奇葩！上市10个交易日即将募资用于理财

　　 10月18日晚间，科创板上市公司传音控股的一则公告在市场上炸开了锅。这则题为《深圳传音控股股份有限公司关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的公告》称，公司当天召开的董事会、监事会同意使用额度不超过人民币 25 亿元的部分暂时闲置募集资金进行现金管理，用于购买安全性高、流动性好、有保本约定的投资产品，在上述额度范围内，资金可以滚动使用。公告同时显示，董事会、监事会决议的有效期为12个月，而且每笔投资的期限最长不超过12个月。

　　上市公司用闲置资金进行现金管理、购买理财产品，这种事情已经是见怪不怪了。有数据显示，2018年有1994家A股上市公司购买了理财产品，理财金额(累计发生额)达36462.39亿元，同比增长26.6%，呈逐年上升趋势。所以，上市公司理财在市场上是司空见惯的事情，基本上已经不会产生轰动效应了。

　　传音控股的理财消息之所以受到市场的关注，甚至“炸开了锅”，主要是基于三方面的原因。其一，传音控股是刚上市10个交易日的科创板公司。科创板是目前市场的风口，开设科创板的目的是重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业等七大行业的企业通过上市来寻求发展。而作为科创板上市公司的传音控股是9月30日刚刚上市的新公司，到10月18日，该公司仅仅只进行了10个交易日的交易，结果却传来该公司进行现金管理的消息。这与科创板对七大行业的支持显然是风马牛不相及的。

　　其二，传音控股进行现金管理所用的资金全部来自于IPO的募集资金，而且几乎是将募集资金全部用于现金管理。数据显示，传音控股通过IPO募集资金28.12亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币 26.75亿元，这笔募集资金已于 2019 年 9 月 25 日全部到位。在净募资的26.75亿元资金中，传音控股拟将其中的25亿元用于现金管理，几乎是将募资全部用于现金管理。难道该公司上市募资，就是为了募集资金用于现金管理的？而且从该公司董事会、监事会的安排来说，这募资进行现金管理的最长时间可以长达2年之久，如此一来，该公司上市募资的意义何在？

　　其三，传音控股将募资用于现金管理，这是对科创板IPO制度的严重挑战。科创板的开设是支持七大行业公司发展的，为这些公司的上市融资提供方便。但传音控股却几乎把全部的募资都用在现金管理上面，而不是用于企业的发展，这显然与科创板的支持背道而驰。而且该公司几乎将全部的募资都用于现金管理，这表明该公司的发展根本就不差钱，而既然不差钱，该公司为什么还要来抢占科创板紧俏的上市资源呢？这不是对科创板上市资源的巨大浪费吗？

　　 

　　不仅如此，根据《传音控股首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》的安排，传音控股的募资分别用于七大项目：1，传音智汇园手机制造基地项目 105,878.54万元；2，手机生产基地（重庆）项目 51,842.35万元；3，移动互联网系统平台建设项目 37,146.28万元；4，上海手机研发中心建设项目 20,511.29 万元；5，深圳手机及家电研发中心建设项目 22,412.46万元；6，市场终端信息化建设项目 33,312.30 万元；7，补充流动资金 30,000.00万元。七大项目的资金需求总额是30.11亿元，按照这一资金需求，该公司的募资还略有缺口，或者说抽不出资金出来补充3亿元的流动资金。

　　 

　　而且该公司还明确表示，本次募集资金将存储在董事会指定的专门账户集中管理，专款专用。如今募资到手了，募资项目也不急于动工了，募资变成了闲置资金，要用于现金管理了，难道这就是专款专用？该公司的募资项目到底存不存在？如果不急于用钱，该公司募资28亿资金做啥？这显然是对科创板上市资源的严重浪费。

　　 

　　也正因如此，传音控股显然是对科创板及科创板IPO制度的一种挑战。其实，作为科创板上市公司来说，必须珍惜到科创板上市的机会，珍惜科创板的上市资源。而作为监管者来说，也必须对科创板上市公司严格把关。比如，企业上市科创板的合理性，企业募资的合理性，把科创板对七大项业的支持落在实处。而对于骗取募资的发行人，则必须追究发行人、保荐机构以及相关当事人的责任，以营造并维护科创板健康发展的局面。

新股发行提速，股权结构不合理问题亟待正视

国庆长假过后，证券市场新股发行明显提速，其中一个重要标志就是新股发审节奏加快。节后第一周有12家企业上会，其中，10月11日、12日，证监会连开两天发审会，共有7家企业上会；而科创板方面，10日、11日科创板上市委召开两场审议会议，共审议5家企业。连续3天审核12家企业，如此力度着实罕见，甚至超过了2017年每周审10家、发10家的发审节奏。

 

新股发审节奏加快，新股发行提速这是意料之中的事情。进入今年，随着发审委的换届，IPO过会率的提高，以及科创板正式开板，又有大量的公司加入到IPO排队队伍的行列，从而导致IPO堰塞湖的再度出现，如目前IPO排队公司再度达到600家左右（截至10月8日），其中，拟登陆主板的有169家;拟登陆中小板的有91家;拟登陆创业板的有175家，拟登陆科创板的有165家。为缓解IPO堰塞湖的压力，新股发行提速也就不可避免。

 

新股发行提速难免会让市场感受到IPO带来的压力。虽然也有人对IPO表现出大无畏的精神，认为IPO对股市行情没有影响，或影响很小，但投资者却并不这样认为。投资者会认为，IPO节奏过快，会给市场带来较大的融资压力，并造成股市的失血，因而影响到行情的发展，因此，投资者的信心也会发生动摇。

应该说，新股发行提速对行情的影响确实是存在的。但这种影响的大小会因为行情的不同而不同。比如在股市行情强势的时候，这种影响就会显得较小；相反在行情弱势的时候，这种影响就会显得较大。所以，为了新股发行，市场需要营造一种强势的气氛，在上涨的行情中，或者在大牛市里，是最适合加速新股发行的。

 

其实，就新股发行对行情的影响来说还真是不宜高估。毕竟新股发行的融资额度其实并不大。以2017年新股发行为例，当年发行新股436家，共计募集资金2300亿元。就新股发行数量而言，已创出历史新高。但就募资金额来看，平均每家募资不足6亿元，总计2300亿元，这相对于整个市场来说，确实谈不上严重失血，其对市场的冲击总体上是有限的。

 

但问题是，新股发行带给市场的影响并不局限于此。实际上，新股发行带给市场的最大影响并不在于IPO时的融资，而是通过新股发行给市场带来了大量的限售股。一家公司新股发行，少则给市场带来3倍于首发流通股规模的限售股，多则带来9倍于首发流通股规模的限售股。新股发行因此变成了限售股的生产机器，通过一家又一家公司的新股发行，从而给市场带来源源不断的限售股。由于很多上市公司的限售股在解禁之后是要陆续地减持套现的，而且限售股减持套现的金额是IPO融资金额的数倍、十数倍甚至更多，如此一来，股市也就成了限售股股东的提款机。这个问题是新股发行带来的后遗症，也是困扰A股市场健康发展的重要问题。

 

所以，新股发行本身并没有太大的问题，新股发行问题的关键是要解决新股发行所带来的后遗症，即限售股问题。实际上，这个问题的存在，严重地制约了股市IPO功能的发挥。如果这个问题能够妥善解决，IPO提速根本就不会对股市构成问题之所在。毕竟在当下的市场里，限售股套现的金额并不比IPO融资的金额少。限售股的问题解决了，IPO规模翻一番也只是正常现象。

 

那么，如何解决限售股的问题？这归根到底在于上市公司股权结构的不合理。上市公司股权结构不合理，一股独大，限售股比占过高，这是两个很明显的问题。虽然早在2005年股市就因此进行了股权分置改革，但这次改革只是解决了限售股不能流通的问题，而并没有从根本上解决股权结构不合理的问题，以致当下上市公司尤其是IPO公司的股权结构与2005年之前并没有太大的区别。比如，总股本4亿股以下的公司，IPO时限售股占比高达75%，而总股本在4亿股以上的公司，IPO时的限售股占比高达90%。正是这样的股权结构，导致IPO成了限售股的生产机器。

 

因此，这个问题必须引起市场尤其是管理层的高度重视。尤其是在当下IPO发行再次提速的背景下，更加需要正视这个问题。因为IPO的提速也就意味着限售股的生产也在呈几何倍数的增加。如此一来，IPO的融资规模还没有上去，困扰股市健康发展的限售股问题倒是变得更加突出了。因此，即便是为了新股发行的需要，也有必要正视并解决IPO公司股权结构不合理的问题。

