能够审时度势地有序放开，那我们的疫情防控就可能取得完胜。而现在，在进入冬季、疫情与流感交织、春运和大规模社会流动都相继到来的情况下，毫无征兆、毫无准备、毫无机制地大撒把，其负面影响和深层危害都实实在在地难以估量。

韩志国: 中国股市监管回归本源的五个基本条件

股市监管的本质与使命，是维护市场的公开、公平与公正，以最少的行政干预来最大限度地保护投资者利益，让“看不见的手”尽可能深地发挥调节市场的功能与作用。中国股市的监管机制无处不在无所不能，管来管去，把市场管的越来越走偏越来越畸形。要合理和有效地回归监管本源，必须具备五个方面的基本条件。
1、不误判。股民误判，损失的是财富；监管误判，伤害的是市场机制和政府信用。近年来管理层有两次对市场的重大误判，对中国股市造成了难以估量的重大负面影响。一次是2015年股灾发生前夜，管理层公开宣称“改革牛”成立，信以为真的投资者和中介机构都纷纷调高市场预期，结果无一例外地陷入深重灾难。另一次发生在2018年，管理层在一个庄严而又重大场合公开判断欧美股市要下跌，结果严重误导了各个层次的市场决策。欧美股市迭创新高，2019年最后一天美国三大股指创出历史最高点，使管理层的错误判断成为千古笑谈！
2、不媚俗。阳奉者，必定阴违。在现代社会，股市已成为市场化程度最高、资源配置效能最好的投资场所，必须按照市场的内在规律和本质属性来发展和管理股市。股市监管的人民性原则是股市监管的核心和基石。如果把行政体制下的官场规则搬到股市，把行政标准作为监管效率的主要评价指标，那么市场机制就必然扭曲，市场监管就必然失效。如果把银行的风险防范手段挪到股市，那更是风险管理的基因错配，不但管不好市场，甚至管不了市场。
3、不越位。29年来，证监会发挥的基本是交易所功能，交易所做的基本是电脑功能。这样严重错位、缺位与越位现象，是中国股市混乱无序的百病之源。在先发展、后治理，还是先治理、后发展或者边治理边发展的选择中，如果监管者毅然决然地选择前者，那就不可避免地会进一步污染市场水源，使得市场投资更加步履蹒跚。
4、不任性。监管任性是近年来股市监管的最突出弊端。在市场的生态环境已经严重污染的情况下，IPO、降低股市的上市条件都是不顾市场供求关系、不顾市场内在机理、不顾市场发展趋势的任性行为。这些任性行为的直接后果，是股票市场韧性的缺失甚至消失，运行无序、难以预期成了市场投资的重大屏障。再加上托市资金的存在和作用，市场既难以根据经济走势判断，也无法依据宏观政策起舞。股市投资成了没有任何规律可循、没有任何技术可鉴的盲人摸象。在修订的《证券法》将在今年3月1日实施的情况下，证监会一面快马加鞭地放行核准制上市，一面又提前两个月让亏损企业注册，这都是令人匪夷所思的不正常现象！
5、不纵容。法治社会的要义是严刑竣法。违法成本过低一直是中国股市的致命疾患和最大软肋。面对市场上近乎疯狂的财务造假和大规模的减持套现，监管机构一直没有祭出监管重拳。《证券法》修订后，对上市公司发行造假的惩罚有所提高，但对上市后持续造假的处罚却不见了，对退市制度的规定也失踪了，对信息披露制度和投资者利益保护的规定也模糊了，这就给监管机构留下了巨大的行权空间和灰色地带，非常不利于依法行政和依法治市的理念矫正和与制度完善。
行政色彩浓烈、行政机制广泛、行政评价盛行，是中国股市监管机制的突出而又明显的缺陷。监管机制不回归本源，市场机制就无法完善；市场不按照客观规律运行和发展，就很难有洁净的生态环境和有效的发展秩序。在这样的条件下，中国股市就很难走出周而复始的无序循环。

​韩志国： 法律，股市监管不能逾越的制度红线——致中国证监会的公开信

      2019年的最后一天，中国证监会正式同意苏州泽璟生物制药股份有限公司注册，泽璟制药成为中国股市29年来第一家目前尚无任何药品销售收入、2016年以来持续亏损的过会企业。截至2019年3月底，泽璟制药的累计未分配利润为亏损1.8亿元。这是中国股市发展史上一个极为特殊的案例，值得市场的监管者和投资者深思！
        目前仍在实施的《证券法》第13条第二款明确规定，公司公开发行新股，必须“具有持续盈利能力，财务状况良好”；第55条第四款规定，公司最近三年连续亏损，由证券交易所决定暂停其股票上市交易；第56条第三款规定，公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利，由证券交易所决定终止其股票上市交易。这三个方面的规定都清清楚楚：在现有《证券法》的规制与规范下，亏损企业不得上市，连续亏损三年以上就必须退市。在常委会2015年12月27日通过的授权试点注册制和2018年2月24日通过的延长授权试点注册制时间的决定中，都非常明确地规定授权范围只限于从核准制向注册制转变的改革试点，根本就没有涉及亏损企业可以公开发行股票并上市的任何内容。虽然常委会已经对《证券法》相关规定做了修改，但修改后的《证券法》将从2020年3月1日才开始实施，在这之前，企业发行股票和上市仍然必须遵守修改前的《证券法》的上述规定。在现有的法律框架下，让亏损企业公开发行股票并上市，不但于法无据，而且与法相悖，这不但与依法行政和依法治市的价值取向相违背，而且会给市场带来严重混乱，直接击穿市场的运行底线和制度红线，于情于理于法都绝对不可行！
        事实上，在科创板规则制定和正式运营的过程中，监管机构已经发生了三重违法行为：在《证券法》未修订前制定的科创板第五套标准允许亏损企业上市；苏州泽璟生物制药股份有限公司作为第一家连续亏损企业在10月30日通过科创板审核；12月31日泽璟制药在修订后的《证券法》还未实施的情况下通过中国证监会注册。这一次又一次的违法行为发生在中国股市的两级监管机构，实在令人震惊也匪夷所思！
        中国正在全面建设法治社会。在法治社会，法律是股市监管与市场运行的最高权威，是任何组织和个人都不能逾越的制度红线。我们不反对让有发展前景的亏损企业上市，但亏损企业上市的充要条件是不能违反国家法律，更不能以任何理由践踏法律确定的市场底线与制度红线。希望监管机构能对泽璟制药的注册与上市问题做深刻的反省与反思，使依法治市的根本原则真正从口号变为行动。

韩志国：美国股市如何监管大股东减持？

       大股东减持是各国股市都必须面对和正视的重大课题。美国《1934年证券交易法》第144条对大股东减持做出了明确规定。持有上市公司股份超过5%的大股东、公司高级管理人员和董事等关联方以及从关联方获得的股票，都属于“限制性证券”，在减持时必须遵守小步慢走的方式和严格的信息披露，并需要同时满足五个条件。
　　第一是锁定期要求。在向市场出售限制性证券之前，必须至少持有这些证券一年（在1997 年之前是两年），这一年的锁定期开始于购买这些证券并足额付清的时候。锁定期仅适用于“限制性证券”，在公开市场获得的证券都是非限制性的。如果是雇员获得的股票期权，锁定期通常开始于期权的执行时间而不是给与时间。
        第二是必须进行充分的信息披露。大股东在出售股票之前，必须发布足够的关于证券发行方的最新信息。这就意味着发行方必须根据《证券交易法》的要求编写定期财务报表。
        第三是符合交易量规则。一年锁定期之后，每3 个月可以出售的股份数额不得超过同类已发行股份的1%或4 周内平均周交易量的较大者。
        第四是减持行为必须是普通的经纪交易。大股东不能为出售股票而做广告，经纪人不能收取高于正常水平的佣金，以防止利益输送。卖方或经纪人都不能引诱买方购买这些证券。
        第五是必须填写通知并上交给美国证券交易委员会（SEC)。如果3 个月内的交易量大于5000股或总交易额大于5万美元就必须向SEC提交书面申请。
        美国股市的大股东减持问题并不是市场特别关注的焦点，其主要原因是：1、美国股市实行强制性信息披露制度，上市公司的信息必须真实透明，如果发现财务造假等违法行为，大股东就会被罚得倾家荡产并把牢底坐穿，因此上市公司披露的信息比较真实，能够成为投资者进行投资选择的主要依据。2、好的上市公司大股东不愿意大规模减持，差的上市公司大股东如果大规模减持就会被市场抛弃，等于自绝于市场。比尔盖茨之所以一直蝉联世界首富，就是因为微软的股票在过去10年间的最大涨幅达到5倍多。3、优质上市公司都有大规模的股票回购，每年的回购额都数倍于减持额，2018年上市公司的回购规模达到8200亿美元，优质上市公司因大股东减持而引发股价暴跌的情况比较少见。4、美国股市是全球性市场，因其本身的巨大财富效应，吸引了全世界的资金纷至沓来，再加上严格和严谨的退市制度，供求关系在正常情况下不会出现逆转。5、优秀企业家在发达市场经济国家中具有至高至尊的地位和影响力，利用上市机制把企业做大做强做优是大多数企业家的首要目标，变着花样减持的企业家并不多见，有的上市公司的实控人从来也不减持。6、美国股市的监管机构始终把保护投资者利益放在首位，市场的生态环境相对洁净。