中概股风声鹤唳，纳斯达克限制小型中企IPO，科创板能否护航？

　　最近一个时期，不利于中概股的消息接连从美国市场上传来。其中，最可靠的消息是纳斯达克修改上市规则，限制中国小型企业ipo，具体方式包括收紧限制和放慢对这些公司的IPO申请的审批速度。

　　限制的理由堪称官冕堂皇。因为一些小型中国公司ipo，融资规模并不大，IPO募资大部分来自中国投资者，甚至是高管的熟人，而不是美国投资者。这些公司在美国上市后，只在公开市场上交易很少一部分股票，大多数股票掌握在少数内部人手中。这种低流动性导致这些公司对许多大型机构投资者没有吸引力，而这些机构投资者正是纳斯达克想要迎合的对象。

　　为此，纳斯达克在2018年10月首次提议更改上市规则，而且相关规则的修改已在上个月生效。新规提高了对一只股票平均交易量的要求，并呼吁公司至少50％的股东每人至少在IPO中投资2500美元。

　　低流动性和高波动性确实是小型中概股公司所面临的现实问题，纳斯达克此番出手正中这类公司的要害。如此一来，小型中国公司赴美上市的难度将大幅增加，一部分公司将会寻求其他的上市渠道，这其中就包括国内股市的科创板上市。

　　那么，科创板能否承担得起为这些小型中国公司国内上市保驾护航的重任呢？从科创板肩负的使命来说，这是义不容辞的。而且科创板的制度设计，就是要做中国的纳斯达克板。纳斯达克上市的公司，偏向于科技类公司，创业型公司以及当前的新经济类公司，在这一点上，科创板的定位与纳斯达克市场是基本相吻合的。并且作为A股市场制度改变的试验田，科创板还极大地放宽了新股上市的条件，同时还允许同股不同权公司以及业绩亏损公司上市，这样的制度设计，也为将科创板打造成中国的纳斯达克市场创造了条件。

　　这是否意味着科创板就能够肩负起为小型企业ipo上市护航的使命了呢？从短期来看，接受少量公司的上市问题不大，但要大量接受这类公司的上市还是存在问题的。而从中长期来说，更面临着多方面制度的进一步完善问题。进一步说，目前处于婴儿阶段的科创板还很难肩负起为小型企业上市保驾护航的作用。

　　实际上，那些小型企业舍近就远奔赴纳斯达克上市本身就很能说明问题。一方面是国内ipo公司的排队上市，让一些急需资金的企业等不起。虽然科创板是今年7月份才推出来的，而且科创板实行的是注册制，但科创板目前百数计的排队公司，对市场同样还是一个不小的压力。另一方面，这些小型企业舍近就远，也是因为这些企业认为自身条件与国内上市条件之间还存在差距。虽然科创板也允许亏损公司上市，但市场接受还需要一个过程，目前亏损公司上市还只是个案，而不是普遍现象。

　　而包括纳斯达克在内的美股之所以表现出更大的包容性，可以接纳各种各样的企业上市，这显然是与其各方面的制度完善密不可分的。各方面制度的完善为其ipo的包容性提供了保障。而与此相比，包括科创板在内的A股市场明显存在不足，还有进一步完善的必要。尤其是这四方面的制度有待进一步完善。

　　首先是新股发行制度，这是新股发行最需要正视的一项制度。虽然A股市场的新股发行制度经过了多次改革，包括科创板本身也对发行制度进行了改革，但新股发行制度所存在的一个根本性问题却始终没有改革掉。而这个问题的存在，导致发行制度并非真正意义上的融资制度，而是沦为了一种造富制度，让股市成为某些利益中人的提款机。

　　而这个问题就是ipo公司股权结构不合理的问题。一方面是控股股东一股独大，另一方面是限售股占比过高。比如，总股本在4亿股以下的公司，限售股是首发流通股的3倍，而总股本在4亿股以上的公司，限售股更是首发流通股的9倍。如此一来，发行制度就成了限售股的生产机器，为股市带来源源不断的限售股。股市也因此成为限售股股东的提款机。

　　实际上，也正是因为这个问题的存在，从而极大地抑制了股市的融资功能。一家新公司上市，融资金额其实不大，但因此带来的限售股套现金额却是募资的数倍，十余倍甚至更多。新股发行制度为限售股股东造富但却让股市正常的融资功能受损。

　　而联系到此次纳斯达克对小型中国公司ipo的限制，实际上也与股权结构的不合理有关。由于公开募资有限，大量股权掌握在少数内部人手上，所以公司对机构投资者缺少吸引力，为此，纳斯达克呼吁公司至少50％的股东每人至少在IPO中投资2500美元。可见纳斯达克也不欢迎上市公司股权大量掌握在少数内部人手上。因此，这个问题确实需要解决。

　　其次需要完善的是退市制度，要加大退市的力度。如最近十年纳斯达克市场的退市比例达到7.7%，这是目前的A股市场斦望尘莫及的。实际上只有将大量的垃圾公司退市，才能将有限的股市资源集中到优质公司身上，并支持新公司上市。 

　　其三，加大对违法违规行为的惩治力度，尤其是加大对欺诈发行的惩处力度，让违法违规者捉鸡不成反蚀米。只有如此，才能震慑违法犯罪者，让滥竽充数者靠边站，从而打通A股市场的ipo通道，让符合上市条件的企业能够畅通无阻地上市。

　　此外，就是要切实有效地保护投资者的合法权益。解决好这个问题，就可以极大地调动投资者参与股市的热情，这是股市健康发展的基石，也是新股发行得以源源不断进行下去的保证。这个问题是目前A股市场的软肋，有必要予以高度的重视并切实加以解决。要解决这个问题，美股所采取的集体诉讼制度就是有效的措施之一。

　　当然，上述各项制度的完善最终都离不开《证券法》等法律的修改完善。幸运的是，《证券法》目前正处于修改与审议的过程中，而且加大退市力度，增加违法成本，保护投资者利益等已在多方面形成共识。其关键在于修法的力度要到位。修法的力度到位，相关制度的完善才能到位。基于此，科创板能否为小型企业上市保驾护航，《证券法》的修改力度到位也是重要的保障。

皮海洲：将中概股从美国集体退市是对美股独立性的考验

周五晚间，在美上市的中概股出现集体大跌的走势。阿里巴巴收跌5%，百度跌幅3.7%，京东及拼多多跌幅均曾超过7%。中概股不振也拖累纳指跌穿8000点整数关口，收盘跌幅1%。

 

中概股之所以集体大跌，显然与当天美国市场上的一则消息有关。该消息称，白宫正考虑将中概股从美国证券交易所除牌，以限制美国投资者对中国企业的投资。并阻止美国政府的退休金投资中国市场。消息人士称，目前尚在讨论中，但尚无定论，实施尚无时间表。

 

为此，有媒体列出了白宫可能采取的三种做法：，一是告知交易所将中概股除牌；二是要求MSCI明晟、富时罗素等国际指数公司将中国股票从它们的指数当中剔除；三是美国政府养老金不再投资中国资产。同时评论认为，这些在实际操作上很难想象。报道指目前尚不清楚白宫是否有权这么做，且会采取何种机制将中国公司退市。

 

照直说，“将中概股从美国证券交易所除牌”的消息确实令人震惊。如果白宫真的做出这种决定，这将是对美国证券市场的严重干预。毕竟美国股市是一个并不隶属于政府部门的相对独立的市场。正如纳斯达克在回应该消息时所表示的那样：“纳斯达克市场的一大关键核心在于对所有符合上市要求的企业提供非歧视和公平的准入，这使得我们能够创造出一个有活力的市场，并为美国投资人提供多元化的投资机会。” 如果真的按照白宫的指令将中概股从美国证券交易所除牌，这显然是对美国证券市场独立性的严峻考验。美国股市市场化、国际化的形象也将因此严重受损。

 

而且美国股市的制度也将因此而被严重践踏。毕竟作为一家企业的退市，是必须符合退市制度要求的。怎么样的企业应该退市，退市应该遵循怎样的程序，这些都是退市制度里有严格规定的。而仅仅只是根据白宫的要求，就将符合上市条件要求的上市公司予以退市，甚至是将一些优秀的上市公司予以退市，这显然超越了退市制度的规定范围，让退市制度形同虚设，甚至成为一张废纸。这将是对美国股市退市制度的严重践踏。