韩志国： 独立董事既不能成为“花瓶”更不能助纣为虐

      独立董事是一种“舶来品”，中国的独立董事制度基本是“东施效颦”，徒有其表而无其实。上市公司天雷滚滚，财务造假大行其道，没见到一个独立董事拍案而起，也没听说哪个独立董事拂袖而去。为了自身的蝇头小利，大多数独立董事都选择摧眉折腰甚至助纣为虐。究其原因，是因为独立董事赖以存在的土壤和环境都已被污染。独立董事或者是退休的官员，可以为上市公司打通关系和关节；或者是知名学者，可以给上市公司带来“光环”；或者是高管的哥们儿或者闺蜜，可以在关键时刻为其呐喊助威。这些独立董事大都有一个共同的软肋：不懂业务或不懂财务。不要说了解和把握上市公司的发展趋势和创新能力，就是能够看懂财务报表的独立董事也寥若晨星。他们之所以愿意接受聘请，主要原因是为了经济利益。吃人家的嘴软，拿人家的手短，由于独立董事的选任和薪酬都由上市公司的管理层决定，因而独立董事对其“伯乐”都有程度不同的人身依附，这就是中国独立董事制度不可能成功的主要原因。独立董事要真正在人格和行为上完全独立，就必须把被严重颠倒的逻辑重新颠倒过来：独立董事应由股东大会选聘并只对股东大会负责，在选举独立董事时，控股股东应当回避；对独立董事应当实行严格的奖惩制度，凡是容忍、默许甚至纵容上市公司违法行为的应当罪加一等。独立董事应该成为上市公司的薪酬委员会主席，并由薪酬委员会决定上市公司管理层的薪酬、奖励和惩罚并且定期向股东大会报告工作。只有这样，独立董事才能在人格和行为方式上真正独立，独立董事制度也才能真正发挥其应有的功能和作用。

韩志国： 股市的当务之急是治病而不是增肥

        基本制度缺失是中国股市的重大缺陷，也是市场日益走偏的百病之源。也正因为如此，四中全会决议才把股市的基本制度建设作为一个重大任务摆在了市场的决策者和监管者面前。股市的发展已经上升到国家核心竞争力的地位，在这种情况下，调整好股市的供求关系，给股市一个休养生息的机会，正是为了给基本制度建设提供一个良好的市场环境和舆论氛围。股市的基本制度建设好了，市场的生态变洁净了，自我扩张、自我收缩、自我协调和自我选择的市场机制建立、完善和发挥作用了，双向选择的优胜劣汰机制就自然会决定该做什么以及如何去做。中国股市已经患上正常功能尽失的肥胖症，继续增肥只会让病情日益加重；拖的越久，治疗的难度就会越大。古语说：“大抵天下事，进退贵审量。欲速则不达，骤进祗取亡。善人忽急合，善事有当防。轻浮非君子，躁急最不祥。”古往今来的历史经验和教训，不该无视更不能弃之不理！

韩志国： 美国股市的市场监管

       天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。作为现代市场经济资源配置最高形态的股票市场，是资本博弈最激烈、最充分也最残酷的场所，在这样一个利益纵横交错、走势变幻莫测、人员鱼龙混杂的市场上，要保证市场健康而又有序运行，必要、及时和有效的市场监管不但必不可少，而且至关重要。股票市场监管的合理程度与有效程度，不仅直接关系到资源的配置效率，而且还直接影响到社会的公平和公正；也正因为如此，世界各国在市场发展和经济竞争中，都把股市监管作为大国之间竞争的重中之重。在这方面，最具权威、最有效率也最为整个世界称道的，是美国证券交易委员会的市场监管。

        美国证券交易委员会于1934年根据《1933年证券法》设立。委员会由5名委员组成，由总统提名、参议院批准；为了保证决策的合理与公平，《1934年证券交易法》第四条规定，单一党派的委员不得超过3人；委员任期5年，每年更换一人，可以连任；委员会主席由总统任命，但委员会不对总统、国会、最高法院和任何行政机构负责，委员在任期内不得解聘；委员会通过决议须由委员会过半数同意，委员不得兼任任何职务，不得买卖证券或从事其他证券交易活动。美国证券交易委员会与各个交易所之间也不存在行政隶属关系，它们之间各自依照法律行使其监管职责。如果交易所认为证券交易委员会的决定违法，可以依法提起诉讼。今年2月，就有三大交易所认为美国证券交易委员会的决定越线而联名起诉的事件发生。

        美国证券交易委员会的监管宗旨，是寻求最大的投资者保护和最小的市场干预。其主要职能有三个重要的方面：1、强化信息披露监管，避免投资者被虚假信息伤害。与上市公司信息披露相关的责任人必须对所披露信息的准确性、完整性和公正性宣誓，虚假信息一经发现，就将受到法律的严厉处罚和重拳打击。2、打击内幕交易等违法行为。一发现违法线索，就立即组织调查，并根据调查结果作出处理决定。今年就有18位中国股票交易者因内幕交易嫌疑被美国证券交易委员会起诉。3、美国证券交易委员会具有准立法权、准司法权和独立执法权，可以对涉案嫌疑单位和个人进行司法搜查和传讯。其管辖范围包括交易所、上市公司、投资公司、顾问公司、经纪人和做市商。委员会做出的行政处罚不是最终决定，被处罚人可以向法院提起诉讼，最后结果由法院判决决定。美国证券交易委员会是全世界权力最大的股市监管机构，虽然因上市公司和投资者都对其敬而远之导致门可罗雀，但其权威性和公信力却举世公认，是美国股市健康运行、投资者权益得到有效保护的强有力制度屏障。

        美国证券交易委员会的市场监管之所以能够具有充分效力，其主要原因是其执法行为具有很强的专业性并有法可依。《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《1939年信托契约条例》、《1940年投资公司法》、《1940年投资咨询法》、《2002年萨班斯—奥克斯利法》、《2006年信用评级机构改革法》几乎覆盖了股票市场的各个方面和各个层面，避免了市场监管的盲目性和随意性，进而使得美国股市成为全世界范围内最有效率也最有魅力的投资场所，其所形成的巨大财富效应像一块磁石，吸引着美国本土8800多万的投资者和全世界的机构和个人纷至沓来。