 

不仅如此，将中概股从美国集体退市，这也严重损害美国股市的投资者利益。比如，阿里巴巴在美国上市，给美国市场上的投资者带来了良好的投资回报。如果将这样的优质公司退市了，这对于美国股市上的投资者来说，当然是一个损失。而更重要的是，将中概股从美国股市退市了，那持有中概股股票的投资者怎么办？因此退市而带给投资者的损失谁来赔？由于中概股是被勒令除牌的，中概股方面本身也是受害者，当然不需要承担赔偿责任。

 

也正因如此，将中概股从美国证券交易所除牌的消息，不仅对于中概股来说是一大利空消息，对于美国股市以及美国股市上的投资者来说，同样也是一个重大的利空消息。这则消息如果成真，足以动摇美国股市的根基，是美国股市的一场灾难。也正因如此，这则消息成真的可能性不大。正如有分析人士所分析的那样：“目前我们认为白宫只是施压，将中国企业从美股除牌不大现实。”而9月28日，彭博社报道称，一位美国财政部官员表示，目前没有阻止中国企业在美国证券交易所上市的计划。因此，但愿将中概股从美国证券交易所除牌的事情不会真正发生。

皮海洲：国资划转社保是多赢之举

　　日前，财政部、证监会等五部委联合下发《关于全面推开划转部分国有资本充实社保基金工作的通知》，对“国资划转社保”的全面推开工作作出具体安排。《通知》规定，中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作于2019年全面推开。其中：中央层面，具备条件的企业于2019年底前基本完成；地方层面，于2020年底前基本完成划转工作。

　　“国资划转社保”这是最近十余年来国人一直都非常关心的事情，因为它事关国计民生，关系到老百姓的切身利益。由于社保制度在我国起步较晚，因此社保基金在额度上存在缺口，这个缺口的存在让老百姓心存忧虑，担心自己的养老金发放会存在问题。为了解决这个问题，“国资划转社保”的方案便提了出来，并且还陆陆续续地出台了各种“执行办法”、“实施办法”等。直到2017年11月，印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，对“国资划转社保”作出统一安排：即按照试点先行、分级组织、稳步推进的原则完成划转工作。而此次财政部、证监会等五部委联合发出《通知》，就是在业已完成试点的基础上，将“国资划转社保”工作在全国范围内全面推开。
　　“国资划转社保”工作全面推开意义重大，它可以从根本上减轻社保基金征收的压力问题。根据2017年发布的《实施方案》，国资划转社保的比例确定为10%。为此，保守估计，可增加社保基金的规模3万亿到5万亿元的水平；乐观估计，这一规模可达10万亿之上。总之，社保基金的缺口将会因此得到填补，历史遗留问题也将因此得到解决，老百姓也不必为自己的养老发愁了。
　　不仅如此，在社保基金征收压力减轻的情况下，政府部门也就可以放心地为中小企业减负了。基于支持中小企业发展的需要，近年来，政府加大了对中小企业减税降费的支持力度，甚至还提出降低社保缴费比例来降低企业用工负担。但面对社保的缺口，降低社保缴费比例的政策推进的进度较为缓慢。而一旦“国资划转社保”工作全面推开，社保基金缺口得以填补，社保征收的压力得以缓解，那么，降低社保缴费比例的政策就可以得以落实了，这对于中小企业来说，是一种实实在在的支持。
　　以此同时，“国资划转社保”全面推开对于资本市场也是一个重大利好，是对资本市场发展的一种潜在支持。这种利好与支持至少表现在两方面。首先是有利于A股市场的价值投资，是对价值投资理念的支持。根据《实施方案》和《通知》精神，国资划转社保后，社保将要承担原国有股股东的禁售期义务，即至少要锁定3年。而且国资划转社保后，社保获取收益的方式是“分红为主，运作为辅”，也即国有资本的收益主要来源于股权分红。如此一来，社保持有划转股份的上市公司，就必须重视现金分红，以现金分红来回报社保基金，回报投资者。而这种现金分红的方式是对价值投资者的支持；并且，这种现金分红不限于3年锁定期内，即便3年锁定期满，“分红为主，运作为辅”也决定了社保必须要重视现金分红的回报方式。如此一来，社保基金就成了坚定的价值投资者。
　　其次，“国资划转社保”全面推开后，社保基金投资股市的规模也将会大幅增加，这对A股市场的发展来说将是更大的支持。虽然根据五部委所发《通知》所附的《操作方法》规定，“划转国有资本运作管理办法出台前，划转国有资本产生的现金收益可由承接主体进行投资，投资范围限定为银行存款、一级市场购买国债和对划转对象的增资”，也即国资划转社保后所带来的现金分红收益目前暂时还不能投资股市二级市场，但由于国资划转后所带来的社保基金规模的扩大，因此即便只将社保基金规模的10%用于股市投资，这也将会给股市带来数目不菲的增量资金，这对于股市来说当然是一个巨大的鼓舞。

皮海洲：美国降息海外宽松 A股走向何方？

周四凌晨，美联储再次作出降息25个基点的决定，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%至2.00%。这是美联储年内第二次降息。上次降息是7月31日，两次降息时间相隔不到2个月。

 

而伴随着美联储的降息，全球不少国家与地区的央行也闻风而动。如香港金管局在周四早间宣布将基准利率下调25个基点至2.25%。而巴西央行宣布降息 50 个基点，成为美联储降息后第一个跟随降息的国家。包括日本、英国、土耳其等央行都在19日公布最新利率决议。而在此之前，泰国、新西兰和印度三个国家的央行曾在同一天宣布降息。9月12日，欧洲央行宣布将存款利率从-0.4%下调10个基点至-0.5%，融资利率和贷款利率维持目前水平不变。“全球宽松”的趋势基本上得到确认。

 

美国降息，全球宽松，A股走向何处去？或者说，A股市场的投资者应做好什么样的准备？这无疑是当下投资者最关心的事情。因为从理论上来说，降息与量化宽松，意味着资金供给的增加，这是有利于股市行情的发展的。

 

那么，面对此次美国降息及全球宽松，股市的反应是怎样的呢？周四与周五凌晨美股的反应都较为平淡。三大美股指数均为有涨有跌，但涨跌幅均较为有限。而从香港股市来看，周四恒生指数大跌285.17点，跌幅达1.07%。A股周四全天处于盘整状态，上证指数最终上涨了13.62点，涨幅0.46%。从上述市场反应来看，降息的不涨或没啥反应，反倒是没降息的我国股市，反而对降息似乎充满了期待。

 

其实美股及港股反应平淡是在情理之中的。面对美国的接连降息，虽然让人想起量化宽松，但更让人想起的美国的经济出了问题，让人对美国经济的发展充满担心。虽然量化宽松会增加资金的供给，但经济才是支撑股市的根本，经济不振，股市就更难提振。实际上，只有经济向好，股市才能走得更强势，哪怕就是央行加息，也不改股市走牛的步伐。而且就美国股市来说，也还面临着一个现实问题，美国股市走牛了近11年，目前股指处在历史的高位，随时都有转熊的可能。因此，即便降息，对行情的刺激作用也是有限的，或许正给资金高位出逃提供机会。所以美股对降息反应平淡并不令人奇怪。而失去了美股的带头作用，其他国家与地区的股市自然也掀不起什么大浪来，香港股市甚至因此大跌1.07%。

 

因此，面对全球市场对降息反应的平静，虽然A股市场似乎有所期待，但也很难有太大的反应。因为降息是其他国家与地区的事情，而我国央行跟进的可能性不大。正如有关专家认为的那样，就国内而言，当前社融和货币增速稳定，进一步考虑到通胀处在2.8%的高位，且在猪价带动下4季度或将突破3%，而政策也希望避免重新刺激地产、保持房贷利率不降，意味着短期来看政策利率难以下调，货币政策基调依然保持稳健。

 

而且我国的情况跟美国及全球很多国家不一样，因为美国人基本上不储蓄，而我国老百姓喜欢存钱，所以降息对美国百姓基本上没有影响，而对我国百姓的影响较大。由于目前我国的存款利率本身就处在历史的低位，再降息只会进一步损害老百姓的利益，所以在降息的问题上，我国央行也会谨慎得多。在调节货币政策时，会更多采取其他的货币调节手段，如不久前的降准即是如此。