韩志国：​ 中国股市的要害是三大定位走偏

      出于对新一届监管层的期许和热望，上证指数在今年1月4日创下2440.91点的近年新低后开始反弹，并在2月后加速上涨，一直上涨到4月8日的3288.45点，之后就一路走低，近半年多来一直在3000点上下徘徊。尽管在这个过程中，欧美股巿在经历了10年大牛市后仍然迭创新高，但中国股市依然我行我素，甚至有近百只股票创下了历史新低。如果说，前几个月的股市低迷还可以用的不断加剧来解释的话，那么在中美贸易谈判已经取得巨大进展的情况下，这种解释已经完全失据。股市的主要矛盾和不利因素已经从外部转到内部，人气极度低迷的主要原因恰恰在于监管者对市场和投资者缺乏应有的敬重，导致市场在本来已经十分扭曲的基础上又进一步走向扭曲。
        从中国股市的现实来看，股市中的主要问题是在三大定位上都出现了比较明显的走偏和扭曲。
        一是市场定位。这个问题的本质涵义是，中国股市到底是以投资为主还是以融资为主。如果是以投资为主，那就应该把监管工作的重心放在二级市场，就必须有保障市场健康和有序运行的完善法律，就必须切实把保护投资者的利益放在一切工作的重中之重。如果是以融资为主，那就会把监管的重心放在一级市场，二级市场的制度建设、市场秩序和财富效应都可以忽略不计。但这样的市场，只能产生离心力而不可能具有吸引力，不可能形成社会资金和境外资本“进得来、留得下”的内在机制。近几个月来，一级市场上的IPO突然提速，一周17只股票发行，这恐怕又创造了近年来股票发行的最新纪录。如果创业板也开始试行注册制，那么IPO的速度还要更快。据统计，从2019年11月至2020年3月，A股将有1541亿股集中解禁，以市场的现有价格计算，解禁总市值将高达1.9万亿元之巨。IPO堰塞湖、大小非堰塞湖和股票质押堰塞湖将形成合力，对市场产生巨大冲击。如果不考虑市场的这种严峻现实，继续加大新股发行力度并且放松大小非减持，那么市场将形成恶性循环，不但牛市会越来越远，而且反弹的力度也会越来越弱。
        二是监管定位。这个问题的本质涵义是，中国股市的监管到底是行政管制还是市场决定。如果是以融资为主的市场，那就必然是行政管制；如果是以投资为主的市场，那就必然是市场决定。反过来说，行政管制只能是以融资为主的市场，市场决定才能是以投资为主的市场。中国股市的最致命缺陷，是行政管制而不是市场决定，市场监管不对市场和投资者负责。在这样的体制和机制下，行政扩张取代了市场的自我扩张，行政收缩取代了市场的自我收缩，行政协调取代了市场对自我协调，行政选择取代了市场的自我选择，“看得见的手”成为闲不住的手，“看不见的手”就会成为缩回去的手，监管的越位、缺位和错位就会成为常态，股票市场这个现代市场经济中资源配置的最高形态就会被层层的行政钳制扭曲为政策工具，市场机制赖以发挥作用的土壤和环境就会完全丧失。
        三是发展定位。这个问题的本质涵义是，中国股市的发展到底是注重市场规模还是追求市场效率。作为现代市场经济的载体和标志，股票市场的本源是优化资源配置、促进科技创新和推动产业升级，但在中国股市，市场所本应具有的这些功能和作用基本都丧失殆尽，衡量市场监管成败的主要标志是融资规模而不是市场效率。中国股市已经成为全球第二大资本巿场，在这种情况下，还醉心于市场的规模扩张而不是效率提升和制度完善，市场的矛盾就很难不日积月累，市场的运行也很难不步履维艰。中国股市的主要竞争对手是日本股市，前一段时间，日本股市曾一度超越中国股市而成为全球第二大资本市场。近10年来，日本经济一直在恢复中，日经225指数也从10多年前的6994.90点上升到最高的24448.07点，上涨了大约2.5倍，但日本股市主要依靠的并不是规模扩张而是效率提升。根据李志林教授提供的数据，最近10年日本股市的新公司上市不到200家。如果中国股市不在集约化经营上下功夫，继续走粗放式的发展道路，那么这个“肥胖儿”的功能和作用将会越来越差，甚至可能会被投资者彻底抛弃。
        市场定位、监管定位和发展定位都是决定股市发展方向和发展命运的重大主题，这三个方面的任何一个方面出现问题，都足以对整个市场造成致命伤害，而在这三个方面都同时出现严重扭曲和不断走偏的情况下，指望市场能出现正常和健康的发展趋势，是完全没有可能的一厢情愿。中国股市的发展必须尽快重新定位，中国股市的监管必须尽快改弦易辙，中国股市的制度建设必须尽快提上日程。