也正因如此，对于美国降息以及海外宽松，A股市场基本上还是我行我素，按原有的节奏运行。虽然资金对股市行情的影响很大，但A股市场的实质性问题并不是资金短缺问题，而是投资者信心缺失的问题。而这种信心缺失又是由于制度所存在的严重缺陷造成的。比如，近期股指逼近3000点，上市公司重要股东减持蜂拥而至，不少股东甚至还是清仓减持。面对这种减持盛况，投资者的信心又如何能够不发生动摇呢？

 

所以，目前的A股行情，平平淡淡才是真。投资者无须悲观，但也不必过于乐观。总之，是要理性投资、价值投资。毕竟A股市场每天都有上涨的股票，每天也有下跌的股票，选好个股，做好个股行情才是最重要的。

皮海洲：对重大违法公司强制退市不妨实行“斩立决”

在暂停上市6个月之后，日前*ST长生又重新回到了投资者的视线。根据该公司近日发布的《关于公司股票可能终止上市的风险提示公告》，*ST长生暂停上市6个月的期限已于2019年9月15日到期，随后深交所将在15个交易日内作出公司股票是否终止上市的决定，如果被终止上市，公司股票交易将进入退市整理期，交易期限为三十个交易日。 

基于*ST长生疫苗事件给国人带来的恶劣影响，以至证监会都为此紧急修订了退市制度，将危及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全的重大违法行为纳入到强制退市范畴。因此，*ST长生最终被强制退市是没有任何悬念的，深交所必将作出*ST长生股票终止上市的决定。

 

但从*ST长生的退市安排来看却显得过于“曲折”。就*ST长生的疫苗事件来说，去年10月16日，公司方面就收到了“国家药品监督管理局行政处罚决定书”以及“吉林省食品药品监督管理局行政处罚决定书”，除了吊销*ST长生子公司的《药品生产许可证》之外，还作出了罚没款超过91亿元的处罚。*ST长生疫苗事件因此水落石出，对*ST长生的强制退市也就可以强制进行了。

 

但*ST长生的强制退市工作明显表现为拖泥带水。在国家及吉林省药品监管局的行政处罚作出近2个月之后，*ST长生于去年12月11日才收到深交所重大违法强制退市事先告知书。随后，直到今年1月14日晚，*ST长生才发布《关于收到深圳证券交易所重大违法强制退市决定暨复牌的公告》，根据该公告，深交所决定对*ST长生股票实施重大违法强制退市，同时启动后续退市的有关工作。

而这后续退市工作显得尤为拖拉。比如，先是安排30个交易日的退市风险警示期交易，退市风险警示期结束之后接着安排6个月的暂停上市期，而暂停上市期满，再给深交所15个交易日的时间来作出*ST长生股票是否终止上市的决定，一旦确定终止上市，还要再给30个交易日的退市整理期，然后*ST长生股票才正式退出A股市场。根据这样的安排，等到*ST长生股票正式退市，起码该是今年11月份的事情了，这比国家及吉林省药品监管局对*ST长生行政处罚决定的作出晚了一年多，资本市场效率之低下显而易见。

 

其实对于*ST长生这种重大违法公司的强制退市，完全没有必要这么拖拖拉拉，而应该实行“斩立决”。即在去年10月16日*ST长生收到国家及吉林省药品监管局的行政处罚后，就可以直接进行强制退市，而没有必要安排退市风险警示期交易、暂停上市、退市整理期交易等后续退市事项。

 

首先，对*ST长生这种重大违法公司直接实施强制退市，而不作后续退市的相关安排，这不仅可以大幅提高资本市场对重大违法公司强制退市的效率，更重要的是可以体现出对重大违法公司的法不容情，表明资本市场对待重大违法行为势不两立的一种态度，同时也可以增加对重大违法公司的震慑力。

 

其次，对重大违法公司根本就没有暂停上市的必要。暂停上市期是给准退市公司的一个“观察期”，比如，对连续三年亏损公司实行暂停上市处理，是希望准退市公司能在暂停上市期限内能够扭亏为盈，从而摆脱退市的命运。而*ST长生这种重大违法公司根据就没有观察的必要，也很难进行整改，因为这种重大违法行为的后果是改变不了的，根本就没有必要再设置一个“暂停上市期”来拖延退市的时间。

 

此外，设置退市风险警示期交易与退市整理期交易同样也是没有必要的，这种做法本身并不能保护投资者利益，而只是将投资风险在投资者之间进行转移。毕竟在上市公司及大股东没有进行股份回购的情况下，在投资者之间流通的股份是不变的，某个投资者要想从*ST长生的股票上退出来，就必须有其他的投资者进场接盘才行，投资风险因此在投资者之间进行转移。实际上，真要保护投资者利益，就应该由*ST长生或其大股东拿出资金来赔偿投资者，二级市场的交易代替不了这种对投资者的赔偿。

皮海洲：分拆上市门槛有待进一步提高

　　分拆上市对市场而言其实是把双刃剑。从企业的角度来说，，通过分拆上市又可以进行一次融资。而且企业的大股东及董监高也可以因为分拆上市而获得又一次财富暴增的机会。但对于现有上市公司股东尤其是公众投资者来说，却未必是一件好事。

　　日前，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（以下简称《若干规定》）并向社会公开征求意见，有关上市公司子公司分拆上市的相关规则也浮出水面。这也意味着今年1月30日证监会在发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中提出的“达到一定规模的上市公司，可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市”的政策有了下文。

　　分拆上市顾名思义就是将上市公司现在的资产分拆出来，进行重新上市。对于市场而言，这其实是一把双刃剑。从企业的角度来说，这显然是一件好事，通过分拆上市又可以进行一次融资。而且企业的大股东及董监高通过大量持有分拆上市公司的股份，也可以因为分拆上市而获得又一次财富暴增的机会。但对于现有的上市公司股东尤其是公众投资者来说，却未必是一件好事，投资者的利益很容易受到损害。毕竟分拆上市，分拆出来的大都是现有上市公司的优质资产，把优质资产分拆出来了，原有上市公司的盈利能力自然就会下降，原有上市公司股东的利益就会因此受损。

　　正是基于分拆上市双刃剑的属性，因此对分拆上市加以规范很有必要。这也意味着《若干规定》的制订是很有必要的。因为如果放任上市公司滥分滥拆，那么分拆上市就很有可能成为上市公司以及大股东和董监高损害投资者利益的工具，沦为上市公司以及大股东和董监高玩弄的一种资本游戏。

　　而从证监会发布的《若干规定》征求意见稿来看，显然是有的放矢。比如，《若干规定》明确提出，上市公司最近一个会计年度合并报表中，按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50％；按权益享有的拟分拆所属子公司的净资产不得超过上市公司合并报表净资产的30％。这样的规定，显然是为了避免分拆上市给原上市公司带来太大的冲击，换句话来说，也是为了避免给原有的投资者带来太大的利益损害。

　　又比如《若干规定》规定，上市公司及拟分拆所属子公司董事、高管及其关联人员持有所属子公司的股份，不得超过所属子公司分拆上市前总股本的10%。这样的规定也是为了避免分拆上市沦为董监高的圈钱工具。

　　不过，从《若干规定》对分拆上市的“七大门槛”设置来看，虽然具有一定的针对性，但总体说来却存在门槛偏低的问题。好在《若干规定》只是征求意见稿，还有进一步完善的空间。为了减少分拆上市对投资者利益的损害，避免上市公司及大股东将分拆上市作为玩弄资本的工具，分拆上市的门槛有必要进一步提高。比如，将“上市公司股票上市已满3年”的门槛提高到5年，避免企业上市了，上市公司及大股东或董监高就迫不及待地想玩弄资本游戏，而不是把精力放在做实业上面。

　　又比如，关于三年累计10亿的净利润门槛设置，这个门槛的设置固然重要，但并不精准。也许对于中小企业来说，三年累计10亿净利润确实是一个门槛，但对于一家大中型以上的企业来说，三年累计10亿净利润就是一个“小目标”。因此，与其考核三年累计净利润，不如考核最近三年的每股收益指标，如最近三年的平均每股收益不低于1元，让一些垃圾公司与分拆上市“说再见”，使分拆上市成为一些优质成长型企业的专利。

　　此外，对上市公司的股本规模也应作出要求，比如规定上市公司分拆上市的股本规模不得低于20亿股。避免一些中小企业本身还没有做大做强就搞分拆上市，沉迷于资本游戏之中，这也是对投资者权益的有效保护。如此一来，上市公司要搞分拆上市就必须先把现有的公司做大做强，否则，就很难进行分拆上市了。

“证券集体诉讼制度”要来了？莫急 目前处于“打雷”阶段

　　8月25日，证监会有关负责人召开会议，研讨细化资本市场改革总体方案。这次改革将在许多方面取得实质性突破，包括争取年内通过《证券法》修订，探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度，推动修订《刑法》，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假披露信息等行为的违法成本，坚决打击说假话、做假账的违法违规行为。

　　这次会议透露出来的信息量很大，每一条信息都牵扯着投资者的心跳。而这其中，“探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度”则是首次提出，因此更加吸引投资者的眼球。毕竟证券集体诉讼制度是保护投资者利益的一项行之有效的制度，市场已对此千呼万唤多年，如今终于被证监会摆上了议事日程，这显然是一件令投资者振奋的事情，也是管理层在保护投资者权益方面向前迈出的重要一步。

　　投资者是资本市场当之无愧的上帝，他们用自己的资金来维持着资本市场的运转，因此，保护投资者是每一个资本市场都必须重视的事情，正如华尔街的名言：保护投资者就是保护华尔街。但遗憾的是，A股市场是一个为融资者服务的市场，从一开始，A股市场作为改革的试验田，其定位就是为国企脱贫解困服务的，这一定位延续至今，演变成为为实体经济服务，融资功能也是A股市场最主要的功能。也正因如此，保护投资者也就成了A股市场的一大软肋，投资者的利益常常成为被牺牲的对象。

　　而投资者又不是傻瓜。在自己的利益得不到保护甚至成为牺牲对象的情况下，他们对A股市场的信心自然也会发生动摇。或望而止步，或保护观望，或选择离场。这也就是最近数年，A股市场始终保持低迷的重要原因之一。尽管以美国股市为代表的海外股市一再创出历史新高，但A股市场却连半山腰都站不稳，很多个股的股价甚至创出历史的新低。以至近年来，一些业内人士不切实际地把A股市场的希望寄托在外资的身上，仿佛外资成了A股市场的救世主，这显然是本末倒置了。

　　因此，A股市场的重中之重，就是要把国内投资者拉回到市场中来，而这其中的关键就是要重新树立投资者对A股市场的信心。要做到这一点，首当其冲的就是要做好投资者保护这项工作。因为只有重视投资者的利益并切实保护投资者利益，投资者才会对A股市场恢复信心。如果A股市场始终是一个老虎机，投资者的利益始终都是被牺牲的，那投资者怎么可能恢复对A股市场的信心呢？所以，这一次证监会研讨细化资本市场改革总体方案，提出探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度，这显然是抓到了问题的关键所在，毕竟证券集体诉讼制度是保护投资者利益的一项行之有效的制度。

　　那么，这是否意味着“证券集体诉讼制度”真的就要来了呢？目前显然还不能作出肯定的回答。在这个问题上目前显然只是处于“打雷”阶段，至于什么时候能够“下雨”，那还真不是眼前的事情，可以说，目前只是处于一种“干打雷不下雨”的阶段，目前的市场只能是听听“雷声”而已。

　　之所以如此，这首先与证监会的提法有关，即“探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度”。这个提法很清楚地表明，目前还只是要进行“探讨”。到底是否开始“探讨”了，或者说，“探讨”到了哪一步，都还是未知数。而从“探讨”到正式形成制度并付诸实施，这显然还有一个“过程”，而这个“过程”有多长，同样还是未知数。

　　不仅如此，证券集体诉讼制度的实施还需要一个相对应的市场环境。毕竟该制度的实施对于A股市场来说是一件大事。它甚至会对一些损害投资者利益的上市公司带来致命的打击，会让这些公司“赔惨了”。而目前的股市制度对于这类公司基本上都是呵护的、包庇的，甚至是纵容着的。因此，证券集体诉讼制度的推出，对于A股市场来说是一次制度上的革命，因此市场环境能不能接受这种革命就是一个问题。如果不能的话，证券集体诉讼制度的推出就会无限期延迟。

“罚酒三杯”？康美药业事件是对退市制度的严峻考验

　　近日，在证监会对康美药业(即ST康美)财务造假事件作出调查结论并作出拟处罚决定的情况下，ST康美股票都走出了连续涨停的走势，前两个涨停甚至还是"一"字板涨停。ST康美这种连续涨停的走势，显然是对股市监管的挑战，也是对A股市场退市制度的严峻考验。

　　 康美药业造假事件的恶劣在A股市场堪称前所未有。对于这一点，可以从证监会对该事件的定性中得到证明。根据证监会的认定，康美药业有预谋、有组织，长期、系统实施财务造假行为，恶意欺骗投资者，影响极为恶劣，后果特别严重。

　　 不仅如此，康美药业的造假也创下了A股之最。根据中国证监会的调查，2016年至2018年期间，康美药业累计虚增营业收入291.28亿元；累计虚增营业利润39.36亿元；累计多计利息收入5.1亿元；累计虚增货币资金886亿元；2018年报存在虚假记载，虚增固定资产、在建工程、投资性房地产，共计36亿元；2016年、2017年、2018年年报中存在重大遗漏，未按规定披露控股股东及其关联方非经营性占用资金的关联交易情况。以上述数据统计，康美药业各种造假金额总计超过1200亿元，这在A股市场是前所未有的。

　　 康美药业事件性质之恶劣位居A股之首。但奇葩的是，这一结果出来之后，ST康美却走出了连续涨停的走势，根本就没有把证监会的调查结果放在眼里。而之所以如此，主要是基于两方面的原因。

　　 首先是由于《证券法》之所限，尽管证监会给康美药业事件的定性很严重，但证监会最终作出的处罚却是皮鞭高高举起轻轻落下。共拟对康美药业及马兴田等22名当事人予以行政处罚，并对其中6名当事人采取证券市场禁入措施，公司和个人累计罚款595万元。其中，对康美药业股份有限公司责令改正，给予警告，并处以60万元的罚款；对马兴田、许冬瑾给予警告，并分别处以90万元的罚款，其中作为直接负责的主管人员罚款30万元，作为实际控制人罚款60万元，同时采取终身证券市场禁入措施。这样的处罚措施与1200亿元的造假相比，无异于九牛之一毛，难怪被舆论称为是"罚酒三杯”。

　　 其次，ST康美连续涨停在很大程度上与某些市场人土甚至是法律界人士所认为的ST康美不会被退市有很大关系。为此，有人将康美药业与康得新作比较认为，虽然康得新的造假金额只有119亿元，约为康美药业的十分之一，但经过调整，康得新连续四年亏损，因此，康得新符合退市条件。但康美药业虽然造假金额高达1200亿元，不过，经账务调整并不会出现连续三年或四年亏损的情况，因此，康美药业并无退市之忧。

　　 康美药业真的没有退市之忧么？一方面这个说法并不准确，另一方面康美药业的退市问题也确实是对退市制度的一次严峻考验。

　　 就三年亏损的退市标准来说，康美药业或许确实不符合这一退市条款的要求。但上市公司股票退市，不只是有三年亏损的退市标准，还有重大违法的退市标准。康美药业财务严重造假，构成信息披露上的重大违法行为。按照2014年版的强制退市制度，这是可以直接被强制退市的。不过2018年新修订的退市制度对此进行了修改，使得新的退市制度在对待重大信息披露违法公司的退市问题上反而没有了2014年版那么直截了当。但在重大信息披露违法公司的强制退市问题上，2018年版的退市制度也不是毫无依据可循。比如在强制退市的“17条”中，其中之一即为:上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、 公共安全、 生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为。同时，重大违法退市制度配有兜底条款，若企业行为符合上交所“根据上市公司违法行为的事实、性质、情节及社会影响等因素认定的其他严重损害证券市场秩序的情形”，同样需要强制退市。也正因如此，认为康美药业没有退市风险显然是不准确的。

　　 关键是要把重大信息披露违法公司的退市落到实处。虽然重大信息披露违法公司的退市制度推出已有近5年的时间，虽然重大信息披露违法公司并不少见，但这5年来，却没有一家公司因为重大信息披露违法而退市。这也正是导致很多人认为康美药业不会退市的重要原因之一。这也是康美药业事件对退市制度的一次严峻考验。毕竟康美药业造假创下了A股之最，这样的公司如果不能退市，那将是退市制度一个巨大的耻辱。对于康美药业事件证监会已经给出了史无前例的定性，接下来该是交易所层面采取行动的时候了。