韩志国：​中国股市应当减税让利

中国股市处于国际贸易争端和经济下行冲击的最前沿，由于市场机制的内在缺陷，使得绝大多数投资者都亏损累累，但却始终也没有见到本该早已到来的减税让利。今年前9个月，证券交易印花税达到1072亿元，同比增长21.7%。如果再考虑到20%的红利税，那么中国股市的税赋已经实在不轻。印花税已经是一个过时的税种，全世界的主要股市都早已取消，只有中国股市还在继续征收，并且把该项税收的增加作为税收工作的主要成绩。没有造血功能只有抽血机制的市场不可能具有财富效应，而没有财富效应的市场不可能有广阔的发展前景。

在税收方面，中国股市的主要问题有两个：该减的不减，该抵的不抵。美国前总统奥巴马在投资上发生亏损，税收部门每年给其抵扣3000美元，没有年限限制，一直到抵扣完为止。中国的股票红利税如果继续征收，那也应该考虑抵扣问题。不如此，就谈不上税收的公平与合理。有人建议开征资本利得税，那现在更不具备客观条件。台湾股市在上个世纪90年代初曾宣布开征资本利得税，结果整个股市连续跌停，跌幅将近70%，最后不得不宣布取消才止住了股市下跌，这样的教训必须认真汲取。

亚当.斯密曾经说过：“如果一个社会的发展成果不能充分流到大众手中，那么它在道义上将是不得人心的，而且是有风险的，因为它注定要威胁到社会的稳定。”中国股市已经成了一个只吃不拉的肥胖儿，无论是决策者还是监管者，都应该着眼于中国股市的强身健体，充分考虑市场的承受能力和财富效应，从更长远的角度和更宏大的视野来设计整个市场的发展战略和运行机制，短期的一时逞强或急功近利只能破坏股票市场的内在运行机理和长远发展机制，给市场带来难以弥补的内在制度缺陷，降低甚至损害市场所本应具有的资源配置效率。