A股市场的问题不能简单地一退了之

　　A股市场的问题不能简单地一退了之，而应该从源头上下手，既要治标，也要治本。
　　截至8月13日收盘，*ST华信提前预订了“面值退市第三股”的席位。当日，*ST华信以跌停价0.70元/股报收，这也是该股连续17个交易日低于1元面值报收。按照*ST股5%的涨幅限制计算，未来3个交易日即便天天涨停，依次报收0.74元、0.78元、0.82元，股价仍然低于1元，无法摆脱“因连续20个交易日股价低于1元”而退市的命运，将继中弘股份、雏鹰农牧之后，成为第三个因为股价低于面值而被强制退市的公司。
　　根据退市新规，2018年11月8日，深交所作出终止中弘股份股票上市的决定，中弘股份成为A股史上首家因股价连续低于面值而被强制终止上市的公司。2019年8月1日，*ST雏鹰股价报收0.69元/股，连续20个交易日低于1元，正在等待深交所作出“是否终止上市”的决定。*ST华信将在3个交易日后步其后尘，等待深交所的“宣判”。
　　实际上，8月12日的跌停，已经提前宣判了*ST华信的“死刑”，因为该股无法在剩余的4个交易日里站回1元面值之上，已经提前触发“面值退市”的红线，退市已经无可避免。虽然持有*ST华信股票的投资者不愿看到这样的结果，但也没有办法，自己种下的苦果只能由自己来尝。
　　从表面来看，上市公司似乎还在为留在A股做最后的努力。8月9日，公司还在发布《关于签订重组意向协议书的公告》，希望通过引入白衣骑士中州炭素来帮助公司解决债务危机问题，让公司从退市边缘挣脱出来。当天，该股股价直接从跌停变身涨停，以“天地板”的形式为投资者带来了一丝“避免退市”的希望。
　　然而，8月12日的跌停，最终将投资者最后的希望彻底击碎。*ST华信，最终还是让8月9日“抄底”*ST华信的投机者们失望了。事实证明，8月9日的“地天板”只不过是一次垂死挣扎而已，没能阻断*ST华信的退市之路，“抄底者”最终成了“被套者”。至于*ST华信签订的重组意向协议书是真是假，早晚会有真相大白的一天，但那些被忽悠进来的投机者又会是什么样的心情呢？
　　退市制度，将A股市场上的垃圾股扫地出门，确实有利于净化A股市场投资环境，有利于优化A股市场的资源配置。但对退市企业探究之后却发现，退市股的形成以及退出过程中确实存在很多问题，值得投资者警醒，也值得监管者反思。
　　以*ST华信为例，在4年多之前，该股股价一度达到44元，如今只剩下0.70元，甚至将面临退市，投资者的损失是显而易见的。截至2019年一季度末，*ST华信股东户数仍超过8.1万户。这些投资者，可能包括一些崇尚价值投资的长期投资者，可当上市公司的业绩“变脸”之后，又有多少人能及时地逃离险境呢？再如8月9日，*ST华信上演“地天板”，不少投资者甚至追涨停买进该股，这些人明显就是“赌重组”的投机者，遭股价“闷杀”自然是咎由自取，可这些人的行为却发人深省，为什么明知风险很大还要往里冲呢？难道这么多年的风险教育都白做了？还是投机的利益诱惑太大了？
　　退市是应该的，但退市不能解决所有问题，所以，A股市场的问题不能简单地一退了之，而应该从源头上下手，既要治标，也要治本。以*ST华信为例，2017年年报涉嫌虚假记载并遭到证监会立案调查，是该公司业绩“变脸”的重要转折点，也是*ST华信走向退市之路的起点，难道相关责任人就不该对此负责吗？正视并解决这些根本问题，才能让退市制度更加完善，让A股市场更加健康地发展。​​​

皮海洲：海润警示A股要切实做好投资者保护

　　退市海润的股价只有一毛多，其投资者显然要承受巨大的损失。退市海润警示A股市场要切实做好投资者保护工作。退市海润不仅给投资者带来巨大的投资损失，同时也表明退市整理期并不能保护投资者，因此，要保护投资者还必须拿出切实的措施出来。

　　自5月27日进入退市整理期以来，退市海润就一直走在跌停板的路上，截至6月28日，该股股价最低时只有0.12元，成为标准的“毛股”，同时也是A股市场最便宜的股票。买一手退市海润只需10元出头，跟买一斤苹果的价格差不多。

　　退市海润的股价只有一毛多，对于持有该股股票的绝大多数投资者来说，显然意味着要承受巨大的投资损失。毕竟自2018年1月31日起，该股就一直处于跌停状态，到今年6月20日，股价已经历了22个跌停板（该股从2018年2月6日到今年5月26日处于停牌状态），其中，前20个跌停均为“一”字板跌停，这意味着在跌停的过程中，能出逃的投资者数量很少。因此，持有退市海润股票确实是投资者的一大悲哀。

　　那么，股价沦落到只有一毛多甚至有可能更低的退市海润，对于市场来说有哪些警示作用呢？个人以为，这种警示作用至少有三点。

　　首先，退市海润的股价跌到0.12元的地步，表明退市整理期对于保护投资者的意义十分有限，相反，退市整理期成了投资者财富的大力蒸发期。设立退市整理期的初衷是为了保护投资者，让持有退市公司股票的投资者可以从整理期交易中退出来。这个初衷固然是好的，但现实中却存在两个问题：一是退市整理期交易，股票只是在投资者之间进行转移，A投资者要退出就必须要有B投资者进场接盘才行。退市公司股份的总数是不变的。所以，从投资者这一角度来说，是无法从退市公司股票中退出的。

　　二是作为投资者中的个体来说或许有可能从退市公司中退出来，但这些投资者无疑要付出巨大的代价。比如，以0.12元或更低的价格从退市海润中退出。就这样的价格而论，投资者还要不要退出都不重要了。因此，面对退市海润每股0.12元的价格，投资者大多数的财富都被蒸发掉了，退市整理期对保护投资者的意义大大地打了折扣，股价越低，退市整理期对保护投资者的意义就越小。

　　其次，退市海润警示投资者需要学会自我保护。退市海润股价跌到0.12元，持有该股票的投资者损失惨重。而从该股的走势图来看，从2018年1月31日起，持有该股的投资者基本上没有逃命的机会。因此，退市海润股价跌到0.12元警示投资者要有自我保护意识。海润光伏作为一只问题股，实际上在A股市场已经有很多年了。如果投资者能够学会自我保护，远离问题股，那么2015年5月该股借高转增之机将股价炒高到13元、14元，甚至是15元时，那就是投资者离场的大好之机。当然，投资者如果没有该公司股票的话，也就不要介入该股。那么这些投资者就不会有如今这么大的损失了。自我保护的重要性由此显而易见。

　　此外，退市海润也警示A股市场要切实做好投资者保护工作。退市海润不仅给投资者带来了巨大的投资损失，同时也表明退市整理期并不能保护投资者，因此，要保护投资者还必须拿出切实的措施出来。比如，退市海润的股价跌到0.12元，投资者蒙受了巨大的投资损失，但公司的大股东们却借助2014年年度推出高转增方案之机减持套现跑掉了。这对于公众投资者来说显然是不公正的。它实际上是扩大了投资者的损失。又比如，海润光伏沦落到当今退市的地步，谁该为此负责，应不应赔偿投资者的损失？这显然是保护投资者所需要面对的问题。

独角兽工业富联股价跌幅过半 隐含两个警示

　　 工业富联是去年在A股上市的少数几家独角兽公司中的一家，目前上市刚满1年。该公司去年IPO时，在当时创下了企业从上会到过会的最快纪录，时间为36天。从当时来说，工业富联的发行与上市，在A股市场堪称是轰轰烈烈。

　　不过，从一年后的情况来看，工业富联已没有了一年前的光华。公司股价不仅较上市之初的最高价26.36元跌幅过半，只剩下11.91元（6月12日收盘价），而且较13.77元的发行价也下跌了13.51%，处于破发状态。不仅二级市场上的投资者损失巨大，而且参与新股配售的机构投资者也都处于套牢状态。工业富联上市一年来的走势难免让投资者大失所望。

　　但尽管如此，工业富联这一年来的走势还是有典型性意义的，值得投资者来关注与思考，并从中收获到一些有益的启示，或值得整个A股市场来正视与解决的问题。

　　那么，工业富联股价这一年来的走势说明了什么呢？个人以为，它至少说明了两个具有典型性意义的问题。

　　首先是如何对待新经济公司特别是独角兽公司的上市问题。近年来，新经济在全球取得了迅猛的发展，一些新经济公司因此获得了在全球各地交易所上市的机会，有的公司甚至还是以“独角兽”之名登陆资本市场。而基于对新经济的热捧，一些新经济公司的上市要么获得了较高的发行价格，要么有的新经济公司在上市后还一度受到市场的热炒。