韩志国：制度建设绕不开的三大主题

      厚德为立身之基，法治乃安邦之本。中国股市设立29年，股市的基本制度几乎仍然一片空白。没有法度、没有规矩、没有秩序状况的长时期延续，使股市的生态环境越来越恶劣，股市的基本功能越来越扭曲，股市的财富效应越来越丧失。以康美药业造假886亿为标志，践踏法治的行为已登峰造极，对投资者的损害甚至戕害也无以复加，再不改弦易辙，市场的运行就难以为继，股市的积极作用也会丧失殆尽。
        中国股市的核心缺陷是股市基本制度的严重缺失，没有保证市场正常发展和健康运行的基本规则，没有保护投资者合法权益的制度屏障。从整个市场的现实状况来说，对中国股市的现有制度进行简单的修修补补已经于事无补，最根本、最核心也是最关键的，是要对中国股市动大手术，从本源上让整个市场摆脱传统体制的基因和束缚，真正回归现代市场经济的运行体系和发展轨道。
        在我看来，中国股市的基本制度建设，有三个绕不开的主题和难题。
        主题之一，是把握制度脉动。中国股市的既有制度，有三个比较明显的缺陷。1、中国股市传承的是计划经济的封闭基因，而不是开放市场的发展逻辑。市场的定位、定向、定基都与现代市场经济的发展趋势南辕北辙。2、健康股市中的上市公司的退市制度、财务造假的惩戒制度和投资者权益的保护制度一个都没有，这就使得中国股市只吃不拉，财务造假等违法行为大行其道且愈演愈烈，股市的积弊不断累积且危害深重。投资者置身于一个混沌无序的市场，对发展前景日渐丧失。3、对市场的监管机构没有内在制衡，市场缺乏矫正制度走偏的有效机制。在一级市场与二级市场的关系上，倾注一级市场而轻视二级市场；在股市入口与股市岀口的关系上，醉心股市入口而漠视股市出口；在市场规模与市场效率的关系上，张扬市场规模而放弃市场效率。这些内生的制度缺陷，导致股市乱象丛生，既扭曲了资源配置机制，也抹煞了市场的应有魅力。
        主题之二，是矫正制度走偏。1、在电子交易时代，股票交易印花税的征税基础已完全丧失，全世界的股市都取消了印花税，继续征收的法理依据已不复存在，应尽快取消。2、大小非的巨大堰塞湖已经形成，这是中国股市的长期和重大隐患。鉴于中国股市存在比较普遍的财务造假，而财务造假的目的是为了上市套现，每年有上万名上市公司高管为了尽快套现而离职，这在本质上不是在支持实体经济，而是在毁灭实体经济。大小非减持问题必须列入股市的基本制度建设，减持机制应精心设计，从而既有利于实体经济，也有利于股票市场。3、股票质押的方式应当重新考虑。股票质押在很大程度上是风险转嫁，由于市场的波动巨大，很容易引发质押股票爆仓从而导致系统性风险。因此，大规模股票质押的风险引信必须尽快消除，以免伤及无辜，伤及金融体系乃至整个中国经济。4、上市公司分红的除息和税收应尽快取消。分红除息，相当于在银行存了1万元钱，每年得到3%的利息，银行存款就变成了9700元，再加上300元的利息，存款本息还是1万元，这使上市公司的分红变得毫无意义。如果对红利征税，那就应与当年的亏损对冲，否则也是对投资者的巨大不公。5、凡是有违法行为的，应当立即启动退市与追责机制。重罚并追究违法者的刑事责任，让违法者倾家荡产并把牢底坐穿。对违法者和中介机构的罚款应全部赔偿给投资者，同时启动集体诉讼。建立财务造假的举报制度，罚款的10—30%奖励给举报者，对举报者实行严格保护。
        主题之三，是释放制度潜能。法律就是秩序，有良好的法律才有良善的秩序。法律是社会治理的最高权威，是法治社会的最高信仰。好的法律应该既强有力又公平； 应该有助于界定公众利益并致力于达到社会公义。在法治社会，没有任何人和机构可以凌驾于法律之上。中国股市中的问题，不仅是无法可依，而且是有法不依，法律的制定不与国际接轨，法律的执行缺乏程序正义。无论是对长生生物还是对康美药业的处罚，都是败坏了水源而不仅是弄脏了水流。程序正义是法治与妄为的分水岭。“在一千磅法律里，没有一盎司仁爱。”没有严刑竣法和严格执法，市场的秩序就无法建立，市场的发展就难以有序。在这方面，可以参考美国证监会的做法：美国证监会很少对违法者进行直接行政处罚，更多是采取法律诉讼的方式，通过正当程序解决问题。这既消除了市场弊端，又符合程序正义。因此，证监会的监管必须全面转型，不但要解决市场监管的错位、缺位和越位问题，而且要建立强有力的监管约束和制衡机制，使得市场监管尽快摆脱行政管制而走上归位之路。
       可以毫不夸张地说，中国股市的制度建设已经处在了重要的十字路口上：进一步天高地阔，退半步深陷泥沼。希望新一届管理层能够不辜负时代，不负于市场，不辜负投资者，真正把中国股市的基本制度建设作为高于一切的重中之重，“为天地立心，为生民立命，为往圣继绝学，为万世开太平”！

​韩志国： 中国股市的当务之急是破解三大“堰塞湖”难题

     大小非“堰塞湖”、IPO“堰塞湖”和股票质押“堰塞湖”是中国股市面临的三个现实而又严重的威胁。从股市的内部来说，前几年股市“大跃进”时发行和上市的股票已到解禁高峰期，东方财富Choice的数据显示，2019年有2081家上市公司合计2718亿股限售股解禁，按近日的收盘价计算，约有3.34万亿元市值的股票流向市场，这样的解禁规模和频率，即使北上资金的规模再扩大10倍，也难以承受大小非的抛售压力，更何况大小非解禁和减持的规模还在日复一日、年复一年地加速聚集。这些大小非企业中究竟埋着多少地雷、财务造假的空间到底有多大都是云里雾里，很少有人敢去接这些解禁期一到就急于减持套现的大小非股票。金力永磁解禁期一到就出现大幅减持、导致股价连续5个无量跌停就是一个突出案例。