　　从市场的角度来说，追逐新经济是很正常的事情。不过，从投资的角度来说，这种追逐却未必是一件好事。我国有句古语叫做“人多的地方别去”，巴菲特也有句名言称“在别人贪婪的时候我恐惧”，说的都是投资上的一个道理。新经济公司红火，大家都在追逐新经济公司，如此一来，公司的股价自然低不了。这样的投资自然就有风险了。所以，工业富联股价出现跌幅过半的走势，并不令人意外。毕竟工业富联上市之时头上带着诸多光环，遭到众多投资者的追逐，包括阿里、腾讯也都现身于工业富联的战略投资者名单之中。因此，工业富联上市之时股价被推高是意料之中的事情。相对应的是，市场的炒作热情过后，其股价的下跌也是意料之中的。

　　工业富联的这种走势实际上也是新经济公司最近一年股价的典型走势。有统计数据显示，2018年以来到今年6月7日，国内共有46家新经济公司在美股或港股上市，相比上市首日收盘价，这46家上市公司中，有40家股价下跌，占比高达87%。其中，有12家公司股价跌幅超过50%，市值腰斩或蒸发大半。可见，工业富联的走势确实是新经济公司中的一个典型，它提醒投资者对新经济公司的上市务必保持一份理性。

　　其次，工业富联的股价走势也表明，A股市场需要妥善解决限售股问题。自4月下旬以来，A股进入调整走势，而工业富联的回调不仅早于大盘一天，而且下跌的幅度也远远超过大盘。比如，期间上证指数的最大跌幅为13.94%，工业富联的最大跌幅则达到了41.41%。而工业富联近期股价的大跌明显与公司股票上市一年部分限售股的解禁有关。6月10日该公司有4.91亿股限售股解禁，占已上市流通股11.18亿股的43.92%。解禁股占比如此之高，带给公司股价的冲击是显而易见的，6月10日当天，公司股价盘中较长时间跌停就是最好的证明。

　　也正因如此，工业富联的下跌也提醒A股市场需要妥善处理限售股问题。作为一只大型航母股，工业富联首发的股份占比本来就低，仅为总股本的10%。而这为数不多的股份又要将其中的30%进行战略配售并加以锁定，而且网下打新部分也锁定2.61亿股。这种对股份加以锁定的做法固然有利于新股的顺利发行，做却人为地改变了市场的供求结构，推高了股票的发行价格，为新股上市后的短炒创造了条件，此举也实际上加大了新股的投资风险。这一年来工业富联股价的持续下跌也表明了这一点。如何妥善处理限售股问题，这显然是A股市场需要正视的一个焦点问题。

把1250元的贵州茅台留给机构投资者自娱自乐

　　作为A股市场的焦点股票，贵州茅台虽然因为控股股东贵州茅台集团设立营销公司一事，近日在市场上闹得沸沸扬扬，甚至因此收到上交所的监管函，但这并没有改变一些市场人士继续对贵州茅台后市的看好。比如最近，中金公司发布研报，将贵州茅台目标价上调25%至1250元。

　　1250元？对于A股市场来说，这是一个骇人听闻的价格。因为A股市场自从全国联网交易以来，还不曾有过千元的股票。因此，1250元对于A股市场来说，这将是一个创造历史的价格。

　　那么，贵州茅台会不会达到1250元的高度呢？从发展的趋势来说，这个可能性是存在的。比如，贵州茅台公司仍然保持较快的发展速度，而且公司在利润分配时不进行送转股，如此一来，这个可能性还是有的。毕竟当下的贵州茅台股价一度创出了990元的历史新高，距离千元只有一步之遥，到达1250元，也只有26%的涨幅，因此这不是没有可能。

　　只是对于当下的市场来说，贵州茅台会不会达到1250元的高位，这确实要见仁见智了。从中金公司来说，一直都是唱多贵州茅台股价的，而且回顾历史，中金公司唱多贵州茅台似乎也没有什么过错。但投资者能不能按照中金公司的预测来操作却是一个大问题。比如，去年贵州茅台的股价达到800元之时，中金公司同样积极唱多贵州茅台的股价到925元，如今看来，贵州茅台股价确实达到了925元的位置，但投资者如果去年在中金公司唱多贵州茅台之时买进股票的话，那结局恐怕就惨了，因为贵州茅台的股价随后从800元跌到了509元。可见，在当时，中短线做空茅台才是对的，做多茅台反倒会给自己带来较大的损失。贵州茅台会不会重演历史一幕，这个谁也无法预知。

　　不过，对于中小投资者来说，贵州茅台走向何方，这个问题其实并不重要。因为随着贵州茅台的股价高企，贵州茅台已经沦为“贵族股”，已经不是中小投资者可以随意买进的股票了。目前买进1手贵州茅台股票需要资金9万元，这已经是很多中小投资者股票账户的全部资金总额了。所以，很多中小投资者已经买不起贵州茅台了。如此一来，贵州茅台的涨跌也与这些中小投资者无关了。一些市场人士就是想忽悠中小投资者接盘，中小投资者也是没有能力来接盘。就算贵州茅台的股价真的要涨到1250元，中小投资者只能、也只需将其当成股市里的一道风景来欣赏好了。

　　也正因如此，贵州茅台也就成了机构投资者自娱自乐的一个投机炒作品种。由于很多中小投资者买不起，所以贵州茅台的投资者以机构投资者为主，大户投资者为辅，只有很少的中小投资者参与其中。也正因为是以机构投资者为主的缘故，这也使得贵州茅台的股价表现出相对稳定的特征。尤其是在股市下跌的时候，贵州茅台股价会表现出一定的抗跌性。虽然贵州茅台的股价早已脱离了价值投资的范围，但却是较好的价值投机品种。毕竟与康美药业、康得新这种“地雷公司”相比，贵州茅台这样的公司还是令人放心得多。相对应的是，这样的股票也更能获得大资金的认同。

　　所以，贵州茅台能不能站上1250元，这就要看机构投资者的选择了。毕竟只是机构投资者的一种自娱自乐罢了，想怎么玩就怎么玩。当然，在这个过程中，唯一要看的就是管理层的脸色。

皮海洲：A股与港股哪个吸引力更强？

       A股与港股是两个完全不同的市场，不存在哪个吸引力更强的问题。港股是一个偏重于投资的市场，A股是一个偏重于投机炒作的市场，因此，港股、A股这两个市场的存在，给不同风格的投资者提供了不同的选择，对这两个市场也不能作简单的类比。

　　今年1月至4月，A股表现为震荡盘升的走势。在震荡盘升的过程中，上证指数先后站上了3100点、3200点大关。不过，从陆港通（沪港通、深港通的统称）的资金流向来看，随着A股指数的走高，北向资金总体表现为净流出走向，而南向资金则表现为净流入走向。为此，有舆论认为，港股相对A股估值吸引力上升。

　　自从沪港通于2014年11月17日正式开通以来，资金在两地市场之间的流向就一直受到市场人士的高度关注，尤其是内地市场，更是把这种资金的流向视为是A股行情的方向标。北向资金是净流入还是净流出，资金又流向了哪些个股，这都是A股市场非常敏感的事情。因此，随着最近一个时期北向资金总体表现为净流出、南向资金表现为净流入情况的出现，市场认为A股吸引力在下降、港股吸引力在上升，这是很正常的一种看法。

　　不过，上述看法尽管正常，但却有失偏颇。因为港股与A股两个市场之间的资金流动，显然不限于陆港通渠道。陆港通渠道只是摆在明面上的，还有没有摆在明面上的资金往来，而这种没有摆在明面上的资金往来，其历史显然要比陆港通渠道悠久得多。而其资金规模有多大，也是没有明确数据的。因此，只是通过陆港通渠道的资金流向变化来对A股、港股两个市场作出判断，至少不是很准确的。