        从市场的现状来看，大小非“堰塞湖”、IPO“堰塞湖”和股票质押“堰塞湖”对股市的威胁都不可小视，但核心与关键还在于大小非“堰塞湖”。大量的公司排队上市，既是为了得到不需还本付息的直接融资，更是为了上市后的巨额减持套现。因此，大小非减持既是IPO“堰塞湖”形成的诱因，也是财务造假等诸多违法行为的根源。巨量的大小非减持，不但造成股市的供求失衡，而且还会严重影响投资者的信心，再加上财务造假等违法行为对市场伤害巨大，一旦股市下跌击穿了股票质押的平仓线，就可能引发股票质押的“堰塞湖”决堤，这就很可能带来股市乃至整个金融体系的系统性风险。解决股市面临的深层矛盾，必须抓住大小非减持这个“牛鼻子”，进而从制度上化解股市的潜在危险。大小非减持必须与上市公司的主业挂钩；凡是上市前把股权化整为零以便尽快套现的应一律推迟上市；上市后发现财务造假等违法行为的，已经套现的资金不但要如数追回、还要处以巨额罚款并追究刑事责任；套现的资金和罚款要全部赔偿给二级市场的投资者而不是上缴国库。只有严刑竣法地治理股市，才能真正化解大小非“堰塞湖”；也只有在这样的市场环境下，IPO“堰塞湖”才能烟消云散，股票质押“堰塞湖”才能相对安全，市场信心才有可能逐步恢复，市场走势才能渐渐地归于正途。否则，新股发行越多、IPO“堰塞湖”越大的恶性循环就会像梦呓一样依附并吞噬着中国股市，使中国股市的内外矛盾日甚一日地加速汇集直至最后爆发。

        现实已经越来越充分地表明，中国股市的突出矛盾是行政管制而不是市场决定。《证券法》与中国股市现实的脱离已经达到了如此严重的程度，法律的修改却是一拖再拖。证监会的工作重心应当尽快地转到二级市场上来，而不是每个星期风雨不误地进行不痛不痒的罚款和没完没了地发行新股。在国际经济形势和股票市场环境风云变幻的大背景下，如果不拿岀搞科创板的劲头来推进中国股市的基本制度建设，那么股市的各种矛盾就会不断爆发，市场就难以真正走上现代市场经济的运行轨道，投资者也很难通过股市来分享国家改革与发展的实际成果，中国股市的市场根基就无可避免地会发生动摇甚至损毁！

​韩志国：中国股市迫切需要休养生息

 以中美经贸谈判第一阶段取得实质性进展为标志，两国间历时一年多的贸易战、科技战和金融战终于迎来了缓和的契机，中国的股票市场也出现了难得的喘息时间与上行空间。美国三大股指在整个贸易战过程中表现出了空前的韧性，虽然已经走过了十多年的长期大牛市，但在国际经济风云变幻的复杂局面下股价指数仍然迭创新高，现在离历史最高点也是近在咫尺。出现这种情况的一个根本原因，是美国股市的基本制度健全与完善，市场功能的发挥与市场机制的作用在这个过程中居功至伟。与此形成鲜明对照的是，中国经济增长在国际上一直名列前茅，但中国股市却始终只有反弹而没有反转，与媒体的掷地有声和大肆张扬相距遥远。作为经济增长速度最快、处于全球第二大经济体的国家，中国股市始终也无法走出熊市、进而迎来峰回路转的全新局面，其根本原因，是市场基因不断错配，市场机制严重紊乱，市场监管愈益走偏，股市的基本制度建设一直停留在纸面。中国股市的当务立急，是清理市场中的各种污泥沉渣，用完善的股市基本制度建设去矫正市场走偏、发展走偏和监管走偏，而不是没完没了甚至争分夺秒地发行股票。近年来中国股市的实践已经充分证明，IPO大跃进遗患无穷，其对市场机制的践踏、市场信用的破坏和市场信心的伤害都无以复加并且很难修补。没有严肃而又有人负责的信息披露制度、严谨而又动真格的上市公司退市制度和严密而又切实的投资者保护制度，股票发的越多，注册制搞的越快，市场离现代市场经济就会越远，股票市场在推动产业升级、提升科技水平和优化资源配置方面的功能和作用都只能成为空谈。无论是市场的参与者还是监管者，都应认真汲取前几年IPO大跃进给股市带来的巨大伤害，切实把立足点转到现代市场经济的正常运行轨道上来。