　　并且就陆股通而言，内地投资者有一个普遍的认识，就是存在着“假外资”流入、流出的问题。因为内地投资者把北向资金的流向当成了A股市场行情的一个方向标，可以因此影响到A股市场行情的发展。因此，内地市场一些聪明的机构投资者或庄家就发现了北向资金的利用价值，于是这些机构就将自己的资金先通过其他渠道流向香港市场，然后又以北向资金的名义堂而皇之地流回到A股市场，北向资金因此成了这些内地资金的“马甲”。而这种“马甲”到底有多少，目前也是一个未知数。这种“马甲”资金的流向也很容易误导市场，进而导致投资者作出错误的判断。而依此来对A股、港股两个市场作出判断，难免会出现误判。当然，只是作为一种参考也未尝不可，毕竟只是参考而已。

　　那么，港股与A股哪个市场更有吸引力呢？对于这个问题其实是不能一概而论的。因为就估值而论，港股的估值就一直都比A股低，如果仅就估值而论的话，港股显然比A股更有吸引力。但A股市场也有A股市场的吸引力，A股市场是一个投机炒作的市场，这种投机炒作也让A股市场在一些特定的时间充满了赚钱的机会。毕竟在外界看来，A股市场“人傻钱多”，所以，总有人愿意到A股市场来寻找投机赚钱的机会，这也包括来自香港市场上的投资者。

　　因此，港股与A股是两个完全不同的市场，两个市场不存在哪个吸引力更强的问题。香港市场是一个偏重于投资的市场，是一个属于偏向投资者的市场；而A股市场是一个偏重于投机炒作的市场，是一个偏向于投机者的市场。因此，港股、A股这两个市场的存在，给不同风格的投资者提供了不同的选择，对这两个市场也不能作简单的类比。

港股与A股哪个吸引力更强

　　今年1月至4月，A股表现为震荡盘升的走势。而在震荡盘升的过程中，A股上证指数先后站上了3100点、3200点大关。不过，从陆港通（沪港通、深港通的统称）的资金流向来看，随着A股指数的走高，北向资金总体表现为净流出的走向，而南向资金则表现为净流入的走向。为此，有舆论认为，港股相对A股估值吸引力上升。

　　自从沪港通于2014年11月17日正式开通以来，资金在两地市场之间的流向就一直受到市场人士的高度关注，尤其是内地市场，更是把这种资金的流向视为是A股行情的方向标。北向资金是净流入还是净流出，资金又流向了哪些个股，这都是A股市场非常敏感的事情。因此，随着最近一个时期北向资金总体表现为净流出、南向资金表现为净流入情况的出现，市场认为A股吸引力在下降、港股吸引力在上升，这是很正常的一种看法。

　　不过，上述看法尽管正常，但却有失偏颇。因为港股与A股两个市场之间的资金流动，显然不限于陆港通渠道。陆港通渠道只是摆在明面上的，还有没有摆在明面上的资金往来，而这种没有摆在明面上的资金往来，其历史显然要比陆港通渠道悠久得多。而其资金规模有多大，也是没有明确数据的。因此，只是通过陆港通渠道的资金流向变化来对A股、港股两个市场作出判断，至少不是很准确的。

　　并且就陆股通而言，内地投资者有一个普遍的认识，就是存在着“假外资”流入、流出的问题。因为内地投资者把北向资金的流向当成了A股市场行情的一个方向标，可以因此影响到A股市场行情的发展，因此，内地市场一些聪明的机构投资者或庄家就发现了北向资金的利用价值，于是这些机构就将自己的资金先通过其他的渠道流向香港市场，然后又以北向资金的名义堂而皇之地流回到A股市场，北向资金因此成了这些内地资金的“马甲”。而这种“马甲”到底有多少，目前也是一个未知数。这种“马甲”资金的流向也很容易误导市场，进而导致投资者作出错误的判断。而依此来对A股、港股两个市场作出判断，难免会出现误判。当然，只是作为一种参考也未尝不可，毕竟只是参考而已。

　　那么，港股与A股哪个市场更有吸引力呢？对于这个问题其实是不能一概而论的。因为就估值而论，港股的估值就一直都比A股低，如果仅就估值而论的话，港股显然比A股更有吸引力。但A股市场也有A股市场的吸引力，A股市场是一个投机炒作的市场，这种投机炒作也让A股市场在一些特定的时间充满了赚钱的机会。毕竟在外界看来，A股市场“人傻钱多”，所以，总有人愿意到A股市场来寻找投机赚钱的机会。这也包括来自香港市场上的投资者。

　　因此，港股与A股是两个完全不同的市场，两个市场不存在哪个吸引力更强的问题。香港市场是一个偏重于投资的市场，这是一个属于偏向投资者的市场；而A股市场是一个偏重于投机炒作的市场，这是一个偏向于投机者的市场。因此，港股、A股这两个市场的存在，给不同风格的投资者提供了不同的选择，对这两个市场也不能作简单的类比。

巴菲特买进贵州茅台 这是开“国际玩笑”吗？

　　 最近，随着伯克希尔-哈撒韦公司2019年股东大会的召开，巴菲特再度成为舆论关注的一个焦点。而从A股市场的投资者来说，关注巴菲特，一方面是希望从巴菲特的身上取到“真经”，来指导自己的投资；另一方面也是盼望着巴菲特能够早日投资A股市场，为A股市场的投资者指引方向。

　　当然，巴菲特会不会来买A股，什么时候来买A股，这都是充满了悬念的事情。但尽管如此，这并不妨碍我们的市场人士“热心热肠”。比如，有一位A股大佬就为巴菲特选出了25只股票，表示这25家A股可能会被巴菲特慧眼相中。而在这25家A股中甚至包括了目前的A股股王贵州茅台。巴菲特会买进贵州茅台股票吗？这确实是一件值得商榷的事情。

　　在A股市场，贵州茅台确实是一只优质蓝筹股。实际上，这次这位大佬选出的25只股票基本上也都是优质蓝筹股范畴。如格力电器，双汇发展，海康威视等。就优质蓝筹股来说，这是比较符合巴菲特的价值投资理念的。但对于巴菲特来说，仅仅只是优质蓝筹股显然还是远远不够的。巴菲特还有一句名言：在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪。

　　如何理解巴菲特的这句名言？放在投资环节，这其实就是一个股票的卖出与买入时机问题。而从买入的角度来说，就是“在别人恐惧的时候我贪婪”。所以，尽管是优质蓝筹股，但还有一个买入的价格问题。正所谓“黄金有价”，以黄金的价格买进黄金，这就不是投资，而是消费；而以高于黄金的价格买进黄金，这就更加不是投资了，而是犯傻。这显然都不是巴菲特所要的，巴菲特所要的，就是以低于黄金的价格来买进黄金，这才叫价值投资。

　　按照这样一种投资思维，目前的贵州茅台等股票显然不是巴菲特所需要的。在大佬推荐贵州茅台的时候，贵州茅台的股价逼近千元，这真的是把巴菲特当成“接盘侠”了。但巴菲特显然不是这样的“接盘侠”，因为当下的贵州茅台正处在“别人贪婪的时候”，也是巴菲特恐惧的时候，恐惧的巴菲特会买进千元贵州茅台股票么？当然，巴菲特如果进入A股市场的话，也有可能会买进贵州茅台股票，但那也该是贵州茅台处于“别人恐惧的时候”。所以，将目前的贵州茅台“推荐”给巴菲特，显然是不合适的。

　　也许我们从巴菲特对中石油H股的投资中可以进一步理解巴菲特的价值投资。中石油H股是巴菲特唯一一只从二级市场买进的中国公司股票。巴菲特买进中石油H股是在中石油H股股价严重低估时进行的，当时巴菲特以1.10港元到1.67港元不等的价格买进中石油H股23.48亿股。2007年中石油A股上市，中石油H股因此受到爆炒，巴菲特以平均价超过12港元的价格清空了中石油H股，巴菲特因此赚得盆满钵满。巴菲特用自己的实际行动注释了什么叫“在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪”。面对这样的巴菲特，让他来买进千元的贵州茅台，这真是在开“国际玩笑”。

　　不仅如此，最近几年，随着科技股、新经济公司的崛起，巴菲特的投资也不限于传统的蓝筹公司，甚至某些传统的蓝筹公司反倒成了巴菲特减持甚至是清仓的对象。比如，在香港市场，中石油H股被巴菲特清仓。而在美国市场，沃尔玛等股票也惨遭巴菲特的抛弃。相反，苹果股票成了巴菲特重仓的品种，亚马逊也成了巴菲特投资的对象。因此，一味地向巴菲特推荐传统蓝筹股公司，显然没有跟上巴菲特的投资节奏，具有成长性的高科技公司与新经济公司同样也有可能成为巴菲特的新宠。